ConocoPhillips: улучшение параметров стратегии приводит к увеличению целевой цены

ConocoPhillips сочетает в себе органичный рост бизнеса вместе с высокими выплатами акционерам. Компания планирует увеличивать добычу в среднем на 3% в ближайшее десятилетие, а также регулярно проводит крупные M&A-сделки. При этом за 10 лет при цене на нефть $ 50 за баррель менеджмент планирует выплатить около $ 75 млрд акционерам в виде дивидендов и байбэка, что лишь немного уступает текущей капитализации — привлекательный для сектора размер выплат.

Мы повышаем рекомендацию по акциям ConocoPhillips с «Держать» до «Покупать» на фоне увеличения целевой цены до $ 83,9. Апсайд составляет 17,0%. Повышение рекомендации преимущественно связано с улучшением перспектив компании на следующий год и на ближайшее десятилетие в целом.

ConocoPhillips — третья по капитализации американская нефтегазовая компания, уступающая по размерам лишь международным мейджорам Exxon Mobil и Chevron. Особенностью ConocoPhillips является фокус на сегменте разведки и добычи.

Ключевой положительный момент в истории ConocoPhillips — достаточно амбициозная стратегия развития. За ближайшие 10 лет при ценах на нефть $ 50 за баррель компания собирается заработать $ 80 млрд FCF и распределить в виде дивидендов и байбэка $ 75 млрд из них, что лишь немного уступает ее текущей капитализации.

Развитие планируется производить как за счет роста добычи, так и за счет роста эффективности. ConocoPhillips планирует наращивать объем добычи в среднем на 3% в год в течение 10 лет и усиливает этот тренд регулярными сделками в сфере M&A. Кроме того, менеджмент ожидает роста рентабельности задействованного капитала до 20% к 2031 году против 6% в среднем за период 2017–2020 гг.

В третьем квартале ConocoPhillips продолжила улучшать финансовые результаты. Выручка компании выросла на 165,2% г/г, до $ 11,6 млрд, EBITDA — на 313,2% г/г, до $ 4,9 млрд. Скорректированная чистая прибыль на акцию стала положительной и достигла $ 1,77. Сильные результаты связаны как с ростом цен на нефть, так и с увеличением объема добычи, в том числе за счет M&A-активности.

Сильная сторона ConocoPhillips — высокие выплаты акционерам. Компания ежеквартально выплачивает дивиденды и регулярно выкупает свои акции. Всего объем выплат акционерам планируется поддерживать на уровне выше 30% операционного денежного потока. Суммарная доходность байбэка и дивидендов в следующем году может составить 7,4% — привлекательное для сектора значение.

Для расчета целевой цены мы использовали оценку по мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и P/DPS относительно американских нефтяников, специализирующихся на сегменте разведки и добычи. Акции ConocoPhillips выглядят дешевле большинства аналогов в первую очередь по параметру дивидендной доходности. Наша оценка предполагает апсайд 17,0%.

Из ключевых рисков можно выделить возможность снижения цен на нефть в 2022 году на фоне устранения дефицита на рынке или появления новых штаммов коронавируса. Долгосрочно бизнес ConocoPhillips может пострадать в случае форсирования энергоперехода и снижения спроса на черное золото.

Описание эмитента

ConocoPhillips — третья по капитализации американская нефтегазовая компания, уступающая по размерам лишь международным мейджорам Exxon Mobil и Chevron. На конец 2020 года деятельность компании охватывала 15 стран по всему миру. Крупнейшая страна по добыче — США, причем значительные мощности сосредоточены на Аляске, что отличает ConocoPhillips от многих других нефтяников. США — это и наиболее значимый регион продаж, на который приходится 78% выручки компании. Особенностью ConocoPhillips является фокус на разведке и добыче, так как нефтепереработка выделена в отдельную компанию еще в 2012 году.

к содержанию ↑

Стратегия компании

ConocoPhillips, как и прочие крупные американские нефтегазовые компании, делает основную ставку на развитие добычи нефти и газа. До 2031 года компания планирует наращивать добычу углеводородов в среднем на 3% в год. Основной рост планируется осуществить в континентальных штатах. При этом почти вся новая добыча будет с достаточно низкой себестоимостью, в среднем менее $ 28 за баррель.

Источник: данные компании

Это вместе с постоянным фокусом на снижении затрат приводит к появлению следующих параметров стратегии на ближайшие 10 лет (2022–2031 гг.) в предположении, что нефть WTI будет держаться на уровне $ 50 за баррель:

• генерация $ 165 млрд CFO и $ 80 млрд FCF за 10 лет;
• Распределение $ 75 млрд акционерам в виде дивидендов и байбэка. Для сравнения: текущая капитализация ConocoPhillips — $ 94,6 млрд;
• увеличение к 2031 году ROCE (рентабельность задействованного капитала) до 20% против 6% в среднем за период 2017–2020 гг.;
• безубыточность по свободному денежному потоку при ценах на нефть выше $ 30 за баррель.

При этом отметим, что пока макроэкономическая обстановка складывается крайне удачно для ConocoPhillips. Цены на нефть благодаря действиям ОПЕК+ и медленному росту добычи в прочих странах стабильно держатся выше отметки $ 70 за баррель — сильно выше, чем $ 50 за баррель, исходя из которых рассчитываются параметры стратегии. Менеджмент отмечает, что рост цен на нефть на каждые $ 10 на баррель увеличивает прогноз по операционному денежному потоку за 10 лет на $ 35 млрд.

Кроме того, развитию компании способствует M&A-активность. В прошлом году ConocoPhillips приобрела за $ 9,7 млрд американского нефтяника Concho Resources, а в этом потратила $ 9,5 млрд на покупку активов Shell в Пермском бассейне.

к содержанию ↑

Финансовые результаты

В третьем квартале ConocoPhillips продолжила улучшать финансовые результаты. Выручка компании выросла на 165,2% г/г, до $ 11,6 млрд, EBITDA — на 313,2% г/г, до $ 4,9 млрд. Скорректированная чистая прибыль на акцию стала положительной и достигла $ 1,77.

Сильное значение свободного денежного потока позволяет менеджменту подтвердить планы выплатить акционерам в 2021 году $ 6 млрд через дивиденды и байбэк. При этом $ 2 млрд из этих выплат ожидаются в четвертом квартале, что подразумевает ускорение обратного выкупа на фоне высоких цен на нефть. Ранее ConocoPhillips уже увеличила объем квартального дивиденда на 7%, до $ 0,46, что соответствует доходности 0,6%. В то же время компания снизила чистый долг на 17,9% к/к, а его небольшой рост в годовом выражении связан с M&A-активностью.

Основным драйвером роста финансовых результатов стало увеличение средней цены реализации нефти на 78,5% г/г, до $ 70,4 за баррель. Напомним, что ConocoPhillips оперирует исключительно в сегменте разведки и добычи, с чем и связана более сильная, чем у других нефтяников, зависимость результатов от цен на нефть. Кроме того, компания нарастила добычу углеводородов на 44,7% г/г, преимущественно благодаря покупке Concho Resources.

ConocoPhillips: финансовые результаты за 3К 2021, млн $

Показатель	3К 2021	3К 2020	Изм., %	3К 2021	2К 2021	Изм., %
Выручка	11,62	4,38	165,2%	11,62	10,21	13,8%
EBITDA	4,87	1,18	313,2%	4,87	5,28	-7,8%
Маржа EBITDA	41,9%	26,9%	15,0 п. п.	41,9%	51,7%	-9,8 п. п.
EPS скорр.	1,77	-0,31	N/A	1,77	1,27	39,4%
Свободный денежный поток	3,50	-0,26	N/A	3,50	2,99	17,0%
Капитальные затраты	1,30	1,13	15,0%	1,30	1,27	2,9%
Чистый долг	9,16	8,87	3,3%	9,16	11,15	-17,9%
Добыча углеводородов, тыс. б/с	1 544	1 067	44,7%	1 544	1 588	-2,8%
Средняя реализованная цена нефти, $/барр.	70,43	39,45	78,5%	70,43	65,51	7,5%
Средняя реализованная цена газа, $/mcf	5,94	2,70	120,0%	5,94	4,16	42,8%

Источник: данные компании

Отметим, что и в следующем году можно ожидать уверенного роста основных финансовых показателей. В первую очередь этому будут способствовать недавняя покупка активов Shell в Пермском бассейне и ожидаемый небольшой рост средних цен на нефть в годовом выражении.

ConocoPhillips: историческая и прогнозная динамика ключевых показателей, млрд $

Показатель	2019	2020	2021E	2022E	2023E
Отчет о прибылях и убытках
Выручка	32,6	18,8	45,4	51,1	45,7
EBITDA скорр.	13,0	4,7	20,5	24,4	22,6
EBIT	6,5	-1,1	13,4	16,1	14,4
Чистая прибыль акц.	7,2	-2,7	7,9	10,3	8,7
Рентабельность
Рентабельность EBITDA скорр.	39,8%	25,1%	45,2%	47,8%	49,6%
Рентабельность чистой прибыли	22,1%	-14,4%	17,5%	20,3%	19,0%
ROE	21,5%	-8,3%	20,7%	22,2%	19,5%
Показатели денежного потока и дивидендов
CFO	11,1	4,8	15,7	20,1	18,2
CAPEX	6,6	4,7	5,3	7,2	7,5
CAPEX % от выручки	0,2	0,3	0,1	0,1	0,2
FCFF	4,5	0,1	10,4	12,9	10,7
Чистый долг	7,7	9,6	14,8	6,9	2,8
Чистый долг / EBITDA	0,6	2,0	0,7	0,3	0,1
DPS, $	1,34	1,69	1,75	1,96	2,20

Источник: данные компании, Bloomberg

к содержанию ↑

Выплаты акционерам

Как и большинство американских компаний, ConocoPhillips выплачивает дивиденды ежеквартально. После 2016 года, когда дивиденды были существенно снижены из-за обвала цен на нефть, ConocoPhillips регулярно повышает уровень выплат. По итогам 2022 года мы ожидаем, что дивиденды также будут увеличены и составят $ 1,96 на акцию — это соответствует доходности 2,7%.

ConocoPhillips регулярно проводит обратный выкуп акций, интенсивность которого зависит от рыночной конъюнктуры. Всего на дивиденды и обратный выкуп ConocoPhillips планирует направлять не менее 30% операционного денежного потока. А суммарные выплаты акционерам в 2022 году ожидаются на уровне $ 7 млрд, что соответствует 7,4% доходности — высокое даже по меркам нефтегазового сектора значение.

Источник: данные компании, Bloomberg

к содержанию ↑

Оценка

Для анализа стоимости обыкновенных акций ConocoPhillips мы использовали оценку по мультипликаторам относительно американских нефтяников, специализирующихся на сегменте разведки и добычи.

Расчет целевой цены подразумевает таргет $ 83,9 на конец 2022 года. Это соответствует апсайду 17,0% и рейтингу «Покупать».

Компания	P/E 2022E	EV/EBITDA 2022E	P/DPS 2022E
ConocoPhillips, млрд $	9,1	4,2	36,1
APA Corporation	5,1	3,8	48,5
Pioneer Natural Resources	8,7	5,1	71,9
Occidental Petroleum	9,8	4,6	89,5
Hess	16,5	6,6	71,5
EOG Resources	8,3	4,3	28,3
Devon Energy	7,6	4,4	17,4
Marathon Oil	7,2	3,8	62,7
Diamondback Energy	5,9	4,7	52,3
Медиана	8,0	4,5	57,5
Показатели для оценки	Чистая прибыль 2022Е	EBITDA 2022E	DPS, USD       2022E
ConocoPhillips, млрд $	10,3	24,4	1,96
Целевая цена, $	62,4	76,5	112,7
Средняя целевая цена, $	83,9
Для справки (млрд $):
Чистый долг (3К 2021)	9,16
Доля меньшинства (3К 2021)	0,00
Количество акций, млн	1319

Источник: Reuters, расчеты ФГ «ФИНАМ»

Из ключевых рисков можно выделить возможность снижения цен на нефть в 2022 году на фоне устранения дефицита на рынке. Долгосрочно бизнес ConocoPhillips может пострадать в случае форсирования энергоперехода и снижения спроса на черное золото.

Отметим, что средневзвешенная целевая цена акций ConocoPhillips по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции выше среднего, по нашим расчетам, составляет $ 89,5 (апсайд — 24,8%), рейтинг акции — 4,13. (Значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).

В том числе оценка целевой цены акций ConocoPhillips аналитиками Truist Securities составляет $ 100 (рекомендация «Покупать»), Credit Suisse — $ 88 («Лучше рынка»), Scotiabank — $ 90 («Лучше сектора»).

к содержанию ↑

Техническая картина

На дневном графике акции ConocoPhillips торгуются в рамках среднесрочного восходящего канала и пока что нет оснований полагать, что данный тренд будет сломлен в ближайшее время.

Источник: Reuters

*Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 17.12.2021.