Инвестиционная идея
Baidu — китайская интернет-компания, известная широко популярной в Поднебесной одноименной поисковой платформой.
Мы рекомендуем «Покупать» акции BIDU с целевой ценой $250,82 на конец 2021 года, что дает потенциал 27,8% от текущей цены $196,3.
| Baidu | |
| Рекомендация | Покупать |
| Целевая цена | $250,82 |
| Текущая цена | $196,27 |
| Потенциал | 27,79% |
Доминирующее положение в сегменте search engines дает Baidu беспрецедентное преимущество в рамках доступа и коммерциализации big data.
Baidu в последние годы уделяет значительное внимание диверсификации бизнеса, развивая AI-технологии, облачные решения и развлекательные сервисы.
В начале 2021 года Baidu объявила о создании совместной с Geely компании по производству электромобилей Jidu Auto, которая, по предварительным оценкам, начнет серийный выпуск в 2024 году.
Baidu является лидером китайского рынка интеллектуального вождения по параметрам тестовых миль и лицензий.
к содержанию ↑Описание эмитента
| Основные показатели обыкн. акций | |
| Тикер | BIDU |
| ISIN | US0567521085 |
| Рыночная капитализация | ¥441,9 млрд |
| Enterprise value (EV) | ¥364,6 млрд |
Baidu — китайская интернет-компания, известная широко популярной в Поднебесной одноименной поисковой платформой. Baidu основана в 2000 году как компания, занимающаяся поисковыми системами, и на сегодняшний день работает в двух ключевых сегмнентах:
– Baidu Core: сегмент консолидирует широкий спектр приложений и услуг, в том числе поисковик Baidu App, платформу Mobile Ecosystem, видеохостинги Haokan и Quanmin, образовательные платформы Baidu Wiki, Baidu Knows, Baidu Experience и Baidu Post, партнерские и облачные сервисы и решения, а также навигационного ассистента Baidu Maps и интеллектуального ассистента DuerOS Smart. Кроме того, сегмент занимается развитием технологий интеллектуального вождения, а в 2021 году начал стратегическое партнерство с Zhejiang Geely Holding Group по созданию бренда по производству электромобилей. Baidu Core также включает бизнес Baidu Health, который предоставляет услуги поддержки удаленного медицинского обслуживания;
– iQIYI: инновационный развлекательный онлайн-сервис. Платформа предоставляет видеоконтент (лицензированный, блоги, стриминг и т. д.), доступный через различные уровни подписки.
Корпоративная структура Baidu представлена на рисунке ниже.
Источник: данные компании
За 2020 год выручка компании составила ¥107 млрд, совокупная стоимость активов на конец 1 квартала 2021 года составила ¥379,3 млрд.
Источник: данные компании
к содержанию ↑Стратегия развития
| Мультипликаторы | |
| P/E LTM | 20,8 |
| P/E 2021E | 20,6 |
| EV/EBITDA LTM | 16,4 |
| EV/EBITDA 2021Е | 13,5 |
| DY 2021E | 0,0% |
Baidu на сегодняшний момент является одним из абсолютных лидеров в сфере интернет-рекламы и маркетинга в Поднебесной. Компания предоставляет формально безальтернативную для жителей КНР поисковую систему, поскольку западные аналоги по большей части заблокированы на территории страны. Это дает компании беспрецедентное преимущество и значительное количество пользователей: приложение Baidu в первом квартале 2021 года зафиксировало ежемесячное количество активных пользователей на отметке 558 млн человек, из них 75% в марте 2021 года входили в аккаунт ежедневно. Однако отметим, что возможности расширения основного бизнеса компании ограничены потенциалом КНР: в других регионах Baidu практически не используется. По данным Statista, 94% пользователей платформы проживает на территории Китая с незначительными 3,2%, приходящимися на резидентов США и Японии. В связи с этим в краткосрочной перспективе органический рост доходов компании от онлайн-рекламы будет ограничен, но Baidu при этом без сомнения продолжит доминировать на китайском рынке интернет-поиска, несмотря на приход в сегмент новых конкурентов, таких как Byte Dance. Пользовательские запросы оптимизируют поисковые системы, в связи с чем доминирующая доля Baidu в сегменте должна помочь платформе генерировать более точные результаты, чем конкуренты. Усилия компании по созданию собственной экосистемы контента с помощью Baijiahao, интеллектуальных мини-программ и управляемых целевых страниц также могут способствовать дальнейшему укреплению ее конкурентоспособности и удерживать пользователей.
Источник: gs.statcounter.com
| Финансовые показатели, млрд ¥ | |||
| Показатель | 2019 | 2020 | 2021E |
| Выручка | 107,4 | 107,1 | 128,8 |
| EBITDA | 35,1 | 37,7 | 27,6 |
| Чистая прибыль | 2,0 | 22,4 | 21,7 |
| CFO | 28,5 | 24,2 | 46,1 |
| Денежный поток | 9,3 | 18,9 | 33,8 |
| Финансовые коэффициенты | |||
| Показатель | 2019 | 2020 | 2021E |
| Маржа EBITDA | 32,7% | 35,2% | 21,4% |
| Чистая маржа | 1,8% | 20,9% | 16,9% |
| ROE | 1,2% | 12,3% | 9,6% |
| Чистый долг / EBITDA | -2,3х | -2,3х | -5,2х |
Учитывая факт насыщения рынка, Baidu в последние годы уделяет значительное внимание диверсификации бизнеса. Компания активно работает в сегменте AI, развивая облачные решения трех типов (IaaS, PaaS и SaaS). Разработчики и предприятия могут легко получать доступ и создавать настраиваемые решения ИИ для различных отраслей, используя набор облачных модульных решений Baidu, включая алгоритмы, модели предварительного обучения и наборы данных в областях распознавания речи, компьютерного зрения, NLP (обработка естественного языка), OCR (оптическое распознавание символов), видеоанализ и анализ структурированных данных. Кроме того, Baidu является лидером китайского рынка интеллектуального вождения по параметрам тестовых миль и лицензий: по состоянию на 31 декабря 2020 года у компании было 199 лицензий с обширным географическим охватом в Китае. Система Apollo, разработанная Baidu, поддерживает автономное вождение на уровнях L3 и L4 и оборудована HD-картами, позволяющими обеспечить движение автомобилей с интеллектуальным управлением по городским дорогам. Компания на данный момент уже имеет стратегические соглашения с 10 ведущими автопроизводителями об оснащении их легковых автомобилей модернизированными системами Apollo. В этой области, которая на настоящий момент приносит незначительные доходы, перед компанией тем не менее открывается значительный потенциал: по данным исследовательской и консалтинговой компании China Insights Consultancy, к 2025 году общий рынок услуг роботов-такси в Китае достигнет $ 224 млрд. Кроме того, в начале 2021 года Baidu объявила о создании совместного с Zhejiang Geely Holding Group (Geely) предприятия по производству электромобилей Jidu Auto, которое, по предварительным оценкам, начнет серийный выпуск в 2024 году. Baidu в настоящее время владеет 55% Jidu, а Geely — 45%.
Позиция Baidu как крупнейшей поисковой системы Поднебесной дает компании значительное конкурентное преимущество в рамках коммерциализации социальной платформы искусственного интеллекта DuerOS. DuerOS позволяет производителям умной техники внедрять систему и наделять продукцию поддержкой общения с пользователями на китайском языке. В марте 2021 года количество ежемесячных языковых запросов DuerOS достигло 6,6 млрд. DuerOS признана MIT Technology Review одной из 10 лучших прорывных технологий 2016 года и сохраняет значительные возможности по коммерциализации как в рамках собственных умных устройств компании (колонки Xiaodu), так и на базе продукции других компаний.
Подразделение iQIYI призвано обеспечить прирост пользовательской базы Baidu на фоне «насыщения» рынка поисковых систем. Китайский аналог Netflix достиг отметки 105,3 млн пользователей в марте 2021 года. Усиливающийся контроль за защитой авторских прав, увеличение количества умных устройств на рынке и приток молодых пользователей, готовых платить за онлайн-развлечения, будут способствовать будущему увеличению доходов сегмента.
к содержанию ↑Финансовые показатели
В 1 квартале 2021 года компания зафиксировала огромный рост чистой прибыли (62468,29% г/г) по большей части за cчет переоценки долгосрочных инвестиций в Kuaishou Technology (¥ +23,7 млрд). Выручка от основной деятельности, однако, также показала рост: Baidu Core заработал ¥20,5 млрд (+34% г/г) с ростом продаж интернет-маркетинга на 27% г/г. Облачные и прочие услуги принесли на 70% г/г больше, чем в прошлом году. Сегмент iQIYI заработал на 4% больше, чем в первом квартале 2020 года.
Долговая нагрузка для Baidu фактически отсутствует: чистый долг компании с момента основания не достигал положительного значения. Соотношение «Долг / Собственный капитал» для Baidu чуть больше среднего по ключевым конкурентам (32,97 против 15,42), что оправдывается очень высокой ликвидностью компании: коэффициент быстрой ликвидности на 1 квартал 2021 года составил 2,56 при среднем по конкурентам значении 1,86. Денежные средства на 31 марта составляли более 31% баланса, что говорит о высоком M&A потенциале компании в краткосрочной перспективе.
Во втором квартале 2021 года менеджмент Baidu ожидает выручку в диапазоне от ¥ 29,7 млрд до ¥32,5 млрд, что эквивалентно годовым темпам роста от 14% до 25% (без учета эффекта от M&A).
Baidu: ключевые данные промежуточной отчетности, млн ¥
| Данные за 1 квартал | Данные за 12 месяцев | |||||
| 2020 | 2021 | Изменение | 2019 | 2020 | Изменение | |
| Выручка | 22 545 | 28 134 | 24,79% | 107 413 | 107 074 | -0,32% |
| EBITDA | 2 268 | 4 401 | 94,05% | 35 117 | 37 701 | 7,36% |
| EBITDA маржа | 10,06% | 15,64% | 5,58% | 32,69% | 35,21% | 2,52% |
| EBIT | 3 158 | 2 789 | -11,68% | 15 956 | 15 792 | -1,03% |
| EBIT маржа | 14,01% | 9,91% | -4,09% | 14,85% | 14,75% | -0,11% |
| Чистая прибыль | 41 | 25 653 | 62468,29% | 1 980 | 22 384 | 1030,51% |
| Чистая маржа | 0,18% | 91,18% | 91,00% | 1,84% | 20,91% | 19,06% |
Источник: данные компании, расчеты ГК «ФИНАМ»
Baidu: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн ¥
| Фактические данные | Прогноз | |||||
| 2018 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | |
| Выручка | 102 277 | 107 413 | 107 074 | 128 768 | 148 527 | 169 265 |
| EBITDA | 32 220 | 35 117 | 37 701 | 27 581 | 35 342 | 44 103 |
| EBITDA маржа | 31,5% | 32,7% | 35,2% | 21,4% | 23,8% | 26,1% |
| Чистая прибыль | 27 443 | 1 980 | 22 384 | 21 701 | 26 837 | 33 417 |
| Чистая маржа | 26,8% | 1,8% | 20,9% | 16,9% | 18,1% | 19,7% |
| Чистый долг | -74 360 | -79 602 | -86 654 | -144 485 | -174 958 | -210 955 |
| Чистый долг / EBITDA | -2,3x | -2,3x | -2,3x | -5,2x | -5,0x | -4,8x |
| Собственный капитал | 162 897 | 163 599 | 182 696 | 225 884 | 252 369 | 283 831 |
| CFO | 35 967 | 28 458 | 24 200 | 46 080 | 40 118 | 49 142 |
| CAPEX | 22 362 | 19 121 | 5 331 | 12 257 | 13 725 | 16 600 |
| FCFF | 13 605 | 9 337 | 18 869 | 33 823 | 26 393 | 32 542 |
Источник: данные компании, прогнозы Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»
к содержанию ↑Оценка
При сравнительном подходе мы использовали две техники — оценку по мультипликаторам относительно аналогов и анализ стоимости по собственным историческим мультипликаторам.
Для расчета целевых таргетов мы использовали прогнозный курс CNY/USD 6,4 на конец 2021 года.
Оценка по мультипликаторам относительно аналогов подразумевает целевую капитализацию $ 97,3 млрд, или $275,2 на акцию.
Оценка по собственным историческим мультипликаторам P/E LTM (18,7x), форвардному P/E 1Y (19,9), EV/EBITDA LTM (8,7х) и форвардному EV/EBITDA 1Y (13,5х) формирует таргет $ 80,1 млрд, или $226,4 на акцию.
Комбинированная целевая цена на конец 2021 года составляет $250,8 с потенциалом 27,8% к текущей цене. Исходя из этих данных, мы присваиваем акциям BIDU рейтинг «Покупать».
Baidu: оценка капитализации по мультипликаторам
| Компания | P/E 2021E | P/E 2022E | EV/EBITDA 2021 E | EV/EBITDA 2022 E |
| Baidu | 20,6 | 17,0 | 13,5 | 10,4 |
| 24,7 | 21,3 | 14,2 | 12,1 | |
| Alphabet | 26,7 | 25,0 | 15,8 | 13,6 |
| Alibaba | 21,4 | 16,2 | 17,4 | 13,7 |
| Tencent | 33,9 | 27,4 | 23,6 | 20,1 |
| Xiaomi | 27,5 | 24,0 | 20,6 | 18,5 |
| Microsoft | 32,1 | 29,6 | 22,6 | 20,1 |
| Медиана | 27,1 | 24,5 | 19,0 | 16,1 |
| Показатели для оценки | Чистая прибыль 2021E | Чистая прибыль 2022E | EBITDA 2021 E | EBITDA 2022 E |
| Baidu, ¥ млрд | 21,7 | 26,8 | 27,6 | 35,3 |
| Целевая капитализация Baidu, млрд ¥ | 588,0 | 657,0 | 600,6 | 645,8 |
| Целевая капитализация Baidu, млрд $ | 91,9 | 102,7 | 93,9 | 100,9 |
Источник: Reuters, оценки ГК «ФИНАМ»
Baidu: Показатели оценки
| Показатель | Значение |
| EST Market Cap, млрд ¥ | 622,9 |
| EST Market Cap, млрд $ | 97,3 |
| Количество акций в обращении, млрд шт. | 0,4 |
| Чистый долг (4Q 2020), млрд ¥ | -86,6 |
| Доля меньшинства (4Q 2020), млрд ¥ | 9,3 |
Источник: Reuters, оценки ГК «ФИНАМ»
Средневзвешенная целевая цена акций BIDU по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $307,9 (апсайд — 56,9%), а рейтинг акции эквивалентен 4,6 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).
В том числе оценка целевой цены акций Baidu аналитиками Macquarie Research составляет $215 («Держать»), Credit Suisse — $350 («Покупать»), Nomura — $217 («Держать»), China Renaissance — $290 («Покупать»).
к содержанию ↑Акции на фондовом рынке
Акции BIDU с начала 2020 года торгуются практически на одном уровне с NASDAQ (+55,28% и +53,23% соответственно). При этом акции значительно опередили индекс широкого рынка Поднебесной CSI300, который с 31 декабря 2019 года поднялся на 29,89%.
Источник: Reuters, оценки ГК «ФИНАМ»
к содержанию ↑Техническая картина
На дневном графике акции Baidu торгуются у середины канала Боллинджера, имея хорошую поддержку на отметке 177. 50-дневная скользящая средняя на 208 станет ближайшим сопротивлением для акций, а более долгосрочной целью послужат уровни 228 и 257.
Источник: finam.ru