ConocoPhillips — повышаем рейтинг после сильного отчета

За счет фокуса на сегменте разведки и добычи ConocoPhillips является одним из главных бенефициаров энергетического кризиса и связанного с ним роста цен на нефть и газ. Рост финансовых результатов позволил ConocoPhillips по итогам второго квартала повысить прогноз по суммарному объему дивидендов и байбэка за 2022 год до $ 15 млрд, что соответствует 12,3% доходности. Кроме того, у нефтяника достаточно амбициозная стратегия развития, предполагающая рост добычи, фокус на генерации свободного денежного потока и активное проведение M&A-сделок.

Мы улучшаем рейтинг по акциям ConocoPhillips с «Держать» до «Покупать» на фоне повышения целевой цены с $ 83,9 до $ 111,4. Апсайд составляет 16,6%. Повышение рейтинга преимущественно связано с улучшением финансовых результатов компании в связи с ростом цен на нефть и газ.

ConocoPhillips — третья по капитализации американская нефтегазовая компания, уступающая по размерам лишь международным мейджорам ExxonMobil и Chevron. Особенностью ConocoPhillips является фокус на сегменте разведки и добычи.

Ключевым положительным моментом в истории ConocoPhillips являются высокие выплаты акционерам. По итогам отчетности за второй квартал менеджмент повысил прогноз по суммарному объему дивидендов и байбэка за 2022 год до $ 15 млрд. Это соответствует 12,3% доходности и около 50% прогнозного операционного денежного потока (CFO) за год. В будущем компания планирует поддерживать выплаты акционерам на уровне не менее 30% CFO.

Кроме того, у ConocoPhillips достаточно амбициозная стратегия развития. Даже при ценах на нефть на уровне $ 50 за баррель за ближайшие 10 лет компания собирается заработать $ 80 млрд FCF и $ 165 млрд CFO. При этом менеджмент отмечает, что рост цен на нефть на каждые $ 10 на баррель увеличивает прогноз по операционному денежному потоку за 10 лет на $ 35 млрд.

Развитие бизнеса планируется производить как за счет роста добычи, так и за счет роста эффективности. ConocoPhillips планирует наращивать объем добычи в среднем на 3% в год в течение 10 лет и усиливает этот тренд регулярными сделками в сфере M&A.

Во втором квартале ConocoPhillips продолжила улучшать финансовые результаты. Выручка компании выросла на 165,2% г/г, до $ 11,6 млрд, EBITDA — на 313,2% г/г, до $ 4,9 млрд. Скорректированная чистая прибыль на акцию стала положительной и достигла $ 1,77. Сильные результаты связаны как с ростом цен на нефть, так и с увеличением объема добычи, в том числе за счет покупки активов в Пермском бассейне.

Для расчета целевой цены мы использовали оценку по форвардным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и P/DPS на 2022 и 2023 гг. относительно американских нефтяников, специализирующихся на сегменте разведки и добычи. Акции ConocoPhillips выглядят дешевле большинства аналогов в первую очередь по параметру дивидендной доходности. Наша оценка предполагает апсайд 16,6%.

Среди ключевых рисков для ConocoPhillips можно отметить возможность снижения цен на нефть, если рецессия в развитых странах окажется значительнее ожиданий, давление «зеленой» повестки, а также сохраняющуюся вероятность повышения налогов для нефтяной отрасли США из-за получаемых ею сверхдоходов.

Описание эмитента

ConocoPhillips — третья по капитализации американская нефтегазовая компания, уступающая по размерам лишь международным мейджорам ExxonMobil и Chevron. На начало 2022 года деятельность компании охватывала 13 стран по всему миру. Крупнейшая страна по добыче — США, причем значительные мощности сосредоточены на Аляске, что отличает ConocoPhillips от многих других нефтяников. США — это и наиболее значимый регион продаж, на который приходится 83% скорректированной чистой прибыли компании. Особенностью ConocoPhillips является фокус на разведке и добыче, так как нефтепереработка выделена в отдельную компанию еще в 2012 году.

Источник: данные компании

к содержанию ↑

Стратегия компании

ConocoPhillips, как и прочие крупные американские нефтегазовые компании, делает основную ставку на развитие добычи нефти и газа. До 2031 года компания планирует наращивать добычу углеводородов в среднем на 3% в год без учета M&A-активности. Основной рост планируется осуществить в континентальных штатах. При этом почти вся новая добыча будет с достаточно низкой себестоимостью, в среднем менее $ 28 за баррель.

Источник: данные компании

Рост добычи вместе с постоянным фокусом на снижении затрат приводит к появлению следующих параметров стратегии на ближайшие 10 лет (2022–2031 гг.) при допущении, что нефть WTI будет держаться на уровне $ 50 за баррель:

• генерация $ 165 млрд CFO и $ 80 млрд FCF за 10 лет;
• распределение $ 75 млрд акционерам в виде дивидендов и байбэка;
• увеличение к 2031 году ROCE (рентабельность задействованного капитала) до 20% против 6% в среднем за период 2017–2020 гг.;
• безубыточность по свободному денежному потоку при ценах на нефть выше $ 30 за баррель.

При этом отметим, что пока макроэкономическая обстановка складывается крайне удачно для ConocoPhillips. На этом фоне озвученные выше цели можно рассматривать в качестве минимальной оценки, так как цены на нефть на фоне энергетического кризиса стабильно держатся у отметки $ 100 за баррель — сильно выше, чем $ 50 за баррель, исходя из которых рассчитываются параметры стратегии. Менеджмент отмечает, что рост цен на нефть на каждые $ 10 на баррель увеличивает прогноз по операционному денежному потоку за 10 лет на $ 35 млрд.

Кроме того, развитию компании способствует M&A-активность. В 2020 году ConocoPhillips приобрела за $ 9,7 млрд американского нефтяника Concho Resources, в прошлом потратила $ 9,5 млрд на покупку активов Shell в Пермском бассейне, а в этом приобрела 30% в первой фазе проекта по производству СПГ Port Arthur LNG. Строительство завода планируется начать в 2025 году, а на долю ConocoPhillips придется 5 млн тонн СПГ, газ для которого компания будет поставлять самостоятельно.

к содержанию ↑

Финансовый отчет

Во втором квартале ConocoPhillips продолжала улучшать свои финансовые результаты. Выручка компании выросла на 115,3% г/г, до $ 22,0 млрд, EBITDA — на 84,8% г/г, до $ 9,8 млрд. Скорректированная чистая прибыль на акцию увеличилась в 3,1 раза и составила $ 3,91. Также сильную динамику показывает свободный денежный поток, который увеличился на 99,1% г/г, до 5,9 млрд, что позволило ConocoPhillips снизить чистый долг на 24,2% кв/кв.

Основным драйвером роста финансовых результатов стало увеличение средней цены реализации нефти на 70,2% г/г, до $ 111,5 за баррель, и газа на 144,0% г/г, до $ 10,2 за mсf. Напомним, что ConocoPhillips оперирует исключительно в сегменте разведки и добычи, с чем и связана более сильная, чем у других, зависимость результатов от цен на нефть. Кроме того, компания нарастила добычу углеводородов на 6,5% г/г преимущественно за счет покупки активов в Пермском бассейне в конце прошлого года.

ConocoPhillips: финансовые результаты за 2К 2022, млн $

Показатель	2К22	2К21	Изм., %	2К22	1К22	Изм., %
Выручка	22,0	10,2	115,3%	22,0	19,3	14,0%
EBITDA	9,8	5,3	84,8%	9,8	9,9	-1,4%
Маржа EBITDA	44,4%	51,7%	-7,3 п. п.	44,4%	51,3%	-6,9 п. п.
Чистая прибыль на акц. скорр.	3,91	1,27	207,9%	3,91	3,27	19,6%
Свободный денежный поток	5,9	3,0	99,1%	5,9	1,9	211,8%
Капитальные затраты	2,0	1,3	55,6%	2,0	3,2	-37,7%
Чистый долг	8,8	11,2	-21,2%	8,8	11,6	-24,2%
Добыча углеводородов, млн б/с	1,692	1,588	6,5%	1,692	1,747	-3,1%
Средняя реализованная цена нефти, $/барр.	111,5	65,5	70,2%	111,5	94,8	17,6%
Средняя реализованная цена газа, $/mcf	10,2	4,2	144,0%	10,2	8,8	14,9%

 Источник: данные компании

За счет аномально высоких цен на газ и M&A-сделок по итогам 2022 года ConocoPhillips может показать уверенный рост финансовых результатов. По итогам года выручка нефтяника может увеличиться на 62% г/г, а EBITDA — на 72% г/г. При этом в базовом сценарии в следующем году цены на углеводороды останутся на повышенном уровне, но немного скорректируются относительно отметок 2022 года, что соответствующим образом может сказаться на результатах ConocoPhillips.

ConocoPhillips: историческая и прогнозная динамика ключевых показателей, млрд $

Показатель	2020	2021	2022E	2023E	2024E
Отчет о прибылях и убытках
Выручка	19,3	48,3	78,1	66,4	58,4
EBITDA	4,2	21,8	37,5	32,4	27,2
EBIT	-1,3	14,6	29,1	23,0	19,8
Чистая прибыль акц. скорр.	-1,0	8,0	19,5	16,9	12,2
Рентабельность
Рентабельность EBITDA	21,8%	45,1%	48,0%	48,9%	46,6%
Рентабельность чистой прибыли	-5,4%	16,5%	25,0%	25,5%	20,8%
ROE	-3,5%	17,6%	35,3%	27,8%	17,8%
Показатели денежного потока, долга и дивидендов
CFO	4,802	16,996	29,1	25,5	23,0
CAPEX	4,7	5,3	8,5	8,5	8,7
CAPEX % от выручки	24,5%	11,0%	10,8%	12,8%	14,9%
FCFF	0,1	11,7	20,6	17,0	14,3
Чистый долг	8,8	14,5	4,6	-7,0	-8,8
Чистый долг / EBITDA	2,1	0,7	0,1	-0,2	-0,3
DPS, $	1,69	1,75	4,44	3,10	2,64

Источник: данные компании, Reuters, прогнозы ФГ «Финам»

к содержанию ↑

Выплаты акционерам

Локально, вероятно, наиболее сильной стороной ConocoPhillips являются высокие выплаты акционерам. У компании три вида выплат: базовый дивиденд, обратный выкуп акций и дополнительный дивиденд (так называемый VROC — variable return of cash). Размер базового дивиденда сейчас составляет $ 0,46 в квартал (2% годовой доходности), и ниже этого значения выплаты могут опуститься только во время существенного кризиса. При этом в периоды получения дополнительной прибыли нефтяник проводит байбэк и выплачивает дополнительные дивиденды.

На долгосрочном горизонте менеджмент планирует поддерживать суммарный размер выплат на отметке не менее 30% операционного денежного потока (CFO). При этом по итогам текущего года на фоне крайне сильных финансовых результатов ожидаемый размер дивидендов и обратного выкупа составляет $ 15 млрд, что соответствует 12,3% доходности и около 50% прогнозного CFO.

Источник: данные компании, Reuters, прогнозы ФГ «Финам»

к содержанию ↑

Оценка

Для анализа стоимости обыкновенных акций ConocoPhillips мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов из американского нефтегазового сектора.

Расчет целевой цены подразумевает таргет $ 111,4 на горизонте 12 мес. Это соответствует апсайду 16,6% и рейтингу «Покупать».

Компания	P/E                        2022E	P/E                        2022E	EV/EBITDA               2022E	EV/EBITDA               2022E	P/DPS        2022E	P/DPS        2022E
ConocoPhillips	6,2	7,2	3,5	4,0	21,5	30,8
ExxonMobil	6,9	8,1	4,0	4,8	25,0	24,1
Chevron	8,0	9,3	4,7	5,2	27,0	25,6
APA	3,6	3,3	2,2	2,4	62,2	43,8
Hess	11,0	8,7	6,3	5,8	69,3	62,1
EOG Resources	7,0	6,8	3,9	3,8	18,0	26,7
Marathon Oil	4,4	4,6	2,8	3,2	69,8	56,8
Diamondback Energy	4,7	5,1	3,6	3,9	45,4	40,0
Devon Energy	6,3	6,2	4,0	4,0	11,9	35,5
Медиана	6,6	6,5	3,9	4,0	36,2	37,7
Показатели для оценки	Чистая прибыль 2022Е	Чистая прибыль 2023Е	EBITDA 2022E	EBITDA 2023E	DPS, USD      2022E	DPS, USD      2022E
ConocoPhillips, млрд $	19,5	16,9	37,5	32,4	4,44	3,10
Целевая цена, $	101,4	86,1	109,1	94,0	160,8	117,0
Средняя целевая цена, $	111,4
Для справки (млрд $):
Чистый долг (2К 2022)	8,8
Количество акций, млн шт.	1273

 Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Среди ключевых рисков для ConocoPhillips можно отметить возможность снижения цен на нефть, если рецессия в развитых странах окажется значительнее ожиданий, давление «зеленой» повестки, а также сохраняющуюся вероятность повышения налогов для нефтяной отрасли США из-за получаемых ею сверхдоходов.

Отметим, что средневзвешенная целевая цена акций ConocoPhillips по выборке аналитиков в Reuters с исторической результативностью прогнозов по данной акции выше среднего, по нашим расчетам, составляет $ 124,9 (апсайд — 30,8%), рейтинг акции — 4,63 (значение рейтинга 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).

В том числе оценка целевой цены акций ConocoPhillips аналитиками Soci?t? G?n?rale составляет $ 127 (рейтинг — «Покупать»), Credit Suisse — $ 124 («Лучше рынка»), Scotiabank — $ 115 («Лучше сектора»).

к содержанию ↑

Акции на фондовом рынке

За последний год акции ConocoPhillips существенно опередили широкий рынок и преимущественно двигались вместе с секторальным ETF. Сильная динамика связана как с ростом цен на углеводороды в последний год, так и с удачными M&A-сделками. Полагаем, что данные факторы вместе с высоким объемом выплат акционерам продолжат поддерживать акции ConocoPhillips, что позволит им в ближайшие кварталы выглядеть лучше рынка.

Источник: Reuters

С технической точки зрения на дневном графике акции ConocoPhillips смогли удержаться выше линии среднесрочного восходящего тренда. Локально акции нефтяника пытаются пробить 50-дневную скользящую среднюю, и в случае успеха следующей целью для роста может стать сопротивление на отметке $ 107,3.

 Источник: finam.ru

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 10.08.2022.