Costco Wholesale оценена справедливо

Инвестиционная идея

• Американская компания Costco Wholesale Corporation — один из крупнейших в мире ретейлеров, а основными ее конкурентами являются Walmart и Target. Компания,  рыночная капитализация которой составляет на сегодняшний день примерно $ 168,3 млрд, владеет складами самообслуживания клубного типа и в этом сегменте рынка занимает первое место.
• Свою деятельность компания осуществляет в США и Пуэрто-Рико, Канаде, Великобритании, Мексике, Японии, Испании, Австралии, а также через дочерние предприятия в Тайване и Южной Корее. Кроме того, Costco открыла по одному магазину в Исландии, Франции и Китае. На сегодняшний день компании принадлежит порядка 795 магазинов-складов по всему миру, 552 из которых открыты на территории США и Пуэрто-Рико.
• Вплоть до 2004 года Costco не выплачивала дивидендов, но после этого их размер постоянно повышался, что говорит о привлекательности акций компании для инвесторов, при этом выручка и прибыль демонстрировали стабильный рост в течение последних нескольких лет.
• Несмотря на успешные финансовые результаты компании и оптимистичные прогнозы в отношении ее дальнейшей деятельности, существует ряд факторов, которые могут ограничить рост акций Costco в среднесрочной перспективе. В частности, переоцененность компании по некоторым мультипликаторам, а также слабое развитие электронной коммерции.

Мы рекомендуем «Держать» акции компании Costco, считая ее справедливо оцененной. Целевая цена по бумагам составляет $363,22, что эквивалентно 4,8%-ному потенциалу снижения от текущих уровней.

Краткое описание эмитента

Американская компания Costco Wholesale Corporation — один из крупнейших в мире ретейлеров, а основными ее конкурентами являются Walmart и Target. Компания владеет складами самообслуживания клубного типа и в этом сегменте рынка занимает первое место.

Свою деятельность компания осуществляет в США и Пуэрто-Рико, Канаде, Великобритании, Мексике, Японии, Испании, Австралии, а также через дочерние предприятия в Тайване и Южной Корее. Кроме того, Costco открыла по одному магазину в Исландии, Франции и Китае. На сегодняшний день компании принадлежит порядка 795 магазинов-складов по всему миру, 552 из которых открыты на территории США и Пуэрто-Рико.

Costco фокусируется на продаже товаров ограниченного числа производителей, но по весьма привлекательным ценам, а если стать участником клубной системы компании, то можно получить еще и дополнительную скидку.

Продукция компании включает различные категории товаров: продукты питания (в том числе фасованные), закуски, сладости, алкогольные и безалкогольные напитки, чистящие средства, товары для дома, косметические средства, товары для сада, технику и электронику, одежду, обувь, украшения, постельное белье, а также лекарственные препараты и др. Кроме того, компания владеет сетью заправочных станций. Стоит отметить, что у Costco имеется собственный бренд недорогих товаров Kirkland Signature, созданный в 1995 году.

Основана компания в 1983 году в штате Вашингтон, когда был открыт первый склад Costco. На сегодняшний день ее рыночная капитализация составляет примерно $ 168,3 млрд. Текущее название компания получила в 1997 году. Ранее, а именно в 1993 году, произошло слияние Costco с канадской фирмой Price Club, и объединенная компания получила название PriceCostco. Объединенная сеть PriceCostco насчитывала 206 складов-магазинов, с годовым объемом продаж в размере около $ 16 млрд.

Факторы роста

С первых дней существования Costco Wholesale основной сферой деятельности компании была розничная торговля, а сегодня Costco — одна из крупнейших в мире сетей складов самообслуживания. Склады компании отличаются исключительной простотой — бетонный пол и простые лампы дневного освещения, издержки сведены к минимуму, что позволяет устанавливать демократичные цены.

Более того, ориентация на небольшой круг производителей максимизирует продажи определенных марок продукции, что позволяет получать от поставщиков различные скидки. Наличие клубной системы в свою очередь дает покупателям дополнительные бонусы. Членство в Costco включает в себя множество скидок и льгот, в том числе дешевый бензин, скидки на отдых и на лекарства. Формально магазины Costco доступны только членам клуба, которые оплатили годовое членство ($ 60 или $ 120 в год, в зависимости от выбранного плана), но в интернет-магазине компании можно делать покупки без карточки участника, при этом наценка составит 5%.

Продукция  в магазинах Costco обычно реализуется в больших или в очень больших упаковках, что дает возможность обеспечить своим клиентам самые низкие цены. Предлагаются эксклюзивные профессиональные форматы упаковки (мешки, коробки) не только в общепринятых группах, но и в кондитерских изделиях или напитках.

Среди продукции компании можно встретить известные бренды одежды, например Puma, Champion, DKNY, Calvin Klein, Nike и др. Все товары этих брендов стоят в Costco намного ниже, чем в официальных магазинах. Тем не менее есть ограничение — большинство этих вещей продаются только для членов клуба, хотя есть и доступные всем позиции.

Что касается собственного бренда компании Kirkland, то он является ценным активом для Costco в качестве привлечения клиентов в магазин. Марка Kirkland, товары который Costco продает как минимум на 20% дешевле, чем другие бренды, помогает сети сохранять низкие цены даже на ту продукцию, которую она не производит. Несмотря на то что Kirkland является более успешным, чем собственные бренды многих конкурентов Costco, все же стратегия сети несет определенные риски. Это связано с тем, что Costco предлагает ограниченный выбор товаров, и у компании остается меньше возможностей для ошибок в рамках бренда, иначе продажи пострадают. К примеру, Costco была вынуждена прекратить выпуск собственной газировки Kirkland, сделав вывод, что никто из потребителей не ищет третью крупную колу.

Между тем Kirkland помогает компании укрепить репутацию по качеству продаваемых в сети товаров, при этом наибольшим спросом пользуются повседневные товары под маркой Kirkland, такие как туалетная бумага, вода в бутылках, вино и орехи, а также такие предметы, как мячи для гольфа. Более того, Kirkland помогает Costco контролировать затраты в цепочке поставок.

Бизнес-модель компании предусматривает и огромную экономию средств на сумках и упаковочных материалах. Так, покупатель должен сам позаботиться о транспортировке приобретенных товаров.

Стоит отметить, что Costco отличается от других представителей сектора высокой оплатой труда сотрудников. Так, в США средняя стоимость почасовой оплаты составляет $ 21, при этом сотрудники компании также получают медицинскую страховку и длительный отпуск. Как бы это странно ни звучало, но такой подход позволяет экономить на издержках, поскольку у сотрудников повышается продуктивность и отсутствует желание уйти из компании, а следовательно, у Costco нет необходимости вкладываться в поиск и обучение новых работников. Даже в кризис 2008–2009 годов многие американские фирмы старались сэкономить на персонале, а Costco, напротив, подняла зарплату работникам. Текучесть кадров в Costco меньше 1% среди руководства и меньше 5% среди рядовых работников.

Вплоть до 2004 года Costco не выплачивала дивидендов, но после этого их размер постоянно повышался, что говорит о привлекательности акций компании для инвесторов.

Данные по дивидендам за 2015–2020 годы

Источник: dividend.com

Если же обратить внимание на выручку и прибыль Costco Wholesale, то они демонстрировали стабильный рост в течение последних нескольких лет, что можно увидеть на диаграммах ниже.

Динамика выручки за 2006–2020 фискальные годы (разбивка по кварталам, млрд $)

Динамика чистой прибыли за 2006–2020 фискальные годы (разбивка по кварталам, млрд $)

Источник: macrotrends.com

Заметим, что большая часть выручки компании приходится на рынок США.

Источник: craft.co

В период пандемии коронавируса компания Costco довольно успешно продолжала вести свой бизнес благодаря высокому спросу на товары первой необходимости. В магазинах компании было меньше посетителей, чем в прошлом году, однако они тратили куда больше и фактически сметали товары с полок. К повышенному спросу компания приготовилась заранее, сконцентрировавшись в первую очередь на продуктах питания. Более того, в минувшем фискальном году Costco открыла 16 новых магазинов, в том числе три в процессе переезда существующего магазина на новое место. В текущем 2021 финансовом году компания намерена дополнительно открыть 23 торговые точки.

Финансовые результаты

Давайте рассмотрим финансовые результаты за два последних квартала 2020 фискального года, на которые пришелся самый пик распространения COVID-19. В третьем фискальном квартале с окончанием 10 мая чистые продажи Costco увеличились на 7,3% и составили $ 36,45 млрд, по сравнению с $ 33,96 млрд годом ранее, при этом сопоставимые продажи на рынке США возросли на 5,9% г/г, а онлайн-продажи подскочили на 64,5% г/г. Чистая прибыль тем временем уменьшилась с $ 906 млн, или $ 2,05 на акцию ,годом ранее до $ 838 млн, или $ 1,89 на бумагу, что связано преимущественно с дополнительными расходами на увеличение оплаты труда и соблюдение санитарных норм.

По итогам четвертого фискального квартала, завершившегося 30 августа, чистые продажи Costco повысились на 12,5% и достигли $ 52,28 млрд, по сравнению с $ 46,45 млрд годом ранее, а по итогам всего 2020 финансового года показатель увеличился на 9,3%, до $ 163,22 млрд. Сопоставимые квартальные продажи на территории США возросли на 11% г/г, а онлайн-продажи взлетели на 90,6% г/г. Заметим, что аналитики прогнозировали чистые квартальные продажи на уровне $ 52,1 млрд. Чистая прибыль в четвертом фискальном квартале оказалась на уровне $ 1,389 млрд, или $ 3,13 на акцию, по сравнению с $ 1,097 млрд, или $ 2,47 на бумагу, годом ранее, хотя аналитики в среднем ожидали $ 2,80 на акцию. Как и кварталом ранее, Costco понесла дополнительные расходы, связанные с увеличением оплаты труда и соблюдением санитарных норм в период пандемии. Годовая чистая прибыль в свою очередь возросла на 9,3% и составила $ 4 млрд против $ 3,66 млрд годом ранее.

Финансовые результаты Costco Wholesale за четвертый квартал и фискальный год

Источник: пресс-релиз компании, расчеты ГК «ФИНАМ»

Примечательно, что и сентябрьские продажи компании продемонстрировали рост. Так, продажи за пять недель, завершившихся 5 октября, составили $ 16,84 млрд, что на 16,9% выше показателя аналогичного периода прошлого года. Сопоставимые продажи на территории США увеличились на 14,5% г/г, а во всем мире — на 15,5% г/г. Онлайн-продажи, в свою очередь, возросли на 90,3%.

Довольно оптимистично выглядят и прогнозы на будущие отчетные периоды, что можно увидеть из диаграмм, представленных ниже. Увеличение спроса на товары, продаваемые в Costco, будет наблюдаться и далее. Как минимум до тех пор, пока не закончится пандемия. Мы полагаем, что компания сможет сохранить двузначные темпы роста прибыли, для этого у нее есть все шансы, в частности огромные торговые площади с самой высокой проходимостью в отрасли и доходы, получаемые с членов клуба.

Прибыль

Выручка

Источник: Thomson Reuters

Факторы риска

Несмотря на успешные финансовые результаты компании и оптимистичные прогнозы в отношении ее дальнейшей деятельности, существует ряд факторов, которые могут ограничить рост акций Costco в среднесрочной перспективе. Основные риски несет перекупленность компании по мультипликаторам P/E и EV/EBITDA. Заметим, что коэффициент P/E составляет 38,66, тогда как у основных конкурентов Walmart и Target он находится на уровне 27,22 и 22,79 соответственно. В то же время мультипликатор EV/EBITDA у Costco равен 20,84, а у Walmart и Target — 12,65 и 11,79 соответственно. При этом вышеупомянутые мультипликаторы Costco значительно превосходят среднее значение по сектору в целом.

В условиях жесткой конкуренции на рынке Costco приступила к активному развитию своего онлайн-сервиса. В период пандемии онлайн-продажи компании продемонстрировали существенный рост, однако на их долю приходится лишь порядка 8% от общего объема выручки. Учитывая продолжающееся распространение коронавируса, Costco будет и далее проигрывать своим конкурентам в сфере электронной коммерции. Для того чтобы оставаться конкурентоспособной в столь сложных условиях, которые вынудили потребителей изменить свои привычки и приоритеты, компания будет вынуждена дополнительно вкладывать средства для развития e-commerce.

За последние шесть месяцев бумаги Costco подорожали на 22,26%, тогда как индекс S&P 500 продвинулся на 23,40%, и, на наш взгляд, на текущий момент компания оценена справедливо, при этом ее бумаги торгуются с небольшой премией.

Сравнительная динамика акций Costco и индекса S&P 500 за последние 6 месяцев

Источник: Thomson Reuters

Оценка компании

Мы оценили компанию Costco Wholesale сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях за 2021 фискальный год. Наша оценка определяется как взвешенное среднее оценок по мультипликаторам EV/EBITDA (вес 40%), EV/Sales (вес 20%) и P/E (вес 40%). Используемые компании-аналоги представлены в таблице ниже:

Источник: Thomson Reuters

Наша оценка справедливой стоимости Costco составляет $ 160,18 млрд, или же $363,22 на акцию, что эквивалентно 4,8%-му потенциалу снижения акций от текущих уровней. Рекомендация — «Держать».

Источник: оценки ГК «ФИНАМ»

Технический анализ

С технической точки зрения, на дневном графике цена акции вернулась в пределы полос Боллинджера после того, как неоднократно выходила за их верхнюю линию, при этом медленные стохастические линии длительное время находятся в зоне перекупленности. Учитывая вышесказанное, следует ожидать коррекционного снижения стоимости акции.

Источник: www.charts.whotrades.com