Будущее цифровых платежей за компанией Block

Финтех и цифровые платежи можно смело отнести к инновационным отраслям, которые кардинально меняют принципы финансового взаимодействия бизнеса и частных лиц и облегчают совершение любых финансовых операций. Даже пандемия и существенное сокращение деловой активности не помешали Block сойти со своей траектории роста. В 2015–2021 гг. среднегодовые темпы роста выручки компании составили 55%, а валовой прибыли — 51%. С момента IPO в 2015 г. выручка Block выросла в 14 раз, а валовая прибыль — в 12 раз. Просадка акций на 55% с начала года способствовала устранению переоценки компании относительно аналогов, что делает Block хорошим кандидатом для долгосрочного портфеля.

Мы присваиваем рекомендацию «Покупать» акциям Block с целевой ценой $ 90,40 на следующие 12 мес. Потенциал роста от текущего уровня составляет 27,4%.

Block — американская технологическая компания, разработчик решений для приема и обработки электронных платежей. Block входит в число лидеров в отрасли цифровых платежей по объему транзакций и количеству клиентов.

Активная цифровизация и рост электронной коммерции стимулируют развитие цифровых платежей и популяризируют использование электронных кошельков. Statista оценивает глобальный объем транзакций цифровых платежей на уровне $ 8,5 трлн в 2022 г. и прогнозирует его рост до $ 13,9 трлн к 2026 г. Агентство Market Research прогнозирует, что глобальная выручка провайдеров цифровых платежей возрастет с $ 78 млрд в 2019 г. до $ 168 млрд к 2030 г.

Block оценивает совокупный адресуемый рынок для своей экосистемы Square в $ 120 млрд. Менеджмент выделяет три драйвера, которые помогут нарастить доходы Square: выход на многоканальных продавцов, выход на международные рынки и выход на крупных клиентов.

Block оценивает совокупный адресуемый рынок для своего приложения Cash App в $ 70 млрд. На текущий момент приложение Cash App насчитывает 46 млн MAU. Валовая прибыль сегмента в расчете на одного MAU в 4Q21 составила $ 47 по сравнению с $ 5 в 4Q16. Компания видит значительный потенциал роста стоимости биткоина и его глобальной ценности. Порядка 10 млн аккаунтов из числа MAU приложения Cash App регулярно совершают операции с биткоином на криптокошельке.

В январе 2022 г. Block завершила приобретение Afterpay, одной из крупнейших платформ BNPL (buy now, pay later). Afterpay призвана объединить две экосистемы — Square и Cash App. BNPL стремительно набирает популярность. Согласно исследованию Afterpay и Accenture с января 2020 г. по ноябрь 2021 г. траты американцев в рамках BNPL возросли в среднем на 657%. А данные социального опроса McKinsey, проведенного в США, свидетельствуют, что 60% респондентов хотели бы использовать BNPL на горизонте 6–12 мес.

Риски для бизнеса Block сопряжены с замедлением экономического роста и потребительских расходов в развитых странах вследствие высокой инфляции и ужесточения ДКП. Начало цикла повышения ставок также стало причиной повышенной волатильности в акциях технологических компаний и коррекции на американском фондовом рынке в целом. Наличие на балансе компании биткоинов добавляет неопределенности при прогнозировании финансовых показателей.

Описание эмитента и факторы привлекательности

Block (бывш. Square) — американская технологическая компания, разработчик решений для приема и обработки электронных платежей. Block основана в 2009 г., а в ноябре 2015 г. провела первичное размещение на Нью-Йоркской бирже. Компания входит в число лидеров в отрасли цифровых платежей по объему транзакций и количеству клиентов.

Основная деятельность Block сосредоточена на развитии двух экосистем: Square — для бизнеса и Cash App — для частных лиц. Помимо основных продуктов, Block развивает несколько новых направлений. К ним относятся: проект Spiral (ранее Square Crypto), который создает и финансирует бесплатные проекты с открытым исходным кодом для продвижения биткоина; платформа TIDAL, которая объединяет музыкантов и фанатов и позволяет артистам делать первые шаги в бизнесе; открытая платформа для разработчиков TBD, способствующая расширению применения блокчейна и биткоина.

к содержанию ↑

Экосистема Square

Преимущество устройств и ПО Square заключается в их простоте и невысокой стоимости, что позволяет организациям существенно экономить на ПО и оборудовании. Это в конечном счете стимулирует малое предпринимательство, дает малым и средним предприятиям свободу действий и гибкость в построении бизнеса.

Программные решения Square охватывают все основные бизнес-направления розничных продавцов: работа с клиентами, прием платежей, сбор и аналитика клиентского опыта, кадровые вопросы, взаимодействие с кредитными организациями, управление запасами и закупками, прием заказов, организация доставки, проведение маркетинговых кампаний и пр. Square предлагает решения с разным функционалом для бизнеса с разными потребностями — Square Payroll, Square Online, Square for Restaurants, Square for Retail, Square Appointments, Square Marketing, Square Loyalty.

Компания также поставляет клиентам аппаратное обеспечение POS (Point-of-Sales) — устройства Square Terminal, Square Stand, Square Stand Mount, Square Register. В апреле Block представила второе поколение своего самого популярного устройства Square Stand, которое в считаные минуты превращает iPad в мощный платежный терминал, поддерживающий практически все известные способы платежей, в том числе бесконтактных. Более того, в июне Block объявила о планах предоставить розничным продавцам функцию Tap to Pay на iPhone до конца этого года, и уже сейчас ее можно тестировать. Установив на iPhone приложение Square POS, продавцы смогут использовать смартфон в качестве платежного терминала.

Block оценивает совокупный адресуемый рынок для своей экосистемы Square (рынок интегрированного платежного ПО и финансовых сервисов для нужд розничной торговли) в $ 120 млрд, из них $ 95 млрд — рынок в США, $ 25 млрд — международный рынок.

Наиболее привлекательным направлением для развития Block считает малый и средний розничный бизнес, на долю которого приходится около $ 6,7 трлн розничных продаж в США. По оценке компании, ее проникновение в средний розничный сегмент (бизнес с годовой выручкой $ 1–100 млн) составляет всего 0,5%, а проникновение в малый розничный сегмент (бизнес с годовой выручкой от $ 250 тыс. до $ 1 млн) — 4%.

Block выделяет три драйвера, которые помогут ей нарастить доходы своей экосистемы Square: выход на многоканальных продавцов, выход на международные рынки и выход на крупных клиентов.

Во-первых, многоканальная коммерция, которая использует большое количество онлайн- и офлайн- каналов продаж, является наиболее быстрорастущим направлением розничной торговли, и такой бизнес предъявляет спрос на большое количество продуктов и решений Square. В 2015–2021 гг. годовая валовая прибыль компании от многоканальных продавцов возросла в 6 раз и достигла $ 0,9 млрд в последний отчетный год.

Во-вторых, на международной арене компания видит для себя большие возможности для роста. Основные регионы присутствия для Square — США, Канада, Япония, Австралия, Новая Зеландия, Великобритания. С 2021 г. компания активно расширяется в Ирландии, Франции и Испании. В текущем году в Ирландии стартовали продажи устройства Square Register, стали доступны по подписке решения Square Marketing и Square Loyalty. В 2015–2021 гг. доля международных рынков в валовой прибыли сегмента Square увеличилась с 3% до 9%. В денежном выражении валовая прибыль от международных продавцов в 2019–2021 гг. удвоилась и достигла $ 0,2 млрд за последний отчетный год.

В-третьих, привлечение крупных клиентов позволяет демонстрировать более высокие показатели вовлеченности, удержания и более низкие показатели оттока. Такие клиенты имеют больший потенциал к увеличению использования продуктов Square в будущем. В 2021 г. валовая прибыль от клиентов с годовым оборотом на платформе более $ 500 тыс. впервые превысила прибыль от клиентов с годовым оборотом менее $ 500 тыс. Кроме того, за последний отчетный год 40% валовой прибыли поступило от клиентов, которые используют четыре или более платных продуктов Square, и только 15% поступило от клиентов, которые используют один продукт. Для сравнения: в 2015 г. 65% валовой прибыли приходилось на клиентов, использующих один продукт. В настоящее время клиенты с годовым оборотом более $ 500 тыс. используют в среднем 3,7 платных продукта, клиенты с годовым оборотом $ 125-500 тыс. — в среднем 2,8 платных продукта, клиенты с годовым оборотом менее $ 125 тыс. — в среднем 1,6 платных продукта.

к содержанию ↑

Экосистема Cash App

Приложение Cash App сочетает в себе функции электронного кошелька и сервисов по управлению личными финансами. Пользователи приложения могут отправлять переводы, оплачивать покупки, сберегать и инвестировать денежные средства, брать кредиты и пр. Cash App на протяжении последних пяти лет лидирует по количеству скачиваний среди финансовых приложений в App Store в США, а также входит в топ-10 самых скачиваемых приложений в США среди всех категорий.

Cash App насчитывает 80 млн ежегодно активных аккаунтов (AAU) и 46 млн ежемесячно активных аккаунтов (MAU). Издержки на привлечение одного нового клиента компания оценивает в $ 10, тогда как для традиционных банков они могут составлять до $ 300–600. Валовая прибыль сегмента в расчете на одного MAU в 4Q21 составила $ 47 по сравнению лишь с $ 5 в 4Q16.

Block оценивает совокупный адресуемый рынок для своего приложения Cash App в $ 70 млрд, из них $ 28 млрд — рынок денежных переводов P2P (person—to—person), $ 39 млрд — рынок сервисов по управлению личными финансами, $ 3 млрд — рынок торговли биткоином. Потенциальное количество пользователей приложения Cash App компания оценивает на уровне 260 млн.

Основной акцент при добавлении нового функционала в приложение компания делает на поколениях зумеров и миллениалов, которые открыты к новым трендам, хотят иметь доступ к своим финансам со смартфона и в любую минуту, а потому активно используют цифровые кошельки и платежи. На долю зумеров и миллениалов приходится 72% MAU приложения Cash App и 71% выручки и валовой прибыли сегмента. По оценкам Block, 20% зумеров и 17% миллениалов в США являются активными пользователями приложения Cash App.

Компания видит также значительный потенциал роста стоимости биткоина и его глобальной ценности, а потому всячески поддерживает и продвигает все, что связано с блокчейном и криптовалютами. Порядка 10 млн аккаунтов из числа MAU приложения Cash App совершают операции с биткоином на криптокошельке.

По данным Crypto.com, в 2021 г. в мире количество держателей биткоина на кошельках возросло на 225%, до 176 млн. Coin Metrics, в свою очередь, сообщает, что глобальная выручка от майнинга биткоина в 2021 г. увеличилась на 240%, до $ 17 млрд. Стремительный рост интереса к биткоину побуждает компанию все активнее развивать свои проекты — TIDAL, TBD, Spiral. При этом Block строго контролирует издержки в проекты, связанные с биткоином, чтобы они не нанесли ущерб основной деятельности. Сейчас такие издержки составляют чуть менее 3% совокупных операционных затрат.

к содержанию ↑

Поглощение Afterpay и перспективы функционала BNPL

В январе 2022 г. Block завершила приобретение Afterpay, одной из крупнейших платформ BNPL (buy now, pay later). BNPL — способ платежа, который предусматривает оплату покупок несколькими равными частями без взимания дополнительной платы или комиссий при своевременной оплате. Это платежное решение позволяет покупателям тратить больше без ущерба для текущего финансового благосостояния, контролировать свой бюджет и не влезать в долги по кредитам и кредитным картам. Выручка Afterpay формируется за счет комиссии с продавцов в размере 4,2% от суммы покупки. В 1Q22 торговый оборот на платформе составил $ 4,8 млрд, выручка и валовая прибыль достигли $ 200 млн и $ 143 млн соответственно.

После закрытия сделки функционал BNPL сразу был добавлен на платформу Square Online для электронной коммерции в США и Австралии — в этих ключевых для Block регионах высокая узнаваемость бренда Afterpay. Далее последует более глубокая интеграция Afterpay во все продукты компании. Afterpay призвана объединить две экосистемы Square и Cash App. Половина торгового оборота на платформе Afterpay приходится на продавцов с оборотом более $ 50 млн в год, а как раз в этом сегменте проникновение Square минимальное. Более того, клиентская база приложения Cash App и платформы Afterpay имеют точки соприкосновения — 32% пользователей Afterpay входят в число AAU приложения Cash App.

С 4Q18 по 1Q22 число активных продавцов на платформе Afterpay возросло с 23 тыс. до 144 тыс., за этот же период количество активных покупателей увеличилось с 3,1 млн до 20 млн. Около 70% пользователей приходится на долю миллениалов и зумеров. Пользователи Afterpay со стажем менее года совершают в среднем 5 транзакций в год, со стажем более двух лет — в среднем 18 транзакций в год, со стажем более пяти лет — в среднем 34 транзакции в год.

BNPL стремительно набирает популярность во всех возрастных группах, но лидирует среди зумеров и миллениалов. Согласно совместному исследованию Afterpay и Accenture, эти два поколения становятся все более влиятельными в экономике. На текущий момент на их долю приходится 32% совокупных розничных продаж в США, а к 2030 г. доля вырастет до 48%, по мере того как зумеры войдут в состав рабочей силы, а поколение Х будет постепенно из нее выбывать. С января 2020 г. по ноябрь 2021 г. траты американцев по кредитным картам увеличились в среднем на 30%, по дебетовым картам — в среднем на 56%, а вот траты в рамках BNPL за этот же период возросли в среднем на 657% (на 656% — у поколения Х, на 611% — у миллениалов, на 925% — у зумеров). Согласно исследованию, 39% респондентов хотя бы раз использовали сервис BNPL за указанный период, в качестве главных причин называются пандемия и инфляция, которые привели к ухудшению благосостояния граждан.

По оценке консалтинговой компании McKinsey, сервис BNPL оказался единственным типом необеспеченных кредитов в США, который в период пандемии продемонстрировал двузначный рост. Рост сервиса поддерживается повышением осведомленности потребителей и продавцов и его внедрением непосредственно в онлайн-магазинах. McKinsey добавляет, что кредитные организации в США уже лишились в совокупности $ 8–10 млрд годового дохода, который перешел к финтехкомпаниям, предлагающим услугу BNPL, и могут потерять еще больше, если не будут следовать трендам.

McKinsey прогнозирует, что доля BNPL в общем объеме необеспеченных кредитов в США возрастет с 7,5% в 2019 г. до 15% к 2023 г., при этом само направление BNPL будет расти в среднем на 18–20% ежегодно на горизонте 2020–2023 гг. Данные социального опроса компании свидетельствуют, что 60% респондентов хотели бы использовать BNPL на горизонте 6–12 месяцев. Пока проникновение BNPL оценивается лишь в 2% от глобального объема онлайн-платежей (по данным CB Insights и eMarketer), но это только начало.

к содержанию ↑

Перспективы отрасли цифровых платежей

Активная цифровизация и рост электронной коммерции стимулируют развитие цифровых платежей и популяризируют использование электронных кошельков. По данным PwC, с 2020 по 2025 г. объем безналичных платежей в мире вырастет на 80%, а к 2030 г. — утроится. Statista оценивает глобальный объем транзакций цифровых платежей на уровне $ 8,5 трлн в 2022 г. и прогнозирует его рост до $ 13,9 трлн к 2026 г., при CAGR 13%.

Ключевыми факторами роста цифровых платежей станут следующие тенденции: снижение затрат на проведение транзакций, увеличение скорости проведения транзакций, внедрение криптовалют и государственных цифровых валют, распространение оплаты напрямую по QR-коду, появление многофункциональных суперприложений для ведения финансов, автоматизация платежных решений для бизнеса, распространение трансграничных платежей для оплаты онлайн-покупок, рост проникновения интернета.

Отрасль цифровых платежей быстро меняется и приспосабливается под предпочтения пользователей, которые хотят, чтобы любые операции можно было совершить со смартфона одним нажатием пальца. Агентство Market Research прогнозирует, что глобальная выручка провайдеров цифровых платежей возрастет с $ 78 млрд в 2019 г. до $ 168 млрд к 2030 г., при CAGR 14,5%.

к содержанию ↑

Финансовые показатели и прогнозы

По результатам 1Q22 выручка Block снизилась на 22% г/г и составила $ 3,9 млрд. Причиной такой динамики стало снижение доходов от изменения курсовой стоимости биткоина, но без учета данного фактора квартальная выручка зафиксировала сильный рост на 44% г/г.

Валовая прибыль поднялась на 34% г/г и составила $ 1,3 млрд за счет более низкой себестоимости. Но показатели скорр. EBITDA, чистой прибыли и EPS сократились на 17% г/г, 39% г/г и 56% г/г соответственно, в связи с ростом операционных издержек (в частности, общих и административных затрат на 127% г/г и затрат на разработку продуктов на 56% г/г) и увеличением количества акций в обращении.

Финансовые показатели, млн $ (Non—GAAP)	1Q22	1Q21	Изм.	ТТМ 1Q22	ТТМ 1Q21	Изм.
Выручка, в том числе:	3 961	5 057	-22%	16 565	13 174	26%
Транзакционные доходы	1 233	960	28%	5 066	3 497	45%
Программное обеспечение	960	558	72%	3 112	1 801	73%
Аппаратное обеспечение	37	29	30%	154	100	55%
Изменение стоимости биткоина	1 731	3 511	-51%	8 232	7 777	6%
Валовая прибыль	1 295	964	34%	4 751	3 158	50%
Скорр. EBITDA	195	236	-17%	973	701	39%
Чистая прибыль	104	170	-39%	784	604	30%
Diluted EPS, $	0,18	0,41	-56%	1,48	1,25	18%
Операционный денежный поток	229	-29	—	1 175	231	>100%
Свободный денежный поток	188	-63	—	1 034	85	>100%

_{Источник: данные компании}

В 1Q22 экономическая конъюнктура для бизнеса Block складывалась достаточно благоприятная ввиду восстановления деловой активности, роста потребительского спроса и возобновления полноценной работы ретейлеров, как до пандемии, в Соединенных Штатах. Особенно топ-менеджмент отмечает рост экосистемы Square, высокий спрос на платежное ПО и увеличение объема транзакций в связи с возвращением покупателей в магазины к офлайн-покупкам. На международных рынках присутствие Block также продолжает расти.

По прогнозам, в 2022 г. выручка Block может оказаться на уровне прошлого года, а чистая прибыль может значительно снизиться. Прогнозы предполагают рост операционных затрат и слабый рост или даже снижение курсовой стоимости биткоина ввиду продолжительной коррекции на рынке. Но в 2023–2024 гг. финансовые показатели Block вернутся к прежней траектории роста.

Финансовые показатели, млн $ (Non—GAAP)	2019	2020	2021	2022E	2023E	2024Е
Выручка	2 275	9 498	17 661	17 633	21 239	25 542
Валовая прибыль	1 883	2 745	4 420	5 833	7 366	8 830
Скорр. EBITDA	417	474	1 014	729	1 181	1 704
Операционная прибыль	356	461	919	494	964	1 373
Чистая прибыль	388	426	898	460	957	1 429
Diluted EPS, $	0,80	0,84	1,71	0,86	1,62	2,40
Денежные средства и эквиваленты	1 047	3 158	4 444	4 507	5 793	8 128
Валюта баланса	4 551	9 870	13 926	30 683	33 017	37 551
Совокупный долг	939	2 587	4 559	4 600	4 600	4 600
Чистый долг	-601	-1 266	-754	-777	-2 063	-4 398
Операционный денежный поток	466	382	848	836	1 823	2 443
Свободный денежный поток	403	243	544	838	1 540	2 148
Маржа по скорр. EBITDA, %	18,3%	5,0%	5,7%	4,1%	5,6%	6,7%
Чистая маржа, %	17,1%	4,5%	5,1%	2,6%	4,5%	5,6%
ROA, %	9,9%	5,9%	7,5%	-2,8%	1,9%	0,2%
ROE, %	27,4%	19,4%	30,2%	2,7%	0,1%	6,9%

_{Источник: данные компании, Reuters}

к содержанию ↑

Риски

Ужесточение монетарной политики в Европе и Соединенных Штатах стало причиной повышенной волатильности в акциях технологических компаний и оказывает давление на фондовый рынок. В частности, после ускорения потребительской инфляции в США с 8,3% г/г в апреле до 8,6% г/г в мае Федрезерв на июньском заседании повысил ставку сразу на 75 б. п., показав готовность к решительным мерам для борьбы с инфляцией. На июльском заседании от регулятора ожидают повышения на 50 б. п. или 75 б. п. Кроме того, с 1 июня Федрезерв начал сокращать баланс, первые три месяца продажи бумаг с баланса составят $ 47,5 млрд, а затем увеличатся до $ 95 млрд. Банк Англии, в свою очередь, осуществил уже пять повышений процентной ставки. ЕЦБ объявил о завершении программы APP и планирует повышение ставки в июле, на 25 б. п., и, возможно, в сентябре.

В связи с ускорением инфляции и ужесточением ДКП в развитых странах присутствуют риски замедления экономического роста и, соответственно, потребительских расходов. Это может негативно отразиться на бизнесе Block, поскольку объем транзакций напрямую зависит от активности и настроений потребителей.

Наличие на балансе компании биткоинов добавляет неопределенности при прогнозировании финансовых показателей. Снижение курсовой стоимости биткоина может стать фактором ухудшения совокупных результатов, даже если показатели основного бизнеса будут на высоте.

к содержанию ↑

Оценка

Для прогнозирования стоимости акций Block мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов.

Оценка по прогнозным мультипликаторам EV/EBITDA NTM, EV/S NTM и P/S NTM предполагает целевую капитализацию $ 52,8 млрд и целевую стоимость акций $ 90,40 на следующие 12 мес. с потенциалом 27,4% к текущей цене. Исходя из апсайда, мы присваиваем акциям Block рекомендацию «Покупать».

Средневзвешенная целевая цена акций Block по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 147 (апсайд — 107% от текущих уровней), а рейтинг акций эквивалентен 5,0 (где 5 — Strong Buy, а 1 — Strong Sell).

Оценка целевой цены акций Block аналитиками Cowen составляет $ 148 («Покупать»), Truist Securities — $ 145 («Покупать»), Wolfe Research — $ 125 («Покупать»), Piper Sandler — $ 105 («Держать»), Wedbush Securities — $ 100 («Держать»), BNP Paribas — $ 70 («Продавать»).

Компании-аналоги	EV/EBITDA NTM	EV/S NTM	P/S NTM
Block	36,52	1,78	1,79
PayPal	11,66	2,78	2,74
Visa	18,63	—	—
Mastercard	21,47	—	—
American Express Company	—	4,04	2,03
Fidelity National Information Services	10,75	4,84	3,68
Fiserv	10,34	4,48	3,36
Global Payments	10,06	4,75	3,56
Upstart Holdings	13,18	2,25	2,24
Paymentus Holdings	37,44	2,69	2,98
Flywire	36,52	5,90	6,06
Медиана по аналогам	12,42	4,26	3,17
Показатели для оценки	EBITDA NTM	Выручка NTM	Выручка NTM
Block, млн $	960	19 647	19 647
Оценочная капитализация Block, млрд $	12,1	83,9	62,3

_{Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»}

Показатель	Значение
Целевая капитализация, млрд $	52,8
Целевая EV, млрд $	52,6
Целевая цена, $	90,40
Потенциал роста, %	27,4%
Количество акций в обращении, млн	583,5
Чистый долг (1Q22), млн $	-229,0
Доля меньшинства (1Q22), млн $	38,0

_{Источник: данные компании, расчеты ФГ «Финам»}

к содержанию ↑

Технический анализ

На дневном графике акции Block демонстрируют признаки восстановления от локального минимума. Если акциям удастся пробить наклонное сопротивление, то ближайшие цели видим на уровнях $ 74, $ 81 и $ 90. Индикатор MACD свидетельствует, что текущие уровни могут быть привлекательны для покупки.

_{Источник: tradingview.com}

_{* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 27.06.2022.}

ПФК в 28.06.2022   /   Трейдинг — новости финансового рынка   /   Оставить комментарий