Aqua America станет крупнейшей компанией в сфере коммунального водоснабжения и газораспределения в США

Executive Summary

• Aqua America – коммунальная компания, занимающаяся поставками воды частным клиентам и коммерческим организациям, а также водоотведением в 8 штатах США.
• Лишь 1% пресной воды доступен человечеству. Мы считаем, что сектор водных ресурсов, обеспечивающий поставку, очистку и обработку воды, является будущим «новым золотом» в связи с глобальным дефицитом воды.
• Агентство по охране окружающей среды США считает, что в обновление водной инфраструктуры в стране в течение 20 лет будет необходимо инвестировать $660 млрд. Менеджмент Aqua America заявил, что инвестирует в обновление инфраструктуры $1,4 млрд до конца 2020 года, что позволит повышать тарифы и улучшить финансовые результаты.
• Aqua America зафиксировала рост выручки и чистой прибыли в третьем квартале. Кроме того, менеджмент компании сообщил, что прибыль на акцию в 2018 году будет в коридоре $1,40-1,42, тогда как ранее ожидался диапазон $1,37-1,42 на бумагу. Помимо этого, прогнозируется увеличение клиентской базы будет на 2%-3%.
• Aqua America сообщила о приобретении газораспределительной компании Peoples за $4,275 млрд. Стоит отметить, что благодаря данной сделке у компании прибавится 740 тыс. новых клиентов. Кроме того, объединенная фирма будет одной из крупнейших компаний коммунального водоснабжения и газораспределения в США.
• В связи с недавним снижением акций компании Aqua America, она вновь недооценена по мультипликаторам по отношению к основным конкурентам в отрасли, поэтому мы повышаем рекомендацию с «Держать» до «Покупать», сохраняя при этом целевую цену на уровне $39.

к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

Aqua America – коммунальная компания, занимающаяся поставками воды частным клиентам и коммерческим организациям, а также занимается водоотведением в 8 штатах США, таких как Пенсильвания, Огайо, Северная Каролина, Иллинойс, Техас, Нью-Джерси, Индиана, Вирджиния.

к содержанию ↑

Сравнение динамики акций Aqua America c индексом S&P 500

Компания была основана в 1886 году и сначала называлась Springfield Water Company, а в 1968 году она была переименована в Aqua America. Штаб-квартира находится в Брин-Море, штат Пенсильвания. Отметим, что услугами компании пользуются более 3 миллионов человек.

Структура Aqua America состоит из двух подразделений: Водные ресурсы (Aqua Resources) и Водная Инфраструктура (Aqua Infrastructure). Подразделение «Водные ресурсы» предоставляет услуги по водоснабжению и очистке сточных вод через контракты на эксплуатацию и техническое обслуживание, заключенные с муниципальными органами власти и другими государственными учреждениями.

Подразделение «Водная Инфраструктура» предоставляет услуги по обеспечению водой компаний, занимающихся буровой деятельностью и добычей природного газа.

Стоит отметить, что тарифы в США регулируются со стороны муниципальных органов власти, что приносит компании 98% доходов от общего объема выручки, тогда как 2% доходов поступает Aqua America от нерегулируемых тарифов. Крупнейшее подразделение Aqua Pennsylvania приносит 52% доходов от общего объема выручки.

На текущий момент капитализация компании Aqua America составляет $5,89 млрд, численность персонала 1550 человек.

к содержанию ↑

Факторы роста Aqua America

Мы все также продолжаем считать, что сектор водных ресурсов, занимающийся поставкой воды, очисткой и обработкой воды является будущим «новым золотом» в связи с глобальным дефицитом воды. Отметим, что на Земле находится примерно 1,54 квинтиллиона тонн воды, однако лишь 2,5-3% из нее является пресной. При этом две трети от этих 3% находятся в айсбергах и снежных покровах, и лишь 1% доступен человечеству.

На текущий момент уже более 1,4 млрд человек не имеют доступа к чистой безопасной воде во всем мире, причем к 2025 году около двух третей жителей планеты будут испытывать нехватку воды, а 1,9 млрд людей будут испытывать ее абсолютный дефицит. Так, согласно статистике ООН, доступные резервы постоянно сокращаются в связи как истощением, так и загрязнением водоемов и грунтовых вод, тогда как спрос на пресную воду растет в среднем на 64 млрд кубических метров в год. Эксперты считают, что каждый доллар, вложенный в улучшение водоснабжения, приносит доход от $3 до $34.

Кроме того, ООН подсчитала, что в период с 2007 по 2025 расход воды увеличится на 50% в развивающихся странах и на 18% в развитых. При этом по данным Всемирной комиссии по воде (World Commission on Water), сегодня каждому человеку ежедневно требуется от 20 до 50 литров воды для питья, личной гигиены и приготовления пищи. Также стоит отметить, что Национальный совет по разведке США посчитал, что в связи с ростом населения к 2030 году ежегодная потребность пресной воды составит порядка 6,9 трлн кубических метров, что примерно на 40% превышает ее текущие запасы. Кроме того, согласно данным Всемирной Организации Здравоохранения к 2025 году около половины населения планеты столкнётся с проблемой острой нехватки воды. Исходя из вышеуказанного, мы считаем, что в ближайшие 20-30 лет на мировом рынке действительно могут возникнуть проблемы с нехваткой пресной воды.

Стоит отметить, что в США водная инфраструктура уже сильно изношена, о чем говорят, как представители компаний данного сектора, так и президент США Дональд Трамп. По оценкам экспертов ежегодные инвестиции в поддержку и обновление предприятий, связанных с водной индустрией, будут увеличиваться на 6-7%. Кроме того, Агентство по охране окружающей среды США считает, что для обновления водной инфраструктуры в течение 20 лет будет необходимо инвестировать $660 млрд (обновление канализационных систем – $271 млрд, очищение пресных и питьевых вод – $384 млрд), тогда как ассоциация American Water Works Association и вовсе прогнозирует $1 трлн, но в течение 25 лет. Что касается Aqua America, то менеджмент компании заявил, что инвестирует в обновление инфраструктуры $1,4 млрд до конца 2020 года, что позволит ей улучшить финансовые результаты за счет повышения тарифов, а также повысить эффективность бизнеса.

Плюсом компании Aqua America является то, что в отличие от основного конкурента American Water Works, она по-прежнему крайне активна на рынке сделок M&A (слияния и поглощения), что позволяет ей расширять свой бизнес. Так, в 2014 году состоялось 16 сделок, в 2015 году – 16 сделок, в 2016 году – 19 сделок, а в 2017 году – 4 сделки. За этом время количество новых клиентов увеличилось на 46 149 человек. В 2018 году совершено уже 5 сделок и объявлено еще о 6 соглашениях, которые будут закрыты в ближайшее время. При этом менеджмент компании не планирует останавливаться на достигнутом и продолжит приобретать общественные водные системы, которых на текущий момент насчитывается порядка 53 тыс. Отметим, что сейчас водная отрасль является слабо концентрированной и консолидированной отраслью. Поэтому учитывая столь большое количество малых систем управления водными ресурсами, существует множество потенциальных кандидатов на приобретение со стороны Aqua America.

Так, в начале 2018 года Aqua America заключила с муниципальными органами 6 новых сделок на приобретение водных объектов, которые будут закрыты в течение года и дадут компании порядка 16 тыс. новых клиентов. При этом в третьем квартале Aqua America сообщила о приобретении газораспределительной компании Peoples за $4,275 млрд, включая долг в размере $1,3 млрд. Стоит отметить, что благодаря данной сделке у компании прибавится 740 тыс. новых клиентов.  Кроме того, в пресс-релизе сообщается, что объединенная компания будет одной из крупнейших компаний коммунального водоснабжения и газораспределения США. Сделка будет закрыта в середине 2019 года. Также Aqua America сообщила о приобретении водоочистительных станций Peotone, что позволит добавить еще 3 тыс. новых клиентов. Наконец, были подписаны с муниципальными органами 2 новые сделки на приобретение водных объектов, что позволит увеличить клиентскую базу еще 6 тыс.

Также стоит отметить, что компании сектора водных ресурсов считаются защитными активами благодаря тому, что услуги, оказываемые данными фирмами, являются товарами первой необходимости, как для бизнеса, так и потребителей. Так, коэффициент Beta находится на крайне низком уровне 0,2, что говорит о том, что изменение цены акций Aqua America почти не зависит от общего колебания рынка.

Помимо этого, стоит выделить, что за последние пять лет среднегодовые темпы роста дивидендов составляют 7,9%. При этом на текущий момент дивидендная доходность составляет 2,7%.

Что касается рисков, то коммунальные и муниципальные службы являются объектами госрегулирования, и если вода вдруг окажется дефицитом, то их ценовая политика и нормы потребления могут попасть под жесткий контроль со стороны правительства. Также считается, что компании данного сектора чувствительны к увеличению процентных ставок, однако действия ФРС в последние несколько лет стали предсказуемы, в связи с чем акции Aqua America спокойно реагируют на денежно-кредитное ужесточение в США.

к содержанию ↑

Финансовые результаты Aqua America

Теперь рассмотрим финансовые показатели Aqua America за третий квартал. Выручка компании в отчетном периоде увеличилась на 5,2% до $226,13 млн по сравнению с $215,01 млн годом ранее. Аналитики прогнозировали показатель на уровне $232 млн. В отчете отмечается, что выручка выросла благодаря увеличению тарифов и росту потребления воды со стороны клиентов.

Операционные расходы в третьем квартале выросли на 2,8% и достигли $68,624 млн по сравнению с $66,744 млн годом ранее, что связано с увеличением затрат на персонал и расходами на сверхурочную работу, а также затратами, связанными с проведенными сделками M&A. Отметим, что Aqua America сообщила о приобретении газораспределительной компании Peoples за $4,275 млрд, включая долг в размере $1,3 млрд. Стоит отметить, что благодаря данной сделки у компании прибавится 740 тыс. новых клиентов.  Кроме того, в пресс-релизе сообщается, что объединенная компания будет одной из крупнейших компаний коммунального водоснабжения и газораспределения США. Сделка будет закрыта в середине 2019 года, что приведет к росту прибыли Aqua America уже в течение первого полного финансового года после завершения сделки. Также Aqua America сообщила о приобретении водоочистительных станций Peotone, что позволит добавить еще 3 тыс. новых клиентов.

Операционная прибыль компании увеличилась на 5,6% и составила $104,29 млн по сравнению с $98,724 млн за аналогичный период прошлого года.  Процентные расходы подросли на 13,4% и составили $25,4 млн.

Чистая прибыль в третьем квартале подросла на 2,6% и составила $78,216 млн или $0,44 на акцию по сравнению с $76,225 млн или $0,43 на бумагу годом ранее, тогда как аналитики прогнозировали 43 цента на бумагу.

Менеджмент компании сообщил, что прибыль на акцию в 2018 году будет в коридоре $1,40-1,42, тогда как ранее ожидался диапазон $1,37-1,42 на бумагу. Помимо этого, прогнозируется увеличение клиентской базы будет на 2%-3%. Также стоит отметить, что капитальные затраты в 2018 году составят $500 млн, а всего за период с 2018 по 2020 год будет инвестировано $1,4 млрд.

Также Aqua America сообщила о квартальных дивидендах в размере $0,2190 на бумагу. Реестр акционеров будет закрыт 16 ноября, выплата дивидендов состоится 1 декабря Компания Aqua America выплачивает дивиденды 73 года подряд.

Исполнительный директор Aqua America Кристофер Франклин сообщил о сильном финансовом положении компании, отметив, что они продолжат реализовать долгосрочную стратегию, инвестируя в восстановление старой инфраструктуры. Кроме того, Aqua America продолжает проявлять активность на рынке M&A, что позволяет ей активно наращивать клиентскую базу.

Показатель, млн $	3Q2018	3Q2017	Изменение	9m2018	9m2017	Изменение
Выручка	226,137	215,008	5,18%	632,344	606,213	4,31%
Операционные и административные затраты	-68,624	-66,744	2,82%	-216,085	-204,249	5,79%
Суммарные затраты	-121,844	-116,284	4,78%	-371,960	-350,505	6,12%
Операционная прибыль	104,293	98,724	5,64%	260,384	255,708	1,83%
Прибыль до уплаты налогов	82,151	79,625		197,645	198,164	-0,26%
Налоги	-3,935	-3,400		-1,437	-11,899
Чистая прибыль	78,216	76,225	2,61%	195,645	186,265	5,04%
Прибыль на акцию, $	0,440	0,430	2,33%	1,100	1,050	4,76%

Источник – www.aquaamerica.com

Исходя из динамики c 2011 года, выручка Aqua America демонстрирует стабильный рост на протяжении многих лет, причем в текущем году она ожидается на уровне $852 млн по сравнению с $809,52 млн годом ранее. Напомним, что в текущем году руководство компании прогнозирует, что количество клиентов увеличится на 2-3%.

к содержанию ↑

Оценка компании Aqua America по метрикам и сравнение с конкурентами

Что касается сравнительных коэффициентов, то акции Aqua America недооценены по большинству мультипликаторов. Так, по коэффициентам P/E ntm и P/E ltm у бумаг сохраняется потенциал роста в размере 25% и 20% соответственно. Основными конкурентами Aqua America являются American Water Works Company и American States Water, причем к ним по мультипликатору P/E ntm она недооценена к ним на 13,8% и 52% соответственно.

Компания	EV/S	EV/EBITDA	P/E daily	P/E ntm	P/CF	P/B	Div yield
Aqua America Inc	9,92	17,17	23,43	22,51	15,12	2,88	2,7%
American Water Works Company	7,21	14,63	28,01	25,63	11,45	2,78	2,0%
American States Water Co	6,47	19,88	38,49	34,31	18,04	4,32	1,7%
Connecticut Water Service	10,14	22,02	18,31	30,28	23,89	2,93	1,8%
York Water Co	7,74	19,39	28,72	28,19	18,24	3,47	1,9%
Middlesex Water Co	10,24	16,77	30,41	27,41	21,34	3,28	2,1%
California Water Service Group	4,35	14,88	12,95	32,13	13,70	3,03	1,7%
Alliant Energy Corp	2,13	11,68	26,41	18,32	13,95	3,27	1,8%
Water Utilities	7,21	17,17	28,01	28,19	18,04	3,27	1,8%
Потенциал роста/падения	-27%	0%	20%	25%	19%	13%

Источник данных – Thomson Reuters

к содержанию ↑

Технический анализ

С технической точки зрения котировки акций Aqua America торгуются в рамках долгосрочного восходящего канала, верхняя граница которого стремится к $43. Нижняя граница проходит около $33. Стохастические линии заходят в благоприятное для покупки положение, а также находятся в зоне перепроданности, поэтому ожидается возобновление восходящего движения.

Источник анализа: ФИНАМ.