Инвестиционная идея
Capital One Financial является американским диверсифицированным финансовым холдингом, входящим в топ-10 крупнейших банков страны по величине активов.
Мы рекомендуем «Покупать» акции Capital One Financial с целевой ценой на конец 2021 г. на уровне $ 167,5, что предполагает потенциал роста 16%.
| Capital One Financial | |
| Рекомендация | Покупать |
| Целевая цена | $ 167,5 |
| Текущая цена | $ 144,4 |
| Потенциал роста | 16,0% |
Capital One — пятый по величине эмитент банковских карт в США, занимает второе место в стране по объему автокредитования.
Финансовый отчет Capital One за I квартал в целом был неплохим. Негативные последствия пандемии коронавируса продолжили оказывать давление на выручку кредитора, в то же время благодаря роспуску резервов на возможные потери по займам резко выросла чистая прибыль.
Финансовое положение Capital One выглядит вполне устойчивым, коэффициенты достаточности капитала и ликвидности находятся на высоких уровнях.
Мы рассчитываем, что Capital One станет одним из главных бенефициаров восстановления потребительской и деловой активности в США, учитывая сильные позиции банка в сегменте кредитных карт и потребительском банкинге.
Capital One восстановил величину квартального дивиденда до докризисного уровня, а также возобновил программу выкупа акций.
к содержанию ↑Описание эмитента
Капитализация компании составляет около $ 66 млрд. Основные крупные акционеры — инвестиционные фонды Dodge & Cox (10,91%), Vanguard Group (7,44%), Fidelity Management & Research (5,62%), Capital World Investors (4,72%) и State Street Global Advisors (4,24%).
Capital One — пионер массового маркетинга кредитных карт в 1990-х годах — и в настоящее время остается одним из лидеров данного сегмента. Так, компания является пятым по величине эмитентом банковских карт в США после American Express, JPMorgan Chase, Bank of America и Citigroup. Свои карты Capital One выпускает как самостоятельно, так и в партнерстве с другими компаниями, например Walmart. Кроме того, банк занимает второе место в Штатах по объему автокредитования (после Ally Financial).
| Основные показатели обыкновенных акций | |
| Тикер | COF |
| ISIN | US14040H1059 |
| Число обыкновенных акций | 456,6 млн |
| Рыночная капитализация | $ 65,9 млрд |
| Активы | $ 425,2 млрд |
Розничная сеть Capital One насчитывает свыше 700 отделений в США, однако основной упор компания делает на цифровые каналы разработки и предоставления финансовых услуг. В частности, уже много лет Capital One активно инвестирует в развитие цифровых технологий и считается самым технологичным банком в стране.
В частности, операционная инфраструктура Capital One в настоящее время практически полностью переведена на облачную платформу AWS, что позволило свести к минимуму использование традиционных дата-центров. Используя AWS, компания анализирует данные с помощью методик машинного обучения и искусственного интеллекта, благодаря чему она получает возможность быстро создавать и внедрять новые продукты и услуги в интересах клиентов.
Приложения Capital One в области цифрового банкинга считаются самыми продвинутыми в Штатах. С их помощью потребители не только получают полный спектр банковских услуг, включая открытие и закрытие счетов, осуществление транзакций, получение и обслуживание кредитов, но и могут в режиме реального времени отслеживать свой кредитный рейтинг, а также получать рекомендации по его улучшению. Отметим, что Capital One имеет партнерские отношения с крупнейшими автодилерами США, при этом приложение Auto Navigator предоставляет клиентам банка удобный сервис по подбору автомобиля и его покупке в кредит.
Capital One представляет финансовые результаты по трем основным сегментам:
| Мультипликаторы | |
| P/E LTM | 14,62 |
| P/E 2021П | 10,58 |
| P/B | 1,08 |
| DY 2021E | 1,10% |
Credit Card — выпуск и обслуживание кредитных карт в США, Канаде и Великобритании; основные клиенты — физлица и предприятия малого бизнеса;
Consumer Banking — широкий спектр банковских услуг, включая обслуживание счетов и проведение платежей, кредитование и депозиты, физлицам и предприятиям малого бизнеса; плюс подразделение автокредитования;
Commercial Banking — банковские услуги предприятиям среднего бизнеса с годовой выручкой в диапазоне от $ 20 млн до $ 2 млрд; сюда же входит подразделение Private Banking, обслуживающее состоятельных клиентов.
Сегмент кредитных карт в настоящее время генерирует 62% выручки Capital One, потребительский и корпоративный банкинг — 27% и 11% соответственно. В географическом разрезе свыше 90% доходов приходятся на операции в США, тогда как операции в других странах (Канаде и Великобритании) в сумме обеспечивают лишь 8% выручки банка.
Распределение объема транзакций по сегментам и географиям
Источник: данные компании
к содержанию ↑Финансовые результаты
| Финансовые показатели, млрд $ | |||
| Показатель | 2019 | 2020 | 2021П |
| Выручка | 29,59 | 28,52 | 28,90 |
| Чистая прибыль | 5,19 | 2,66 | 6,23 |
| Прибыль на акцию, $ | 12,09 | 5,79 | 13,64 |
| Дивиденд на акцию, $ | 1,60 | 1,00 | 1,60 |
| BV на акцию, $ | 83,72 | 88,34 | 94,61 |
| Финансовые коэффициенты | |||
| Показатель | 2019 | 2020 | 2021П |
| NIM | 6,8% | 6,1% | 6,0% |
| ROE | 10,2% | 4,5% | 9,3% |
| ROA | 1,5% | 0,7% | 1,8% |
| C/I | 54,2% | 52,8% | 51,8% |
| CET1 | 12,2% | 13,7% | 13,6% |
Недавно Capital One Financial представил результаты деятельности за I квартал 2021 г. Чистая прибыль в январе — марте составила $3,24 млрд, или $7,03 на акцию, против чистого убытка в размере $1,38 млрд, или $3,02 на акцию, в аналогичном периоде прошлого года. Отметим, что показатель EPS оказался существенно выше средней оценки аналитиков Уолл-стрит на уровне $4,2.
Квартальная выручка Capital One уменьшилась на 1,9% в годовом выражении, до $7,11 млрд, но превысила консенсус-прогноз на уровне $ 6,9 млрд. Чистый процентный доход понизился на 3,4%, до $5,82 млрд, на фоне снижения объема выданных займов, а также сокращения показателя чистой процентной маржи на 79 базисных пунктов, до 5,99%, в связи с общим уменьшением процентных ставок в Штатах. Между тем банку удалось удержать под контролем операционные расходы, которые повысились лишь на 0,3%, до $3,74 млрд, чему способствовали в том числе меры по оптимизации издержек.
Главным же драйвером роста прибыли стало высвобождение резервов на возможные потери по ссудам на сумму $1,6 млрд, что обусловлено улучшением прогнозов в отношении перспектив глобальной экономики.
Объем активов Capital One на конец I квартала составил $425,2 млрд, увеличившись на 7,1% в годовом выражении. Объем выданных кредитов просел на 7,6%, до $243,1 млрд, при этом драйвером снижения стали сегмент кредитных карт (-15,8%, до $99,1 млрд) и сегмент корпоративного кредитования (-9,1%, до $73,8 млрд). В то же время объем автокредитов увеличился на 9,3%, до $67,1 млрд. Объем депозитов за год подскочил на 15,1%, до $310,3 млрд.
Качество активов несколько улучшилось в отчетном периоде: общий объем резервов на покрытие возможных убытков по кредитам составил $14,0 млрд, или 5,77% от всех выданных займов, уменьшившись с $15,6 млрд, или 6,19%, в предыдущем квартале. Тем не менее показатель по-прежнему существенно превышает значение на начало 2020 г. ($7,21 млрд, или 2,71% от кредитного портфеля), когда пандемия коронавируса еще не оказывала негативного воздействия на мировую экономику.
Коэффициент достаточности капитала 1-го уровня (Tier 1 Capital Ratio) составил высокие 14,6%, увеличившись с 13,7% в предшествующем квартале и 12% год назад.
Финансовый отчет Capital One в целом мы оцениваем как неплохой. Негативные последствия пандемии коронавируса продолжают оказывать давление на выручку кредитора, в то же время благодаря роспуску резервов на возможные потери по займам резко выросла чистая прибыль. Причем и прибыль, и выручка превзошли среднерыночные прогнозы. Текущее финансовое положение Capital One выглядит вполне устойчивым. Коэффициент достаточности капитала CET1 на уровне 14,6% значительно превышает регуляторный минимум в 10%, а коэффициент покрытия ликвидности (LCR) составляет существенные 139%.
Capital One: основные финансовые результаты за I квартал 2021 г. (млн $)
| 1К21 | 1К20 | Изменение | |
| Выручка | 7 113 | 7 249 | -1,9% |
| Чистый процентный доход | 5 822 | 6 025 | -3,4% |
| Расходы на кредитный риск | -823 | 5 423 | – |
| Операционные расходы | 3 740 | 3 729 | 0,3% |
| Чистая прибыль | 3 236 | -1 383 | – |
| EPS, $ | 7,03 | -3,02 | – |
| Чистая процентная маржа | 5,99% | 6,78% | -0,79 п. п. |
| Рентабельность капитала | 23,22% | -10,68% | – |
| Рентабельность активов | 3,16% | -1,37% | – |
| Коэффициент C/I | 52,58% | 51,44% | 1,14 п. п. |
Источник: данные компании
Capital One: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд $)
| 31.03.2021 | 31.12.2020 | 31.03.2020 | Изм. к/к | Изм. г/г | |
| Активы | 425,2 | 421,6 | 396,9 | 0,8% | 7,1% |
| Кредиты | 243,1 | 251,6 | 263,0 | -3,4% | -7,6% |
| Депозиты | 310,3 | 305,4 | 269,7 | 1,6% | 15,1% |
| BV на акцию, $ | 90,96 | 88,34 | 80,68 | 3,0% | 12,7% |
| Резерв на возможные потери по ссудам, % от кредитного портфеля | 5,77% | 6,19% | 5,35% | -0,42 п. п. | 0,42 п. п. |
| Коэффициент достаточности базового капитала (CET1) | 14,60% | 13,70% | 12,00% | 0,90 п. п. | 2,60 п. п. |
Источник: данные компании
Нынешний год должен стать переломным для американской экономики. Согласно оценке Федрезерва, ВВП США в 2021 г. вырастет на 6,5% после падения на 3,5% в 2020 г., причем уже во второй половине года экономическая активность в стране, как ожидается, выйдет на предкризисный уровень. Этому будут способствовать расширение масштабов вакцинирования от коронавируса, что позволит постепенно снять карантинные ограничения и вернуть экономическую жизнь в нормальное русло, а также недавно одобренный в стране масштабный пакет экономических стимулов объемом $ 1,9 трлн, в рамках которого, в частности, американцы в марте получили чеки на $ 1400. И банковский сектор, будучи цикличным, должен стать одним из главных бенефициаров улучшения экономической ситуации, особенно учитывая, что часть полученных средств граждане Штатов, вероятно, направят на погашение ссуд, а это приведет к снижению просрочки и улучшению качества активов кредиторов. Дополнительным драйвером может стать обсуждаемый сейчас в Конгрессе США инфраструктурный план президента Джо Байдена на несколько триллионов долларов, который создаст дополнительный спрос на услуги банков.
Процентные ставки в Штатах, как ожидается, останутся на пониженном уровне в течение еще длительного времени, что продолжит оказывать давление на чистую процентную маржу и процентные доходы банков. В то же время на фоне усиления инфляционных рисков в США в последние месяцы наблюдалось заметное увеличение доходностей «трежериз». Если данная тенденция продолжится, не исключено, что Федрезерв будет вынужден приступить к повышению ключевой ставки раньше, чем он сам прогнозирует, и это окажет благотворное влияние на финансовый сектор.
Мы рассчитываем, что Capital One станет одним из главных бенефициаров восстановления потребительской и деловой активности в США, учитывая сильные позиции банка в сегменте кредитных карт и потребительском банкинге. При этом благодаря улучшению ситуации в экономике следует ожидать дальнейшего высвобождения резервов на возможные потери по кредитам, что окажет дополнительную поддержку показателям прибыли. Ниже представлен наш прогноз финпоказателей Capital One.
Прогноз финпоказателей Capital One Financial, млн $
Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»
к содержанию ↑Выплаты акционерам
В последние годы Capital One направляет значительные средства на выплаты акционерам. Так, по итогам 2019 г. на эти цели потрачено $2,23 млрд (объем buyback составил $1,48 млрд, дивиденды — $753 млн). Между тем в 2020 г. выплаты резко сократились, поскольку в середине года Федрезерв ввел запрет на обратный выкуп акций банками, а также ограничил дивидендные выплаты в связи с необходимостью сбережения капитала финкомпаниями. В результате в прошлом году Capital One направил на выкуп акций лишь $388 млн. Более того, компания была вынуждена урезать размер квартального дивиденда до лишь 10 центов на акцию по итогам 2 и 3 кварталов, по сравнению с 40 центами на акцию в 1 квартале.
Однако в конце декабря, после проведения очередного раунда стресс-тестов, регулятор существенно смягчил ограничения на выплаты акционерам для банков США. На этом фоне руководство Capital One повысило размер дивиденда за 4 квартал до 40 центов на акцию, то есть до докризисного уровня, а также анонсировало новую программу выкупа акций в объеме $7,5 млрд, $490 млн из которых потрачено уже в 1 квартале.
Динамика дивидендов, $
Источник: данные компании, прогноз ГК «ФИНАМ»
к содержанию ↑Оценка
Мы оценили Capital One сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях на 2021 г. Наша оценка определяется как среднее арифметическое оценок по мультипликаторам P/E и P/B.
| Прогнозная чистая прибыль за 2021 г., млн $ | 6 230 |
| Целевой коэффициент P/E | 8,94 |
| Оценка по P/E, млн $ | 55 716 |
| Балансовая стоимость, млн $ | 61 188 |
| Целевой коэффициент P/B | 1,59 |
| Оценка по P/B, млн $ | 97 282 |
| Средняя оценка, млн $ | 76 499 |
| На обыкновенную акцию, $ | 167,5 |
Наша оценка справедливой стоимости Capital One на конец 2021 г. составляет $76,5 млрд, или $167,5 на обыкновенную акцию. Потенциал роста равен 16%, рекомендация — «Покупать».
Сравнительные коэффициенты
| Эмитент | Тикер | Кап-я, млн $ | P/E LTM | P/E 2021П | P/B | ROE | Див. дох-ть |
| Capital One Financial | COF | 65 919 | 14,62 | 10,58 | 1,08 | 9,11 | 1,15% |
| Аналоги | |||||||
| Wells Fargo | WFC | 186 367 | 31,42 | 12,16 | 1,00 | 3,71 | 0,89% |
| American Express | AXP.N | 122 536 | 25,03 | 19,13 | 5,01 | 22,08 | 1,14% |
| PNC Financial Services Group | PNC | 78 554 | 29,05 | 13,91 | 1,45 | 5,48 | 2,51% |
| Discover Financial Services | DFS.N | 34 164 | 12,57 | 8,64 | 3,14 | 11,75 | 1,63% |
| Synchrony Financial | SYF.N | 25 026 | 12,13 | 7,85 | 1,86 | 18,32 | 2,16% |
| Ally Financial | ALLY.N | 18 884 | 8,68 | 8,04 | 1,29 | 14,61 | 1,51% |
| Santander Consumer USA Holdings | SC.N | 9 836 | 11,83 | 8,94 | 1,59 | 31,03 | 2,71% |
| Медиана по аналогам | 34 164 | 12,57 | 8,94 | 1,59 | 14,61 | 1,63% |
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»
Средневзвешенная целевая цена акций Capital One по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $158,3 (апсайд 9,6%), рейтинг акции — 3,3 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций Capital One аналитиками Credit Suisse составляет $160 (рекомендация «Выше рынка»), Oppenheimer — $155 («Выше рынка»), Piper Sandler — $169 («Выше рынка»), Wells Fargo Securities — $155 («Выше рынка»), Wolfe Research — $170 («Выше рынка»), Stephens — $152 («На уровне рынка»), Evercore ISI — $160 («Выше рынка»).
к содержанию ↑Техническая картина
С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Capital One движутся в рамках среднесрочного восходящего канала, выше 50-дневной скользящей средней. Ожидаем продолжения подъема к верхней границе фигуры, в район $150–152.
Источник: www.finam.ru