Site icon ПФК

Бизнес «Акрона» выглядит в меру защищенным от санкций

Взлетевшие до исторических максимумов мировые цены на удобрения укрепили финансовые результаты и перспективы «Акрона» на ближайшие годы. При этом компания выглядит умеренно защищенной от возможных санкций в силу дефицита удобрений и угрозы продовольственного кризиса в ряде стран. Однако мы не исключаем, что под определенные ограничения в будущем может попасть добыча калия на канадском месторождении.

AKRN  
Цена посл. закрытия* RUB 27 010
ISIN RU0009028674
Капитализация, млрд руб. 798,68
EV, млрд руб. 872,68
Количество акций, млрд 0,04
Free float 6,22%
Финансовые показатели, млрд руб.
Показатель 2020 2021П 2022П
Выручка 119,9 187,7 248,7
EBITDA 35,3 94,6 138,2
Чистая прибыль 3,3 88,0 125,2
Дивиденд, руб. 432,0 960,0 N/A
Показатели рентабельности
Показатель 2020 2021П 2022П
Маржа EBITDA 29,5% 50,4% 55,6%
Чистая маржа 2,8% 46,9% 50,4%
ROE 6,4% 134,6% 98,6%
Мультипликаторы
Показатель LTM 2022П
EV/EBITDA 26,3 5,4
P/E 12,6 5,0
DY 7,2% N/A
«Акрон» — один из ведущих вертикально интегрированных производителей минеральных удобрений в России и мире. В ассортимент продукции компании входят азотные удобрения (аммиачная селитра, карбамид, карбамидо-аммиачная смесь), аммиак и сложные удобрения. Компания консолидирует операции по добыче сырья, химическому производству, логистике и дистрибуции конечной продукции.

Мировые цены на удобрения создают крайне благоприятную конъюнктуру для компании. На фоне угроз продовольственного кризиса в ряде ведущих экономик цены на многие удобрения находятся на исторических максимумах. Согласно данным Министерства сельского хозяйства США, только в Соединенных Штатах расходы на удобрения в этом году вырастут на 12% после роста на 17% в 2021 году. Причиной этого могут стать проблемы с поставками удобрений и снизившееся предложение, которые усугубляются взлетевшей стоимостью сырья и энергоносителей.

В 2025 году «Акрон» планирует начать добычу хлористого калия на Талицком ГОК. По текущим оценкам, запасы составляют около 60 млн тонн KCl с проектной мощностью добычи 2 млн тонн хлористого калия в год с выходом на 2,6 млн тонн в последующие годы.

Запрет на экспорт аммиачной селитры за пределы Евразийского экономического союза до 1 мая пока имеет ограниченный эффект для компании. Российский рынок и страны СНГ до торговых ограничений создавали крупнейший для «Акрона» рынок сбыта аммиачной селитры (>40%). Что касается Бразилии, которая занимала второе место (около 31%), здесь важное значение имеет то, что крупная посевная кампания в стране идет осенью. Тем не менее, с учетом того что доля «Акрона» в общем потреблении аммиачной селитры Бразилией составляет около 65%, для компании удар может быть существенным, если запрет на экспорт будет продлен после 1 мая.

В условиях возможного продовольственного кризиса, о его вероятности уже высказались некоторые ведущие европейские политики, запрет на импорт российских удобрений выглядит маловероятным. Стратегическим приоритетом компании все же является развитие на рынке РФ и Латинской Америки, что ограничивает эффект возможных дальнейших санкций в адрес «Акрона» даже в случае их введения. Однако в случае дальнейшей эскалации геополитической напряженности нельзя исключать ограничения в адрес канадского калийного проекта North Atlantic Potash. Среди прочих рисков стоит выделить высокую долю валютного долга (79%) и обязательств с плавающей ставкой (80%), что может создать проблемы в рамках возможных валютных ограничений.

Как показывают форвардные мультипликаторы P/E и EV/EBITDA (1Y), компания торгуется на одном уровне с международными аналогами на текущий момент. При этом в сравнении с основным отечественным конкурентом, «ФосАгро», компания выглядит дороже по меньшей мере в 1,5 раза. Проявлений признаков наличия странового дисконта пока не наблюдается, а с технической точки зрения акции выглядят сильно перекупленными.

Описание эмитента

«Акрон» — один из ведущих вертикально интегрированных производителей минеральных удобрений в России и мире. В ассортимент продукции компании входят азотные удобрения (аммиачная селитра, карбамид, карбамидо-аммиачная смесь (КАС), аммиак, сложные удобрения и промышленные продукты. Компания консолидирует операции по добыче сырья, химическому производству, логистике и дистрибуции конечной продукции.

Ключевым для компании рынком остается Латинская Америка, где за 9 мес. 2021 года «Акрон» заработал 33,4% совокупной выручки. За тот же период 15,6% пришлось на рынок США и Канады, 15,4% — на РФ, 13,9% — на страны ЕС, 10,3% — на Азию (без КНР), 5,0% — на Китай, 2,8% — на Австралию, 2,3% — на страны Африки и 1,3% — на СНГ.

Среди основных активов компании в сегменте добычи сырья — ГОК «Олений Ручей» (Россия, Мурманская область), Талицкий ГОК (Пермский край, Россия, в стадии разработки), а также North Atlantic Potash, владеющая лицензиями на добычу на 9 участках + разрешением на геологоразведку на одном участке калийного месторождения в провинции Саскачеван (Канада). Все производственные площадки компании находятся в России. Логистика осуществляется за счет двух портовых терминалов в Эстонии, а также двухтерминального комплекса ООО «Андрекс», расположенного на территории Калининградского морского рыбного порта. Сбытовые сети включают деятельность АО «Агронова», Yong Sheng Feng, Acron Switzerland, Acron USA, Acron Brazil и Acron Argentina.

Эффективный контроль над деятельностью компании по состоянию на конец сентября 2021 года осуществлял предприниматель Вячеслав Кантор. Компания зарегистрирована и расположена в Великом Новгороде.

к содержанию ↑

Перспективы и риски компании

Мировые цены на удобрения создают крайне благоприятную конъюнктуру для компании. На фоне угроз продовольственного кризиса в ряде ведущих экономик цены на многие удобрения находятся на исторических максимумах. Для примера рассмотрим ценовую динамику карбамида.

 

Источник: indexmundi.com

Ценовой «рывок», наблюдаемый в конце 2021 и начале 2022 года, характерен практически для всей продукции «Акрона». При этом ситуация на глобальном рынке едва ли существенно изменится в 2022 году. Согласно данным Министерства сельского хозяйства США, только в Соединенных Штатах расходы на удобрения в этом году вырастут на 12% после роста на 17% в 2021 году. Причиной этого могут стать проблемы с поставками удобрений и снизившееся предложение, которые усугубляются взлетевшей стоимостью сырья и энергоносителей.

В 2025 году «Акрон» планирует начать добычу хлористого калия на Талицком ГОК. По текущим оценкам, запасы составляют около 60 млн тонн KCl с проектной мощностью добычи 2 млн тонн хлористого калия в год с выходом на 2,6 млн тонн в последующие годы. С учетом того что общие объемы производства «Акрона» в 2021 году составили около 8,5 млн тонн товарной продукции, начало разработки месторождения даст хорошую поддержку бизнесу. Хлористый калий может быть использован как для непосредственного внесения в почву, так и для производства смешанных азотно-фосфорно-калийных удобрений, в том числе ключевого для компании продукта — азофоски. Кроме того, месторождение закроет часть потребностей компании в калии, который частично закупается у независимых поставщиков (оценочный объем — 600 тонн).

Запрет на экспорт аммиачной селитры за пределы Евразийского экономического союза пока имеет ограниченный эффект для компании. Российский рынок и страны СНГ до торговых ограничений создавали крупнейший для «Акрона» рынок сбыта аммиачной селитры (>40%). Что касается Бразилии, которая занимала второе место (около 31%), здесь важное значение имеет то, что крупная посевная кампания в стране идет осенью. Тем не менее, с учетом того что доля «Акрона» в общем потреблении аммиачной селитры Бразилией составляет около 65%, для компании удар может быть существенным, если запрет на экспорт будет продлен после 1 мая. Пока запрет на экспорт амселитры действует лишь до 1 мая, и с практической точки зрения потенциальное решение о его дальнейшем продлении объяснить довольно сложно, поскольку посевная кампания в России к этому времени уже должна пройти свой пик, что обусловит снижение спроса на удобрение в стране.

В условиях возможного продовольственного кризиса, о его вероятности уже высказались некоторые ведущие европейские политики, запрет на импорт российских удобрений выглядит маловероятным. США является крупнейшим для «Акрона» рынком сбыта карбамидо-аммиачной смеси (КАС): примерно 27% общего импорта КАС в США приходится на «Акрон». Европейские страны (Нидерланды, Финляндия, Литва, Норвегия, Эстония и Великобритания) — потребители широкой группы удобрений с упором на продажи аммиака и апатитового концентрата. Компания не представила отчет по результатам 2021 года, но за 9 мес. (январь — октябрь 2021 года) рынки США и Канады, ЕС и Австралии показали наибольший рост выручки (+84,4%). Здесь «Акрон» имеет налаженные сбытовые каналы и контракты с дистрибьюторами, в связи с чем ограничения больно ударят по местным фермерским хозяйствам в преддверии разворачивания весенней посевной кампании. Однако стратегическим приоритетом компании все же является развитие на рынке РФ и Латинской Америки, что ограничивает эффект возможных дальнейших санкций в адрес «Акрона» даже в случае их введения. Если эскалация геополитической напряженности продолжится, нельзя исключать ограничения в адрес компании North Atlantic Potash, где «Акрон» добывает калий.

к содержанию ↑

Возврат капитала акционерам

Касательно дивидендных выплат, совет директоров «Акрона» по итогам внеочередного общего собрания акционеров в форме заочного голосования, которое завершилось 25 февраля 2022 года, принял решение утвердить финальные дивиденды за 2021 год в размере 240 руб. на одну акцию (1,7% к цене закрытия) с закрытием реестра 9 марта 2022 года. Таким образом, общая дивидендная доходность в 2021 году составила 7,2%. Согласно дивидендной политике компании, на выплаты акционерам направляется от 30% чистой прибыли по МСФО, однако в условиях геополитической напряженности не исключено ограничение будущих дивидендов и перенаправление средств на проекты в регионах, не затронутых торговыми и финансовыми ограничениями.

к содержанию ↑

Финансовые показатели

«Акрон»: ключевые данные отчетности, млн руб.

Данные за 3-й квартал Данные за 9 месяцев
Показатель 2020 2021 Изменение 2020 2021 Изменение
Выручка 29 656 51 233 72,76% 86 088 137 215 59,39%
EBITDA 7 279 15 739 116,22% 24 116 69 185 186,88%
EBITDA маржа 24,54% 30,72% 6,18% 28,01% 50,42% 22,41%
EBIT 9 027 26 068 188,78% 19 459 59 512 205,83%
EBIT маржа 30,44% 50,88% 20,44% 22,60% 43,37% 20,77%
Чистая прибыль -3 175 21 256 N/A -4 161 50 934 N/A
Чистая маржа -10,71% 41,49% 52,19% -4,83% 37,12% 41,95%

Источник: данные компании, расчеты ФГ «Финам»

к содержанию ↑

Оценка

Сохраняющаяся геополитическая напряженность продолжает оказывать давление на отечественный фондовый рынок, но акции «Акрона» по-прежнему могут представлять интерес для долгосрочных инвесторов.

Форвардные мультипликаторы по «Акрону» и основным конкурентам

Тикер Компания Капитализация,
млрд $
Страна P/E 2022E EV/EBITDA 2022E
AKRN Акрон 9,13 Россия 5,01 5,36
NTR Nutrien 59,03 Канада 7,09 5,91
MOS Mosaic 25,03 США 5,77 4,57
CF CF Industries Holdings 21,79 США 5,62 5,04
YAR Yara International 12,87 Норвегия 8,37 5,20
PHOR ФосАгро 12,35 Россия 2,94 3,63
SMG Scotts Miracle-Gro 6,99 США 15,62 12,88
SDF K&S 6,00 Германия 6,24 3,15
CMP Compass Minerals International 2,15 США 66,57 14,36
LXU LSB Industries 2,06 США 11,88 8,45
Медиана по конкурентам 7,09 5,20

Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Как показывают форвардные мультипликаторы P/E и EV/EBITDA (1Y), компания оценена наравне с международными аналогами на текущий момент. При этом в сравнении с основным отечественным конкурентом, «ФосАгро», компания выглядит дороже по меньшей мере в 1,5 раза. Проявлений признаков наличия существенного странового дисконта пока также не наблюдается. В связи с этим можно сделать предварительный вывод о том, что акции «Акрона» по текущим уровням выглядят перекупленными.

к содержанию ↑

Акции на фондовом рынке

Акции «Акрона» значительно опережают динамику индекса МосБиржи и «ФосАгро» с начала 2021 года, показав за период рост более чем на 230%. Акции «ФосАгро» за тот же период подскочили на 166%, а индекс МосБиржи снизился на 26%.

Источник: Bloomberg

к содержанию ↑

Технический анализ

С точки зрения технического анализа на недельном графике акции «Акрона» выглядят очень дорогими после «рывка», последовавшего за открытием торгов на Мосбирже. Индекс относительной силы закрепился на уровне 88, что говорит о вероятности коррекции на горизонте нескольких недель.

Источник: finam.ru

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 29.03.2022.

Exit mobile version