Applied Materials — верьте в полупроводники

Краткое описание эмитента

• Applied Materials – один из ведущих мировых производителей оборудования для выпуска полупроводниковых чипов и дисплеев. Среди клиентов компании такие технологические гиганты, как Intel, Samsung, TSMC, Global Foundries.
• В последние годы Applied Materials фиксировала сильный спрос на свою продукцию, что позволяло компании регулярно обновлять рекорды по выручке и прибыли, улучшать показатели рентабельности. В то же время, последние результаты оказываются не самыми оптимистичными и указывают на существенное ослабление спроса на фоне общего ухудшения ситуации в мировой экономике.
• Преимуществами Applied Materials являются устойчивый баланс и способность генерировать значительные денежные потоки, благодаря чему компания направляет существенные средства на выплаты акционерам.
• Нынешний спад в отрасли, как ожидается, будет носить краткосрочный характер, и уже к концу этого года инвестиции глобальных производителей полупроводников в обновление оборудования начнут восстанавливаться, что придаст новый импульс продажам компании.
• Драйверами роста отрасли в среднесрочной перспективе станут такие быстроразвивающиеся направления, как искусственный интеллект, обработка больших объемов данных (big data), машинное обучение, облачные вычисления, виртуальная/дополненная реальность, автономные автомобили.
• Акции Applied Materials привлекательно оценены по финансовым мультипликаторам, неплохо смотрятся с точки зрения теханализа.

Мы рекомендуем акции Applied Materials к покупке со среднесрочной целью на уровне $50.

Applied Materials является одним из ведущих мировых производителей оборудования для выпуска полупроводниковых чипов и дисплеев. Среди клиентов компании числятся многие технологические гиганты, включая Intel и Samsung, а также контрактные производители чипов, такие как TSMC и Global Foundries. Фактически все серьезные технические инновации в отрасли (переход на более тонкие техпроцессы и больший размер кремниевых пластин при производстве чипов, внедрение технологии FinFet и др.) происходят с непосредственным участием Applied Materials. Капитализация компании составляет $44 млрд.

к содержанию ↑

Динамика акций Applied Materials в сравнении с Nasdaq

к содержанию ↑

Финансовые результаты Applied Materials

В последние годы Applied Materials фиксировал хороший спрос на свою продукцию, что позволяло компании демонстрировать уверенный рост финансовых показателей. Между тем результаты за последние кварталы оказываются не самыми оптимистичными и указывают на существенное ослабление спроса на фоне общего ухудшения ситуации в мировой экономике из-за торговых споров, сложной геополитической обстановки в ряде регионов и других факторов.

Так, выручка Applied Materials в III квартале 2019 фингода, завершившемся 28 июля, уменьшилась на 14.4% г/г до $3.56 млрд., хотя и оказалась выше консенсус-прогноза на уровне $3.53 млрд. Снижение было обусловлено ослаблением спроса на продукцию компании в Южной Корее, Европе, Китае, Японии и странах Юго-Восточной Азии, что было частично компенсировано улучшением спроса в США и на Тайване.

Доходы в сегменте Semiconductor Systems, которое собственно и занимается производством оборудования для выпуска полупроводниковых чипов и интегральных схем, составили 64% от выручки, понизившись за год на 11.8% до $2.27 млрд., в частности, в связи с существенным ухудшением результата подразделения по производству оборудования для выпуска чипов памяти типа NAND.

Доходы в сегменте Applied Global Services (26% выручки), специализирующемся на обслуживании, настройке и модернизации полупроводникового оборудования, уменьшились на 2.2% до $931 млн., а выручка в сегменте Display (10% выручки), производящем оборудование для выпуска жидкокристаллических, OLED и прочих дисплеев, рухнула на 45% до $339 млн. Скорректированный показатель EBITDA упал на 27.4% до $909 млн., а скорректированная прибыль на акцию сократилась на 28.8% до 74 центов, но на 4 цента превзошла среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит.

к содержанию ↑

Финансовые результаты Applied Materials за III квартал и 9 месяцев 2019 фингода

	3К19	3К18	Изменение	9М19	9М18	Изменение
Выручка, $ млн.	3 562	4 162	-14.4%	10 854	12 946	-16.2%
Semiconductor Systems	2 273	2 578	-11.8%	6 725	8 331	-19.3%
Applied Global Services	931	952	-2.2%	2 877	2 778	3.6%
Display	339	616	-45.0%	1 194	1 778	-32.8%
EBITDA, $ млн.	909	1 252	-27.4%	2 810	4 086	-31.2%
Чистая прибыль, $ млн.	692	1 048	-34.0%	2 131	3 457	-38.4%
EPS, $	0.74	1.04	-28.8%	2.24	3.33	-32.7%
Операционный денежный поток, $ млн.	787	633	24.3%	2 421	2 710	-10.7%
Рентабельность по EBITDA	25.5%	30.1%	-4.6 п.п.	25.9%	31.6%	-5.7 п.п.
Чистая рентабельность	19.4%	25.2%	-5.8 п.п.	19.6%	26.7%	-7.1 п.п.

^{Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»}

Баланс Applied Materials остается достаточно устойчивым – компания завершила III финквартал, имея на счетах $3.56 млрд денежных средств и краткосрочных инвестиций при долгосрочном долге $5.31 млрд. В отчетном периоде компания сгенерировала операционный денежный поток в объеме $787 млн. (рост на 24.3% г/г), направила $93 млн на капвложения и выкупила с рынка собственные акции на $528 млн. Ранее в этом году руководство компании повысило размер квартального дивиденда на 5% до 21 цента на акцию, что соответствует неплохой дивидендной доходности на уровне около 2%.

В IV квартале 2019 фингода компания ожидает выручку в диапазоне $3.535-3.835 млрд и скорректированную прибыль на акцию в интервале 72-80 центов. При этом аналитики в среднем прогнозируют в текущем квартале показатель EPS на уровне 76 центов при выручке $3.68 млрд.

к содержанию ↑

Факторы роста Applied Materials

Мы сохраняем позитивный взгляд на среднесрочные перспективы Applied Materials, хотя факторы, которые обусловили ухудшение результатов компании в последние кварталы, вероятно, продолжат действовать в ближайшие месяцы. В частности, торговая и санкционная война между США и Китаем привела к тому, что многие азиатские производители полупроводников решили перенести на более поздние сроки реализацию инвестиционных проектов по модернизации своего оборудования, и это в значительной степени обусловило довольно слабые прогнозы Applied Materials на IV финквартал, также предполагающие ощутимое снижение выручки и прибыли в годовом выражении.

Между тем в Applied Materials рассчитывают, что нынешний спад окажется не слишком продолжительным, и уже к концу этого года инвестиции глобальных полупроводниковых корпораций в обновление оборудования начнут восстанавливаться, что придаст новый импульс продажам компании. В частности, ранее в этом году южнокорейский техгигант Samsung Electronics объявил о намерении в течение ближайших десяти лет инвестировать 133 трлн. корейских вон ($116 млрд.) в производство новейших логических микропроцессоров. Из указанной суммы 73 трлн. вон будет выделено на научные исследования, 60 трлн. вон − на производственную инфраструктуру. Не отстают и другие конкуренты − так, тайваньская Taiwan Semiconductor Manufacturing планирует только в 2019-2020 гг. инвестировать в расширение производства микрочипов $10-11 млрд.

Отметим при этом, что если в предыдущие годы увеличение спроса на полупроводниковые чипы в значительной степени обеспечивалось стремительным распространением смартфонов, то теперь драйверами роста отрасли должны стать такие быстро развивающиеся направления, как искусственный интеллект, обработка больших объемов данных (big data), машинное обучение, облачные вычисления, виртуальная/дополненная реальность, автономные автомобили.

Между тем компания направляет значительные средства в исследования и разработки, что позволяет ей удерживать технологическое лидерство в отрасли. В этой связи мы положительно оцениваем планы Applied Materials открыть в этом году новый исследовательский центр в Нью-Йорке. При этом мы рассчитываем, что компания останется дружественной своим акционерам и продолжит направлять значительные средства на выкуп акций и дивиденды.

Прогноз финансовых показателей Applied Materials на ближайшие годы представлен на графике ниже.

^{Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»}

к содержанию ↑

Сравнительные мультипликаторы

По прогнозному коэффициенту EV/EBITDA на 2019 и 2020 гг. Applied Materials выглядит примерно на уровне своих аналогов, по P/E – ощутимо дешевле. Учитывая размер компании, ее положение в отрасли, высокие прибыльность и рентабельность собственного капитала, а также неплохие долгосрочные перспективы роста, мы считаем, что компания весьма привлекательно оценена по финансовым мультипликаторам.

Компания	Тикер	Кап-я, $ млрд.	EV, $ млрд.	EV/EBITDA		P/E		ROE, %
				2019П	2020П	2019П	2020П
ASML Holding	ASML	92 056	90 902	24.9	18.6	31.9	22.7	22.8
Applied Materials	AMAT	44 091	45 842	12.2	11.1	15.1	13.6	56.4
Lam Research	LRCX	30 049	29 030	11.1	8.8	15.0	11.9	39.8
Tokyo Electron	8035	29 295	25 750	11.4	9.5	18.8	15.3	29.9
KLA-Tencor	KLAC	22 353	22 720	10.7	10.9	15.1	13.3	62.1
Teradyne	TER	9 028	8 872	13.7	12.3	21.2	17.1	23.2
Entegris	ENTG	5 784	6 309	13.0	12.4	22.5	18.8	21.6
MKS Instruments	MKSI	4 236	4 749	8.4	7.4	19.1	12.8	22.8
Cabot Microelectronics	CCMP	3 589	3 236	13.5	11.7	18.6	16.5	21.6
Screen Holdings	7735	2 889	3 097	9.3	7.5	17.0	12.4	11.1
Amkor Technology	AMKR	2 167	2 811	3.5	3.6	108.9	20.9	8.2
Inficon Holding	IFCN	1 503	1 441	17.0	15.8	25.9	23.1	34.8
Медиана				11.8	11.0	18.9	15.9	23.0

Источник: Bloomberg, оценки ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Технический анализ

С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Applied Materials отразились от нижней границы среднесрочного восходящего канала, рядом с которой также проходит 50-дневная скользящая средняя. Ожидаем продолжения подъема к верхней границе канала, в район $52.

Мы считаем покупку акций Applied Materials на текущих уровнях интересной среднесрочной инвестиционной идеей. Целевая цена составляет $54.