Arista Networks — облачные технологии еще проявят себя

Краткое описание эмитента

Arista Networks — один из ведущих производителей сетевого оборудования для крупных центров обработки данных (ЦОД), высокопроизводительных вычислительных систем и облачных сетевых решений. Компания обладает самым богатым в отрасли модельным рядом коммутаторов различных форм-факторов (коммутаторы с пропускной способностью от гигабита до 100 гигабит, с разной плотностью портов, коммутаторы с низкой задержкой, глубокими буферами, различным специфическим функционалом). При этом особым конкурентным преимуществом Arista является единая для всех устройств модульная операционная система Arista EOS, построенная на базе стандартного ядра Linux и обладающая всем его функционалом. Это обеспечивает практически неограниченные возможности адаптации сетевых устройств под потребности заказчика, позволяя легко встраивать коммутаторы Arista в его существующую ИТ-инфраструктуру. Капитализация компании составляет около $18 млрд.

В последние годы продукция Arista пользовалась все большей популярностью среди пользователей, при этом компании удалось заметно увеличить свою долю на рынке решений для ЦОД: до 18% по состоянию на конец 2019 г. (по сравнению с 16,9% в 2018 г.), 14,6% в 2017 г., 11,6% в 2016 г., 10% в 2015 г. и 7,8% в 2014 г. На этом фоне существенный прирост демонстрировали и финансовые показатели. Между тем результаты II квартала 2020 г., на который пришелся разгар «коронакризиса», оказались не самыми оптимистичными.

Так, выручка Arista в минувшем квартале уменьшилась на 11,1% г/г, до $540,6 млн, хотя и превзошла консенсус-прогноз на уровне $530 млн. Отметим, что снижение частично обусловлено высокой базой II квартала 2019 г., когда компания отразила в отчете о прибылях и убытках отложенную выручку в размере $38 млн. Поступления от продаж сетевого оборудования упали на 17,9%, до $421,4 млн, поскольку ряд клиентов компании отложили инвестиции в оборудование на фоне вызванной COVID-19 неопределенности. При этом доходы от технической поддержки подскочили на 25,2%, до $119,2 млн, и их доля в выручке повысилась до 28% с 16% год назад. Географически на Северную Америку пришелся 81% всей выручки, на международный сегмент — оставшиеся 19%. Кроме того, порядка 40% продаж компании в апреле — июне обеспечили так называемые «облачные титаны» (Cloud Titans).

Скорректированный показатель EBITDA сократился на 11%, до $216,7 млн, и рентабельность по EBITDA составила 40,1%. Скорректированная прибыль на акцию просела на 13,5%, до $2,11, но превысила среднюю оценку аналитиков с Уолл-стрит на уровне $1,97.

Среди позитивных моментов отчетности выделим сильный баланс, что очень важно в условиях кризиса. Arista завершила II квартал, имея на счетах $2,78 млрд денежных средств и краткосрочных инвестиций при незначительном долге $74,3 млн. В отчетном периоде компания сгенерировала операционный денежный поток в объеме $138,2 млн и направила $2,1 млн на капвложения. Arista во II квартале не выкупала собственные акции. При этом объем оставшихся средств в рамках действующей программы buyback составляет $506 млн, и компания планирует возобновить ее, когда экономические условия улучшатся.

Финансовые результаты Arista за II квартал и 6 месяцев 2020 г.

Показатель	2К20	2К19	Изменение	6М20	6М19	Изменение
Выручка, млн $	540,6	608,3	-11,1%	1 063,6	1 203,7	-11,6%
EBITDA, млн $	216,7	243,5	-11,0%	420,9	475,5	-11,5%
Чистая прибыль, млн $	167,0	198,6	-15,9%	328,7	386,3	-14,9%
EPS, $	2,11	2,44	-13,5%	4,13	4,75	-13,1%
Операционный денежный поток, млн $	138,2	196,4	-29,6%	333,1	366,5	-9,1%
Рентабельность по EBITDA	40,1%	40,0%	0,1 п. п.	39,6%	39,5%	0,1 п. п.
Рентабельность по чистой прибыли	30,9%	32,6%	-1,7 п. п.	30,9%	32,1%	-1,2 п. п.

^{Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»}

Arista сообщила о сохраняющемся устойчивом спросе на свою продукцию со стороны провайдеров облачных услуг. В III квартале 2020 г. компания прогнозирует выручку в диапазоне $ 570–590 млн и операционную рентабельность в районе 37%. В то же время более долгосрочные перспективы выглядят менее определенно, учитывая продолжающееся негативное воздействие пандемии COVID-19 на мировую экономику.

к содержанию ↑

Факторы роста

Предстоящие несколько кварталов для Arista, вероятно, будут сложными, поскольку из-за неопределенности в отношении масштабов и длительности воздействия пандемии COVID-19 многие компании продолжают откладывать инвестиции в модернизацию своей сетевой инфраструктуры. Как результат, по итогам всего текущего года выручка компании, вероятно, окажется ниже уровня 2019 года.

В то же время мы по-прежнему положительно оцениваем долгосрочные перспективы Arista, ожидая, что предприятия по всему миру продолжают активно переходить на облачные технологии хранения и обработки данных после победы над коронавирусом. У облачных технологий есть преимущество в универсальности и меньшей стоимости эксплуатации, чем у традиционных ИТ-систем. Современный мир быстро меняется, и практически невозможно спроектировать фиксированную экономически эффективную ИТ-систему, которая прослужит много лет. При этом облачные решения позволяют быстро запускать новые услуги, тестировать их, подключать новых пользователей, масштабировать аппаратную часть облака и расширять его производительность. Данные возможности особенно актуальны в сложные экономические периоды. Мы ожидаем, что Arista останется бенефициаром указанного тренда и сохранит свою высокую долю на рынке решений для ЦОД.

Arista активно разрабатывает новые продукты и совершенствует уже имеющиеся. В частности, в настоящее время усилия компании направлены на развитие продуктовой линейки коммутаторов нового поколения со скоростью передачи данных 400 Гб в секунду. Ранее были представлены новые коммутаторы серии 7800R, а также обновленные коммутаторы серий 7500R и 7280R. Как результат, в арсенале Arista уже десять 400-гигабитных платформ, рассчитанных на различные типы потребителей.

Кроме того, компания активно работает над развитием аппаратно-программной сетевой архитектуры Cognitive Cloud Networking, которая призвана облегчить переход на гибридные облачные системы для корпораций и внедрение ими технологий интернета вещей (Internet of Things, IoT). Чтобы усилить свои позиции в данной сфере, в прошлом году Arista приобрела фирму Mojo Networks, ведущего поставщика беспроводных облачных решений и создателя платформы Cognitive WiFi.

Ранее в этом году Arista закрыла сделку по покупке фирмы Big Switch Networks, специализирующейся на решениях в сфере программно-конфигурируемых сетей (SDN) и сетевого мониторинга. Компания планирует использовать наработки Big Switch в своих программных продуктах в этих областях, в частности платформах CloudVision и DANZ (Data ANalyZer).

При этом руководство компании собирается продолжать географическую экспансию, делая упор на развивающиеся рынки, где проникновение облачных технологий пока находится на относительно невысоком уровне.

Наш прогноз основных финансовых показателей Arista на ближайшие годы представлен ниже.

^{Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»}

Сравнительные мультипликаторы

По прогнозным коэффициентам EV/EBITDA и P/E на 2020 и 2021 гг. Arista выглядит ощутимо дороже своих аналогов. Между тем такая премия, на наш взгляд, в значительной степени оправданна, учитывая высокие показатели прибыльности и рентабельности капитала компании, а также ее неплохие долгосрочные перспективы роста.

Компания	Тикер	Кап-я, млн $	EV, млн $	EV/EBITDA 2020П/2021П		P/E 2020П/2021П		ROE, %
Cisco Systems	CSCO	201 699	189 208	11,63	10,66	17,57	15,14	39,03
Foxconn Industrial Internet	601138	40 876	35 875	13,25	10,16	16,26	14,03	21,24
Nokia	NOKIA	28 131	27 274	8,92	7,96	37,66	17,05	10,19
ZTE	000063	23 776	25 465	24,29	15,38	46,38	26,19	16,22
Arista Networks	ANET	17 971	15 263	17,33	15,14	26,04	23,11	24,78
Ciena	CIEN	9 365	9 127	15,63	12,27	29,66	19,56	18,29
F5 Networks	FFIV	8 607	7 946	15,23	9,41	26,54	14,59	30,70
Juniper Networks	JNPR	8 549	8 411	12,33	9,24	25,17	15,14	11,98
Accton Technology	2345	4 296	3 990	17,28	15,00	24,39	21,10	43,91
KMW Co	032500	2 547	2 506	23,52	12,61	27,51	17,11	-35,11
Radware	RDWR	1 209	982	45,89	27,83	71,23	35,62	8,97
Extreme Networks	EXTR	597	818	16,93	8,95	33,34	20,18	40,15
Медиана	16,28	11,46	27,03	18,34	19,76

Источник: Thomson Reuters, оценки ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Технический анализ

С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Arista движутся в рамках среднесрочного восходящего канала, выше 50-дневной скользящей средней. Ожидаем формирования нового подъема к верхней границе канала, в район $265–270.

Мы считаем акции Arista неплохим инструментом для среднесрочных инвестиций. Целевая цена равна $260, рекомендация — «Покупать».