Инвестиционная идея

Capital One Financial является американским диверсифицированным финансовым холдингом, входящим в топ-10 крупнейших банков страны по величине активов.

Мы рекомендуем «Покупать» акции Capital One Financial с целевой ценой на конец 2021 г. на уровне $ 167,5, что предполагает потенциал роста 16%.

Capital One Financial
РекомендацияПокупать
Целевая цена$ 167,5
Текущая цена$ 144,4
Потенциал роста16,0%

Capital One — пятый по величине эмитент банковских карт в США, занимает второе место в стране по объему автокредитования.

Финансовый отчет Capital One за I квартал в целом был неплохим. Негативные последствия пандемии коронавируса продолжили оказывать давление на выручку кредитора, в то же время благодаря роспуску резервов на возможные потери по займам резко выросла чистая прибыль.

Финансовое положение Capital One выглядит вполне устойчивым, коэффициенты достаточности капитала и ликвидности находятся на высоких уровнях.

Мы рассчитываем, что Capital One станет одним из главных бенефициаров восстановления потребительской и деловой активности в США, учитывая сильные позиции банка в сегменте кредитных карт и потребительском банкинге.

Capital One восстановил величину квартального дивиденда до докризисного уровня, а также возобновил программу выкупа акций.

к содержанию ↑

Описание эмитента

Capital OneCapital One Financial — американский диверсифицированный финансовый холдинг, входящий в топ-10 крупнейших банков страны по величине активов. Компания предлагает широкий спектр финансовых продуктов физическим и юридическим лицам, специализируясь при этом на кредитных картах и автокредитах. Помимо США, Capital One ведет бизнес в Канаде и Великобритании.

Капитализация компании составляет около $ 66 млрд. Основные крупные акционеры — инвестиционные фонды Dodge & Cox (10,91%), Vanguard Group (7,44%), Fidelity Management & Research (5,62%), Capital World Investors (4,72%) и State Street Global Advisors (4,24%).

Capital One — пионер массового маркетинга кредитных карт в 1990-х годах — и в настоящее время остается одним из лидеров данного сегмента. Так, компания является пятым по величине эмитентом банковских карт в США после American Express, JPMorgan Chase, Bank of America и Citigroup. Свои карты Capital One выпускает как самостоятельно, так и в партнерстве с другими компаниями, например Walmart. Кроме того, банк занимает второе место в Штатах по объему автокредитования (после Ally Financial).

Основные показатели обыкновенных акций
ТикерCOF
ISINUS14040H1059
Число обыкновенных акций456,6 млн
Рыночная капитализация$ 65,9 млрд
Активы$ 425,2 млрд

Розничная сеть Capital One насчитывает свыше 700 отделений в США, однако основной упор компания делает на цифровые каналы разработки и предоставления финансовых услуг. В частности, уже много лет Capital One активно инвестирует в развитие цифровых технологий и считается самым технологичным банком в стране.

В частности, операционная инфраструктура Capital One в настоящее время практически полностью переведена на облачную платформу AWS, что позволило свести к минимуму использование традиционных дата-центров. Используя AWS, компания анализирует данные с помощью методик машинного обучения и искусственного интеллекта, благодаря чему она получает возможность быстро создавать и внедрять новые продукты и услуги в интересах клиентов.

Приложения Capital One в области цифрового банкинга считаются самыми продвинутыми в Штатах. С их помощью потребители не только получают полный спектр банковских услуг, включая открытие и закрытие счетов, осуществление транзакций, получение и обслуживание кредитов, но и могут в режиме реального времени отслеживать свой кредитный рейтинг, а также получать рекомендации по его улучшению. Отметим, что Capital One имеет партнерские отношения с крупнейшими автодилерами США, при этом приложение Auto Navigator предоставляет клиентам банка удобный сервис по подбору автомобиля и его покупке в кредит.

Capital One представляет финансовые результаты по трем основным сегментам:

Мультипликаторы
P/E LTM14,62
P/E 2021П10,58
P/B1,08
DY 2021E1,10%

Credit Card — выпуск и обслуживание кредитных карт в США, Канаде и Великобритании; основные клиенты — физлица и предприятия малого бизнеса;

Consumer Banking — широкий спектр банковских услуг, включая обслуживание счетов и проведение платежей, кредитование и депозиты, физлицам и предприятиям малого бизнеса; плюс подразделение автокредитования;

Commercial Banking — банковские услуги предприятиям среднего бизнеса с годовой выручкой в диапазоне от $ 20 млн до $ 2 млрд; сюда же входит подразделение Private Banking, обслуживающее состоятельных клиентов.

Сегмент кредитных карт в настоящее время генерирует 62% выручки Capital One, потребительский и корпоративный банкинг — 27% и 11% соответственно. В географическом разрезе свыше 90% доходов приходятся на операции в США, тогда как операции в других странах (Канаде и Великобритании) в сумме обеспечивают лишь 8% выручки банка.

Распределение объема транзакций по сегментам и географиям

Распределение объема транзакций Capital One по сегментам и географиям

Источник: данные компании

к содержанию ↑

Финансовые результаты

Финансовые показатели, млрд $
Показатель201920202021П
Выручка29,5928,5228,90
Чистая прибыль5,192,666,23
Прибыль на акцию, $12,095,7913,64
Дивиденд на акцию, $1,601,001,60
BV на акцию, $83,7288,3494,61
Финансовые коэффициенты
Показатель201920202021П
NIM6,8%6,1%6,0%
ROE10,2%4,5%9,3%
ROA1,5%0,7%1,8%
C/I54,2%52,8%51,8%
CET112,2%13,7%13,6%

Недавно Capital One Financial представил результаты деятельности за I квартал 2021 г. Чистая прибыль в январе — марте составила $3,24 млрд, или $7,03 на акцию, против чистого убытка в размере $1,38 млрд, или $3,02 на акцию, в аналогичном периоде прошлого года. Отметим, что показатель EPS оказался существенно выше средней оценки аналитиков Уолл-стрит на уровне $4,2.

Квартальная выручка Capital One уменьшилась на 1,9% в годовом выражении, до $7,11 млрд, но превысила консенсус-прогноз на уровне $ 6,9 млрд. Чистый процентный доход понизился на 3,4%, до $5,82 млрд, на фоне снижения объема выданных займов, а также сокращения показателя чистой процентной маржи на 79 базисных пунктов, до 5,99%, в связи с общим уменьшением процентных ставок в Штатах. Между тем банку удалось удержать под контролем операционные расходы, которые повысились лишь на 0,3%, до $3,74 млрд, чему способствовали в том числе меры по оптимизации издержек.

Главным же драйвером роста прибыли стало высвобождение резервов на возможные потери по ссудам на сумму $1,6 млрд, что обусловлено улучшением прогнозов в отношении перспектив глобальной экономики.

Объем активов Capital One на конец I квартала составил $425,2 млрд, увеличившись на 7,1% в годовом выражении. Объем выданных кредитов просел на 7,6%, до $243,1 млрд, при этом драйвером снижения стали сегмент кредитных карт (-15,8%, до $99,1 млрд) и сегмент корпоративного кредитования (-9,1%, до $73,8 млрд). В то же время объем автокредитов увеличился на 9,3%, до $67,1 млрд. Объем депозитов за год подскочил на 15,1%, до $310,3 млрд.

Качество активов несколько улучшилось в отчетном периоде: общий объем резервов на покрытие возможных убытков по кредитам составил $14,0 млрд, или 5,77% от всех выданных займов, уменьшившись с $15,6 млрд, или 6,19%, в предыдущем квартале. Тем не менее показатель по-прежнему существенно превышает значение на начало 2020 г. ($7,21 млрд, или 2,71% от кредитного портфеля), когда пандемия коронавируса еще не оказывала негативного воздействия на мировую экономику.

Коэффициент достаточности капитала 1-го уровня (Tier 1 Capital Ratio) составил высокие 14,6%, увеличившись с 13,7% в предшествующем квартале и 12% год назад.

Финансовый отчет Capital One в целом мы оцениваем как неплохой. Негативные последствия пандемии коронавируса продолжают оказывать давление на выручку кредитора, в то же время благодаря роспуску резервов на возможные потери по займам резко выросла чистая прибыль. Причем и прибыль, и выручка превзошли среднерыночные прогнозы. Текущее финансовое положение Capital One выглядит вполне устойчивым. Коэффициент достаточности капитала CET1 на уровне 14,6% значительно превышает регуляторный минимум в 10%, а коэффициент покрытия ликвидности (LCR) составляет существенные 139%.

Capital One: основные финансовые результаты за I квартал 2021 г. (млн $)

 1К211К20Изменение
Выручка7 1137 249-1,9%
Чистый процентный доход5 8226 025-3,4%
Расходы на кредитный риск-8235 423
Операционные расходы3 7403 7290,3%
Чистая прибыль3 236-1 383
EPS, $7,03-3,02
Чистая процентная маржа5,99%6,78%-0,79 п. п.
Рентабельность капитала23,22%-10,68%
Рентабельность активов3,16%-1,37%
Коэффициент C/I52,58%51,44%1,14 п. п.

Источник: данные компании

Capital One: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд $)

 31.03.202131.12.202031.03.2020Изм. к/кИзм. г/г
Активы425,2421,6396,90,8%7,1%
Кредиты243,1251,6263,0-3,4%-7,6%
Депозиты310,3305,4269,71,6%15,1%
BV на акцию, $90,9688,3480,683,0%12,7%
Резерв на возможные потери по ссудам, % от кредитного портфеля5,77%6,19%5,35%-0,42 п. п.0,42 п. п.
Коэффициент достаточности базового капитала (CET1)14,60%13,70%12,00%0,90 п. п.2,60 п. п.

Источник: данные компании

Нынешний год должен стать переломным для американской экономики. Согласно оценке Федрезерва, ВВП США в 2021 г. вырастет на 6,5% после падения на 3,5% в 2020 г., причем уже во второй половине года экономическая активность в стране, как ожидается, выйдет на предкризисный уровень. Этому будут способствовать расширение масштабов вакцинирования от коронавируса, что позволит постепенно снять карантинные ограничения и вернуть экономическую жизнь в нормальное русло, а также недавно одобренный в стране масштабный пакет экономических стимулов объемом $ 1,9 трлн, в рамках которого, в частности, американцы в марте получили чеки на $ 1400. И банковский сектор, будучи цикличным, должен стать одним из главных бенефициаров улучшения экономической ситуации, особенно учитывая, что часть полученных средств граждане Штатов, вероятно, направят на погашение ссуд, а это приведет к снижению просрочки и улучшению качества активов кредиторов. Дополнительным драйвером может стать обсуждаемый сейчас в Конгрессе США инфраструктурный план президента Джо Байдена на несколько триллионов долларов, который создаст дополнительный спрос на услуги банков.

Процентные ставки в Штатах, как ожидается, останутся на пониженном уровне в течение еще длительного времени, что продолжит оказывать давление на чистую процентную маржу и процентные доходы банков. В то же время на фоне усиления инфляционных рисков в США в последние месяцы наблюдалось заметное увеличение доходностей «трежериз». Если данная тенденция продолжится, не исключено, что Федрезерв будет вынужден приступить к повышению ключевой ставки раньше, чем он сам прогнозирует, и это окажет благотворное влияние на финансовый сектор.

Мы рассчитываем, что Capital One станет одним из главных бенефициаров восстановления потребительской и деловой активности в США, учитывая сильные позиции банка в сегменте кредитных карт и потребительском банкинге. При этом благодаря улучшению ситуации в экономике следует ожидать дальнейшего высвобождения резервов на возможные потери по кредитам, что окажет дополнительную поддержку показателям прибыли. Ниже представлен наш прогноз финпоказателей Capital One.

Прогноз финпоказателей Capital One Financial, млн $

Прогноз финпоказателей Capital One Financial

Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Выплаты акционерам

В последние годы Capital One направляет значительные средства на выплаты акционерам. Так, по итогам 2019 г. на эти цели потрачено $2,23 млрд (объем buyback составил $1,48 млрд, дивиденды — $753 млн). Между тем в 2020 г. выплаты резко сократились, поскольку в середине года Федрезерв ввел запрет на обратный выкуп акций банками, а также ограничил дивидендные выплаты в связи с необходимостью сбережения капитала финкомпаниями. В результате в прошлом году Capital One направил на выкуп акций лишь $388 млн. Более того, компания была вынуждена урезать размер квартального дивиденда до лишь 10 центов на акцию по итогам 2 и 3 кварталов, по сравнению с 40 центами на акцию в 1 квартале.

Однако в конце декабря, после проведения очередного раунда стресс-тестов, регулятор существенно смягчил ограничения на выплаты акционерам для банков США. На этом фоне руководство Capital One повысило размер дивиденда за 4 квартал до 40 центов на акцию, то есть до докризисного уровня, а также анонсировало новую программу выкупа акций в объеме $7,5 млрд, $490 млн из которых потрачено уже в 1 квартале.

Динамика дивидендов, $

Динамика дивидендов Capital One Financial

Источник: данные компании, прогноз ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Оценка

Мы оценили Capital One сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях на 2021 г. Наша оценка определяется как среднее арифметическое оценок по мультипликаторам P/E и P/B.

Прогнозная чистая прибыль за 2021 г., млн $6 230
Целевой коэффициент P/E8,94
Оценка по P/E, млн $55 716
Балансовая стоимость, млн $61 188
Целевой коэффициент P/B1,59
Оценка по P/B, млн $97 282
Средняя оценка, млн $76 499
На обыкновенную акцию, $167,5

Наша оценка справедливой стоимости Capital One на конец 2021 г. составляет $76,5 млрд, или $167,5 на обыкновенную акцию. Потенциал роста равен 16%, рекомендация — «Покупать».

Сравнительные коэффициенты

ЭмитентТикерКап-я, млн $P/E LTMP/E 2021ПP/BROEДив. дох-ть
Capital One FinancialCOF65 91914,6210,581,089,111,15%
Аналоги
Wells FargoWFC186 36731,4212,161,003,710,89%
American ExpressAXP.N122 53625,0319,135,0122,081,14%
PNC Financial Services GroupPNC78 55429,0513,911,455,482,51%
Discover Financial ServicesDFS.N34 16412,578,643,1411,751,63%
Synchrony FinancialSYF.N25 02612,137,851,8618,322,16%
Ally FinancialALLY.N18 8848,688,041,2914,611,51%
Santander Consumer USA HoldingsSC.N9 83611,838,941,5931,032,71%
Медиана по аналогам 34 16412,578,941,5914,611,63%

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»

Средневзвешенная целевая цена акций Capital One по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $158,3 (апсайд 9,6%), рейтинг акции — 3,3 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).

В том числе оценка целевой цены акций Capital One аналитиками Credit Suisse составляет $160 (рекомендация «Выше рынка»), Oppenheimer — $155 («Выше рынка»), Piper Sandler — $169 («Выше рынка»), Wells Fargo Securities — $155 («Выше рынка»), Wolfe Research — $170 («Выше рынка»), Stephens — $152 («На уровне рынка»), Evercore ISI — $160 («Выше рынка»).

к содержанию ↑

Техническая картина

С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Capital One движутся в рамках среднесрочного восходящего канала, выше 50-дневной скользящей средней. Ожидаем продолжения подъема к верхней границе фигуры, в район $150–152.

Техническая картина акций Capital One Financial

Источник: www.finam.ru

0

Добавить комментарий