Инвестиционная идея
NextEra Energy является одним из крупнейших в мире производителей альтернативной электроэнергии. Общая установленная мощность ветровых, солнечных и прочих электростанций составляет около 55 ГВт, половина из которых приходится на зеленую энергию.
| NextEra Energy | |
| Рекомендация | Держать |
| Целевая цена | $73,9 |
| Текущая цена | $75,8 |
| Потенциал роста | -3% |
- Альтернативная энергия является наиболее перспективным сегментом в электрогенерации ввиду долгосрочного тренда декарбонизации, поддерживаемой правительствами, инвесторами и корпорациями.
- Возобновляемая энергетика будет самым быстрорастущим источником электроэнергии в 2020 году, несмотря на кризис и общий спад потребления.
- После выборов в США спрос на возобновляемые источники энергии останется высоким, так как этот сегмент поддерживается как демократической партией, так и республиканской.
- Менеджмент ожидает роста прибыли на акцию на 6–8% в 2022 и 2023 гг. и дивидендов на 10% как минимум до 2022 г.
- Среднегодовой темп роста дивиденда в 2011–2020 гг. составил 11%. Ожидается, что NextEra Energy в ближайшие годы будет придерживаться коэффициента выплат свыше 60%, что позволит продолжить историю роста дивидендов.
- Долгосрочные контракты на поставку энергии с ВЭС и СЭС снижают волатильность выручки и прибыли.
Описание эмитента
| Основные сведения | ||||
| Тикер | NEE | |||
| ISIN | US65339F1012 | |||
| Рыночная капитализация | $148,5 млрд | |||
| Enterprise Value (EV) | $199,6 млрд | |||
| Мультипликаторы | ||||
| P/E LTM | 38,0 | |||
| P/E 2021E | 30,0 | |||
| EV/EBITDA LTM | 21,7 | |||
| EV/EBITDA 2021Е | 16,7 | |||
| DY 2021E | 2,1% | |||
| Финансовые показатели, млрд $ | ||||
| Показатель | 2018 | 2019 | ||
| Выручка | 16,72 | 19,2 | ||
| EBITDA | 8,2 | 9,6 | ||
| Чистая прибыль акц. | 6,6 | 3,8 | ||
| Дивиденд, $ | 4,4 | 5,0 | ||
| Финансовые коэффициенты, % | ||||
| Показатель | 2018 | 2019 | ||
| Маржа EBITDA | 49,0% | 49,8% | ||
| Маржа чистой прибыли | 39,7% | 19,6% | ||
NextEra Energy является одним из крупнейших в мире производителей альтернативной электроэнергии. Общая установленная мощность ветровых, солнечных и прочих электростанций достигает 55 ГВт, из которых около половины приходится на зеленую энергию. Компания продает электроэнергию и мощность в 27 штатах США, пяти провинциях Канады и является частично регулируемой коммунальной компанией. Численность клиентской базы NextEra Energy насчитывает более 5,5 млн коммерческих и частных потребителей. Эмитент также предоставляет услуги риск-менеджмента для своих клиентов в сфере расхода и потребления электроэнергии.
NextEra Energy состоит из трех дочерних компаний: Florida Power & Light Company (FPL) — занимается производством и продажей электроэнергии во Флориде; NextEra Energy Resources (NEER) — занимается альтернативной энергетикой в США и Канаде; и приобретенная в первом квартале 2019 г. Gulf Power Company (обслуживает более 470 тыс. клиентов в 8 штатах США).
Разбивка выручки, EBITDA, активов по бизнес-сегментам (2019 г.)
NEER — «зеленое» подразделение компании с установленной мощностью 22,5 ГВт. Около 85% выручки в 2017–2019 гг. формировалось за счет продаж электроэнергии на оптовом рынке США. Отрасль характеризуется довольно высокой конкуренцией с большим количеством игроков, и NEER конкурирует, прежде всего, за счет цены, но при этом «зеленый» портфель активов дает компании значительное преимущество в рамках декарбонизации. На оптовом рынке электроэнергии США потребности покупателей обеспечиваются разными способами, в том числе долгосрочными двусторонними контрактами, обычно на 20 лет, которые NEER заключает для полной загрузки мощностей. Эти договоры снижают волатильность денежных потоков и выгодны для компании. По состоянию на конец 2019 года около 90% генерирующей мощности NEER работало по этим контрактам. Оставшийся полезный отпуск поступал на спотовый рынок, и для хеджа ценового риска NEER часто заключает краткосрочные договоры, обычно на период менее трех лет.
FPL — подразделение на территории Флориды, в которое входят объекты генерации, распределительные мощности и сбыт. Установленная мощность генерации FPL на конец 2019 г. составляла около 27 ГВт. Основной источник выручки FPL — это розничные клиенты, оставшаяся часть поступает с оптового рынка. Тарифы на электроэнергию для розничных и оптовых клиентов в FPL устанавливаются регуляторами. Тарифы по законодательству должны покрывать издержки производства и доставки электроэнергии, а также обеспечивать разумную доходность на инвестированный капитал.
Gulf Power — подразделение в Северной Флориде с объектами топливной генерации мощностью 2,3 ГВт и распределительными линиями общей длиной 9,5 тыс. миль. Число клиентов на конец 2019 г. составляло около 470 тыс.
к содержанию ↑Факторы привлекательности
- Альтернативная энергия является наиболее перспективным сегментом в электрогенерации ввиду долгосрочного тренда декарбонизации, поддерживаемой правительствами, инвесторами и корпорациями, и NextEra Energy — один из ключевых игроков в мире в этом сегменте. Для достижения амбициозных целей по снижению карбоновых выбросов планируется со временем переводить промышленных потребителей, транспорт (личный и общественный), котельные, а также здания на альтернативные источники.
Согласно данным IEA, возобновляемая энергетика будет самым быстрорастущим источником электроэнергии в 2020 г. По прогнозам агентства, несмотря на общий спад выработки в отрасли на 2,9% в кризисном году, выработка возобновляемой э/э искл. ГЭС вырастет в этом году на 15%, а в 2021 г. на 19% на фоне ввода новых станций. Ветровые проекты добавят 23,3 ГВт мощности в этом году и 7,3 ГВт в 2021 г., а солнечные — 13,7 ГВт и 11,8 ГВт соответственно.
- NextEra Energy активно вводит и запускает новые солнечные и ветровые проекты. Отметим, что генкомпании, работающие в сфере «зеленой» энергетики, торгуются с премией относительно традиционной генерации.
Ниже представлен план по вводу мощностей:
Инвестиционная программа NextEra Energy по вводу мощностей до 2022 г.
|
Проекты (МВт) |
2019–2020, заключенные контракты |
2019–2020, ожидания |
2021–2022, заключенные контракты |
2021–2022, ожидания |
|
Новые ВЭС |
3806 |
3000–4000+ |
2362 |
2000–3800 |
|
Новые СЭС |
1495 |
1000–2500 |
3692 |
2800–4800 |
|
Аккумулирование э/э |
22 |
50–150 |
1275 |
650–1250+ |
|
Модернизация ВЭС |
2647 |
> 2000 |
66 |
200–700 |
|
Всего |
7970 |
6050–8650 |
7395 |
5650–10 550 |
Источник: данные компании
Помимо органического роста, компания также использует стратегию роста через M&A сделки.
-
Флорида — привлекательный штат в плане операционной деятельности. Штат является одной из главных локаций для трудовых мигрантов с высокими доходами на фоне быстрого развития хай-тек-компаний. В этом году тенденция усилилась благодаря оттоку американцев из крупных северных городов после перехода на дистанционную работу.
Для поддержания лояльности клиентской базы и ее роста подразделение FPL обеспечивает довольно привлекательные тарифы, при этом сохраняя сравнительно высокую рентабельность. В 2019 г. средний розничный счет FPL составил $ 100,45 за 1000 кВт⋅ч, в сравнении с $ 114,72 в среднем по штату и $ 141,56 в среднем по стране. Тарифная политика компании транслировалась в долгосрочный рост клиентской базы как в FPL, так и в Gulf Power:
Динамика прироста числа потребителей в FPL и Gulf Power (г/г, тыс.)
Источник: данные компании
- У компании есть история повышения дивидендов. Среднегодовой темп роста дивиденда в 2011–2020 гг. составил 11%:
История и прогноз по дивиденду на акцию, $ (данные с учетом сплита 4 : 1 в окт. 2020 г.)
Источник: данные компании, прогноз ГК «ФИНАМ»
Объем и время дивидендных выплат находятся полностью на усмотрении совета директоров. Компания пересматривает уровень дивидендов как минимум раз год, обычно в феврале. Исходя из финансовой картины, развития законодательства относительно электроэнергетики и прочих факторов менеджмент назначает подходящий условиям дивиденд. Исторически компания выплачивала дивиденд квартально, одинаковыми платежами.
Эмитент перешел на высокие нормы выплат в 2019 г., направив на дивиденды 64% прибыли в сравнении со средними 43% в 2015–2018 гг., и, согласно консенсусу Reuters, NextEra Energy в ближайшие годы будет придерживаться коэффициента выплат свыше 60%, что позволит продолжить историю роста дивидендов.
Финальный дивиденд за 2020 г. составит $ 0,35 на акцию с квартальной доходностью 0,5% (~2% годовая DY).
Влияние выборов на отрасль
- Спрос на возобновляемые источники энергии останется высоким и после выборов, так как этот сегмент поддерживается как демократической партией в США, так и республиканской.
- В случае победы Байдена, который намерен повысить корпоративные налоги, потенциальный эффект большей налоговой ставки будет компенсироваться снижением себестоимости генерации на фоне развития технологий, а также операционным ростом бизнеса. Демократическая партия намерена предложить отрасли возобновляемой энергии пакет стимулов в размере $ 1,7 трлн на 10 лет.
- Потенциально повышение налогов на прибыль корпораций затронет электроэнергетические компании в меньшей степени, чем остальные сектора, так как часть этого увеличения коммунальные компании смогут переложить на потребителей. Внутри отрасли это скажется меньше всего на компаниях с холдинговыми структурами со значительной долговой нагрузкой, которые процентные расходы начисляют на уровне холдинга, а не дочерних компаний.
Финансовые показатели
- NextEra Energy отчиталась о росте прибыли акционеров за 9М 2020 на 5% г/г и сокращении выручки на 7% г/г. Результаты по прибыли вышли лучше ожиданий Уолл-стрит.
- Менеджмент ожидает роста прибыли на акцию на 6–8% в 2022 и 2023 гг. и дивидендов на 10% как минимум до 2022 г.
- Чистый долг с начала года увеличился на 10%, до $ 46 млрд, или 5,1х EBITDA, что тем не менее ниже, чем по сравнимым по выручке американским аналогам (медиана 5,5х EBITDA).
NextEra Energy: финансовые результаты за 3К 2020 и 9М 2020 г., (млн $)
| Показатель | 3К 20 | 3К 19 | Изм., % | 9M 20 | 9M 19 | Изм., % |
| Выручка | 4 785 | 5 572 | -14,1% | 13 602 | 14 616 | -6,9% |
| EBITDA | 2 287 | 2 888 | -20,8% | 7 284 | 7 723 | -5,7% |
| Маржа EBITDA | 47,8% | 51,8% | -4,0% | 53,6% | 52,8% | 0,71% |
| Чистая прибыль акц. | 1 229 | 879 | 39,8% | 2 924 | 2 794 | 4,7% |
Источник: данные компании, оценки ИК «ФИНАМ»
NextEra Energy: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей (млрд $)
| 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E | 2023E | |
| Отчет о прибылях и убытках | |||||||||
| Выручка | 17,5 | 16,1 | 17,2 | 16,7 | 19,2 | 19,6 | 21,2 | 22,6 | 23,4 |
| EBITDA | 7,5 | 7,6 | 7,5 | 8,2 | 9,6 | 10,8 | 11,9 | 12,9 | 13,6 |
| EBIT | 4,6 | 4,5 | 5,2 | 4,3 | 5,4 | 6,1 | 7,2 | 7,9 | 8,0 |
| Чистая прибыль акц. | 2,8 | 2,9 | 5,4 | 6,6 | 3,8 | 4,5 | 5,5 | 6,1 | 5,9 |
| Рентабельность | |||||||||
| Рентабельность EBITDA | 42,7% | 47,0% | 43,8% | 49,0% | 49,8% | 55,2% | 56,2% | 57,2% | 58,1% |
| Рентабельность чистой прибыли акц. | 15,7% | 18,0% | 31,3% | 39,7% | 19,6% | 23,0% | 26,0% | 26,8% | 25,3% |
| ROE | 13,0% | 12,4% | 20,5% | 21,3% | 10,6% | 11,1% | 11,6% | 11,8% | 11,9% |
| Показатели денежного потока, долга и дивидендов | |||||||||
| CFO | 6,1 | 6,4 | 6,5 | 6,6 | 8,2 | 8,3 | 10,0 | 10,8 | 11,6 |
| CAPEX | 3,9 | 4,2 | 5,4 | 6,0 | 5,9 | 11,4 | 11,2 | 10,0 | 9,9 |
| CAPEX % от выручки | 22% | 26% | 32% | 36% | 31% | 58% | 53% | 44% | 42% |
| FCFF | 2,2 | 2,1 | 1,0 | 0,6 | 2,2 | -3,1 | -1,2 | 0,8 | 1,7 |
| Займы и кредиты | 29,7 | 30,8 | 35,0 | 37,7 | 42,6 | 49,0 | 51,9 | 56,3 | NA |
| Чистый долг | 29,1 | 29,5 | 33,3 | 37,1 | 42,0 | 46,7 | 51,7 | 57,3 | 61,4 |
| Чистый долг/EBITDA | 3,9 | 3,9 | 4,4 | 3,1 | 4,4 | 4,3 | 4,3 | 4,4 | 4,5 |
| DPS, $ | 0,8 | 0,9 | 1,0 | 1,1 | 1,3 | 1,4 | 1,6 | 1,7 | 1,9 |
| Норма выплат, % прибыли МСФО | 51% | 56% | 35% | 32% | 64% | 70% | 62% | 64% | 67% |
Источник: Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»
к содержанию ↑Корпоративные события
- Компания одобрила сплит акций 4 : 1, чтобы сделать их доступнее для разных инвесторов. Торговля по новым ценам началась 27 октября.
- Компания также выпустила пай акций на $ 2 млрд для укрепления баланса, который будет конвертирован в обыкновенные акции в 2023 г. Выручка от сделки позволит погасить часть обязательств и профинансировать поглощение GridLiance и собственные инвестиционные проекты.
- На рынке появились слухи о том, что NextEra Energy хочет купить другую электроэнергетическую компанию — Duke, с рыночной капитализацией около $ 70 млрд. В самой Duke идею слияния отвергают, и на Уолл-стрит к этому относятся скептически. Враждебное поглощение будет затратным для NEE при текущей долговой нагрузке, повлияет на кредитные рейтинги и могло бы потребовать допэмиссии акций. Кроме того, Duke работает в шести штатах, и для завершения сделки понадобилось бы одобрение регуляторов во всех штатах. Акции NEE отреагировали на новость небольшим снижением.
Оценка
Для анализа стоимости акций NextEra Energy мы использовали метод мультипликаторов.
В сравнении с американскими аналогами с годовой выручкой свыше $ 15 млрд акции NexteEra Energy выглядят, на первый взгляд, заметно переоцененными, в среднем на 40% по выбранным мультипликаторам, но это можно объяснить степенью влияния регуляторов на отрасль (частично или полностью регулируемый бизнес), миксом мощностей (зеленые/топливные), а также превосходством NEE по ключевым метрикам — ROE и операционной марже EBITDA. Поэтому для анализа стоимости мы ориентировались на компании со значительной долей бизнеса в сегменте возобновляемой энергии в развитых странах. По нашим оценкам, усредненная целевая капитализация на 12 мес. составляет $ 145 млрд, или $ 73,9 на акцию, что примерно соответствует текущему курсу $ 78,8. Рекомендация «Держать».
Акции NextEra Energy: сравнение с компаниями-аналогами по мультипликаторам
| Компания | Страна | P/E
2020E |
P/E
2021E |
EV/EBITDA 2020E | EV/EBITDA 2021E | P/DPS
2021E |
| NextEra Energy | США | 33,0 | 30,2 | 18,8 | 16,7 | 48,7 |
| First Solar | США | 29,2 | 24,6 | 15,7 | 11,6 | NA |
| Array Technologies | США | NaN | NaN | NaN | NaN | NA |
| Iberdrola | Испания | 19,0 | 18,0 | 11,3 | 10,5 | 25,7 |
| Vestas Wind Systems | Дания | 45,8 | 28,9 | 18,7 | 14,9 | 153,0 |
| Siemens Gamesa Renewable Energy | Испания | NaN | 57,3 | 45,4 | 19,9 | 1707 |
| Orsted | Дания | 24,5 | 42,4 | 24,2 | 18,2 | 85,1 |
| Verbund | Австрия | 33,0 | 32,3 | 9,0 | 8,6 | 74,9 |
| Enel | Италия | 15,3 | 14,2 | 8,1 | 7,7 | 21,1 |
| Algonquin Power & Utilities | Канада | 24,4 | 20,9 | 16,1 | 12,9 | 25,6 |
| Solaredge Technologies | Израиль | 72,1 | 52,4 | 47,8 | 33,1 | NA |
| Медиана | 26,9 | 28,9 | 16,1 | 12,9 | 72,6 | |
| Целевая капитализация NEE
(млрд $): |
145 | 121 | 155 | 122 | 104 | 221 |
| Exelon | США | 14,0 | 14,0 | 9,2 | 9,0 | 26,0 |
| Duke Energy | США | 18,3 | 17,9 | 12,5 | 11,7 | 23,8 |
| Southern | США | 19,2 | 18,3 | 13,3 | 12,3 | 23,2 |
| PG&E | США | 6,2 | 10,1 | 8,4 | 7,5 | NA |
| Dominion Energy | США | 23,2 | 21,1 | 14,3 | 13,8 | 32,6 |
| American Electric Power Company | США | 21,7 | 20,1 | 13,2 | 12,0 | 31,4 |
| Медиана | 18,8 | 18,1 | 12,9 | 11,9 | 26,0 | |
| Целевая капитализация NEE
(млрд $): |
88 | 85 | 97 | 87 | 92 | 79 |
Источник: Reuters, оценки ИК «ФИНАМ»
Акции на фондовом рынке
Инвестиции в акции «зеленой» электроэнергетики более востребованы, чем в традиционную электроэнергетику, и заслуживают более высоких оценочных коэффициентов благодаря лучшему экологическому профилю ESG. Мультипликаторы NextEra Energy повышались в последние годы, и сами акции недавно поставили исторический рекорд, показав прирост на 25% с начала этого года в сравнении с выигрышем 5% по S&P 500 и 1% по отрасли э/э США (фонд XLU). Мы не считаем бумаги переоцененными, в долгосрочном плане акции, на наш взгляд, остаются перспективным вложением на фоне тренда декарбонизации. Для сравнения: фонд акций чистой энергетики ICLN вырос на 67% в этом году. С учетом глубокого уклона NEE в зеленую генерацию акции впоследствии могут показать в некоторой степени догоняющий рост, когда спадет неопределенность, связанная с выборами и политикой в отношении отрасли.
Ралли было обусловлено и более высокой финансовой устойчивостью бизнеса. Долгосрочные контракты на поставку энергии с ВЭС и СЭС снижают волатильность выручки и прибыли. Согласно консенсусу Reuters, динамика выручки и EBITDA NextEra Energy в этом году ожидается лучше медианного показателя по 20 крупнейшим по капитализации игрокам сектора в США.
Ребазированная динамика акций NextEra Energy в сопоставлении с индексом S&P 500 и отраслевыми ETFs
ICLN — iShares Global Clean Energy ETF, XLU — Utilities Select Sector SPDR. Источник: Reuters
Историческая динамика мультипликатора EV/EBITDA LTM c 2018 года
Источник: Reuters
к содержанию ↑Техническая картина
На недельном графике акции демонстрируют сильный растущий тренд и недавно установили исторический максимум. В среднесрочной перспективе мы не исключаем коррекционного движения или перехода в «боковик», но пока тренд не скомпрометирован, ценовые коррекции стоит рассматривать как входные точки. Диапазон поддержки $ 70–74.
Источник: Thomson Reuters