Bank of America недавно подвел итоги весьма успешного 2021 года, продемонстрировав заметный рост прибыли и выручки. При этом мы достаточно оптимистично оцениваем дальнейшие перспективы банка, ожидая, что он продолжит выигрывать от улучшения экономической ситуации в США. В то же время акции Bank of America выглядят достаточно дорогими по мультипликаторам и, по нашему мнению, не обладают потенциалом от текущих ценовых уровней.
| BAC | Держать | |||||
| Целевая цена (дек. 2022 г.), $ | 43,0 | |||||
| Текущая цена, $ | 45,5 | |||||
| Потенциал роста/снижения | -5,5% | |||||
| ISIN | US0605051046 | |||||
| Количество акций, млн | 8 077,8 | |||||
| Капитализация, млрд $ | 367,3 | |||||
| Активы, млрд $ | 3 169,9 | |||||
| Финансовые показатели, млрд $ | ||||||
| Показатель | 2021 | 2022П | 2023П | |||
| Выручка | 89,1 | 95,6 | 102,7 | |||
| Чистая прибыль | 32,0 | 27,4 | 29,8 | |||
| EPS, $ | 3,57 | 3,27 | 3,79 | |||
| DPS, $ | 0,78 | 0,88 | 0,96 | |||
| Финансовые коэффициенты | ||||||
| Показатель | 2021 | 2022П | 2023П | |||
| ROE | 12,2% | 10,1% | 10,9% | |||
| ROA | 1,1% | 0,8% | 0,9% | |||
| C/I | 67,0% | 62,5% | 59,3% | |||
| CET1 | 10,6% | 11,3% | 11,4% | |||
| Мультипликаторы | ||||||
| Показатель | LTM | 2022П | ||||
| P/B | 1,38 | 1,35 | ||||
| P/E | 11,58 | 13,59 | ||||
| DY | 1,72% | 1,93% | ||||
Bank of America — крупный американский финансовый конгломерат, оказывающий весь спектр финансовых услуг физическим и юридическим лицам, правительствам и мировым корпорациям. Входит в четверку ведущих финансовых холдингов США, где занимает второе место по величине активов вслед за JPMorgan Chase, а также является лидером по объему привлеченных розничных депозитов и кредитованию малого бизнеса в Штатах.
Bank of America обслуживает порядка 70 млн физических лиц в США через сеть из 4,2 тыс. отделений, а также посредством мобильных и интернет-приложений. Кроме того, клиентами Bank of America являются почти три четверти компаний, входящих в список Global Fortune 500. Банк может похвастаться и одной из лучших в мире команд инвестиционных аналитиков.
Финансовые результаты Bank of America за IV квартал 2021 г. оказались достаточно сильными. Чистая прибыль кредитора подскочила на 28,2% г/г, до $7,01 млрд, или $0,82 на акцию, и на 5 центов опередила среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит. Выручка поднялась на 9,8% г/г, до $22,06 млрд, и примерно совпала с консенсус-прогнозом. Банк продемонстрировал неплохой контроль над операционными расходами, кроме того, определенную поддержку прибыли оказало высвобождение резервов на возможные потери по ссудам. По итогам всего 2021 г. прибыль взлетела почти в 1,8 раза, до $32 млрд, а показатель ROE достиг 12,2%.
Bank of America направляет значительные средства на выплаты акционерам. В 2021 г. банк потратил на выкуп собственных акций и дивиденды $31,7 млрд, или 99% годовой чистой прибыли.
Мы достаточно оптимистично оцениваем дальнейшие перспективы Bank of America, ожидая, что банк станет одним из главных бенефициаров восстановления экономической активности в США, учитывая его сильные позиции на рынке финансовых услуг в стране, прежде всего в розничном сегменте. Банк также должен выиграть от предстоящего увеличения процентных ставок в стране. В то же время мы ожидаем прекращения действия эффекта от роспуска созданных в 2020 г. резервов на возможные потери по кредитам и постепенную «нормализацию» расходов на кредитный риск, что будет оказывать давление на прибыль в предстоящие годы.
Акции Bank of America по коэффициентам P/B и P/E 2022П выглядят в среднем немного дороже аналогов. Потенциал роста данных бумаг от текущих ценовых уровней, на наш взгляд, отсутствует.
Бизнес Bank of America, как и сектора в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее нового существенного ухудшения можно ожидать снижения активности клиентов и спроса на продукты и услуги банка, возникновения убытков от переоценки инвестиционных портфелей, негативного влияния на финансовую позицию банка. Кроме того, в такой ситуации станет вероятным новое введение ограничений регуляторами на выплаты акционерам.
Описание эмитента
Bank of America — крупный американский финансовый конгломерат, оказывающий весь спектр финансовых услуг физическим и юридическим лицам, правительствам и мировым корпорациям. Входит в четверку ведущих финансовых холдингов США, где занимает второе место по величине активов вслед за JPMorgan Chase, а также является лидером по объему привлеченных розничных депозитов и кредитованию малого бизнеса. Bank of America образован в 1998 г. в результате слияния калифорнийского банка BankAmerica с кредитором NationsBank из Северной Каролины. В 2008 году группа также поглотила инвестиционный банк Merrill Lynch. Персонал банка насчитывает 208 тыс. сотрудников.
Больше всего доходов Bank of America (38% от выручки) генерирует подразделение потребительского банкинга, обслуживающее физических лиц и предприятия малого бизнеса в США через сеть из 4,2 тыс. отделений, а также посредством мобильных и интернет-приложений. Число розничных клиентов составляет около 70 млн, при этом 70% из них активно пользуются цифровыми каналами получения банковских услуг. Доля цифровых продаж в розничном сегменте достигла 46%.
Оставшиеся 62% выручки примерно поровну делятся между подразделением по управлению активами состоятельных частных лиц, подразделением глобального банкинга, обслуживающим крупные корпорации, некоммерческие организации и фонды, а также подразделением по операциям на глобальных рынках.
Отметим, что клиентами Bank of America являются почти три четверти компаний, входящих в список Global Fortune 500. При этом и банк может похвастаться одной из лучших в мире команд инвестиционных аналитиков. Она включает более 650 экспертов, которые покрывают свыше 3300 компаний и 1250 выпусков корпоративных облигаций в 55 странах.
к содержанию ↑Финансовые результаты
Финансовые результаты Bank of America за IV квартал 2021 года оказались достаточно сильными. Чистая прибыль кредитора подскочила на 28,2% г/г, до $7,01 млрд, или $0,82 на акцию, и на 5 центов опередила среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит.
Квартальная выручка банка поднялась на 9,8% г/г, до $22,06 млрд, и примерно совпала с консенсус-прогнозом. Чистый процентный доход увеличился на 11,3%, до $ 11,41 млрд, на фоне роста купонных поступлений по долговым бумагам, а также снижения расходов по депозитам. Непроцентные доходы повысились на 8,2%, до $10,65 млрд.
Выручка в сфере потребительского банкинга увеличилась на 8,1%, до $8,91 млрд, благодаря заметному восстановлению потребительской активности в Штатах. При этом сегмент операций на глобальных финансовых рынках уменьшил выручку на 2,3%, до $3,82 млрд, в том числе доходы от операций с акциями увеличились на 3,4%, до $1,36 млрд, тогда как поступления от операций с активами с фиксированной доходностью, сырьевыми товарами и валютами (FICC) просели на 6,9%, до $1,57 млрд. Выручка в подразделении управления активами поднялась на 15,5%, до $5,40 млрд, чему способствовал в том числе рост объема активов под управлением на 14,6%, до рекордных $3,84 трлн, в глобальном банкинге — на 24,6%, до $5,91 млрд, на фоне скачка инвестбанковских комиссий на 33,4%, до $1,47 млрд.
Операционные расходы повысились лишь на 5,8%, до $14,73 млрд, благодаря снижению трат на преодоление негативных последствий, связанных с пандемией коронавируса, и показатель операционной эффективности (cost/income, или CI) улучшился сразу более чем на 7 п. п., до 63,4%. Поддержку прибыли оказало и высвобождение резервов на возможные потери по ссудам на сумму $851 млн, что обусловлено позитивными прогнозами в отношении перспектив американской и мировой экономики.
Объем активов Bank of America на конец IV квартала составил $3,17 трлн, увеличившись на 12,4% с начала 2021 года. Объем кредитного портфеля за прошлый год повысился на 5,5%, до $928 млрд, депозиты выросли на 15%, до $2,06 трлн. Общий объем резервов на покрытие возможных убытков по кредитам составил на конец отчетного периода $12,4 млрд, или 1,28% от всех выданных займов, уменьшившись с $18,8 млрд, или 2,04%, в начале этого года. Тем не менее показатель по-прежнему ощутимо превышает значение на начало 2020 г. ($ 9,4 млрд, или 0,97% от кредитного портфеля), когда пандемия коронавируса еще не оказывала негативного воздействия на мировую экономику.
Коэффициент достаточности капитала первого уровня (CET1) составил 10,6%, сократившись на 130 б. п. с начала 2021 года. При этом показатель продолжает оставаться вполне комфортным, ощутимо превышая минимальный регуляторный уровень 9,5%.
Bank of America: основные финансовые результаты за IV квартал и весь 2021 г. (млн $)
| Показатель | 4К21 | 4К20 | Изменение | 2021 | 2020 | Изменение |
| Выручка | 22 060 | 20 099 | 9,8% | 89 113 | 85 528 | 4,2% |
| Чистый процентный доход | 11 410 | 10 253 | 11,3% | 42 934 | 43 360 | -1,0% |
| Операционные расходы | 14 731 | 13 927 | 5,8% | 59 731 | 55 213 | 8,2% |
| Расходы на кредитный риск | -489 | 53 | – | -4 594 | 11 320 | – |
| Чистая прибыль | 7 013 | 5 470 | 28,2% | 31 978 | 17 894 | 78,7% |
| EPS, $ | 0,82 | 0,59 | 39,0% | 3,57 | 1,87 | 90,9% |
| Чистая процентная маржа | 1,67% | 1,71% | -0,04 п. п. | 1,66% | 1,90% | -0,24 п. п. |
| Рентабельность капитала | 10,90% | 8,39% | 2,51 п. п. | 12,23% | 6,76% | 5,47 п. п. |
| Рентабельность активов | 0,88% | 0,78% | 0,10 п. п. | 1,05% | 0,67% | 0,38 п. п. |
| Коэффициент C/I | 63,43% | 70,81% | -7,38 п. п. | 67,11% | 63,10% | 4,01 п. п. |
Bank of America: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд $)
| Показатель | 31.12.2021 | 30.09.2021 | 31.12.2020 | Изм. к/к | Изм. YTD |
| Активы | 3 170 | 3 085 | 2 820 | 2,7% | 12,4% |
| Кредиты | 979 | 928 | 928 | 5,5% | 5,5% |
| Депозиты | 2 064 | 1 965 | 1 796 | 5,1% | 15,0% |
| BV на акцию, $ | 30,37 | 30,22 | 28,72 | 0,5% | 5,7% |
| Резерв на возможные потери по ссудам, % от кредитного портфеля | 1,28% | 1,43% | 2,04% | -0,15 п. п. | -0,76 п. п. |
| Коэффициент достаточности базового капитала (CET1) | 10,60% | 11,10% | 11,90% | -0,50 п. п. | -1,30 п. п. |
Источник: данные компании
В IV квартале Bank of America вернул $ 9,2 млрд своим акционерам за счет выкупа акций ($7,5 млрд) и дивидендов ($1,7 млрд). При этом за весь 2021 год на выплаты акционерам было направлено $31,7 млрд, или 99% годовой чистой прибыли.
к содержанию ↑Перспективы
Мы достаточно оптимистично оцениваем среднесрочные перспективы Bank of America, ожидая, что банк, вместе со всем сектором, продолжит выигрывать от улучшения экономической ситуации в США и мире. Американский ВВП в 2021 году, согласно предварительным официальным данным, вырос на 5,7% после падения на 3,4% в 2020 году, а в нынешнем году, по последней оценке МВФ, прибавит еще 4%. Этому будут способствовать дальнейшее расширение вакцинирования от коронавируса, а также сохраняющиеся масштабные меры фискальной поддержки. Отметим, что в ФРС сейчас активно обсуждают повышение ключевой ставки в ответ на разгон инфляции в стране. Руководители американского ЦБ рассматривают возможность трех-четырех подъемов ставки в текущем году, причем первое повышение скорее всего состоится уже в марте. Это должно будет оказать благотворное влияние на финансовый сектор, улучшив показатели процентного бизнеса банков.
Мы рассчитываем, что Bank of America останется одним из главных бенефициаров восстановления экономической активности в США, учитывая сильные позиции банка на рынке финансовых услуг в стране, прежде всего в розничном сегменте. Хотя в то же время ожидаем прекращения действия эффекта от роспуска созданных в 2020 году резервов на возможные потери по кредитам и постепенную «нормализацию» расходов на кредитный риск, что будет оказывать давление на прибыль в предстоящие годы.
Главный же риск связан с тем, что бизнес Bank of America, как и сектор в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее нового существенного ухудшения можно ожидать снижения активности клиентов и спроса на продукты и услуги банка, возникновения убытков от переоценки инвестиционных портфелей, негативного влияния на финансовую позицию банка. Кроме того, в такой ситуации, вероятно, будет новое введение ограничений регуляторами на выплаты акционерам. Ниже представлен прогноз финпоказателей банка.
Bank of America: исторические и прогнозные финпоказатели (млн $)
| Показатель | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022П | 2023П |
| Выручка | 91 020 | 91 244 | 85 528 | 89 113 | 95 601 | 102 696 |
| Чистый процентный доход | 48 162 | 48 891 | 43 360 | 42 934 | 48 953 | 54 104 |
| Расходы на кредитный риск | 3 282 | 3 590 | 11 320 | -4 594 | 2 704 | 4 080 |
| Операционные расходы | 53 154 | 54 900 | 55 213 | 59 731 | 59 770 | 60 883 |
| Чистая прибыль | 26 696 | 26 053 | 17 894 | 31 978 | 27 437 | 29 758 |
| ROE | 11,0% | 10,6% | 6,8% | 12,2% | 10,1% | 10,9% |
| Активы | 2 426 330 | 2 434 079 | 2 819 627 | 3 169 948 | 3 311 903 | 3 407 535 |
| Собственный капитал | 268 387 | 264 810 | 272 924 | 270 066 | 271 608 | 274 556 |
Источник: данные компании, Thomson Reuters, расчеты ФГ «ФИНАМ»
к содержанию ↑Оценка
Мы оценили акции Bank of America сравнительным методом. Наша оценка определяется как среднее оценок по мультипликаторам P/B и P/E 2022П. Результаты расчетов представлены в таблице ниже.
Оценка сравнением с аналогами
| Эмитент | Кап-я, млн $ | P/E LTM | P/E 2022П | P/B | ROE | DY NTM |
| Bank of America | 367 298 | 11,58 | 13,59 | 1,38 | 12,23% | 1,93% |
| Аналоги | ||||||
| JPMorgan Chase | 429 430 | 9,47 | 13,07 | 1,47 | 18,03% | 2,70% |
| Wells Fargo | 214 354 | 10,85 | 13,76 | 1,11 | 11,65% | 1,85% |
| Morgan Stanley | 181 505 | 12,59 | 13,28 | 1,72 | 15,28% | 2,80% |
| Citigroup | 127 291 | 6,36 | 8,40 | 0,63 | 10,71% | 3,15% |
| PNC Financial Services Group | 86 624 | 15,63 | 14,83 | 1,54 | 11,80% | 2,43% |
| US Bancorp | 85 172 | 11,26 | 14,16 | 1,55 | 16,06% | 3,20% |
| Truist Financial | 82 643 | 13,85 | 13,88 | 1,29 | 11,94% | 3,05% |
| Bank of New York Mellon | 48 203 | 14,87 | 12,29 | 1,09 | 8,63% | 2,31% |
| Медиана по аналогам | 106 958 | 11,93 | 13,52 | 1,38 | 11,87% | 2,75% |
| Показатели для оценки | Прибыль 2022П | Балансовая стоимость капитала | ||||
| Bank of America, млн $ | 27 437 | 270 066 | ||||
| Целевая капитализация, млн $ | 370 936 | 372 855 | ||||
| Средняя оценка, млн $ | 371 896 | |||||
| Балансовая стоимость прив. акций, млн $ | 24 708 | |||||
| Итоговая оценка, млн $ | 347 188 |
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»
Оценка сравнением с аналогами составила $347,2 млрд, или $42,98 на акцию, на конец 2022 г. Потенциал роста отсутствует, рекомендация — «Держать».
Средняя целевая цена акций Bank of America по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $50,6 (апсайд — 11,2%), рейтинг акций 3,3 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций банка аналитиками Credit Suisse составляет $ 55 (рекомендация «Выше рынка»), Evercore ISI — $52 («Выше рынка»), Berenbegr — $42 («Держать»), Societe Generale — $46 («Держать»).
к содержанию ↑Техническая картина
С точки зрения технического анализа на недельном графике акции Bank of America нашли поддержку вблизи нижней границы среднесрочного восходящего канала. Возможно формирование отскока к верхней границе фигуры, с перспективой тестирования исторического максимума. В случае же пробития нижней границы фигуры ближайшей целью снижения станет 50-недельная скользящая средняя на отметке $42.
Источник: Finam.ru
Добавить комментарий