Бум Danaher ещё не подошёл к концу

Инвестиционная идея

Danaher — одна из крупнейших американских компаний на рынке специализированного медицинского оборудования и расходных материалов.

Мы рекомендуем «Покупать» акции DHR с целевой ценой $302,07 на 12 мес., что дает потенциал роста 16,9% от текущей цены.

• Поглощение Cytiva стало одной из самых удачных сделок в секторе здравоохранения в 2020 году: компания за неполных 9 мес. принесла Danaher дополнительные $3,2 млрд выручки.
• Пандемия COVID-19 продолжает создавать большой спрос на медико-биологическое оборудование для создания вакцин и прочих препаратов.
• Учитывая бум в сегменте биотехнологий, Cytiva продолжит приносить значительную выручку даже после окончания пандемии COVID-19.
• Выручка Danaher за 1-й квартал 2021 года возросла на 57,9% г/г, а чистая прибыль взлетела на 186% г/г. В целом по году менеджмент Danaher ожидает роста органической выручки (non-GAAP) на 15–25%.

Описание эмитента

Danaher — одна из крупнейших американских компаний на рынке специализированного медицинского оборудования и расходных материалов. Компания расквартирована в Вашингтоне и на конец 2020 года занимала 161-е место в списке Fortune 500. Бизнес-операции Danaher консолидированы в следующие три сегмента:

Life Sciences занимается производством широкого спектра инструментов и расходных материалов, которые в основном используются потребителями для изучения фундаментальных составляющих человеческого тела (включая гены, белки, метаболиты и клетки) для спецификации причин болезней, определения новых методов лечения, тестирования и производства новых лекарств и вакцин. В этот сегмент входят производственные направления биопроцессов, фильтрации, клеточного анализа, масс-спектрометрии, микроскопии и изготовления расходных материалов для геномики;

Diagnostics предлагает аналитические приборы, реагенты, расходные материалы, услуги и программное обеспечение, которые больницы, врачебные кабинеты, справочные лаборатории и другие учреждения используют для диагностики заболеваний и принятия решений о способах лечения. К сегменту относятся лабораторная, молекулярная, критическая и анатомическая диагностики;

Environmental & Applied Solutions предлагает продукты и услуги, которые помогают защитить важные природные ресурсы и обеспечить безопасность продуктов питания и воды. К сегменту относятся подразделения качества воды и продуктовой идентификации.

^{Источник: данные компании}

Наиболее известные бренды Danaher по бизнес-сегментам представлены ниже:

^{Источник: данные компании}

Выручка компании за 2020 год составила $ 22,3 млрд, совокупная стоимость активов на конец 1-го квартала 2021 года — $ 76,2 млрд.

Ключевые корпоративные события 2020 и 2021 годов

31 марта 2020 года Danaher приобрела биофармацевтический бизнес компании General Electric, подразделение, в настоящий момент известное как Cytiva, за $ 20,7 млрд. Cytiva — ведущий поставщик инструментов, расходных материалов и программного обеспечения для процессов исследования, открытия и разработки биофармацевтических препаратов. Cytiva включена в сегмент Life Sciences со второго квартала 2020 года. Поглощение уже можно с уверенностью назвать одной из самых удачных M&A-сделок мирового сектора здравоохранения в последние годы. Cytiva предоставила и, как ожидается, продолжит открывать дополнительные возможности для роста продаж и прибыли сегмента Life Sciences за счет расширения географии бизнеса и разнообразия продуктовой линейки. Пандемия COVID-19 обеспечила беспрецедентный спрос на продукцию Cytiva в ходе пандемии на фоне глобальных усилий по ускоренной разработке вакцины. При этом, спустя год после начала пандемии, Cytiva продолжает приносить существенную дополнительную выручку для Danaher, что объясняется положительной глобальной конъюнктурой в секторе биотехнологий. Аналитики из Grand View Research ожидают, что к 2028 году объем глобального рынка биотехнологий достигнет $ 2,4 трлн, что эквивалентно ежегодным темпам роста 15,8% в 2021–2028 годах. Ключевыми факторами роста станут благоприятный юридический климат и поддержка государств, инвестиции в сектор, повышающийся спрос на синтетическую биологию, медицинскую аналитику и e-biotech. Все указанные составляющие подчеркивают факт того, что с нормализацией эпидемиологической обстановки продажи Cytiva не снизятся, а лишь продолжат расти, поддерживаемые, кроме прочего, инерционным эффектом.

^{Источник: данные компании}

• В 2020 году, помимо M&A Cytiva, Danaher осуществила поглощение еще четыре компаний на общую сумму $ 256 млн. Компании пополнили линейки Life Sciences и Environmental & Applied Solutions. В течение января — марта 2021 года Danaher приобрела еще шесть предприятий на общую сумму $ 419 млн наличными. Приобретенные предприятия дополняют существующие подразделения каждого из трех сегментов Danaher.
• Наиболее важным одобрением FDA для Danaher за последний год стал срочный тест на наличие COVID-19, разрешение на применение которого получено весной 2020 года. Он позволяет провести диагностику в течение 45 минут и на сегодняшний день продолжает активно использоваться медицинскими учреждениями по всему миру.

Дивидендная политика

Danaher относится к «растущим» компаниям и не может похвастать высокой дивидендной доходностью. За последние 5 лет компания в среднем выплачивала акционерам лишь 15–16% чистой прибыли: при этом, учитывая высокую вероятность дальнейшего масштабирования бизнеса, ситуация едва ли в корне изменится в ближайшие годы. Ожидаемая дивидендная доходность NTM составляет 0,33%.

^{Источник: данные компании}

Факторы инвестиционной привлекательности

• Поглощение Cytiva стало одной из самых удачных сделок в секторе здравоохранения в 2020 году: компания за неполных 9 мес. принесла Danaher дополнительные $ 3,2 млрд выручки.
• Учитывая бум в сегменте биотехнологий, Cytiva продолжит приносить значительную выручку даже после окончания пандемии COVID-19.
• Пандемия COVID-19 продолжает создавать большой спрос на медико-биологическое оборудование для создания вакцин и прочих препаратов.
• Danaher обладает широчайшей линейкой известных брендов и сохраняет возможности для международного масштабирования. Органическая выручка в 1-м квартале продемонстрировала заметный рост (в совокупности около 30%) как в активно восстанавливающейся от коронавируса экономике США, так и в других регионах, что говорит об относительной нечувствительности выручки Danaher к масштабам заболеваемости COVID-19.
• Danaher фундаментально недооценена относительно ключевых «дорогих» конкурентов сектора специализированного медицинского оборудования.

Финансовые показатели

Выручка Danaher за 2020 год увеличилась на 24,4% г/г, достигнув $ 22,3 млрд. Этому во многом способствовало поглощение компании Cytiva, которая обеспечила 74,8% годового прироста продаж (+$ 3,2 млрд). С даты приобретения Cytiva (31 марта 2020 года) до конца 2020 года продажи Cytiva выросли более чем на 30% (по сравнению с аналогичным периодом 2019 года, когда бизнес Cytiva принадлежал компании General Electric Company), что отразило потенциал обслуживаемых рынков и значительную роль технологий компании в рамках борьбы с пандемией COVID-19. Более фундаментальным фактором поддержки продаж Danaher в 2020 году стал общий тренд роста спроса (+$ 1,2 млрд).

Показатели долговой нагрузки Danaher находятся чуть выше уровня ключевых конкурентов: «Долг / Собственный капитал» — 0,50х при 0,41х по аналогам, а «Чистый долг / EBITDA» — 2,55х при 1,16х по аналогам. Динамика последнего коэффициента во многом вновь объясняется поглощением Cytiva, которое привело к снижению объема денежных средств на балансе Danaher до $ 6,3 млрд (более чем в три раза с 4-го квартала 2019 года).

Восстановление американской экономики от воздействия пандемии COVID-19 положительно сказалось на результатах компании за 1-й квартал 2021 года. Медицинские учреждения США постепенно смещают терапевтический фокус на прочие заболевания, что не только не замедлило, но и ускорило рост финансовых показателей Danaher: выручка за период возросла на 57,9% г/г, а чистая прибыль взлетела на 186% г/г. В целом по году менеджмент Danaher ожидает роста органической выручки на 15–25%.

Danaher: ключевые данные отчетности, млн $

^{Источник: данные компании, расчеты ГК «ФИНАМ»}

Danaher: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн $

^{Источник: данные компании, прогнозы Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»}

Оценка

При сравнительном подходе мы использовали две техники — оценку по мультипликаторам относительно аналогов и анализ стоимости по собственным историческим мультипликаторам.

Оценка по мультипликаторам относительно аналогов подразумевает целевую капитализацию $224,5 млрд, или $314,7 на акцию.

Оценка по собственным историческим мультипликаторам P/E LTM (48,7x), форвардному P/E 1Y (30,9), EV/EBITDA LTM (28,6х) и форвардному EV/EBITDA 1Y (22,4х) формирует таргет $206,4 млрд, или $289,4 на акцию.

Комбинированная целевая цена $302,1 на акцию на 12 мес. с потенциалом 16,9% к текущей цене. Полная доходность с учетом дивидендов за следующие четыре квартала (NTM) составляет 17,2%. Исходя из этих данных, мы присваиваем акциям DHR рейтинг «Покупать».

Средневзвешенная целевая цена акций DHR по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $290,17 (апсайд 12,30%), а рейтинг акции эквивалентен 3,2 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).

В том числе оценка целевой цены акций Danaher аналитиками Wells Fargo составляет $280 («Держать»), Nephron research — $280 («Держать»), Wolfe Research — $290 («Держать»), KeyBanc Capital Markets — $315 («Покупать»), Stifel Nicolaus — $275 («Держать»), Evercore ISI — $315 («Покупать»), Credit Suisse — $282 («Держать»).

Danaher: оценка капитализации по мультипликаторам

^{Источник: Reuters, оценки ГК «ФИНАМ»}

Danaher: показатели оценки

^{Источник: Reuters, оценки ГК «ФИНАМ»}

Акции на фондовом рынке

Акции DHR с начала 2020 года заметно опередили и динамику отраслевого индекса, и широкий рынок. Индекс S&P 500 с 31 декабря 2019 года поднялся на 29,5%, а акции DHR взлетели более чем на 68%. Отраслевой индекс S&P 500 (HealthCare) за период вырос на 19,76%, а ETF iShares US Medical Devices поднялся на 36,66%.

^{Источник: Reuters, оценки ГК «ФИНАМ»}

Техническая картина

На дневном графике акции DHR остановились вблизи верхней границы канала Боллинджера. После существенного роста в последнем месяце акции выглядят несколько перегретыми, в связи с чем мы не исключаем краткосрочной коррекции до поддержки 248,5, где котировки могут стабилизироваться и обновить исторические максимумы. Целью в случае продолжения ралли выступит уровень 284,5.

^{Источник: charts.whotrades.com}