Инвестиционная идея
Darden Restaurants — одна из крупнейших сетей ресторанов в США по выручке.
| Darden Restaurants | |
| Рекомендация | Покупать |
| Целевая цена | $191,57 |
| Текущая цена | $141,74 |
| Потенциал роста | 35,15% |
Мы рекомендуем «Покупать» акции Darden Restaurants с целевой ценой $191,57. Потенциал роста от текущих уровней составляет 35,15% в перспективе 12 мес.
- Darden Restaurants сильно выигрывает при реализации сценария возвращения к нормальной жизни, восстановления экономики США и победы над COVID.
- Высокий уровень профессиональной этики позволяет минимизировать репутационные риски. Именно это дает возможность основным ресторанам Darden оставаться в числе наиболее популярных в стране.
- Низкая закредитованность Darden Restaurants делает ее финансово здоровой и снижает потенциальный урон от возможного локдауна.
Описание эмитента
| Основные показатели акций | |
| Тикер | DRI |
| ISIN | US2371941053 |
| Рыночная капитализация | $ 18,5 млрд |
| Кол-во обыкн. акций | 130,84 млн |
| Free float | 99,18% |
| Мультипликаторы | |
| EV/EBITDA LTM | 17,30 |
| EV/EBITDA 2021E | 13,65 |
| P/E LTM | 29,61 |
| P/E 2021E | 23,31 |
| DY NTM | 2,28% |
Darden Restaurants — недооцененная компания с высоким потенциалом роста. На это указывает метрика PEG < 1.
Продолжение пандемии, высокая продовольственная инфляция — основные риски, связанные с компанией.
Olive Garden и LongHorn Steakhouse — важнейшие сегменты компании. На первую сеть приходится 50% всей выручки, а на вторую — 25%, как следует из данных последнего фингода, который у компании заканчивается в мае.
Olive Garden — крупнейшая ресторанная сеть итальянской кухни в США. LongHorn Steakhouse же специализируется на мясных блюдах, однако в меню имеются и блюда из рыбы. Olive Garden и LongHorn Steakhouse пользуются огромной популярностью в Соединенных Штатах и, по мнению экспертов, являются одними из лучших ресторанных сетей в стране.
На данный момент крупнейшие владельцы компании — The Vanguard Group (10,65%), Capital World Investors (10,33%), Capital International Investors (8,15%), BlackRock Institutional Trust Company (4,80%) и State Street Global Advisors (4,05%).
Darden Restaurants выплачивает дивиденды. Исходя из намерений менеджмента придерживаться Payout Ratio в размере 50–60%, ниже приведен график дивидендов CY2015-CY2023E. Ожидаемая дивидендная доходность NTM — 2,28%.
Источник: данные компании, расчеты ФГ «ФИНАМ»
Darden также занимается обратным выкупом акций. За последний квартал компания выкупила приблизительно 0,3 млн своих акций на сумму $ 38 млн. В дальнейшем она намерена придерживаться данной политики. Так, менеджмент утвердил программу обратного выкупа акций на $ 500 млн, и с учетом уже проведенного выкупа оставшийся объем buyback составляет более $ 460 млн.
к содержанию ↑Факторы привлекательности
Процикличная индустрия. Колоссальная по размерам помощь со стороны правительства США нацелена на восстановление экономики. Так, в декабре 2020 года Конгресс утвердил выплаты гражданам страны в размере $600, а уже в марте 2021 года администрацией Байдена подписан указ, согласно которому большинство американцев получили $1400. Бета акций Darden Restaurants — 1,55. При исполнении прогнозов большинства аналитиков касательно тенденции роста ВВП Соединенных Штатов можно рассчитывать на опережающие темпы роста котировок компании. Кроме того, к аргументу о процикличности бизнеса можно привести и прогнозируемый нами отскок ключевых показателей по итогам FY2022 г/г: выручка (+30,72%), EBITDA (+50,63%) и чистая прибыль (+55,64%).
Коллективный иммунитет придаст значительное ускорение росту выручки компании. По разным оценкам, на данный момент порядка 50% населения США сделали прививку от COVID-19. Для достижения так называемого коллективного иммунитета необходимо, чтобы около 70% либо получили вакцину, либо переболели. Соединенные Штаты с каждым днем становятся ближе к желанной цифре, по достижении которой люди вновь смогут вернуться к нормальной жизни и чаще ходить в любимые ими рестораны Darden Restaurants.
Высокий уровень профессиональной этики. Согласно рейтингу ESG Thomson Reuters, компания на протяжении последних 5 лет имеет наивысший рейтинг Controversies (грубый перевод — скандалы и судебные разбирательства) — A+. Это указывает на кристально чистую репутацию относительно таких вопросов, как коррупция, нарушение этических норм и жалобы со стороны клиентов.
Низкая закредитованность. В кризисных ситуациях сложнее, чем остальным, приходится компаниям с большой долговой нагрузкой. Darden Restaurants не тот случай. Наряду с Chipotle Mexican Grill компания, согласно последнему финотчету, имеет отрицательный чистый долг. А доля долгосрочного долга к капиталу составляет всего 24,8%. Для сравнения: средний показатель Net Debt / EBITDA по индустрии 4,37x, а долгосрочного долга к капиталу — 163%.
PEG < 1. Пожалуй, каждый инвестор ищет недооцененную компанию с высоким потенциалом роста. Метрика PEG < 1 отражает именно это. В случае с Darden Restaurants PEG FY1 = 0,5, PEG FY2 = 0,45.
| Финансовые показатели, млн $ | |||
| Показатель | FY2020 | FY2021 | FY2022E |
| Выручка | 7807 | 7196 | 9407 |
| EBITDA | 939 | 1039 | 1565 |
| Чистая прибыль
|
-52 | 629 | 979 |
| Финансовые коэффициенты | |||
| Показатель | FY2020 | FY2021 | FY2022E |
| EBITDA маржа | 12,03% | 14,43% | 16,64% |
| EBIT маржа | 7,47% | 9,68% | 12,64% |
| Чистая маржа | – | 8,74% | 10,40% |
Финансовые показатели и прогнозные значения
Компания недавно представила финансовые результаты за IV квартал и весь 2021 финансовый год, который для Darden Restaurants заканчивается в мае.
Результаты за IV квартал оказались внушительными. Разумеется, высокие темпы роста связаны во многом с очень низкой базой сравнения (период с марта по май 2020 года был фактически пиком неопределенности и страха в отношении пандемии). Но стоит отметить и то, что рост метрик указывает на восстановление культа походов в рестораны в Штатах, что будет только ускоряться по достижении у населения коллективного иммунитета.
Выручка за IV квартал 2021 финансового года выросла на 79,45% и составила $2,28 млрд. EBITDA год назад была отрицательной (-$109,3 млн), теперь же, согласно результатам Q4 FY2021, она достигла $412,5 млн. Отрицательно была и чистая прибыль (-$221,9 млн), а по итогам Q4 FY2021 зафиксирована на отметке $269,3 млн. Ниже представлена динамика выручки к/к и г/г по сегментам.
Что касается важного показателя эффективности Same-restaurants sales, то можно отметить, что компания в целом, а главное ее ведущие сегменты, фактически вернулись к допандемийным уровням.
Источник: данные компании
Ниже представлены фактические и прогнозные значения основных финансовых показателей компании с FY2019 по FY2024 год, в млн $:
| Показатель, млн $ | 2019 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| Выручка | 8510 | 7807 | 7196 | 9407 | 10069 | 10629 |
| EBITDA | 1184 | 939 | 1039 | 1565 | 1680 | 1803 |
| Маржа EBITDA | 13,91% | 12,03% | 14,43% | 16,64% | 16,68% | 16,96% |
| ROIC | 27,36% | 21,10% | 25,34% | 21,55% | 22,45% | 32,10% |
| ROE | 31,81% | 16,47% | 22,10% | 37,00% | 38,29% | 34,64% |
| Чистая прибыль | 713 | -52 | 629 | 979 | 1071 | 1170 |
| Чистая прибыль на акцию, $ | 5,82 | -0,4 | 4,85 | 7,44 | 8,31 | 9,27 |
Источник: Thomson Reuters
к содержанию ↑Риски
Продолжение пандемии. Несмотря на достаточно успешную кампанию по вакцинации в США, на момент написания этого исследования (середина июля 2021 года) новый доминантный штамм «дельта» распространяется во всех 50 штатах, а количество ежедневных случаев выросло на 70% по сравнению с прошлой неделей. Если ситуация с коронавирусом окажется неблагоприятной, то ресторанный бизнес получит сильный удар, и Darden Restaurants не будет исключением.
Продовольственная инфляция. Компания закупает продукты для изготовления блюд у более чем 1500 тыс. поставщиков в 35 странах мира. Учитывая быстрорастущую продовольственную инфляцию, вероятен рост издержек в этой категории. Важно отметить, что до мая 2022 года Darden Restaurants закладывает в свой сценарий продовольственную инфляцию в размере от 2–3% г/г. При этом стоит сказать, что наиболее важный товар для Darden Restaurants — это говядина (на нее приходится 22% всех затрат на продовольствие компании). Ожидания Darden в отношении динамики цен на нее нейтральны.
Правда, индекс цен на продовольствие в мире в июне по сравнению с маем снизился на 2,5%. Однако важно помнить о все еще колоссальном росте индекса г/г — он составил 33,9%. Курс на вероятный дальнейших рост цен на продовольствие подтверждается и представителями FAO (Продовольственная и сельскохозяйственная организация ООН). Они утверждают, что цены на продовольствие продолжат расти и в 2022 году. В этом контексте компания может недооценить данный риск.
к содержанию ↑Оценка
Для оценки акций мы использовали метод аналогов и собственные исторические мультипликаторы компании.
| Компания | Рыночная капитализация (млрд $) | P/E CY2021E | P/E CY2022E | P/S CY2021E | P/S CY2022E | EV/EBITDA CY2021E | EV/EBITDA CY2022E | EV/S CY2021E | EV/S CY2022E | |
| Darden Restaurants | 18,5 | 23,31 | 17,80 | 2,19 | 1,88 | 13,65 | 11,13 | 2,15 | 1,86 | |
| McDonald’s | 175,2 | 27,14 | 24,43 | 7,80 | 7,32 | 18,34 | 16,94 | 9,26 | 8,69 | |
| Chipotle Mexican Grill | 43,9 | 62,56 | 47,60 | 5,93 | 5,27 | 35,91 | 27,88 | 5,79 | 5,14 | |
| Wendys | 4,9 | 30,08 | 26,05 | 2,65 | 2,58 | 15,94 | 15,07 | 3,97 | 3,87 | |
| Starbucks | 139,9 | 37,57 | 31,63 | 4,74 | 4,34 | 22,87 | 19,92 | 5,10 | 4,67 | |
| Domino’s Pizza | 18,7 | 37,02 | 32,00 | 4,33 | 4,03 | 25,95 | 23,74 | 5,19 | 4,83 | |
| Yum! Brands | 34,5 | 27,29 | 24,68 | 5,41 | 5,08 | 19,64 | 18,66 | 6,99 | 6,57 | |
| Brinker International | 2,6 | 14,20 | 10,77 | 0,75 | 0,69 | 8,56 | 7,39 | 1,02 | 0,95 | |
| Медиана | 30,08 | 26,05 | 4,74 | 4,34 | 19,64 | 18,66 | 5,19 | 4,83 | ||
| Показатели для оценки | Чистая прибыль 2021E | Чистая прибыль 2022E | Выручка 2021E | Выручка 2022E | EBITDA 2021E | EBITDA 2022E | Выручка 2021E | Выручка 2022E | ||
| млн $ | 806,21 | 1040,98 | 8470,92 | 9746,38 | 1344,60 | 1632,40 | 8470,92 | 9746,38 | ||
| Целевая цена акции, $ | 183,36 | 207,26 | 307,05 | 323,18 | 205,31 | 238,28 | 339,67 | 365,45 |
Источник: Thomson Reuters, расчеты ФГ «ФИНАМ»
Ниже приведены другие метрики, используемые в оценке:
| Количество акций, млн | 130,84 |
| Чистый долг (2021E), млн $ | — 456,24 |
| Чистый долг (2022E), млн $ | -714,76 |
Источник: расчеты ФГ «ФИНАМ»
Средневзвешенная оценка по аналогам предполагает таргет $271,45.
Оценка по собственным историческим форвардным мультипликаторам P/E (19,01x), P/S (1,48x), EV/EBITDA (11,82х) и EV/S (1,62x) предполагает таргет $111,69.
Средневзвешенная оценка по методу аналогов и по методу собственных исторических мультипликаторов составляет $191,57 на 12 мес.
Таким образом, при текущей цене $141,74 потенциал роста акций Darden Restaurants составляет 35,15%. Рекомендация — «Покупать».
Средневзвешенная целевая цена по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов выше среднего по данной акции составляет, по нашим расчетам, $166,33 (апсайд — 17,35%), рейтинг акции — 3,67 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций Darden Restaurants аналитиками CREDIT SUISSE составляет $175 (рекомендация — «Покупать»), RAYMOND JAMES — $160 («Держать»), WELLS FARGO SECURITIES — $165 («Покупать») и WOLFE RESEARCH — $160 («Держать»).
к содержанию ↑Динамика акций Darden Restaurants
Ниже приведена динамика движения акций компании, индекса S&P 500 и процикличного потребительского сектора (XLY) с начала 2021 года. Как можно заметить, акции Darden Restaurants опережают и свой сектор, и рынок в целом. Резкий скачок в феврале — апреле произошел вследствие пересмотра целевой цены и рекомендаций целого ряда банков и фондов в отношении компании в сторону улучшения прогнозов.
Источник: Thomson Reuters
к содержанию ↑Технический анализ
С технической точки зрения, можно заметить, что курс акций Darden Restaurants последние несколько месяцев был достаточно волатилен. Однако, как показывает 50-дневная скользящая средняя, с окончательным направлением акции так и не определились. На данный момент акции показывают снижение, в то время как стохастические линии покидают зону перекупленности, что может послужить дополнительным стимулом к покупке.
Источник: Finam.ru