CLP Holdings продолжает работу в области «зеленого» перехода и, являясь одной из крупнейших коммунальных компаний в АТР, может стать бенефициаром обострения мировой климатической риторики. Компания сохраняет высокую долю угля в портфеле, но при этом задает стандарты детального планирования декарбонизации, что повышает ее авторитет перед ESG-инвесторами.
| 0002.HK | Покупать |
| 12М целевая цена | HKD 90,28 |
| Текущая цена* | HKD 75,25 |
| Потенциал роста | 19,97% |
| ISIN | HK0002007356 |
| Капитализация, млрд HKD | 190,11 |
| EV, млрд HKD | 239,59 |
| Количество акций, млрд | 2,53 |
| Free float | 72% |
CLP Group — вертикально интегрированная электроэнергетическая компания, управляющая генерирующими и сетевыми активами, а также осуществляющая сбыт электроэнергии и предоставление сопутствующих услуг. Компания оперирует в 5 географических сегментах: материковый Китай, Гонконг, Индия, Австралия и Юго-Восточная Азия. Совокупная мощность электростанций и хранилищ под управлением CLP составляет 24,9 ГВт.
Согласно рейтингу от MSCI, CLP является одним из мировых лидеров в области ESG. Несмотря на значительную долю угольных активов в портфеле генерации (около 48% на июнь 2021 года), компания наращивает долю ВИЭ-генерации и имеет детализированные планы по выходу на углеродную нейтральность и снижению выбросов CO2. По нашим расчетам, для достижения таргетов 2030 года за ближайшие 9 лет компания должна будет ввести в эксплуатацию по меньшей мере 5,8 ГВт ВИЭ (около 23,3% от текущей установленной мощности).
Драйвером роста выручки компании в ближайшие годы останется и электрификация транспорта, которая будет одним из ключевых элементов энергоперехода в Гонконге. На данный момент автотранспорт ответственен за 1/5 всей эмиссии CO2 в регионе. CLP — один из лидеров в этом направлении, управляет 161 зарядной точкой на территории Гонконга и программой Eco Charge 2.0, оказывающей услуги технической поддержки для пользователей электротранспорта.
Дивидендная доходность NTM в HKD прогнозируется на уровне 4,25%.
Выручка CLP за первые 6 мес. текущего года оказалась выше аналогичного показателя 2020 года на 5,24%, а чистая прибыль снизилась на 22,95% г/г. Наиболее значимыми факторами, повлиявшими на снижение чистой прибыли стали судебные издержки, связанные с закрытием газовой электростанции Iona в 2015 году, рост топливных расходов на 10,55% г/г и стоимости покупной электроэнергии на 3,59% г/г.
| Финансовые показатели, млрд HKD | |||||
| Показатель | 2019 | 2020 | 2021П | ||
| Выручка | 85,7 | 79,6 | 84,5 | ||
| EBITDA | 22,6 | 23,6 | 24,1 | ||
| Чистая прибыль | 4,9 | 11,6 | 11,4 | ||
| Скорр. EPS, HKD | 4,4 | 4,6 | 4,5 | ||
| Дивиденд, HKD | 3,1 | 3,1 | 3,2 | ||
| Показатели рентабельности, % | |||||
| Показатель | 2019 | 2020 | 2021П | ||
| Маржа EBITDA | 26,3% | 29,7% | 28,6% | ||
| Чистая маржа | 5,7% | 14,6% | 13,6% | ||
| ROE | 4,6% | 10,3% | 9,7% | ||
| Мультипликаторы | |||||
| Показатель | LTM | 2021П | |||
| EV/EBITDA | 11,0 | 10,3 | |||
| P/E | 16,6 | 16,6 | |||
| DY | 4,0% | 4,2% | |||
Оценка акций по форвардным мультипликаторам EV/EBITDA, P/E относительно аналогов дает апсайд 20,0%. Акции фактически не приняли участия в сентябрьском ралли коммунального сектора Китая и выглядят недооцененными относительно отраслевого индекса Hang Seng Utilities.
Неблагоприятный регуляторный климат, а также сохраняющаяся высокая доля угля в портфеле являются главными факторами риска для компании. С другой стороны, как показала первая половина 2021 года, китайское Правительство сохраняет ставку на уголь, что может поддержать выручку компании в процессе декарбонизации.
Описание эмитента
CLP Group — вертикально интегрированная электроэнергетическая компания, управляющая генерирующими и сетевыми активами, осуществляющая сбыт электроэнергии и предоставление услуг по повышению энергоэффективности и обслуживанию электроинфрастуктуры. Основана в 1901 году как China Light and Power Company и на сегодняшний день является одной из крупнейших коммунальных компаний, базирующихся в Гонконге. Совокупная мощность электростанций и хранилищ под управлением CLP составляет 24,9 ГВт. Деятельность компании подразделяется на 5 географических сегментов:
— Материковый Китай (генерация и распределительные сети);
— Гонконг (генерация, передача, распределительные сети, сбыт и сопутствующие услуги);
— Индия (генерация и передача);
— Юго-Восточная Азия и Тайвань (генерация);
— Австралия (генерация сбыт и сопутствующие услуги).
На конец 1-го полугодия 2021 года акционерный капитал CLP состоял из 2,53 млрд акций. Ключевым акционером компании является семья Кадури: председатель совета директоров Майкл Кадури и его сын Филипп, член совета, через различные трастовые фонды владеют порядка 32,50% всех акций компании.
Выручка компании за 2020 год составила HKD 79,59 млрд, объем активов на конец 1-го полугодия 2021 года — HKD 234,98 млрд.
Источник: данные компании
к содержанию ↑Стратегия компании
Основной объем генерирующих мощностей компании на июнь 2021 года по-прежнему закреплен за тепловыми электростанциями.
Источник: данные компании
Тем не менее, в соответствии с планами по выходу Китая на углеродную нейтральность к 2060 году и Гонконга к 2050 году, CLP предпринимает усилия по «озеленению» микса генерации. Компания не намерена приобретать угольные активы, а также установила целевые ориентиры по уровню выбросов на 2030, 2040 и 2050 гг., которые подлежат пересмотру по меньшей мере каждые 5 лет. Кроме того, CLP имеет план по постепенному выводу угольных мощностей из эксплуатации с их заменой на углеродно-нейтральную генерацию.
Источник: данные компании
Несмотря на перевыполнение целей по кг CO2/кВт*ч, по итогам 2020 года CLP не смогла достигнуть поставленных целей по доле ВИЭ (13,5% против таргета 20%) и углеродно-нейтральной генерации (24,4% против 30%) в портфеле. Доля ВЭС и СЭС на июнь 2021 года составляет 11,7%, что является весьма неплохим показателем, который тем не менее отстает от средней доли соответствующих ВИЭ в китайской экономике (24,8% на июнь 2021 года). На микс компании большое влияние оказала приватизация австралийских станций Mount Piper (1,4 ГВт) и Wallerawang Power Station в 2013 году (1 ГВт), а также увеличение доли в угольных и газовых станциях на территории Гонконга с 40% до 70% в 2014 году. По итогам 2020 года 31% поставленной потребителям электроэнергии относился к углеродно-нейтральной выработке. Усилия компании в области дальнейшего развития ВИЭ, а также долгосрочные детализированные планы по декарбонизации и выбросам, были все же положительно оценены MSCI, которая в июне 2021 года подтвердила ESG-рейтинг CLP на уровне АА.
Источник: данные MSCI
CLP планирует выход на углеродную нейтральность к 2050 году, а основным таргетом 2030 года, помимо объема выбросов, станет доведение мощностей ВИЭ до 30% от портфеля генерации. При условии неизменного объема ТЭС в портфеле в таком сценарии компания должна ввести в эксплуатацию минимум 5,8 ГВт ВИЭ за ближайшие 9 лет. Кроме того, CLP работает и в сегментах новых энергетических технологий: в начале мая 2021 года компания получила федеральную поддержку от Правительства Австралии на сумму A$83 млн на расширение станции Tallawarra, которая сможет использовать водород в качестве топлива.
Драйвером роста выручки компании в ближайшие годы останется и электрификация транспорта, она станет одним из ключевых элементов энергоперехода в Гонконге: на данный момент, автотранспорт ответственен на 1/5 всей эмиссии CO2 в регионе. CLP является одним из лидеров в этом направлении: компания управляет 161 зарядной точкой на территории Гонконга.
Дивидендная доходность NTM CLP прогнозируется на уровне высоких 4,25%. Компания не снижает годовые выплаты с 1960 года. Медианная норма выплат с 2011 составила 60,81%. Среднегодовой темп роста выплат с 2011 года составляет 2,33%.
Источник: данные компании
к содержанию ↑Факторы привлекательности
- Согласно рейтингу от MSCI, CLP является одним из лидеров в области ESG. Несмотря на значительную долю угольных активов в портфеле генерации, компания наращивает долю ВИЭ-генерации и имеет детализированные планы по выходу на углеродную нейтральность и снижению выбросов CO2. По нашим расчетам, для достижения таргетов 2030 года за ближайшие 9 лет компания должна будет ввести в эксплуатацию по меньшей мере 5,8 ГВт ВИЭ (около 23,3% от текущей установленной мощности).
- Компания не смогла достигнуть цели по объему ВИЭ в портфеле генерации на 2020 год по причине увеличения долей в ТЭС за счет процессов приватизации активов. Тем не менее таргеты по выбросам, предусмотренные климатической политикой компании, выполнены: в 2020 году показатель составил 0,57 кг CO2/кВт*ч против цели 0,60 кг CO2/кВт*ч.
- Драйвером роста выручки компании в ближайшие годы останется и электрификация транспорта, которая станет одним из ключевых элементов энергоперехода в Гонконге: на данный момент автотранспорт ответственен на 1/5 всей эмиссии CO2 в регионе. CLP является одним из лидеров в этом направлении, управляя 161 зарядной точкой на территории Гонконга и программой Eco Charge 2.0, оказывающей услуги технической поддержки для пользователей электротранспорта.
- Дивидендная доходность NTM в HKD прогнозируется на неплохом уровне — 4,25%. В течение последних 60 лет компания стабильно не снижает годовые дивидендные выплаты, а медианная норма выплат в 60% за последние 10 лет дает запас прочности для их дальнейшего роста.
Финансовые показатели
- Выручка CLP за первые 6 мес. текущего года оказалась выше аналогичного показателя 2020 года на 5,24%, а чистая прибыль опустилась на 22,95%. Увеличению выручки способствовало частичное восстановление деловой активности в Гонконге вкупе с более жаркой относительно первых 6 мес. 2020 года погодой, выработка на новых СЭС, приобретенных компанией в штате Теленгана (80 МВт), а также благоприятный эффект изменения обменного курса AUD/HKD. Наиболее значимыми факторами, повлиявшими на снижение чистой прибыли, стали судебные издержки, связанные с закрытием газовой электростанции Iona в 2015 году (HKD 1,1 млрд), рост топливных расходов на 10,55% г/г (HKD 1,2 млрд) и стоимости покупной электроэнергии на 3,59% г/г (HKD 0,49 млрд).
- Аналитики прогнозируют снижение годового скорректированного EPS компании до HKD 4,53 (-1,10% г/г) и рост годовой выручки до HKD 84,45 млрд (+6,11% г/г) в 2021 году.
- Показатели долговой нагрузки и ликвидности выглядят заметно лучше среднеотраслевого уровня. Коэффициент «Долг/Капитал» составляет 0,49х при медиане 0,67х по конкурентам, а «Чистый долг / EBITDA» — 1,75х при 6,73х по конкурентам. Коэффициент текущей ликвидности равен 0,96х (0,82х у конкурентов), а быстрой ликвидности — 0,81х (0,63х по аналогам).
CLP: ключевые данные промежуточной отчетности, млн HKD
| Данные за 6 месяцев | Данные за 1 год (TTM) | |||||
| 2020 | 2021 | Изменение | Июль 19 — Июнь 20 | Июль 20 — Июнь 21 | Изменение | |
| Выручка | 38 701 | 40 729 | 5,24% | 80 552 | 81 618 | 1,32% |
| EBITDA | 11 650 | 10 673 | -8,39% | 23 105 | 22 641 | -2,01% |
| EBITDA маржа | 30,10% | 26,20% | -3,90% | 28,68% | 27,74% | -3,29% |
| EBIT | 7 525 | 6 099 | -18,95% | 14 869 | 13 716 | -7,75% |
| EBIT маржа | 19,44% | 14,97% | -4,47% | 18,46% | 16,81% | -1,65% |
| Чистая прибыль | 6 079 | 4 684 | -22,95% | 11 730 | 10 199 | -13,05% |
| Чистая маржа | 15,71% | 11,50% | -4,21% | 14,56% | 12,50% | -2,07% |
Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ «ФИНАМ»
CLP: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн HKD
| Фактические данные | Прогноз | |||||
| 2018 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | |
| Выручка | 91 425 | 85 689 | 79 590 | 84 452 | 86 957 | 89 197 |
| EBITDA | 26 417 | 22 579 | 23 618 | 24 129 | 25 316 | 25 668 |
| EBITDA маржа | 28,9% | 26,3% | 29,7% | 28,6% | 29,1% | 28,8% |
| Амортизация | 8 005 | 8 118 | 8 476 | 8 743 | 8 948 | 9 266 |
| Чистая прибыль | 13 800 | 4 869 | 11 594 | 11 448 | 12 182 | 12 403 |
| Чистая маржа | 15,1% | 5,7% | 14,6% | 13,6% | 14,0% | 13,9% |
| Скорректированный EPS, HKD | 5,5 | 4,4 | 4,6 | 4,5 | 4,8 | 4,9 |
| EPS, HKD | 5,4 | 1,8 | 4,5 | N/A | N/A | N/A |
| Дивиденд на акцию, HKD | 3,0 | 3,1 | 3,1 | 3,2 | 3,2 | 3,3 |
| Норма дивидендных выплат | 56,3% | 167,4% | 68,4% | 69,6% | 66,9% | 68,0% |
| Чистый долг | 35 426 | 35 414 | 34 214 | 37 364 | 36 283 | 34 067 |
| Чистый долг / EBITDA | 1,3x | 1,6x | 1,4x | 1,5x | 1,4x | 1,3x |
| Собственный капитал | 109 053 | 105 455 | 112 200 | 118 353 | 122 370 | 125 481 |
| CFO | 23 951 | 21 345 | 22 374 | 19 902 | 21 981 | 22 774 |
| CAPEX | 10 327 | 10 448 | 10 586 | 13 199 | 12 503 | 12 878 |
| FCFF | 13 624 | 10 897 | 11 788 | 6 703 | 9 478 | 9 896 |
Источник: данные компании, расчеты ФГ «ФИНАМ»
к содержанию ↑Оценка
Для анализа стоимости акций CLP мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов.
Целевая цена на сентябрь 2022 года составляет HKD 90,28 на акцию с потенциалом 19,97%. Полная доходность с учетом дивидендов NTM — 24,21%. Исходя из этого, мы присваиваем инструменту рекомендацию «Покупать».
Средневзвешенная целевая цена акций CLP по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, HKD 86,94 (апсайд — 15,54%), а рейтинг акции эквивалентен 3,6 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).
В том числе оценка целевой цены акций CLP аналитиками Nomura составляет HKD 80,50 («Держать»), DBS Vickers — HKD 87,70 («Покупать»), Credit Suisse — HKD 88,00 («Покупать»), China International Capital Corporation — HKD 90,27 («Покупать»).
CLP: оценка капитализации по мультипликаторам
| Компания | P/E 2021E | P/E 2022E | EV/EBITDA 2021E | EV/EBITDA 2022E |
| CLP Holdings | 16,6 | 15,5 | 10,3 | 9,9 |
| HK Electric Investments | 23,2 | 22,9 | 15,2 | 14,4 |
| Sichuan Chuantou Energy | 19,6 | 16,8 | 21,0 | 26,1 |
| Zhejiang Zheneng Electric Power | 14,1 | 11,5 | 7,0 | 6,2 |
| CGN Power | 8,5 | 8,2 | 11,2 | 10,8 |
| China Longyuan Power Group | 17,7 | 15,7 | 9,9 | 8,7 |
| Power Assets Holdings | 15,5 | 14,5 | 89,0 | 86,4 |
| Медиана | 16,6 | 15,1 | 13,2 | 12,6 |
| Показатели для оценки | Чистая прибыль 2021E | Чистая прибыль 2022E | EBITDA 2021E | EBITDA 2022E |
| CLP Holdings, млрд HKD | 11,4 | 12,2 | 24,1 | 25,3 |
| Целевая капитализация CLP Holdings, млрд HKD | 189,9 | 183,8 | 269,0 | 269,5 |
Источник: данные компании, расчеты ФГ «ФИНАМ»
CLP: показатели оценки
| Показатель | Значение |
| EST Market Cap, млрд HKD | 228,1 |
| Чистый долг (2Q 2021), млрд HKD | 39,7 |
| Доля меньшинства (2Q 2021), млрд HKD | 9,8 |
Источник: данные компании, расчеты ФГ «ФИНАМ»
к содержанию ↑Акции на фондовом рынке
CLP (тикер: 0002.HK) выглядит отстающей от отраслевого индекса Hang Seng Utilities, но тем не менее показывает большую устойчивость к коррекционным настроениям относительно широкого рынка. С начала 2020 года акции CLP добавили 4,95%, а индекс Hang Seng Utilities вырос на 7,26%. Индекс широкого рынка Гонконга Hang Seng за аналогичный период снизился на 11,05%.
Источник: Reuters
к содержанию ↑Технический анализ
На дневном графике акции CLP выглядят перепроданными, о чем говорят медленные стохастические линии, остановившиеся в диапазоне 13–14 пунктов, и расположение акций вблизи верхней полосы Боллинджера. Диапазон HKD 79,37–80,93 станет ближайшей целью инструмента в случае восстановления котировок.
Источник: Reuters
Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 22.09.2021.