Инвестиционная идея

NextEra Energy является одним из крупнейших в мире производителей альтернативной электроэнергии. Общая установленная мощность ветровых, солнечных и прочих электростанций составляет около 55 ГВт, половина из которых приходится на зеленую энергию.

NextEra Energy
РекомендацияДержать
Целевая цена$73,9
Текущая цена$75,8
Потенциал роста-3%
Мы рекомендуем “Держать” акции NextEra Energy с целевой ценой $ 73,9. По нашим оценкам, после ралли акции вполне справедливо оценены.

  • Альтернативная энергия является наиболее перспективным сегментом в электрогенерации ввиду долгосрочного тренда декарбонизации, поддерживаемой правительствами, инвесторами и корпорациями.
  • Возобновляемая энергетика будет самым быстрорастущим источником электроэнергии в 2020 году, несмотря на кризис и общий спад потребления.
  • После выборов в США спрос на возобновляемые источники энергии останется высоким, так как этот сегмент поддерживается как демократической партией, так и республиканской.
  • Менеджмент ожидает роста прибыли на акцию на 6–8% в 2022 и 2023 гг. и дивидендов на 10% как минимум до 2022 г.
  • Среднегодовой темп роста дивиденда в 2011–2020 гг. составил 11%. Ожидается, что NextEra Energy в ближайшие годы будет придерживаться коэффициента выплат свыше 60%, что позволит продолжить историю роста дивидендов.
  • Долгосрочные контракты на поставку энергии с ВЭС и СЭС снижают волатильность выручки и прибыли.
к содержанию ↑

Описание эмитента

Основные сведения
ТикерNEE
ISINUS65339F1012
Рыночная капитализация$148,5 млрд
Enterprise Value (EV)$199,6 млрд
Мультипликаторы
P/E LTM38,0
P/E 2021E30,0
EV/EBITDA LTM21,7
EV/EBITDA 2021Е16,7
DY 2021E2,1%
Финансовые показатели, млрд $
Показатель20182019
Выручка16,7219,2
EBITDA8,29,6
Чистая прибыль акц.6,63,8
Дивиденд, $4,45,0
Финансовые коэффициенты, %
Показатель20182019
Маржа EBITDA49,0%49,8%
Маржа чистой прибыли39,7%19,6%

NextEra Energy является одним из крупнейших в мире производителей альтернативной электроэнергии. Общая установленная мощность ветровых, солнечных и прочих электростанций достигает 55 ГВт, из которых около половины приходится на зеленую энергию. Компания продает электроэнергию и мощность в 27 штатах США, пяти провинциях Канады и является частично регулируемой коммунальной компанией. Численность клиентской базы NextEra Energy насчитывает более 5,5 млн коммерческих и частных потребителей. Эмитент также предоставляет услуги риск-менеджмента для своих клиентов в сфере расхода и потребления электроэнергии.

NextEra Energy состоит из трех дочерних компаний: Florida Power & Light Company (FPL) – занимается производством и продажей электроэнергии во Флориде; NextEra Energy Resources (NEER) – занимается альтернативной энергетикой в США и Канаде; и приобретенная в первом квартале 2019 г. Gulf Power Company (обслуживает более 470 тыс. клиентов в 8 штатах США).

Разбивка выручки, EBITDA, активов по бизнес-сегментам (2019 г.)

Разбивка выручки, EBITDA и активов NextEra Energy по бизнес-сегментам

NEER – “зеленое” подразделение компании с установленной мощностью 22,5 ГВт. Около 85% выручки в 2017–2019 гг. формировалось за счет продаж электроэнергии на оптовом рынке США. Отрасль характеризуется довольно высокой конкуренцией с большим количеством игроков, и NEER конкурирует, прежде всего, за счет цены, но при этом “зеленый” портфель активов дает компании значительное преимущество в рамках декарбонизации. На оптовом рынке электроэнергии США потребности покупателей обеспечиваются разными способами, в том числе долгосрочными двусторонними контрактами, обычно на 20 лет, которые NEER заключает для полной загрузки мощностей. Эти договоры снижают волатильность денежных потоков и выгодны для компании. По состоянию на конец 2019 года около 90% генерирующей мощности NEER работало по этим контрактам. Оставшийся полезный отпуск поступал на спотовый рынок, и для хеджа ценового риска NEER часто заключает краткосрочные договоры, обычно на период менее трех лет.

FPL – подразделение на территории Флориды, в которое входят объекты генерации, распределительные мощности и сбыт. Установленная мощность генерации FPL на конец 2019 г. составляла около 27 ГВт. Основной источник выручки FPL – это розничные клиенты, оставшаяся часть поступает с оптового рынка. Тарифы на электроэнергию для розничных и оптовых клиентов в FPL устанавливаются регуляторами. Тарифы по законодательству должны покрывать издержки производства и доставки электроэнергии, а также обеспечивать разумную доходность на инвестированный капитал.

Gulf Power – подразделение в Северной Флориде с объектами топливной генерации мощностью 2,3 ГВт и распределительными линиями общей длиной 9,5 тыс. миль. Число клиентов на конец 2019 г. составляло около 470 тыс.

к содержанию ↑

Факторы привлекательности

  • Альтернативная энергия является наиболее перспективным сегментом в электрогенерации ввиду долгосрочного тренда декарбонизации, поддерживаемой правительствами, инвесторами и корпорациями, и NextEra Energy – один из ключевых игроков в мире в этом сегменте. Для достижения амбициозных целей по снижению карбоновых выбросов планируется со временем переводить промышленных потребителей, транспорт (личный и общественный), котельные, а также здания на альтернативные источники.

Согласно данным IEA, возобновляемая энергетика будет самым быстрорастущим источником электроэнергии в 2020 г. По прогнозам агентства, несмотря на общий спад выработки в отрасли на 2,9% в кризисном году, выработка возобновляемой э/э искл. ГЭС вырастет в этом году на 15%, а в 2021 г. на 19% на фоне ввода новых станций. Ветровые проекты добавят 23,3 ГВт мощности в этом году и 7,3 ГВт в 2021 г., а солнечные – 13,7 ГВт и 11,8 ГВт соответственно.

  • NextEra Energy активно вводит и запускает новые солнечные и ветровые проекты. Отметим, что генкомпании, работающие в сфере “зеленой” энергетики, торгуются с премией относительно традиционной генерации.

Ниже представлен план по вводу мощностей:

Инвестиционная программа NextEra Energy по вводу мощностей до 2022 г.

Проекты (МВт)

2019–2020, заключенные контракты

2019–2020, ожидания

2021–2022, заключенные контракты

2021–2022, ожидания

Новые ВЭС

3806

3000–4000+

2362

2000–3800

Новые СЭС

1495

1000–2500

3692

2800–4800

Аккумулирование э/э

22

50–150

1275

650–1250+

Модернизация ВЭС

2647

> 2000

66

200–700

Всего

7970

6050–8650

7395

5650–10 550

 Источник: данные компании

Помимо органического роста, компания также использует стратегию роста через M&A сделки.

  • Флорида – привлекательный штат в плане операционной деятельности. Штат является одной из главных локаций для трудовых мигрантов с высокими доходами на фоне быстрого развития хай-тек-компаний. В этом году тенденция усилилась благодаря оттоку американцев из крупных северных городов после перехода на дистанционную работу.

Для поддержания лояльности клиентской базы и ее роста подразделение FPL обеспечивает довольно привлекательные тарифы, при этом сохраняя сравнительно высокую рентабельность. В 2019 г. средний розничный счет FPL составил $ 100,45 за 1000 кВт⋅ч, в сравнении с $ 114,72 в среднем по штату и $ 141,56 в среднем по стране. Тарифная политика компании транслировалась в долгосрочный рост клиентской базы как в FPL, так и в Gulf Power:

Динамика прироста числа потребителей в FPL и Gulf Power (г/г, тыс.)

Динамика прироста числа потребителей NextEra Energy в FPL и Gulf Power

Источник: данные компании

  • У компании есть история повышения дивидендов. Среднегодовой темп роста дивиденда в 2011–2020 гг. составил 11%:

История и прогноз по дивиденду на акцию, $ (данные с учетом сплита 4 : 1 в окт. 2020 г.)

История и прогноз по дивиденду на акцию NextEra Energy

Источник: данные компании, прогноз ГК “ФИНАМ”

Объем и время дивидендных выплат находятся полностью на усмотрении совета директоров. Компания пересматривает уровень дивидендов как минимум раз год, обычно в феврале. Исходя из финансовой картины, развития законодательства относительно электроэнергетики и прочих факторов менеджмент назначает подходящий условиям дивиденд. Исторически компания выплачивала дивиденд квартально, одинаковыми платежами.

Эмитент перешел на высокие нормы выплат в 2019 г., направив на дивиденды 64% прибыли в сравнении со средними 43% в 2015–2018 гг., и, согласно консенсусу Reuters, NextEra Energy в ближайшие годы будет придерживаться коэффициента выплат свыше 60%, что позволит продолжить историю роста дивидендов.

Финальный дивиденд за 2020 г. составит $ 0,35 на акцию с квартальной доходностью 0,5% (~2% годовая DY).

Влияние выборов на отрасль

  • Спрос на возобновляемые источники энергии останется высоким и после выборов, так как этот сегмент поддерживается как демократической партией в США, так и республиканской.
  • В случае победы Байдена, который намерен повысить корпоративные налоги, потенциальный эффект большей налоговой ставки будет компенсироваться снижением себестоимости генерации на фоне развития технологий, а также операционным ростом бизнеса. Демократическая партия намерена предложить отрасли возобновляемой энергии пакет стимулов в размере $ 1,7 трлн на 10 лет.
  • Потенциально повышение налогов на прибыль корпораций затронет электроэнергетические компании в меньшей степени, чем остальные сектора, так как часть этого увеличения коммунальные компании смогут переложить на потребителей. Внутри отрасли это скажется меньше всего на компаниях с холдинговыми структурами со значительной долговой нагрузкой, которые процентные расходы начисляют на уровне холдинга, а не дочерних компаний.
к содержанию ↑

Финансовые показатели

  • NextEra Energy отчиталась о росте прибыли акционеров за 9М 2020 на 5% г/г и сокращении выручки на 7% г/г. Результаты по прибыли вышли лучше ожиданий Уолл-стрит.
  • Менеджмент ожидает роста прибыли на акцию на 6–8% в 2022 и 2023 гг. и дивидендов на 10% как минимум до 2022 г.
  • Чистый долг с начала года увеличился на 10%, до $ 46 млрд, или 5,1х EBITDA, что тем не менее ниже, чем по сравнимым по выручке американским аналогам (медиана 5,5х EBITDA).

NextEra Energy: финансовые результаты за 3К 2020 и 9М 2020 г., (млн $)

Показатель3К 203К 19Изм., %9M 209M 19Изм., %
Выручка4 7855 572-14,1%13 60214 616-6,9%
EBITDA2 2872 888-20,8%7 2847 723-5,7%
Маржа EBITDA47,8%51,8%-4,0%53,6%52,8%0,71%
Чистая прибыль акц.1 22987939,8%2 9242 7944,7%

Источник: данные компании, оценки ИК “ФИНАМ” 

NextEra Energy: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей (млрд $)

201520162017201820192020E2021E2022E2023E
Отчет о прибылях и убытках 
Выручка17,516,117,216,719,219,621,222,623,4
EBITDA7,57,67,58,29,610,811,912,913,6
EBIT4,64,55,24,35,46,17,27,98,0
Чистая прибыль акц.2,82,95,46,63,84,55,56,15,9
Рентабельность
Рентабельность EBITDA42,7%47,0%43,8%49,0%49,8%55,2%56,2%57,2%58,1%
Рентабельность чистой прибыли акц.15,7%18,0%31,3%39,7%19,6%23,0%26,0%26,8%25,3%
ROE13,0%12,4%20,5%21,3%10,6%11,1%11,6%11,8%11,9%
Показатели денежного потока, долга и дивидендов
CFO6,16,46,56,68,28,310,010,811,6
CAPEX3,94,25,46,05,911,411,210,09,9
CAPEX % от выручки22%26%32%36%31%58%53%44%42%
FCFF2,22,11,00,62,2-3,1-1,20,81,7
Займы и кредиты29,730,835,037,742,649,051,956,3NA
Чистый долг29,129,533,337,142,046,751,757,361,4
Чистый долг/EBITDA3,93,94,43,14,44,34,34,44,5
DPS, $0,80,91,01,11,31,41,61,71,9
Норма выплат, % прибыли МСФО51%56%35%32%64%70%62%64%67%

Источник: Reuters, расчеты ГК “ФИНАМ”

к содержанию ↑

Корпоративные события

  • Компания одобрила сплит акций 4 : 1, чтобы сделать их доступнее для разных инвесторов. Торговля по новым ценам началась 27 октября.
  • Компания также выпустила пай акций на $ 2 млрд для укрепления баланса, который будет конвертирован в обыкновенные акции в 2023 г. Выручка от сделки позволит погасить часть обязательств и профинансировать поглощение GridLiance и собственные инвестиционные проекты.
  • На рынке появились слухи о том, что NextEra Energy хочет купить другую электроэнергетическую компанию – Duke, с рыночной капитализацией около $ 70 млрд. В самой Duke идею слияния отвергают, и на Уолл-стрит к этому относятся скептически. Враждебное поглощение будет затратным для NEE при текущей долговой нагрузке, повлияет на кредитные рейтинги и могло бы потребовать допэмиссии акций. Кроме того, Duke работает в шести штатах, и для завершения сделки понадобилось бы одобрение регуляторов во всех штатах. Акции NEE отреагировали на новость небольшим снижением.
к содержанию ↑

Оценка

Для анализа стоимости акций NextEra Energy мы использовали метод мультипликаторов.

В сравнении с американскими аналогами с годовой выручкой свыше $ 15 млрд акции NexteEra Energy выглядят, на первый взгляд, заметно переоцененными, в среднем на 40% по выбранным мультипликаторам, но это можно объяснить степенью влияния регуляторов на отрасль (частично или полностью регулируемый бизнес), миксом мощностей (зеленые/топливные), а также превосходством NEE по ключевым метрикам – ROE и операционной марже EBITDA. Поэтому для анализа стоимости мы ориентировались на компании со значительной долей бизнеса в сегменте возобновляемой энергии в развитых странах. По нашим оценкам, усредненная целевая капитализация на 12 мес. составляет $ 145 млрд, или $ 73,9 на акцию, что примерно соответствует текущему курсу $ 78,8. Рекомендация “Держать”.

Акции NextEra Energy: сравнение с компаниями-аналогами по мультипликаторам

КомпанияСтранаP/E

2020E

P/E

2021E

EV/EBITDA 2020EEV/EBITDA 2021EP/DPS

2021E

NextEra Energy США33,030,218,816,748,7
First SolarСША29,224,615,711,6NA
Array TechnologiesСШАNaNNaNNaNNaNNA
IberdrolaИспания19,018,011,310,525,7
Vestas Wind SystemsДания45,828,918,714,9153,0
Siemens Gamesa Renewable EnergyИспанияNaN57,345,419,91707
OrstedДания24,542,424,218,285,1
VerbundАвстрия33,032,39,08,674,9
EnelИталия15,314,28,17,721,1
Algonquin Power & UtilitiesКанада24,420,916,112,925,6
Solaredge TechnologiesИзраиль72,152,447,833,1NA
Медиана 26,928,916,112,972,6
Целевая капитализация NEE 

(млрд $):

145121155122104221
ExelonСША14,014,09,29,026,0
Duke EnergyСША18,317,912,511,723,8
SouthernСША19,218,313,312,323,2
PG&EСША6,210,18,47,5NA
Dominion EnergyСША23,221,114,313,832,6
American Electric Power CompanyСША21,720,113,212,031,4
Медиана 18,818,112,911,926,0
Целевая капитализация NEE 

(млрд $):

888597879279

Источник: Reuters, оценки ИК “ФИНАМ” 

к содержанию ↑

Акции на фондовом рынке

Инвестиции в акции “зеленой” электроэнергетики более востребованы, чем в традиционную электроэнергетику, и заслуживают более высоких оценочных коэффициентов благодаря лучшему экологическому профилю ESG. Мультипликаторы NextEra Energy повышались в последние годы, и сами акции недавно поставили исторический рекорд, показав прирост на 25% с начала этого года в сравнении с выигрышем 5% по S&P 500 и 1% по отрасли э/э США (фонд XLU). Мы не считаем бумаги переоцененными, в долгосрочном плане акции, на наш взгляд, остаются перспективным вложением на фоне тренда декарбонизации. Для сравнения: фонд акций чистой энергетики ICLN вырос на 67% в этом году. С учетом глубокого уклона NEE в зеленую генерацию акции впоследствии могут показать в некоторой степени догоняющий рост, когда спадет неопределенность, связанная с выборами и политикой в отношении отрасли.

Ралли было обусловлено и более высокой финансовой устойчивостью бизнеса. Долгосрочные контракты на поставку энергии с ВЭС и СЭС снижают волатильность выручки и прибыли. Согласно консенсусу Reuters, динамика выручки и EBITDA NextEra Energy в этом году ожидается лучше медианного показателя по 20 крупнейшим по капитализации игрокам сектора в США.

Ребазированная динамика акций NextEra Energy в сопоставлении с индексом S&P 500 и отраслевыми ETFs

Ребазированная динамика акций NextEra Energy в сопоставлении с индексом S&P 500 и отраслевыми ETFs

ICLN – iShares Global Clean Energy ETF, XLU – Utilities Select Sector SPDR. Источник: Reuters

Историческая динамика мультипликатора EV/EBITDA LTM c 2018 года

Историческая динамика мультипликатора EV/EBITDA LTM NextEra Energy c 2018 года

Источник: Reuters

к содержанию ↑

Техническая картина

На недельном графике акции демонстрируют сильный растущий тренд и недавно установили исторический максимум. В среднесрочной перспективе мы не исключаем коррекционного движения или перехода в “боковик”, но пока тренд не скомпрометирован, ценовые коррекции стоит рассматривать как входные точки. Диапазон поддержки $ 70–74.

Техническая картина акций NextEra Energy

Источник: Thomson Reuters

0

Добавить комментарий