Capital One Financial — интересный и недооцененный банк

Инвестиционная идея

Capital One Financial — американский диверсифицированный финансовый холдинг, входящий в топ-10 крупнейших банков страны по величине активов.

Мы рекомендуем «Покупать» акции Capital One с целевой ценой на горизонте 12 мес. на уровне $138,9, что предполагает потенциал роста 18,6%.

• Capital One является пятым по величине эмитентом банковских карт в США, а также занимает второе место в стране по объему автокредитования.
• Capital One вполне неплохо пережил кризисный 2020 г., чему способствовали сильный бренд, обширная клиентская база и высокая степень цифровизации бизнеса.
• Финансовое положение Capital One выглядит вполне устойчивым, коэффициенты достаточности капитала и ликвидности находятся на высоких уровнях.
• Мы рассчитываем, что Capital One станет одним из главных бенефициаров восстановления потребительской и деловой активности в США, учитывая сильные позиции банка в сегменте кредитных карт и потребительском банкинге.
• Недавно Capital One восстановил величину квартального дивиденда до докризисного уровня, а также объявил программу выкупа акций.

Описание эмитента

Capital One Financial Corp. — американский диверсифицированный финансовый холдинг, входящий в топ-10 крупнейших банков страны по величине активов. Компания предлагает широкий спектр финансовых продуктов физическим и юридическим лицам, специализируясь при этом на кредитных картах и автокредитах. Помимо США, Capital One ведет бизнес в Канаде и Великобритании.

Капитализация компании составляет $ 29,3 млрд. Основные крупные акционеры — инвестиционные фонды Dodge & Cox (11,04%), Vanguard Group (7,54%), Fidelity Management & Research (4,85%), Capital World Investors (4,73%) и State Street Global Advisors (4,29%).

Capital One был пионером массового маркетинга кредитных карт в 1990-х и в настоящее время остается одним из лидеров в данном сегменте. Так, компания является пятым по величине эмитентом банковских карт в США после American Express, JPMorgan Chase, Bank of America и Citigroup. Свои карты Capital One выпускает как самостоятельно, так и в партнерстве с другими компаниями, например Walmart. Кроме того, банк занимает второе место в Штатах по объему автокредитования (после Ally Financial).

Розничная сеть Capital One насчитывает свыше 700 отделений в США, однако основной упор компания делает на цифровых каналах разработки и предоставления финансовых услуг. В частности, уже много лет Capital One активно инвестирует в развитие цифровых технологий и считается самым технологичным банком в стране.

В частности, операционная инфраструктура Capital One в настоящее время практически полностью переведена на облачную платформу AWS, что позволило свести к минимуму использование традиционных дата-центров. Используя AWS, компания анализирует данные с помощью методик машинного обучения и искусственного интеллекта, благодаря чему она получает возможность быстро создавать и внедрять новые продукты и услуги в интересах клиентов.

Приложения Capital One в области цифрового банкинга считаются самыми продвинутыми в Штатах. С их помощью потребители не только получают полный спектр банковских услуг, включая открытие и закрытие счетов, осуществление транзакций, получение и обслуживание кредитов, но и могут в режиме реального времени отслеживать свой кредитный рейтинг, а также получать рекомендации по его улучшению. Отметим, что Capital One имеет партнерские отношения с крупнейшими автодилерами США, при этом приложение Auto Navigator предоставляет клиентам банка удобный сервис по подбору автомобиля и его покупке в кредит.

Capital One представляет финансовые результаты по трем основным сегментам:

— Credit Card — выпуск и обслуживание кредитных карт в США, Канаде и Великобритании; основные клиенты — физлица и предприятия малого бизнеса;
— Consumer Banking — широкий спектр банковских услуг, включая обслуживание счетов и проведение платежей, кредитование и депозиты, физлицам и предприятиям малого бизнеса; включает подразделение автокредитования;
— Commercial Banking — банковские услуги предприятиям среднего бизнеса с годовой выручкой в диапазоне от $ 20 млн до $ 2 млрд; сюда же входит подразделение прайвит-банкинг, обслуживающее состоятельных клиентов.

Сегмент кредитных карт в настоящее время генерирует 62% выручки Capital One, потребительский и корпоративный банкинг — 27% и 11%, соответственно. В географическом разрезе свыше 90% доходов приходятся на операции в США, тогда как операции в других странах (Канаде и Великобритании) в сумме обеспечивают лишь 8% выручки банка.

^{Источник: данные компании}

Финансовые результаты

Недавно Capital One Financial представил неплохие результаты деятельности за IV квартал 2020 г. и подвел итоги крайне сложного для всей отрасли прошлого года, омраченного пандемией коронавируса. Чистая прибыль в октябре — декабре подскочила более чем в 2 раза, до $ 2,44 млн, или $ 5,29 на акцию. При этом показатель EPS заметно превзошел средний прогноз аналитиков Уолл-стрит на уровне $ 2,85.

Квартальная выручка Capital One уменьшилась на 1,2% в годовом выражении, до $ 7,34 млрд, но превысила консенсус-прогноз на уровне $ 6,90 млрд. Чистый процентный доход понизился на 3,2%, до $ 5,87 млрд, на фоне снижения объема выданных займов, а также сокращения показателя чистой процентной маржи на 90 базисных пунктов, до 6,05%, в связи с общим уменьшением процентных ставок в Штатах. Между тем операционные расходы снизились на 3,7%, до $ 4,01 млрд, чему способствовали в том числе меры по оптимизации издержек, и коэффициент операционной эффективности (Cost/Income, C/I) улучшился на 1,39 п. п., до 54,64%.

Поддержку прибыли Capital One в IV квартале, помимо опережающего снижения операционных расходов, оказало сокращение эффективной ставки налога на прибыль (до 16,2% с 18,6% в аналогичном периоде 2019 г.), а также высвобождение резервов на возможные потери по ссудам на сумму $ 593 млрд, что обусловлено улучшением прогнозов в отношении перспектив американской и глобальной экономики. Тем не менее общий объем таких резервов все еще остается на повышенном уровне — $ 15,56 млрд, или 6,19% от всех выданных займов, против $ 7,21 млрд, или 2,71%, в конце 2019 г.

Объем активов Capital One на конец IV квартала составил $ 421,6 млрд, практически не изменившись относительно предыдущего квартала. Объем выданных кредитов повысился на 1,4%, до $ 251,6 млрд, при этом в сегменте кредитных карт рост составил 3,2%, до $ 107 млрд, а объем автокредитов поднялся на 0,6%, до $ 65,8 млрд. Объем депозитов остался примерно на уровне III квартала — $ 305,4 млрд. Коэффициент достаточности капитала 1-го уровня (Tier 1 Capital Ratio) составил достаточно высокие 13,7%, повысившись с 13% в предшествующем квартале и 12,2% в конце 2019 г.

Capital One: основные финансовые результаты за IV квартал и весь 2020 г. (млн $)

^{Источник: данные компании}

Capital One: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд $)

^{Источник: данные компании}

В целом можно сказать, что Capital One вполне неплохо пережил кризисный 2020 г., чему способствовал в том числе значительный запас прочности, сделанный в предыдущие годы. Благодаря сильному бренду, обширной клиентской базе, а также высокой степени цифровизации бизнеса компании удалось сохранить выручку примерно на уровне 2019 г., при этом улучшились показатели операционной эффективности. Резкое же падение прибыли было почти целиком обусловлено необходимостью наращивать резервы на возможные потери по кредитам. Текущее финансовое положение Capital One выглядит вполне устойчивым. Коэффициент достаточности капитала CET1 на уровне 13,7% существенно превышает регуляторный минимум 10%, а коэффициент покрытия ликвидности (LCR) составляет существенные 145%.

Текущий 2021 г. должен стать переломным для американской и глобальной экономики. Согласно оценке МВФ, ВВП США в нынешнем году вырастет на 5,1%, после падения на 3,4% в 2020 г., причем уже во второй половине года экономическая активность в стране, как ожидается, выйдет на предкризисный уровень. Этому будет способствовать прежде всего расширение масштабов вакцинирования от коронавируса, что позволит постепенно снять карантинные ограничения и вернуть экономическую жизнь в нормальное русло. В настоящее время в Штатах получили хотя бы одну из двух положенных прививок от коронавируса порядка 28 млн граждан, при этом президент Джо Байден пообещал, что к концу июля будут провакцинированы 300 млн американцев.

Дополнительную поддержку восстановлению должна оказать сверхмягкая монетарная политика Федрезерва — первые шаги по ее нормализации ожидаются не ранее 2022 г. Кроме того, уже к середине марта в США должен быть принят новый пакет стимулирующих мер объемом $ 1,9 трлн, включающий в числе прочего значительные прямые денежные выплаты населению. Согласно заявлению нового министра финансов Штатов Джанет Йеллен, данный пакет позволит вернуть рынок труда страны в состояние полной занятости уже к началу следующего года.

Мы рассчитываем, что Capital One станет одним из главных бенефициаров восстановления потребительской и деловой активности в США, учитывая сильные позиции банка в сегменте кредитных карт и потребительском банкинге. При этом благодаря улучшению ситуации в экономике следует ожидать дальнейшего высвобождения резервов на возможные потери по кредитам, что окажет дополнительную поддержку показателям прибыли. Ниже представлен наш прогноз финпоказателей Capital One.

^{Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»}

Выплаты акционерам

В последние годы Capital One направляет значительные средства на выплаты акционерам. Так, по итогам 2019 г. на эти цели потрачено $ 2,23 млрд (объем buyback — $ 1,48 млрд, дивиденды — $ 753 млн). Между тем в 2020 г. выплаты резко сократились, поскольку в середине года Федрезерв ввел запрет на обратный выкуп акций банками, а также ограничил дивидендные выплаты в связи с необходимостью сбережения капитала финкомпаниями. В результате в прошлом году Capital One направил на выкуп акций лишь $ 388 млн. Более того, компания была вынуждена урезать размер квартального дивиденда до лишь 10 центов на акцию по итогам II и III кварталов, по сравнению с 40 центами на акцию в I квартале.

Однако в конце декабря, после проведения очередного раунда стресс-тестов, регулятор существенно смягчил ограничения на выплаты акционерам для банков США. На этом фоне руководство Capital One повысило размер дивиденда за IV квартал до 40 центов на акцию, то есть до докризисного уровня, а также анонсировало новую программу выкупа акций в объеме $ 7,5 млрд, $ 500 млн из которых планируется потратить уже в текущем квартале.

^{Источник: данные компании, прогноз ГК «ФИНАМ»}

Оценка

Мы оценили Capital One сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях за 2021 г. Наша оценка определяется как среднее арифметическое оценок по мультипликаторам P/E и P/BV.

Наша оценка справедливой стоимости Capital One на горизонте 12 мес. составляет $ 63,7 млрд, или $ 138,9 на обыкновенную акцию. Потенциал роста равен 18,6%, рекомендация — «Покупать».

Сравнительные коэффициенты

^{Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»}

Техническая картина

С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Capital One движутся в рамках среднесрочного восходящего канала. Ожидаем продолжения подъема к верхней границе фигуры, в район отметки $ 130.

^{Источник: www.finam.ru}