| Банк Санкт-Петербург | |
| Рекомендация | Покупать |
| Целевая цена: | 66,2 руб. |
| Текущая цена: | 49,0 руб. |
| Потенциал: | 35% |
Инвестиционная идея
Банк Санкт-Петербург – частный банк, который входит в число 20 крупнейших российских банков по объёму активов. Под зарубежные санкции не попал.
Мы подтверждаем по акциям Банка Санкт-Петербург рекомендацию «покупать», но снижаем целевую цену до 66,2 руб. Потенциал роста – 35% на 12 мес.
- В 3К18 банк отчитался о снижении прибыли акционеров на 15%, до 2,0 млрд.руб. на фоне сокращения доходов от трейдинговых операций. Всего за 9 мес. кредитор заработал 6,4 млрд.руб (+12%) с улучшением по ключевым показателям – чистым процентным доходам, комиссиям, нарастил объем кредитов и депозитов.
- Ожидания по прибыли остаются умеренно-благоприятными. В этом году консенсус Bloomberg предполагает рост прибыли на 15%, до рекордных 8,56 млрд.руб.
- Прогнозы менеджмента на следующий год достаточно позитивны – рост кредитования на 5%, стоимость риска менее 2,0% (2,0-2,2% в 2018П), рентабельность собственного капитала 12-14%.
- Банк изменил дивидендную политику, сделав переход от выплаты 20% прибыли по РСБУ к не менее 20% прибыли по МСФО. Менеджмент также планирует проводить обратный выкуп акций при условии наличия свободного капитала и капитализации банка ниже видения ключевых акционеров.
- Дивиденд 2018П может составить 3,43 руб. на акцию (+111% г/г) с доходностью 7,0% при направлении 20% прибыли 2018П 8,56 млрд.руб. После улучшения дивидендной политики акции BSPB закрыли гэп в доходности с другими российскими банками, и по DY 2018П BSPB практически сравнялся с отраслевой DY 2018П 7,3%.
- По мультипликаторам акции BSPB остаются недооцененными. Мы сохраняем интерес к бумагам банка и считаем BSPB интересной идеей с точки зрения соотношения риска и доходности при низких форвардных мультипликаторах P/E 2,9х 2018Е и 2,7х 2019Е. По P/B банк торгуется по 0,34х капитала при ROE ~12%.
| Основные показатели акций | |||
| Тикер | BSPB | ||
| ISIN | RU0009100945 | ||
| Рыночная капитализация | 24 млрд руб. | ||
| Кол-во обыкн. акций | 500 млн | ||
| Free float | 37% | ||
| Мультипликаторы | |||
| P/E LTM | 2,9 | ||
| P/E 2018Е | 2,8 | ||
| P/B LFI | 0,34 | ||
| DY 2018E | 7,0% | ||
| Финансовые показатели, млрд руб. | |||
| 2016 | 2017 | ||
| Опер. доходы | 17,87 | 22,84 | |
| Чистая прибыль | 4,28 | 7,43 | |
| Активы | 580,3 | 606,8 | |
| Дивиденд, руб. | 1,05 | 1,62 | |
| Финансовые коэффициенты | |||
| 2016 | 2017 | ||
| Чистая проц. маржа | 4,06% | 3,64% | |
| Стоимость риска | 3,4% | 2,7% | |
| ROE | 7,3% | 11,3% | |
Краткое описание эмитента
ПАО «Банк «Санкт-Петербург» был основан в 1990 г. и сейчас входит в число 20 крупнейших российских банков по величине активов, которые на конец 2017 составили 607 млрд руб. Операционные доходы в 2017 г. составили 22,8 млрд руб. Кредитный портфель gross составил на конец 2017 года 358 млрд.руб. и примерно на 79% представлен корпоративными кредитами. Банк СПБ под западные санкции не попал.
Структура капитала. Контрольным пакетом акций, около 53%, владеет менеджмент банка, из которых 23,9% принадлежат Предправления Савельеву Александру. Free-float обыкновенных акций составляет 37%. У Банка Санкт-Петербург выпущены обыкновенные акции с листингом на Мосбирже и привилегированные, которые обращаются только на внебиржевом рынке.
Финансовые показатели Банка «Санкт-Петербург»
Доходы и расходы. Банк отчитался о снижении прибыли акционеров в 3К18 на 15% г/г до 2,0 млрд.руб. на фоне снижения доходов от трейдинговых операций на 64% г/г. до 0,5 млрд.руб., а также увеличения резервирования. В остальном видим прогресс по ключевым направлениям – чистые процентные доходы повысились на 4,8% г/г с учетом резервов, комиссии выросли на 13%. Чистая процентная маржа поднялась до 3,83% с 3,69% во 2К18. Рентабельность собственного капитала за последние 4 квартала составила 11,5%. Всего с начала года банк заработал 6,4 млрд.руб. (+12%).
Операционная эффективность несколько снизилась, CIR составил 42,2% за 9 мес. в сравнении с 38,2% годом ранее, операционные расходы повысились на 6,8% г/г, но банк тем не менее подтвердил CIR на уровне 40% и ожидаемый рост OPEX на 5% по итогам года. Численность персонала сократилась на 5,4% с начала года.
Балансовые показатели. Депозиты увеличились на 5,2% к/к и на 5,7% с начала года. Кредитование gross выросло на 6% к/к и на 8,8% с начала года с улучшением как в корпоративном сегменте, так и розничном, доля проблемных кредитов снизилась до 10,9% с 12,6% в предыдущем квартале отчасти после списания кредитов на сумму 2,8 млрд.руб. (2,0 млрд.руб годом ранее). Стоимость риска подскочила с низкой базы 2К18 1,74% до 2,2% в 3К18, что является верхней границей прогноза банка по CoR 2018П 200-220 б.п.
Прогнозы менеджмента на следующий год достаточно умеренные – рост кредитования на 5%, чистая процентная маржа без изменений, стоимость риска менее 2%, CIR 40%. Банк также планирует улучшить рентабельность собственного капитала до 12-14%. В этом году банк, согласно консенсусу Bloomberg, обновит рекорды по прибыли и заработает 8,56 млрд.руб.(+15%).
к содержанию ↑Основные финансовые показатели Банка «Санкт-Петербург»
| млн руб., если не указано иное | 3К 2018 | 3К 2017 | Изм, % | 9м 2018 | 9м 2017 | Изм, % |
| Чистый проц. доходы | 5 519 | 5 148 | 7,2% | 15 829 | 13 942 | 13,5% |
| Резерв под убытки по кредитам | 2 234 | 2 013 | 11,0% | 5 904 | 7 217 | -18,2% |
| Чистый проц. доходы после резервов | 3 285 | 3 135 | 4,8% | 9 926 | 6 725 | 47,6% |
| Чистые комиссионные доходы | 1 478 | 1 312 | 12,7% | 4 205 | 3 746 | 12,2% |
| Операционные расходы | 3 100 | 3 171 | -2,2% | 9 777 | 9 157 | 6,8% |
| Чистая прибыль акционеров | 2 038 | 2 387 | -15% | 6 383 | 5 682 | 12% |
| Чистая процентная маржа (NIM) | 3,84% | 3,83% | 0,0% | 3,69% | 3,43% | 0,3% |
| CIR | 40,29% | 38,48% | 1,8% | 42,20% | 38,17% | 4,0% |
| CоR | 2,20% | 2,26% | -0,1% | 1,94% | 2,74% | -0,8% |
| 3К 2018 | 2К 2018 | 01.янв.18 | к/к | YTD | ||
| Кредиты, gross | 376 238 | 355 085 | 345 780 | 6,0% | 8,8% | |
| Корпоративные | 290 538 | 273 108 | 268 092 | 6,4% | 8,4% | |
| Потребительские | 85 700 | 81 977 | 77 687 | 4,5% | 10,3% | |
| Кредиты, net | 338 548 | 318 160 | 309 998 | 6,4% | 9,2% | |
| Доля проблемных кредитов | 10,90% | 12,10% | 14,30% | -1,2% | -3,4% | |
| Депозиты | 372 979 | 354 669 | 352 972 | 5,2% | 5,7% | |
| ROE (ТТМ), % | 11,5% | 12,6% | 11,3% | -1,1% | 0,2% |
Источник: данные компании, расчеты ГК «ФИНАМ»
к содержанию ↑Прогноз по ключевым финансовым показателям Банка «Санкт-Петербург»
| млрд руб., если не указано иное | 2017 | 2018П | 2019П | 2020П |
| Чистая прибыль акц. | 7,43 | 8,56 | 9,04 | 10,39 |
| Рост, % | 74% | 15% | 6% | 15% |
| Дивиденды | 0,8 | 1,7 | 1,8 | 2,1 |
| Норма выплат | 11% | 20% | 20% | 20% |
| DPS, руб. | 1,62 | 3,32 | 3,62 | 4,16 |
| Рост, % | 55% | 105% | 9% | 15% |
| DY | 3,2% | 6,8% | 7,4% | 8,5% |
Источник: Bloomberg, ГК «ФИНАМ»
Дивиденды и обратный выкуп акций. Дополнительным фактором роста может стать новая дивидендная политика. Кредитор перешел на выплаты на основе прибыли по МСФО с минимальной нормой выплаты 20% (ранее 20% прибыли по РСБУ), а также сообщил о планах проводить обратный выкуп акций как минимум 2 раза в год при условии, что есть свободный капитал и компанию не устраивает рыночная оценка банка на бирже. Ранее компания объявила о байбэке 12 млн акций (2,4% всех акций) при цене 55 руб.
Дивидендные выплаты, по нашим оценкам, могут увеличиться в ~2х раза в следующем сезоне. При направлении 20% прогнозной прибыли 8,56 млрд.руб. дивиденд на акцию может составить 3,43 руб. с доходностью 7% к текущим котировкам. Благодаря повышению норм выплат банк закрыл гэп по дивидендной доходности с другими российскими банками, став более конкурентным по дивидендному критерию. DY BSPB 2018П примерно на уровне отраслевого 7,3%.
Ниже приводим историю и прогноз по дивидендам BSPB:
Источник: данные компании, прогноз Bloomberg
Оценка
При оценке мы ориентировались на российские и сравнимые зарубежные компании-аналоги из развивающихся стран в равной степени с применением странового дисконта 40%. Мы также включили в анализ стоимости собственную целевую дивидендную доходность 5%, исходя из DY 4.9% по итогам 2014 года, когда норма выплат (19% прибыли по МСФО) была сопоставима с новым уровнем отчисления не менее 20%.
По форвардным мультипликаторам в сравнении с аналогами акции Банка Санкт-Петербург торгуются с дисконтом в среднем 26% при целевой цене 61,9 руб., что не вполне справедливо, на наш взгляд, учитывая ожидания роста прибыли и улучшение дивидендных метрик. Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности подразумевает целевую цену 70,5 руб. с апсайдом 44% при среднем прогнозном дивиденде за 2018-2019 3,52 руб. и целевой DY 5%. Агрегированная оценка 66,2 руб. с потенциалом 35% в перспективе 12 месяцев.
Ключевым риском для таргета мы видим снижение показателей кредитования и его качества, а также отрицательную переоценку финансовых активов на фоне обострения санкций и замедления экономики.
Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:
| Название банка | Рын. кап., млн $ | P/E, 2018E | P/E, 2019E | P/D, 2019E | P/D, 2019E |
| Банк Санкт-Петербург | 367 | 2,9 | 2,7 | 14,3 | 13,5 |
| Сбербанк | 65 853 | 5,1 | 4,7 | 13,1 | 10,7 |
| ВТБ | 7 174 | 3,6 | 3,4 | 12,9 | 12,2 |
| МКБ | 2 062 | 6,6 | 5,4 | na | na |
| Росбанк | 1 435 | na | na | na | na |
| Банк Тинькофф | 3 108 | 7,9 | 6,6 | 15,4 | 12,2 |
| Авангард | 604 | na | na | na | na |
| Уралсиб | 345 | na | na | na | na |
| Российские аналоги, медиана | 5,1 | 4,7 | 13,7 | 12,2 | |
| Аналоги в развив. странах, медиана | 7,4 | 7,2 | 18,8 | 17,1 | |
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ
к содержанию ↑Техническая картина
На недельном графике акции торгуются в рамках разворотной фигуры «клин». Покупать имеет смысл при сломе наклонной линии, которая обозначает долгосрочный медвежий тренд и выступает сопротивлением. Цели – 60,5 и 68,0. Уровни поддержки – 45,6 и 42,0.
Источник: charts.whotrades.com
Источник анализа: ФИНАМ.