BASF: лидер мировой химии по доступной цене

Инвестиционная идея

BASF SE — крупнейший в мире химический концерн с широким портфелем продуктов от основных химикатов до индивидуальных системных решений.

Текущая цена указана по состоянию на 20.07.2021.

• BASF занимает одну из трех лидирующих позиций на рынке примерно в 70% сфер деятельности, в которых работает компания, является лидером в области инноваций в мировой химической промышленности.
• Итоги BASF в I кв. 2021 года были сильными. По предварительным данным результаты II кв. продолжат позитивную динамику, что обусловлено более высокими ценами на продукцию и ростом объемов продаж.
• После восстановления рынка химической продукции капитализация BASF по ключевым мультипликаторам остается недооцененной относительно прочих отраслевых эмитентов.
• BASF проводит привлекательную дивидендную политику, поддерживая высокий уровень дивидендных выплат. Дивидендная доходность акций BASF превышает 5%, что является высоким уровнем для европейских эмитентов.

Описание эмитента

BASF SE — крупнейший в мире международный многопрофильный химический концерн. Его основной бизнес — производство и переработка химикатов. Обширный портфель продуктов BASF варьируется от основных химикатов до индивидуальных системных решений.

История BASF насчитывает уже 156 лет, начиная с основания в 1865 году в городе Людвигсхафене Фридрихом Энгельгорном акционерного общества «Баденская анилиновая и содовая фабрика». Его сокращенное название образовало неизменный бренд концерна.

Взлеты и слава бренда BASF связаны с инновационными прорывами. Компания стоит у истоков создания синтетических красителей, синтетического каучука, магнитофонной ленты, нейлона и других синтетических волокон, синтеза аммиака, производства полистирола, а также создания других продуктов и технологий, без которых трудно представить историю и современность.

Черным пятном на истории BASF лежит сотрудничество с нацистской верхушкой Третьего рейха в период Второй мировой войны, а также разработка и производство боеприпасов и отравляющих веществ. После войны и разгрома промышленных мощностей концерна деятельность BASF восстанавливалась практически с нуля.

Сегодня BASF представляет собой многопрофильную группу компаний с ведущими позициями во многих секторах химической индустрии. BASF ведет деятельность в 460 локациях в 90 странах мира. Численность работников предприятий BASF превышает 110 тыс. Штаб-квартира — в городе Людвигсхафене, в федеральной земле Рейнланд-Пфальц на юго-западе Германии.

Деятельность предприятий BASF распределена по 11 дивизионам, которые сгруппированы в 6 сегментов: химикаты, материалы, промышленные решения, технологии для обработки поверхностей, питание и уход, решения для сельского хозяйства.

Разбивка выручки от продаж по бизнес-направлениям (2020 г.)

Источник: данные компании

В России BASF работает c 1874 года (с перерывами на войны и революции). Российское предприятие BASF представлено в рейтинге 500 крупнейших по выручке компаний страны (по версии РБК).

BASF имеет высокие кредитные рейтинги: «А» — от Standard & Poor’s (прогноз «негативный»), «A» — от Fitch (прогноз «стабильный»), «А3» — от Moody’s (прогноз «стабильный»).

У BASF нет контролирующего акционера, Free float состоит из 100% акций, которые принадлежат более 700 тыс. акционерам. При этом примерно 2/3 акций BASF принадлежит институциональным инвесторам и около 1/3 — частным.

Стратегия развития

BASF — крупнейший в мире многопрофильный химический концерн, который поставляет около 60 тыс. конечных продуктов более чем в 170 стран мира. В консолидированной финансовой отчетности группы BASF полностью консолидированы 273 компании, 25 совместных предприятий консолидированы по методу долевого участия. Деятельность концерна разделена на 11 дивизионов, которые сгруппированы в 6 сегментов. Они управляют 52 глобальными и региональными бизнес-единицами и разрабатывают стратегии для 75 стратегических бизнес-единиц.

Сегмент «Химикаты» включает в себя дивизионы «Нефтехимия» и «Промежуточные продукты». Он снабжает другие сегменты, а также потребителей базовыми химикатами и первичными материалами, включая этилен, пропилен, бутадиен, бензол, спирты, растворители, пластификаторы, гликоли, акриловые мономеры, стирол и полистирол, бутандиол и его производные, специальные амины, химикаты для газоочистки, виниловые мономеры, хлориды кислот и многое другое.

Сегмент «Материалы»состоит из подразделений «Функциональные материалы» и «Мономеры». Этот сегмент предлагает современные материалы и их прекурсоры для новых продуктов. Ассортимент продукции сегмента включает инженерные и биоразлагаемые пластмассы, пенопласты, полиуретаны, изоцианаты и полиамиды, а также основные неорганические продукты.

Сегмент «Промышленные решения»состоит из подразделений «Дисперсии и пигменты» и «Эксплуатационные химикаты». Сегмент разрабатывает и продает ингредиенты и добавки для промышленного применения, такие как полимерные дисперсии, пигменты, смолы, антиоксиданты и добавки, материалы для электроники, присадки для топлива и нефтепереработки, компоненты металлообрабатывающих жидкостей и сложных смазочных материалов, тормозные и охлаждающие жидкости.

Сегмент «Технологии для обработки поверхностей» (Surface Technologies) включает в себя дивизионы «Катализаторы» и «Покрытия». В его портфолио входят автомобильные и технологические катализаторы, материалы для аккумуляторов, лакокрасочные решения для автомобильной промышленности, технологические и системные решения для обработки поверхностей, декоративные краски.

Сегмент «Питание и уход»включает в себя дивизионы «Сырье для косметики и бытовой химии» и «Пищевые ингредиенты и фармацевтическое сырье». Они производят, соответственно, ингредиенты для косметики, моющих и чистящих средств, компоненты для агрохимии, а также компоненты для производства продуктов питания и кормов, вкусовых добавок и ароматизаторов, вспомогательные вещества и активные ингредиенты для фармацевтической промышленности, такие как ибупрофен и омега-3 жирные кислоты.

Сегмент «Решения для сельского хозяйства» объединяет подразделения, которые производят фунгициды, гербициды, инсектициды и биологические средства защиты растений, средства для обработки семян, а также сами семена, в том числе с использованием биотехнологий, и цифровые решения для сельхозпроизводителей. В этом сегменте BASF позиционирует себя как интегрированного поставщика семян, средств защиты растений и цифровых решений.

Широчайшая диверсификация, с одной стороны, придает устойчивость. С другой — в каждом из направлений компания сталкивается с более гибкими и мобильными конкурентами. BASF удается поддерживать преимущество за счет поиска и совершения инновационных прорывов и планирования действий на опережение, пытаясь определять будущие тренды. Для этого в составе BASF есть три глобальных исследовательских подразделения: Process Research & Chemical Engineering, Advanced Materials & Systems Research и Bioscience Research.

Видя формирование и развитие глобального тренда на экологию и «зеленую» экономику и осознавая, с одной стороны, уязвимость положения, а с другой — незаменимость химической промышленности в условиях этого тренда, BASF соответствующим образом одним из первых в отрасли построил свою стратегию. Концерн BASF объявил своей корпоративной целью — «создавать химию для устойчивого будущего». Стремление к этой цели реализуется по нескольким направлениям.

В своей деятельности, и особенно на новых предприятиях, BASF реализует эффективную концепцию Verbund, построенную на стремлении к безотходным технологиям и на синергетическом потенциале комплексного производства. Компания строит интегрированные производственные площадки с совместным размещением большого количества различных производственных линий, которые используют общий источник сырья и возвращают отходы и побочные продукты, которые могут быть использованы в других местах (например, пар различной температуры, серная кислота, окись углерода и т. д.).

Компания приняла на себя обязательства по устойчивому развитию еще в 1994 году и с тех пор систематически приводит свои действия в соответствие с принципами ESG. С 1990 года предприятия BASF почти вдвое сократили выбросы углерода, одновременно вдвое увеличив объем продаж. Концерн ставит целью добиться нейтрального роста выбросов CO₂ до 2030 года. Эта цель реализуется путем снижения доли ископаемых источников энергии, увеличения доли возобновляемых источников сырья. Например, компания в качестве органического сырья активно использует пальмовое масло, касторовое масло и т. п.

Кроме того, разрабатывая, производя, используя и продавая так называемые продукты-акселераторы, BASF проанализировала свои продукты и выделила более 16 тыс. решений, которые вносят положительный вклад в показатели устойчивого развития в цепочках создания стоимости. К ним относятся катализаторы, снижающие выбросы в окружающую среду, биоразлагаемые мульчирующие пленки для сельского хозяйства, большинство агротехнических продуктов, эффективные изоляционные материалы для экономии энергии и сокращения использования материалов в строительстве и многое другое, что компания использует сама и продает клиентам. Стоит упомянуть, например, что BASF разработала биоразлагаемый пластик с высоким содержанием полимолочной кислоты.

В 2020 году объем продаж продуктов категории Accelerator составил € 16,7 млрд. Цель на 2025 год — увеличить продажи этих продуктов до € 22 млрд.

Компания лидирует в направлении биоразлагаемых пластиков. В частности, BASF разработала биоразлагаемый пластик с высоким содержанием полимолочной кислоты.

Одно из главных стратегических направлений BASF — экономика замкнутого цикла. Компания взяла на себя обязательство к 2025 году ежегодно преобразовывать 250 тыс. тонн переработанного и полученного из отходов сырья в новые продукты. В этом направлении BASF также является одним из лидеров и имеет отличные перспективы:

• У компании многолетний опыт промышленной переработки автомобильных катализаторов выбросов путем извлечения драгоценных металлов и использования их для производства новых катализаторов.
• Компания для производства новых продуктов использует пиролизное масло, добываемое при переработке смешанных пластиковых отходов или отслуживших шин.
• В 2020 году компания сделала важный шаг вперед в химической переработке пенополиуретана: влажный химический процесс, разработанный BASF, может использоваться для разрушения мягкой полиуретановой пены с целью восстановления первоначально использованного полиола, который может быть использован для производства нового полиуретана. Опыты компании показали многообещающие результаты.
• Имея в виду растущий спрос на электромобили, в 2020 году концерн запустил проект «Утилизация литий-ионных аккумуляторов для электромобилей» (ReLieVe) совместно с Eramet и SUEZ. Цель состоит в том, чтобы разработать инновационный крупномасштабный процесс утилизации аккумуляторов по всей цепочке создания стоимости — от сбора отработанных аккумуляторов и восстановления минерального сырья до их использования в производстве новых материалов для аккумуляторов. К этому времени исследовательский центр BASF успешно завершил первые пилотные испытания и приступил к проектированию пилотной установки, которая позволяет извлекать литий, содержащийся в батарее, с высокой чистотой и высоким выходом.

Неотъемлемой частью бизнеса BASF стала цифровизация. Компания использует искусственный интеллект для сопоставления данных из различных источников, для ускорения инновационных процессов, оптимизации цепочек поставок и логистики, а также с целью моделирования применения продуктов для клиентов. В планах компании к 2022 году перевести в цифровую форму процессы на более чем 420 заводах по всему миру.

BASF постоянно расширяет свое присутствие в ключевых направлениях и регионах. В 2020 году компания закрыла сделку по приобретению интегрированного полиамидного бизнеса Solvay. Расширяется комплекс этиленоксида в Бельгии, строятся заводы по производству аккумуляторных материалов и их прекурсоров в Финляндии и Германии. В 2021 году намечен запуск нового завода в Германии по производству витамина А.

По оценкам BASF, ключевую роль в будущем росте компании будет играть рынок ЮВА. Китай уже сейчас занимает более 40% мирового рынка химической продукции и остается движущей силой роста мирового химического производства. BASF ожидает, что доля Китая увеличится примерно до 50% к 2030 году. В 2020 году BASF начал строительство первых заводов Verbund в Чжаньцзяне (южная китайская провинция Гуандун). Заводы будут производить инженерные пластмассы и термопластичный полиуретан.

По заявлениям руководства компании, дальнейшее развитие BASF будет тесно связано с глобализацией рынков и применением интернет-технологий.

Факторы привлекательности

• BASF является крупнейшим в мире химическим концерном и входит в число отраслевых лидеров. BASF занимает одну из трех лидирующих позиций на рынке примерно в 70% сфер деятельности, в которых она работает.
• Инновации рассматриваются компанией как основа успеха. BASF — лидер в области инноваций в химической промышленности, активно работает над новаторскими проектами в области продуктов, процессов и бизнес-моделей, например в области химической переработки, аккумуляторных технологий, низкоуглеродного производства основных химических веществ, производства биоразлагаемых материалов и цифровизации сельского хозяйства.
• Менеджмент BASF декларирует цели расти быстрее рынка, увеличивать прибыльность, добиваться рентабельности задействованного капитала (ROCE), которую рассматривает в качестве ключевого показателя эффективности, значительно превышающей процентную стоимость капитала, и ежегодно увеличивать дивиденды на акцию на основе сильного свободного денежного потока.
• После спада 2020 года и восстановления рынка химических материалов капитализация BASF SE осталась значительно недооцененной по ключевым мультипликаторам относительно большинства отраслевых эмитентов. Это предполагает сохранение большого потенциала для роста акций компании.
• BASF проводит привлекательную дивидендную политику, поддерживая высокий уровень дивидендных выплат. Несмотря на сложный для компании в плане прибыли 2020 год, по его итогам BASF выплатила дивиденды в размере € 3,3 на акцию. Дивидендная доходность составила 5,1%, что является высоким уровнем доходности для европейских акций.

Приводим ниже историю и прогноз по дивидендам:

Источник: данные компании, прогнозы ФГ «ФИНАМ»

Финансовые результаты

Предыдущий год оказался неблагоприятным для BASF. Снизился спрос на продукцию компании со стороны производства потребительских товаров, строительства, автомобилестроения и ряда других отраслей, испытавших спад. Хорошая динамика восстановления спроса в IV кв. 2020 года не в полной мере компенсировала провал середины года.

По итогам года компании удалось сохранить объемы продаж на уровне € 59,149 млрд. Показатель EBITDA в годовом сравнении снизился на 9,5%, до € 7,44 млрд, рентабельность EBITDA снизилась до 12,6%. Чистая прибыль сократилась по сравнению с 2019 годом на 19,8% и составила € 2,95 млрд.

По итогам I кв. 2021 года концерн BASF SE представил сильную финансовую отчетность, что обусловлено более высокими ценами на продукцию и ростом объемов продаж. Выручка BASF выросла на 22,0% в квартальном и на 15,8% в годовом сопоставлении и составила € 19,4 млрд.

Показатель EBITDA увеличился до € 3,18 млрд, что больше на 52,6%, чем в IV кв., и на 31,0%, чем в I кв. 2020 года. Рентабельность EBITDA выросла до 16,4%. Чистая прибыль составила € 1,84 млрд, почти в полтора раза превысив результат I кв. 2020 года и почти вдвое — прибыль IV кв. 2020 года.

BASF SE: финансовые результаты за 1 кв. 2021 г.

Источник: данные компании, оценки ФГ «ФИНАМ»

Публикация отчетности за II кв. 2021 года ожидается 28 июля. Пока компания представила предварительные данные, которые отражают продолжение позитивной динамики. Согласно предварительным данным, квартальные продажи концерна составят порядка € 19,4 млрд. Это на 1,8% больше, чем в I кв. 2021 года. По отношению к II кв. 2020 года рост составит 55,8%.

BASF SE: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей

Источник: Reuters, расчеты ФГ «ФИНАМ»

Оценка

Мы оценили BASF SE сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях на 2021–2022 гг. Используемые мультипликаторы и компании-аналоги представлены в таблице ниже:

Источник: Reuters, оценки ФГ «ФИНАМ»

Наша оценка определяется как взвешенное среднее оценок по мультипликаторам EV/EBITDA и P/E. Вес оценок присваивается в зависимости от долговой нагрузки компании, усредненной за текущий год, два предшествующих и два прогнозных года. В данном случае — с 2018 по 2022 год. Диапазон веса оценки по P/E распределен в интервале от 50% до 0%. Чем больше соотношение «Чистый долг / EBITDA», тем меньшую ценность имеет оценка по P/E. Средний коэффициент «Чистый долг / EBITDA» для BASF составляет 1,6х. Следовательно, применяется вес оценки по P/E — 30%, по EV/EBITDA — 70%.

Наша оценка справедливой стоимости BASF SE составляет € 93 584 млн, или € 101,9 за акцию. Эта оценка предполагает потенциал роста на 54,6% от текущего ценового уровня и соответствует рекомендации «Покупать». Одна ADR BASF SE, торгуемая в США в долларах, эквивалентна 4 акциям, в связи с чем целевая цена одной ADR по прогнозному курсу соответствует $ 29,8. Это также подразумевает рейтинг «Покупать» и апсайд 54,3%.

Средневзвешенная целевая цена по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции выше среднего составляет, по нашим расчетам, € 78,94 (апсайд — 21,5%). Рейтинг акции — 3,9, что соответствует рекомендации Buy (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).

В том числе оценка целевой цены акций BASF SE аналитиками CREDIT SUISSE — EUROPE составляет € 79 (рекомендация — «Лучше рынка»), EXANE BNP PARIBAS — € 80 («Лучше рынка»), DZ BANK — € 85 («Покупать»), SOCIETE GENERALE — € 80 («Покупать»), HSBC — € 70 («Держать»).

Акции на фондовом рынке

Начав год с хорошей динамики, во II кв. акции BASF SE отступили назад, заметно уступив динамике индексов, в расчет которых они входят. В итоге с начала года к текущему моменту стоимость акций BASF практически не изменилась. За это время сводный европейский индекс STOXX 600 прибавил 11,6%, а отраслевой индекс Stoxx 600 Chemicals поднялся на 12,9%

Источник: Reuters

Техническая картина

На недельном графике котировок акций BASF мы видим, что нисходящий тренд, начавшийся в 2018 году, в начале 2020 года был завершен. Началось формирование нового восходящего тренда, окончание первой волны и первую фазу второй волны которого мы видим. Среднесрочной целью акций, если им удастся преодолеть сопротивление в районе € 73–75, станет возврат к максимальным значениям в районе € 100.

Источник: finam.ru