CLP Group: недооцененный «коммунальщик» из Гонконга

CLP Holdings продолжает работу в области «зеленого» перехода и, являясь одной из крупнейших коммунальных компаний в АТР, может стать бенефициаром обострения мировой климатической риторики. Компания сохраняет высокую долю угля в портфеле, но при этом задает стандарты детального планирования декарбонизации, что повышает ее авторитет перед ESG-инвесторами.

Мы рекомендуем «Покупать» акции CLP с целевой ценой на 12 мес. HKD 90,28 и потенциалом 19,97% без учета дивидендов.  

CLP Group — вертикально интегрированная электроэнергетическая компания, управляющая генерирующими и сетевыми активами, а также осуществляющая сбыт электроэнергии и предоставление сопутствующих услуг. Компания оперирует в 5 географических сегментах: материковый Китай, Гонконг, Индия, Австралия и Юго-Восточная Азия. Совокупная мощность электростанций и хранилищ под управлением CLP составляет 24,9 ГВт.

Согласно рейтингу от MSCI, CLP является одним из мировых лидеров в области ESG. Несмотря на значительную долю угольных активов в портфеле генерации (около 48% на июнь 2021 года), компания наращивает долю ВИЭ-генерации и имеет детализированные планы по выходу на углеродную нейтральность и снижению выбросов CO₂. По нашим расчетам, для достижения таргетов 2030 года за ближайшие 9 лет компания должна будет ввести в эксплуатацию по меньшей мере 5,8 ГВт ВИЭ (около 23,3% от текущей установленной мощности).

Компания не смогла достигнуть цели по объему ВИЭ в портфеле генерации на 2020 год по причине увеличения долей в ТЭС за счет процессов приватизации активов. Тем не менее таргеты по выбросам, предусмотренные климатической политикой компании, были выполнены: в 2020 году показатель составил 0,57 кг CO₂/кВт*ч против цели 0,60 кг CO₂/кВт*ч.

Драйвером роста выручки компании в ближайшие годы останется и электрификация транспорта, которая будет одним из ключевых элементов энергоперехода в Гонконге. На данный момент автотранспорт ответственен за 1/5 всей эмиссии CO₂ в регионе. CLP — один из лидеров в этом направлении, управляет 161 зарядной точкой на территории Гонконга и программой Eco Charge 2.0, оказывающей услуги технической поддержки для пользователей электротранспорта.

Дивидендная доходность NTM в HKD прогнозируется на уровне 4,25%.

Выручка CLP за первые 6 мес. текущего года оказалась выше аналогичного показателя 2020 года на 5,24%, а чистая прибыль снизилась на 22,95% г/г. Наиболее значимыми факторами, повлиявшими на снижение чистой прибыли стали судебные издержки, связанные с закрытием газовой электростанции Iona в 2015 году, рост топливных расходов на 10,55% г/г и стоимости покупной электроэнергии на 3,59% г/г.

Финансовые показатели, млрд HKD
Показатель	2019		2020		2021П
Выручка	85,7		79,6		84,5
EBITDA	22,6		23,6		24,1
Чистая прибыль	4,9		11,6		11,4
Скорр. EPS, HKD	4,4		4,6		4,5
Дивиденд, HKD	3,1		3,1		3,2
Показатели рентабельности, %
Показатель		2019	2020		2021П
Маржа EBITDA		26,3%	29,7%		28,6%
Чистая маржа		5,7%	14,6%		13,6%
ROE		4,6%	10,3%		9,7%
Мультипликаторы
Показатель		LTM		2021П
EV/EBITDA		11,0		10,3
P/E		16,6		16,6
DY		4,0%		4,2%

Оценка акций по форвардным мультипликаторам EV/EBITDA, P/E относительно аналогов дает апсайд 20,0%. Акции фактически не приняли участия в сентябрьском ралли коммунального сектора Китая и выглядят недооцененными относительно отраслевого индекса Hang Seng Utilities.

Неблагоприятный регуляторный климат, а также сохраняющаяся высокая доля угля в портфеле являются главными факторами риска для компании. С другой стороны, как показала первая половина 2021 года, китайское Правительство сохраняет ставку на уголь, что может поддержать выручку компании в процессе декарбонизации.

Описание эмитента

CLP Group — вертикально интегрированная электроэнергетическая компания, управляющая генерирующими и сетевыми активами, осуществляющая сбыт электроэнергии и предоставление услуг по повышению энергоэффективности и обслуживанию электроинфрастуктуры. Основана в 1901 году как China Light and Power Company и на сегодняшний день является одной из крупнейших коммунальных компаний, базирующихся в Гонконге. Совокупная мощность электростанций и хранилищ под управлением CLP составляет 24,9 ГВт. Деятельность компании подразделяется на 5 географических сегментов:

— Материковый Китай (генерация и распределительные сети);

— Гонконг (генерация, передача, распределительные сети, сбыт и сопутствующие услуги);

— Индия (генерация и передача);

— Юго-Восточная Азия и Тайвань (генерация);

— Австралия (генерация сбыт и сопутствующие услуги).

На конец 1-го полугодия 2021 года акционерный капитал CLP состоял из 2,53 млрд акций. Ключевым акционером компании является семья Кадури: председатель совета директоров Майкл Кадури и его сын Филипп, член совета, через различные трастовые фонды владеют порядка 32,50% всех акций компании.

Выручка компании за 2020 год составила HKD 79,59 млрд, объем активов на конец 1-го полугодия 2021 года — HKD 234,98 млрд.

Источник: данные компании

к содержанию ↑

Стратегия компании

Основной объем генерирующих мощностей компании на июнь 2021 года по-прежнему закреплен за тепловыми электростанциями. 

Источник: данные компании

Тем не менее, в соответствии с планами по выходу Китая на углеродную нейтральность к 2060 году и Гонконга к 2050 году, CLP предпринимает усилия по «озеленению» микса генерации. Компания не намерена приобретать угольные активы, а также установила целевые ориентиры по уровню выбросов на 2030, 2040 и 2050 гг., которые подлежат пересмотру по меньшей мере каждые 5 лет. Кроме того, CLP имеет план по постепенному выводу угольных мощностей из эксплуатации с их заменой на углеродно-нейтральную генерацию.

Источник: данные компании

Несмотря на перевыполнение целей по кг CO₂/кВт*ч, по итогам 2020 года CLP не смогла достигнуть поставленных целей по доле ВИЭ (13,5% против таргета 20%) и углеродно-нейтральной генерации (24,4% против 30%) в портфеле. Доля ВЭС и СЭС на июнь 2021 года составляет 11,7%, что является весьма неплохим показателем, который тем не менее отстает от средней доли соответствующих ВИЭ в китайской экономике (24,8% на июнь 2021 года). На микс компании большое влияние оказала приватизация австралийских станций Mount Piper (1,4 ГВт) и Wallerawang Power Station в 2013 году (1 ГВт), а также увеличение доли в угольных и газовых станциях на территории Гонконга с 40% до 70% в 2014 году. По итогам 2020 года 31% поставленной потребителям электроэнергии относился к углеродно-нейтральной выработке. Усилия компании в области дальнейшего развития ВИЭ, а также долгосрочные детализированные планы по декарбонизации и выбросам, были все же положительно оценены MSCI, которая в июне 2021 года подтвердила ESG-рейтинг CLP на уровне АА.

Источник: данные MSCI

CLP планирует выход на углеродную нейтральность к 2050 году, а основным таргетом 2030 года, помимо объема выбросов, станет доведение мощностей ВИЭ до 30% от портфеля генерации. При условии неизменного объема ТЭС в портфеле в таком сценарии компания должна ввести в эксплуатацию минимум 5,8 ГВт ВИЭ за ближайшие 9 лет. Кроме того, CLP работает и в сегментах новых энергетических технологий: в начале мая 2021 года компания получила федеральную поддержку от Правительства Австралии на сумму A$83 млн на расширение станции Tallawarra, которая сможет использовать водород в качестве топлива.

Драйвером роста выручки компании в ближайшие годы останется и электрификация транспорта, она станет одним из ключевых элементов энергоперехода в Гонконге: на данный момент, автотранспорт ответственен на 1/5 всей эмиссии CO₂ в регионе. CLP является одним из лидеров в этом направлении: компания управляет 161 зарядной точкой на территории Гонконга.

Дивидендная доходность NTM CLP прогнозируется на уровне высоких 4,25%. Компания не снижает годовые выплаты с 1960 года. Медианная норма выплат с 2011 составила 60,81%. Среднегодовой темп роста выплат с 2011 года составляет 2,33%.

Источник: данные компании

к содержанию ↑

Факторы привлекательности

• Согласно рейтингу от MSCI, CLP является одним из лидеров в области ESG. Несмотря на значительную долю угольных активов в портфеле генерации, компания наращивает долю ВИЭ-генерации и имеет детализированные планы по выходу на углеродную нейтральность и снижению выбросов CO₂. По нашим расчетам, для достижения таргетов 2030 года за ближайшие 9 лет компания должна будет ввести в эксплуатацию по меньшей мере 5,8 ГВт ВИЭ (около 23,3% от текущей установленной мощности).
• Компания не смогла достигнуть цели по объему ВИЭ в портфеле генерации на 2020 год по причине увеличения долей в ТЭС за счет процессов приватизации активов. Тем не менее таргеты по выбросам, предусмотренные климатической политикой компании, выполнены: в 2020 году показатель составил 0,57 кг CO₂/кВт*ч против цели 0,60 кг CO₂/кВт*ч.
• Драйвером роста выручки компании в ближайшие годы останется и электрификация транспорта, которая станет одним из ключевых элементов энергоперехода в Гонконге: на данный момент автотранспорт ответственен на 1/5 всей эмиссии CO² в регионе. CLP является одним из лидеров в этом направлении, управляя 161 зарядной точкой на территории Гонконга и программой Eco Charge 2.0, оказывающей услуги технической поддержки для пользователей электротранспорта.
• Дивидендная доходность NTM в HKD прогнозируется на неплохом уровне — 4,25%. В течение последних 60 лет компания стабильно не снижает годовые дивидендные выплаты, а медианная норма выплат в 60% за последние 10 лет дает запас прочности для их дальнейшего роста.

к содержанию ↑

Финансовые показатели

• Выручка CLP за первые 6 мес. текущего года оказалась выше аналогичного показателя 2020 года на 5,24%, а чистая прибыль опустилась на 22,95%. Увеличению выручки способствовало частичное восстановление деловой активности в Гонконге вкупе с более жаркой относительно первых 6 мес. 2020 года погодой, выработка на новых СЭС, приобретенных компанией в штате Теленгана (80 МВт), а также благоприятный эффект изменения обменного курса AUD/HKD. Наиболее значимыми факторами, повлиявшими на снижение чистой прибыли, стали судебные издержки, связанные с закрытием газовой электростанции Iona в 2015 году (HKD 1,1 млрд), рост топливных расходов на 10,55% г/г (HKD 1,2 млрд) и стоимости покупной электроэнергии на 3,59% г/г (HKD 0,49 млрд).
• Аналитики прогнозируют снижение годового скорректированного EPS компании до HKD 4,53 (-1,10% г/г) и рост годовой выручки до HKD 84,45 млрд (+6,11% г/г) в 2021 году.
• Показатели долговой нагрузки и ликвидности выглядят заметно лучше среднеотраслевого уровня. Коэффициент «Долг/Капитал» составляет 0,49х при медиане 0,67х по конкурентам, а «Чистый долг / EBITDA» — 1,75х при 6,73х по конкурентам. Коэффициент текущей ликвидности равен 0,96х (0,82х у конкурентов), а быстрой ликвидности — 0,81х (0,63х по аналогам).

CLP: ключевые данные промежуточной отчетности, млн HKD

	Данные за 6 месяцев			Данные за 1 год (TTM)
	2020	2021	Изменение	Июль 19 — Июнь 20	Июль 20 — Июнь 21	Изменение
Выручка	38 701	40 729	5,24%	80 552	81 618	1,32%
EBITDA	11 650	10 673	-8,39%	23 105	22 641	-2,01%
EBITDA маржа	30,10%	26,20%	-3,90%	28,68%	27,74%	-3,29%
EBIT	7 525	6 099	-18,95%	14 869	13 716	-7,75%
EBIT маржа	19,44%	14,97%	-4,47%	18,46%	16,81%	-1,65%
Чистая прибыль	6 079	4 684	-22,95%	11 730	10 199	-13,05%
Чистая маржа	15,71%	11,50%	-4,21%	14,56%	12,50%	-2,07%

Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ «ФИНАМ»

CLP: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн HKD

	Фактические данные			Прогноз
	2018	2019	2020	2021E	2022E	2023E
Выручка	91 425	85 689	79 590	84 452	86 957	89 197
EBITDA	26 417	22 579	23 618	24 129	25 316	25 668
EBITDA маржа	28,9%	26,3%	29,7%	28,6%	29,1%	28,8%
Амортизация	8 005	8 118	8 476	8 743	8 948	9 266
Чистая прибыль	13 800	4 869	11 594	11 448	12 182	12 403
Чистая маржа	15,1%	5,7%	14,6%	13,6%	14,0%	13,9%
Скорректированный EPS, HKD	5,5	4,4	4,6	4,5	4,8	4,9
EPS, HKD	5,4	1,8	4,5	N/A	N/A	N/A
Дивиденд на акцию, HKD	3,0	3,1	3,1	3,2	3,2	3,3
Норма дивидендных выплат	56,3%	167,4%	68,4%	69,6%	66,9%	68,0%
Чистый долг	35 426	35 414	34 214	37 364	36 283	34 067
Чистый долг / EBITDA	1,3x	1,6x	1,4x	1,5x	1,4x	1,3x
Собственный капитал	109 053	105 455	112 200	118 353	122 370	125 481
CFO	23 951	21 345	22 374	19 902	21 981	22 774
CAPEX	10 327	10 448	10 586	13 199	12 503	12 878
FCFF	13 624	10 897	11 788	6 703	9 478	9 896

Источник: данные компании, расчеты ФГ «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Оценка

Для анализа стоимости акций CLP мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов.

Целевая цена на сентябрь 2022 года составляет HKD 90,28 на акцию с потенциалом 19,97%. Полная доходность с учетом дивидендов NTM — 24,21%. Исходя из этого, мы присваиваем инструменту рекомендацию «Покупать».

Средневзвешенная целевая цена акций CLP по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, HKD 86,94 (апсайд — 15,54%), а рейтинг акции эквивалентен 3,6 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).

В том числе оценка целевой цены акций CLP аналитиками Nomura составляет HKD 80,50 («Держать»), DBS Vickers — HKD 87,70 («Покупать»), Credit Suisse — HKD 88,00 («Покупать»), China International Capital Corporation — HKD 90,27 («Покупать»).

CLP: оценка капитализации по мультипликаторам

Компания	P/E 2021E	P/E 2022E	EV/EBITDA 2021E	EV/EBITDA 2022E
CLP Holdings	16,6	15,5	10,3	9,9
HK Electric Investments	23,2	22,9	15,2	14,4
Sichuan Chuantou Energy	19,6	16,8	21,0	26,1
Zhejiang Zheneng Electric Power	14,1	11,5	7,0	6,2
CGN Power	8,5	8,2	11,2	10,8
China Longyuan Power Group	17,7	15,7	9,9	8,7
Power Assets Holdings	15,5	14,5	89,0	86,4
Медиана	16,6	15,1	13,2	12,6
Показатели для оценки	Чистая прибыль 2021E	Чистая прибыль 2022E	EBITDA 2021E	EBITDA 2022E
CLP Holdings, млрд HKD	11,4	12,2	24,1	25,3
Целевая капитализация CLP Holdings, млрд HKD	189,9	183,8	269,0	269,5

Источник: данные компании, расчеты ФГ «ФИНАМ»

CLP: показатели оценки

Показатель	Значение
EST Market Cap, млрд HKD	228,1
Чистый долг (2Q 2021), млрд HKD	39,7
Доля меньшинства (2Q 2021), млрд HKD	9,8

Источник: данные компании, расчеты ФГ «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Акции на фондовом рынке

CLP (тикер: 0002.HK) выглядит отстающей от отраслевого индекса Hang Seng Utilities, но тем не менее показывает большую устойчивость к коррекционным настроениям относительно широкого рынка. С начала 2020 года акции CLP добавили 4,95%, а индекс Hang Seng Utilities вырос на 7,26%. Индекс широкого рынка Гонконга Hang Seng за аналогичный период снизился на 11,05%.

Источник: Reuters

к содержанию ↑

Технический анализ

На дневном графике акции CLP выглядят перепроданными, о чем говорят медленные стохастические линии, остановившиеся в диапазоне 13–14 пунктов, и расположение акций вблизи верхней полосы Боллинджера. Диапазон HKD 79,37–80,93 станет ближайшей целью инструмента в случае восстановления котировок.

Источник: Reuters

Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 22.09.2021.

ПФК в 24.09.2021   /   Трейдинг — новости финансового рынка   /   Оставить комментарий