«Детский мир» — акции для дивидендных инвесторов

Инвестиционная идея

«Детский мир» – ритейлер товаров для детей в России и Казахстане с выручкой в 2018 году 111 млрд руб. Сеть «Детский мир» насчитывает 743 магазина, в 2019-2022 компания планирует открыть еще как минимум 300 новых торговых точек. «Детский мир» вышел на IPO в феврале 2017 г. при цене размещения 85 руб. Крупнейший акционер – АФК «Система».

Мы сохраняем рекомендацию «держать» и целевую цену 103 руб. Потенциал роста мы оцениваем в 15% в перспективе 12 мес.

• Акции DSKY вполне адекватно оценены по мультипликаторам по отношению к аналогам, но будущие дивиденды ритейлера достаточно интересны по доходности, особенно на фоне понижения процентных ставок. По прогнозам рост бизнеса транслируется в серию выплат с высокой доходностью — в среднем 11,6% по DPS 2019-2020П.
• Прибыль «Детского мира» выросла в 1-м полугодии на 15% — до 2,2 млрд.руб. (по МСФО 17), благодаря экспансии сети и положительной динамике сопоставимых продаж. Торговая площадь расширилась за год на 10,3%, количество магазинов увеличилось на 17% г/г. LFL выручка в России показала рост на 6,4% в 1-м полугодии благодаря притоку покупателей (+7,6%). Средний чек снизился на 1,2%. Продажи онлайн выросли на 72% г/г, до 5,3 млрд руб в 1П2019.
• Компания продолжает увеличивать долю на рынке, не теряя при этом в рентабельности продаж. Маржинальность продаж по EBITDA в 1П 2019 немного улучшилась — на 40 б.п., до 9,0%.
• Консенсус Bloomberg предполагает рост прибыли по итогам года на 6% — до 7 млрд.руб. Учитывая дивидендную культуру эмитента, инвесторы могут ожидать рекордных выплат.
• В середине осени компания может объявить о промежуточном дивиденде. Весь годовой платеж, согласно консенсусу Bloomberg, за этот год составит 9,9 руб. (+12% г/г) с доходностью 11%. Мы отмечаем, что по дивидендным критериям – норме выплат и доходности — это самый привлекательный эмитент в российском ритейле.

к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

«Детский мир» — ритейлер товаров для детей в России, Белоруссии и Казахстане с выручкой в 2018 году 111 млрд руб. Сейчас сеть «Детский мир» насчитывает 743 магазина, в 2019-2022 компания планирует открыть еще как минимум 300 новых торговых точек. «Детский мир» вышел на IPO в феврале 2017 г. при цене размещения 85 руб. Крупнейший акционер – АФК Система.

Структура капитала. Контрольный пакет акций, ~52%, находится у АФК «Система». Free-float – 34%. «Детский мир» вышел на IPO в феврале 2017 г. при цене размещения 85 рублей.

к содержанию ↑

Финансовые показатели и события «Детского мира»

— Прибыль Детского мира выросла в 1-м полугодии на 15% до 2,2 млрд.руб. (по МСФО 17) благодаря экспансии сети и положительной динамике сопоставимых продаж. Торговая площадь расширилась за год на 10,3%, количество магазинов увеличилось на 17% г/г. LFL выручка в России показала рост на 6,4% в 1-м полугодии благодаря притоку покупателей (+7,6%). Средний чек снизился на 1,2%. Продажи онлайн выросли на 72% г/г до 5,3 млрд руб в 1П2019.

— Компания продолжает увеличивать долю на рынке, не теряя при этом в рентабельности продаж. Маржинальность продаж по EBITDA в 1П 2019 немного улучшилась – на 40 б.п. до 9,0%.

— Чистый долг увеличился на 38% г/г до 26,2 млрд.руб или 2,1х EBITDA. Менеджмент повысил прогноз по открытию магазинов в этом году до 90+ с 70+. Стратегия роста включает в себя также рост за пределами России – в Казахстане и Белоруссии, начало торговли товарами для животных, а также запуск маркетплэйса. Последний проект может неблагоприятно повлиять на коммерческую маржу, так как на маркетплэйсах высокая ценовая конкуренция, но в перспективе это поможет расширить присутствие в сегменте онлайн, привлечь новых покупателей и нарастить рыночную долю.

— Консенсус Bloomberg предполагает рост прибыли по итогам года на 6% до 7 млрд.руб. Учитывая дивидендную культуру эмитента, инвесторы могут ожидать рекордных дивидендов.

к содержанию ↑

Дивиденды «Детского мира»

Согласно дивидендной политике, «Детский мир» распределяет на дивиденды не менее 50% чистой прибыли по МСФО. Фактически компания направляет всю прибыль по РСБУ и платит промежуточные дивиденды.

В середине осени компания может объявить о промежуточном дивиденде. Весь годовой платеж, согласно консенсусу Bloomberg, за этот год составит 9,9 руб. (+12% г/г) с доходностью 11%.

Мы отмечаем, что по дивидендным критериям – норме выплат и доходности, это самый привлекательный эмитент в российском ритейле. В перспективе рост бизнеса поддержит показатели прибыли и выплаты акционерам, и мы ожидаем, что по дивидендной доходности бумаги DSKY будут по-прежнему превосходить среднеотраслевую.

Дивиденды по акциям «Детского мира», руб.

^{Источник: прогнозы ГК «ФИНАМ»}

к содержанию ↑

Основные финансовые показатели (МСФО 17)

	2К 2019	2К 2018	Изм., %	2П 2019	2П 2018	Изм., %
Выручка	28 014	24 096	16,3%	55 899	48 116	16,2%
EBITDA	3 367	2 834	18,8%	5 013	4 128	21,4%
Маржа EBITDA	12,0%	11,8%	0,3%	9,0%	8,6%	0,4%
Чистая прибыль	1 902	1 574	20,8%	2 192	1 909	14,8%
Маржа чистой прибыли	6,8%	6,5%	0,3%	3,9%	4,0%	0,0%
Долговая нагрузка	2К 2019	1К 2019	4К 2018	Изм., к/к	Изм., YTD
Чистый долг	26 176	23 106	18 135	44,3%	27,4%
Чистый долг/ EBITDA	2,10	1,90	1,50	0,20	0,60
Сопоставимые продажи	2К 2019	1К 2019	4К 2018	2018	2017
LFL продажи, г/г	6,2%	6,6%	3,0%	4,3%	7,2%
LFL траффик, г/г	7,8%	7,5%	5,4%	6,9%	12,2%
LFL чек, г/г	-1,4%	-0,9%	-2,3%	-2,4%	-4,4%

^{Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ}

к содержанию ↑

Прогноз по ключевым финансовым показателям «Детского мира»

млрд руб., если не указано иное	2017	2018	2019П	2020П
Выручка	97,0	110,9	125,7	139,9
Изменение	22%	14%	13%	11%
EBITDA	9,8	11,9	13,6	15,1
Изменение	20%	21%	14%	11%
Маржа EBITDA	10,1%	10,7%	10,8%	10,8%
Чистая прибыль	4,8	6,6	7,0	8,0
Изменение	NA	36%	6%	14%
Маржа прибыли	5,0%	6,0%	5,6%	5,7%
Чистый долг	10,4	18,1	18,1	19,4
Ч.долг/EBITDA	1,06	1,53	1,33	1,28
Дивиденды	5,06	6,53	7,33	8,06
DPS, руб.	6,9	8,8	9,9	10,9
Изменение	NA	29%	12%	10%
DY	7,0%	9,6%	11,1%	12,2%

^{Источник: данные компании, прогнозы ГК «ФИНАМ»}

к содержанию ↑

Оценка

Мы сохраняем рекомендацию «держать» и целевую цену 103 руб. Потенциал акций мы оцениваем в 15% в перспективе 12 месяцев. Акции торгуются с умеренным дисконтом по отношению к аналогам, ~3%, но мы смотрим на акции Детского мира, прежде всего, как на дивидендную историю. Рост бизнеса транслируется в серию выплат с высокой доходностью (в среднем 11,6% по DPS 2019-2020П), благодаря чему ритейлер будет оставаться привлекательной биржевой историей для инвесторов, особенно на фоне понижения процентных ставок.

к содержанию ↑

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Название компании	Страна	P/E 2019Е	P/E 2020E	EV/EBITDA 2019E	EV/EBITDA 2020E
Детский мир	Россия	9,5	8,3	6,5	6,5
Российские аналоги:
Магнит	Россия	17,5	16,2	13,7	12,7
X5	Россия	14,4	12,7	8,3	7,9
Лента	Россия	9,3	8,3	5,6	5,3
О’КЕЙ	Россия	12,0	7,3	5,3	4,7
Зарубежные аналоги:
Carter’s	США	13,4	12,5	8,8	8,6
Five Below	США	36,3	30,4	22,1	17,9
Jumbo	Греция	13,1	12,1	7,4	6,9
Childrens Place	США	14,6	10,6	7,7	6,5
Российские аналоги, медиана		12,0	8,3	6,5	6,5
Зарубежные аналоги, медиана		14,0	12,3	8,3	7,8

^{Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ}

к содержанию ↑

Техническая картина акций

На недельном графике акции «Детского мира» продолжают консолидироваться в боковике. Сейчас бумаги тестируют линию сопротивления 90. При закреплении выше данного уровня можно ожидать повышения котировок до 94 и 102. Уровни поддержки – 87,5 и 84.

^{Источник: Thomson Reuters}