Банк Санкт-Петербург
Рекомендация Покупать
Целевая цена: 66,2 руб.
Текущая цена: 49,0 руб.
Потенциал: 35%

Инвестиционная идея

Банк Санкт-Петербург – частный банк, который входит в число 20 крупнейших российских банков по объёму активов. Под зарубежные санкции не попал.

Мы подтверждаем по акциям Банка Санкт-Петербург рекомендацию «покупать», но снижаем целевую цену до 66,2 руб. Потенциал роста – 35% на 12 мес.

  • В 3К18 банк отчитался о снижении прибыли акционеров на 15%, до 2,0 млрд.руб. на фоне сокращения доходов от трейдинговых операций. Всего за 9 мес. кредитор заработал 6,4 млрд.руб (+12%) с улучшением по ключевым показателям – чистым процентным доходам, комиссиям, нарастил объем кредитов и депозитов.
  • Ожидания по прибыли остаются умеренно-благоприятными. В этом году консенсус Bloomberg предполагает рост прибыли на 15%, до рекордных 8,56 млрд.руб.
  • Прогнозы менеджмента на следующий год достаточно позитивны – рост кредитования на 5%, стоимость риска менее 2,0% (2,0-2,2% в 2018П), рентабельность собственного капитала 12-14%.
  • Банк изменил дивидендную политику, сделав переход от выплаты 20% прибыли по РСБУ к не менее 20% прибыли по МСФО. Менеджмент также планирует проводить обратный выкуп акций при условии наличия свободного капитала и капитализации банка ниже видения ключевых акционеров.
  • Дивиденд 2018П может составить 3,43 руб. на акцию (+111% г/г) с доходностью 7,0% при направлении 20% прибыли 2018П 8,56 млрд.руб. После улучшения дивидендной политики акции BSPB закрыли гэп в доходности с другими российскими банками, и по DY 2018П BSPB практически сравнялся с отраслевой DY 2018П 7,3%.
  • По мультипликаторам акции BSPB остаются недооцененными. Мы сохраняем интерес к бумагам банка и считаем BSPB интересной идеей с точки зрения соотношения риска и доходности при низких форвардных мультипликаторах P/E 2,9х 2018Е и 2,7х 2019Е. По P/B банк торгуется по 0,34х капитала при ROE ~12%.
Основные показатели акций
Тикер BSPB
ISIN RU0009100945
Рыночная капитализация 24 млрд руб.
Кол-во обыкн. акций 500 млн
Free float 37%
Мультипликаторы
P/E LTM 2,9
P/E 2018Е 2,8
P/B LFI 0,34
DY 2018E 7,0%
Финансовые показатели, млрд руб.
2016 2017
Опер. доходы 17,87 22,84
Чистая прибыль 4,28 7,43
Активы 580,3 606,8
Дивиденд, руб. 1,05 1,62
Финансовые коэффициенты
2016 2017
Чистая проц. маржа 4,06% 3,64%
Стоимость риска 3,4% 2,7%
ROE 7,3% 11,3%
к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

ПАО «Банк «Санкт-Петербург» был основан в 1990 г. и сейчас входит в число 20 крупнейших российских банков по величине активов, которые на конец 2017 составили 607 млрд руб. Операционные доходы в 2017 г. составили 22,8 млрд руб. Кредитный портфель gross составил на конец 2017 года 358 млрд.руб. и примерно на 79% представлен корпоративными кредитами. Банк СПБ под западные санкции не попал.

Структура капитала. Контрольным пакетом акций, около 53%, владеет менеджмент банка, из которых 23,9% принадлежат Предправления Савельеву Александру. Free-float обыкновенных акций составляет 37%. У Банка Санкт-Петербург выпущены обыкновенные акции с листингом на Мосбирже и привилегированные, которые обращаются только на внебиржевом рынке.

Динамика акций Банка «Санкт-Петербург» и индекса РТС

к содержанию ↑

Финансовые показатели Банка «Санкт-Петербург»

Доходы и расходы. Банк отчитался о снижении прибыли акционеров в 3К18 на 15% г/г до 2,0 млрд.руб. на фоне снижения доходов от трейдинговых операций на 64% г/г. до 0,5 млрд.руб., а также увеличения резервирования. В остальном видим прогресс по ключевым направлениям – чистые процентные доходы повысились на 4,8% г/г с учетом резервов, комиссии выросли на 13%. Чистая процентная маржа поднялась до 3,83% с 3,69% во 2К18. Рентабельность собственного капитала за последние 4 квартала составила 11,5%. Всего с начала года банк заработал 6,4 млрд.руб. (+12%).

Операционная эффективность несколько снизилась, CIR составил 42,2% за 9 мес. в сравнении с 38,2% годом ранее, операционные расходы повысились на 6,8% г/г, но банк тем не менее подтвердил CIR на уровне 40% и ожидаемый рост OPEX на 5% по итогам года. Численность персонала сократилась на 5,4% с начала года.

Балансовые показатели. Депозиты увеличились на 5,2% к/к и на 5,7% с начала года. Кредитование gross выросло на 6% к/к и на 8,8% с начала года с улучшением как в корпоративном сегменте, так и розничном, доля проблемных кредитов снизилась до 10,9% с 12,6% в предыдущем квартале отчасти после списания кредитов на сумму 2,8 млрд.руб. (2,0 млрд.руб годом ранее). Стоимость риска подскочила с низкой базы 2К18 1,74% до 2,2% в 3К18, что является верхней границей прогноза банка по CoR 2018П 200-220 б.п.

Прогнозы менеджмента на следующий год достаточно умеренные – рост кредитования на 5%, чистая процентная маржа без изменений, стоимость риска менее 2%, CIR 40%. Банк также планирует улучшить рентабельность собственного капитала до 12-14%. В этом году банк, согласно консенсусу Bloomberg, обновит рекорды по прибыли и заработает 8,56 млрд.руб.(+15%).

к содержанию ↑

Основные финансовые показатели Банка «Санкт-Петербург»

млн руб., если не указано иное 3К 2018 3К 2017 Изм, % 9м 2018 9м 2017 Изм, %
Чистый проц. доходы 5 519 5 148 7,2% 15 829 13 942 13,5%
Резерв под убытки по кредитам 2 234 2 013 11,0% 5 904 7 217 -18,2%
Чистый проц. доходы после резервов 3 285 3 135 4,8% 9 926 6 725 47,6%
Чистые комиссионные доходы 1 478 1 312 12,7% 4 205 3 746 12,2%
Операционные расходы 3 100 3 171 -2,2% 9 777 9 157 6,8%
Чистая прибыль акционеров 2 038 2 387 -15% 6 383 5 682 12%
Чистая процентная маржа (NIM) 3,84% 3,83% 0,0% 3,69% 3,43% 0,3%
CIR 40,29% 38,48% 1,8% 42,20% 38,17% 4,0%
CоR 2,20% 2,26% -0,1% 1,94% 2,74% -0,8%
3К 2018 2К 2018 01.янв.18 к/к YTD
Кредиты, gross 376 238 355 085 345 780 6,0% 8,8%
Корпоративные 290 538 273 108 268 092 6,4% 8,4%
Потребительские 85 700 81 977 77 687 4,5% 10,3%
Кредиты, net 338 548 318 160 309 998 6,4% 9,2%
Доля проблемных кредитов 10,90% 12,10% 14,30% -1,2% -3,4%
Депозиты 372 979 354 669 352 972 5,2% 5,7%
ROE (ТТМ), % 11,5% 12,6% 11,3% -1,1% 0,2%

Источник: данные компании, расчеты ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Прогноз по ключевым финансовым показателям Банка «Санкт-Петербург»

млрд руб., если не указано иное 2017 2018П 2019П 2020П
Чистая прибыль акц. 7,43 8,56 9,04 10,39
Рост, % 74% 15% 6% 15%
Дивиденды 0,8 1,7 1,8 2,1
Норма выплат 11% 20% 20% 20%
DPS, руб. 1,62 3,32 3,62 4,16
Рост, % 55% 105% 9% 15%
DY 3,2% 6,8% 7,4% 8,5%

Источник: Bloomberg, ГК «ФИНАМ»

Дивиденды и обратный выкуп акций. Дополнительным фактором роста может стать новая дивидендная политика. Кредитор перешел на выплаты на основе прибыли по МСФО с минимальной нормой выплаты 20% (ранее 20% прибыли по РСБУ), а также сообщил о планах проводить обратный выкуп акций как минимум 2 раза в год при условии, что есть свободный капитал и компанию не устраивает рыночная оценка банка на бирже. Ранее компания объявила о байбэке 12 млн акций (2,4% всех акций) при цене 55 руб.

Дивидендные выплаты, по нашим оценкам, могут увеличиться в ~2х раза в следующем сезоне. При направлении 20% прогнозной прибыли 8,56 млрд.руб. дивиденд на акцию может составить 3,43 руб. с доходностью 7% к текущим котировкам. Благодаря повышению норм выплат банк закрыл гэп по дивидендной доходности с другими российскими банками, став более конкурентным по дивидендному критерию. DY BSPB 2018П примерно на уровне отраслевого 7,3%.

Ниже приводим историю и прогноз по дивидендам BSPB:

Дивиденды по акциям Банка «Санкт-Петербург» за период 2011-2020

Источник: данные компании, прогноз Bloomberg

к содержанию ↑

Оценка

При оценке мы ориентировались на российские и сравнимые зарубежные компании-аналоги из развивающихся стран в равной степени с применением странового дисконта 40%. Мы также включили в анализ стоимости собственную целевую дивидендную доходность 5%, исходя из DY 4.9% по итогам 2014 года, когда норма выплат (19% прибыли по МСФО) была сопоставима с новым уровнем отчисления не менее 20%.

По форвардным мультипликаторам в сравнении с аналогами акции Банка Санкт-Петербург торгуются с дисконтом в среднем 26% при целевой цене 61,9 руб., что не вполне справедливо, на наш взгляд, учитывая ожидания роста прибыли и улучшение дивидендных метрик. Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности подразумевает целевую цену 70,5 руб. с апсайдом 44% при среднем прогнозном дивиденде за 2018-2019 3,52 руб. и целевой DY 5%. Агрегированная оценка 66,2 руб. с потенциалом 35% в перспективе 12 месяцев.

Ключевым риском для таргета мы видим снижение показателей кредитования и его качества, а также отрицательную переоценку финансовых активов на фоне обострения санкций и замедления экономики.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Название банка Рын. кап., млн $ P/E, 2018E P/E, 2019E P/D, 2019E P/D, 2019E
Банк Санкт-Петербург 367 2,9 2,7 14,3 13,5
Сбербанк 65 853 5,1 4,7 13,1 10,7
ВТБ 7 174 3,6 3,4 12,9 12,2
МКБ 2 062 6,6 5,4 na na
Росбанк 1 435 na na na na
Банк Тинькофф 3 108 7,9 6,6 15,4 12,2
Авангард 604 na na na na
Уралсиб 345 na na na na
Российские аналоги, медиана 5,1 4,7 13,7 12,2
Аналоги в развив. странах, медиана 7,4 7,2 18,8 17,1

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Техническая картина

На недельном графике акции торгуются в рамках разворотной фигуры «клин». Покупать имеет смысл при сломе наклонной линии, которая обозначает долгосрочный медвежий тренд и выступает сопротивлением. Цели – 60,5 и 68,0. Уровни поддержки – 45,6 и 42,0.

Технический анализ Банка «Санкт-Петербург»

Источник: charts.whotrades.com

Источник анализа: ФИНАМ.

0

Добавить комментарий