Darden Restaurants — любимчик американских гурманов

Инвестиционная идея

Darden Restaurants — одна из крупнейших сетей ресторанов в США по выручке.

Мы рекомендуем «Покупать» акции Darden Restaurants с целевой ценой $191,57. Потенциал роста от текущих уровней составляет 35,15% в перспективе 12 мес.

• Darden Restaurants сильно выигрывает при реализации сценария возвращения к нормальной жизни, восстановления экономики США и победы над COVID.
• Высокий уровень профессиональной этики позволяет минимизировать репутационные риски. Именно это дает возможность основным ресторанам Darden оставаться в числе наиболее популярных в стране.
• Низкая закредитованность Darden Restaurants делает ее финансово здоровой и снижает потенциальный урон от возможного локдауна.

Описание эмитента

Darden Restaurants — недооцененная компания с высоким потенциалом роста. На это указывает метрика PEG < 1.

Продолжение пандемии, высокая продовольственная инфляция — основные риски, связанные с компанией.

Darden Restaurants — американская сеть ресторанов и кафе. В портфель Darden Restaurants входят 8 компаний более чем с 1800 заведениями. Это Olive Garden, LongHorn Steakhouse, Cheddar’s Scratch Kitchen, Yard House, The Capital Grille, Seasons 52, Bahama Breeze и Eddie V’s. Darden занимает четвертое место в США и пятое в мире среди ресторанных сетей по выручке, уступая лишь Starbucks, McDonald’s, Subway и Yum China.

Olive Garden и LongHorn Steakhouse — важнейшие сегменты компании. На первую сеть приходится 50% всей выручки, а на вторую — 25%, как следует из данных последнего фингода, который у компании заканчивается в мае.

Olive Garden — крупнейшая ресторанная сеть итальянской кухни в США. LongHorn Steakhouse же специализируется на мясных блюдах, однако в меню имеются и блюда из рыбы. Olive Garden и LongHorn Steakhouse пользуются огромной популярностью в Соединенных Штатах и, по мнению экспертов, являются одними из лучших ресторанных сетей в стране.

На данный момент крупнейшие владельцы компании — The Vanguard Group (10,65%), Capital World Investors (10,33%), Capital International Investors (8,15%), BlackRock Institutional Trust Company (4,80%) и State Street Global Advisors (4,05%).

Darden Restaurants выплачивает дивиденды. Исходя из намерений менеджмента придерживаться Payout Ratio в размере 50–60%, ниже приведен график дивидендов CY2015-CY2023E. Ожидаемая дивидендная доходность NTM — 2,28%.

^{Источник: данные компании, расчеты ФГ «ФИНАМ»}

Darden также занимается обратным выкупом акций. За последний квартал компания выкупила приблизительно 0,3 млн своих акций на сумму $ 38 млн. В дальнейшем она намерена придерживаться данной политики. Так, менеджмент утвердил программу обратного выкупа акций на $ 500 млн, и с учетом уже проведенного выкупа оставшийся объем buyback составляет более $ 460 млн.

Факторы привлекательности

Процикличная индустрия. Колоссальная по размерам помощь со стороны правительства США нацелена на восстановление экономики. Так, в декабре 2020 года Конгресс утвердил выплаты гражданам страны в размере $600, а уже в марте 2021 года администрацией Байдена подписан указ, согласно которому большинство американцев получили $1400. Бета акций Darden Restaurants — 1,55. При исполнении прогнозов большинства аналитиков касательно тенденции роста ВВП Соединенных Штатов можно рассчитывать на опережающие темпы роста котировок компании. Кроме того, к аргументу о процикличности бизнеса можно привести и прогнозируемый нами отскок ключевых показателей по итогам FY2022 г/г: выручка (+30,72%), EBITDA (+50,63%) и чистая прибыль (+55,64%).

Коллективный иммунитет придаст значительное ускорение росту выручки компании. По разным оценкам, на данный момент порядка 50% населения США сделали прививку от COVID-19. Для достижения так называемого коллективного иммунитета необходимо, чтобы около 70% либо получили вакцину, либо переболели. Соединенные Штаты с каждым днем становятся ближе к желанной цифре, по достижении которой люди вновь смогут вернуться к нормальной жизни и чаще ходить в любимые ими рестораны Darden Restaurants.

Высокий уровень профессиональной этики. Согласно рейтингу ESG Thomson Reuters, компания на протяжении последних 5 лет имеет наивысший рейтинг Controversies (грубый перевод — скандалы и судебные разбирательства) — A+. Это указывает на кристально чистую репутацию относительно таких вопросов, как коррупция, нарушение этических норм и жалобы со стороны клиентов.

Низкая закредитованность. В кризисных ситуациях сложнее, чем остальным, приходится компаниям с большой долговой нагрузкой. Darden Restaurants не тот случай. Наряду с Chipotle Mexican Grill компания, согласно последнему финотчету, имеет отрицательный чистый долг. А доля долгосрочного долга к капиталу составляет всего 24,8%. Для сравнения: средний показатель Net Debt / EBITDA по индустрии 4,37x, а долгосрочного долга к капиталу — 163%.

PEG < 1. Пожалуй, каждый инвестор ищет недооцененную компанию с высоким потенциалом роста. Метрика PEG < 1 отражает именно это. В случае с Darden Restaurants PEG FY1 = 0,5, PEG FY2 = 0,45.

Финансовые показатели и прогнозные значения

Компания недавно представила финансовые результаты за IV квартал и весь 2021 финансовый год, который для Darden Restaurants заканчивается в мае.

Результаты за IV квартал оказались внушительными. Разумеется, высокие темпы роста связаны во многом с очень низкой базой сравнения (период с марта по май 2020 года был фактически пиком неопределенности и страха в отношении пандемии). Но стоит отметить и то, что рост метрик указывает на восстановление культа походов в рестораны в Штатах, что будет только ускоряться по достижении у населения коллективного иммунитета.

Выручка за IV квартал 2021 финансового года выросла на 79,45% и составила $2,28 млрд. EBITDA год назад была отрицательной (-$109,3 млн), теперь же, согласно результатам Q4 FY2021, она достигла $412,5 млн. Отрицательно была и чистая прибыль (-$221,9 млн), а по итогам Q4 FY2021 зафиксирована на отметке $269,3 млн. Ниже представлена динамика выручки к/к и г/г по сегментам.

Что касается важного показателя эффективности Same-restaurants sales, то можно отметить, что компания в целом, а главное ее ведущие сегменты, фактически вернулись к допандемийным уровням.

^{Источник: данные компании}

Ниже представлены фактические и прогнозные значения основных финансовых показателей компании с FY2019 по FY2024 год, в млн $:

^{Источник: Thomson Reuters}

Риски

Продолжение пандемии. Несмотря на достаточно успешную кампанию по вакцинации в США, на момент написания этого исследования (середина июля 2021 года) новый доминантный штамм «дельта» распространяется во всех 50 штатах, а количество ежедневных случаев выросло на 70% по сравнению с прошлой неделей. Если ситуация с коронавирусом окажется неблагоприятной, то ресторанный бизнес получит сильный удар, и Darden Restaurants не будет исключением.

Продовольственная инфляция. Компания закупает продукты для изготовления блюд у более чем 1500 тыс. поставщиков в 35 странах мира. Учитывая быстрорастущую продовольственную инфляцию, вероятен рост издержек в этой категории. Важно отметить, что до мая 2022 года Darden Restaurants закладывает в свой сценарий продовольственную инфляцию в размере от 2–3% г/г. При этом стоит сказать, что наиболее важный товар для Darden Restaurants — это говядина (на нее приходится 22% всех затрат на продовольствие компании). Ожидания Darden в отношении динамики цен на нее нейтральны.

Правда, индекс цен на продовольствие в мире в июне по сравнению с маем снизился на 2,5%. Однако важно помнить о все еще колоссальном росте индекса г/г — он составил 33,9%. Курс на вероятный дальнейших рост цен на продовольствие подтверждается и представителями FAO (Продовольственная и сельскохозяйственная организация ООН). Они утверждают, что цены на продовольствие продолжат расти и в 2022 году. В этом контексте компания может недооценить данный риск.

Оценка

Для оценки акций мы использовали метод аналогов и собственные исторические мультипликаторы компании.

^{Источник: Thomson Reuters, расчеты ФГ «ФИНАМ»}

Ниже приведены другие метрики, используемые в оценке:

^{Источник: расчеты ФГ «ФИНАМ»}

Средневзвешенная оценка по аналогам предполагает таргет $271,45.

Оценка по собственным историческим форвардным мультипликаторам P/E (19,01x), P/S (1,48x), EV/EBITDA (11,82х) и EV/S (1,62x) предполагает таргет $111,69.

Средневзвешенная оценка по методу аналогов и по методу собственных исторических мультипликаторов составляет $191,57 на 12 мес.

Таким образом, при текущей цене $141,74 потенциал роста акций Darden Restaurants составляет 35,15%. Рекомендация — «Покупать».

Средневзвешенная целевая цена по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов выше среднего по данной акции составляет, по нашим расчетам, $166,33 (апсайд — 17,35%), рейтинг акции — 3,67 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).

В том числе оценка целевой цены акций Darden Restaurants аналитиками CREDIT SUISSE составляет $175 (рекомендация — «Покупать»), RAYMOND JAMES — $160 («Держать»), WELLS FARGO SECURITIES — $165 («Покупать») и WOLFE RESEARCH — $160 («Держать»).

Динамика акций Darden Restaurants

Ниже приведена динамика движения акций компании, индекса S&P 500 и процикличного потребительского сектора (XLY) с начала 2021 года. Как можно заметить, акции Darden Restaurants опережают и свой сектор, и рынок в целом. Резкий скачок в феврале — апреле произошел вследствие пересмотра целевой цены и рекомендаций целого ряда банков и фондов в отношении компании в сторону улучшения прогнозов.

^{Источник: Thomson Reuters}

Технический анализ

С технической точки зрения, можно заметить, что курс акций Darden Restaurants последние несколько месяцев был достаточно волатилен. Однако, как показывает 50-дневная скользящая средняя, с окончательным направлением акции так и не определились. На данный момент акции показывают снижение, в то время как стохастические линии покидают зону перекупленности, что может послужить дополнительным стимулом к покупке.

^{Источник: Finam.ru}