«Детский мир» подстраивается под новые операционные реалии

Инвестиционный тезис

Ассортимент «Детского мира» включает товары первой необходимости, такие как детское питание, одежда, специализированные косметические средства, подгузники. Спрос на такую продукцию относительно устойчив даже в моменты экономической нестабильности, так как она значительно влияет на уровень жизни детей и их родителей.

На операционные показатели Группы будет влиять снижение покупательной способности населения России, однако мы считаем, что высокая доля собственных торговых марок и прямого импорта, около 45%, позволят компании сохранить привлекательное предложение для покупателей.

Кроме того, компания за последние пару лет расширила складские площади для развития розничной сети и онлайн-предложения. Эффект от таких инвестиций может оказаться заметен уже в 2022 году, положительно влияя на рост выручки и чистой прибыли.

В долгосрочной перспективе диверсификация бизнеса через развитие сети товаров для животных, маркетплейса и онлайн-сервисов поддержит темпы роста выручки компании и снизит риски, связанные с зависимостью от рынка товаров для детей в России.

Между тем компания не стала бенефициаром ажиотажного спроса в первом квартале, отразив снижение сопоставимых продаж из-за падения трафика. Также ретейлер приостановил инвестиционную программу, что может оказать давление на темпы роста выручки в обозримом будущем. В связи с этим мы присваиваем акциям «Детского мира» рекомендацию «На уровне рынка».

Описание эмитента

«Детский мир» — лидер на рынке детских товаров в России. Годовой объем рынка оценивается в 700 млрд руб., а доля «Детского мира» cоставляет 24%, значительно опережая конкурентов среди специализированных ретейлеров. Сеть насчитывает около 1125 магазинов в России, Казахстане и Белоруссии. В ассортимент товаров входят игрушки, одежда и обувь, товары для новорожденных, канцелярские товары, автокресла, мебель, а развивающаяся сеть «Зоозавр» предлагает товары для животных.

«Детский мир» в 2020 году включен в перечень системообразующих предприятий Российской Федерации. В разгар коронавирусной инфекции это подразумевало возможность получить налоговые отсрочки, субсидии, льготное кредитование. При решении правительства поддержать коммерческие структуры в текущей ситуации компания также может стать бенефициаром господдержки.

С начала года в составе акционеров произошел ряд изменений. По последним публичным данным, крупнейшим акционером является ПАО «Сбербанк России», которое держит 22,2% акций. Кипрским «Тивиани Лимитед» и «Сторале Лимитед» принадлежат 10% и 7,16% соответственно.

Стратегия и перспективы

«Детский мир» развивает омниканальный бизнес, включая розницу, онлайн, маркетплейс, расширяет географию присутствия, усиливает логистическую инфраструктуру, увеличивает ассортимент. Стратегия компании охватывает период 2020–2024 гг., однако отметим, что в апреле текущего года «Детский мир» временно приостановил инвестиционную программу ввиду макроэкономической неопределенности. Тем не менее ниже мы приводим стратегию развития, инвестиции в реализацию которой, вероятно, возобновятся при стабилизации геополитической и экономической ситуации.

В августе 2020 года Группа объявила о планах удвоить продажи и увеличить сеть под брендом «Детский мир» в два раза, до 1 900 магазинов к 2024 году. Большая часть открытий магазинов планируется в сверхмалом формате «Детмир-мини», который нацелен на города с населением менее 50 тыс. человек, где традиционный формат не рентабелен. В 1-м кв. 2022 года сеть открыла 88 новых магазинов «Детмир-мини», увеличив их количество до 110.

Далее, Группа развивает сеть товаров для животных «Зоозавр», планирует открыть 500 магазинов до 2024 года. По оценкам ретейлера, увеличение доли собственных товарных марок (СТМ) в продажах «Зоозавра» до 30% позволит ей занять двузначную долю рынка зоотоваров. Помимо этого, Группа развивает цифровые сервисы (поиск нянь, уборка, образовательный и развлекательный контент). Такие предложения могут увеличить жизненный цикл клиентов, увеличить частоту покупок текущих клиентов, а также диверсифицировать бизнес.

С июня 2021 года Группа увеличила складскую площадь в 1,7 раза, открыв распределительные центры (РЦ) в Казани, Новосибирске и Екатеринбурге. До конца года планируется к открытию еще один РЦ в Санкт-Петербурге (инвестиции в логистическую инфраструктуру продолжаются). Локальные РЦ посодействуют развитию розничной сети, ускорят скорость доставки онлайн-заказов (цель ритейлера – выполнять 80% доставок на следующий день), а значит, сделают предложение сети более конкурентоспособным против онлайн-игроков.

Увеличение доли собственных товарных марок (СТМ) может увеличить продажи и поддержать маржинальность группы в условиях падения покупательной способности населения. Такие товары, как правило, обходятся ретейлерам дешевле, чем товары сторонних брендов, а, следовательно, их можно продавать с меньшей наценкой и/или с большей рентабельностью. «Детский мир» в прошлом году отмечал падение лояльности к брендам подгузников, одежды и игрушек при наличии более выгодного СТМ-предложения. Среднесрочная цель СТМ в структуре продаж — 60%, в 1-м кв. 2022 года доля СТМ и прямого импорта в продажах составила 44,8%.

Во втором квартале показатели «Детского мира» — как импортера — могут быть поддержаны укреплением рубля, а также рекомендацией ЦБ уменьшить спреды по операциям конверсии валют для юрлиц-импортеров.

Группа усиливает ассортиментное лидерство, в том числе за счет развития маркетплейса и сотрудничества со сторонними продавцами. Ассортимент онлайн-магазина за год увеличился в 4 раза, до 878 тыс. товарных позиций при среднесрочной цели в 2,4 млн товарных позиций. Такая инициатива позволяет компании привлекать больше покупателей: в 1-м кв. текущего года онлайн-трафик вырос на 22,5% г/г, до 178 млн посещений, а продажи маркетплейса увеличились в 2,9 раза, до 1,14 млрд руб.

Меры поддержки населения со стороны властей, такие как ожидаемая индексация пенсий, МРОТ, соц. пособий и зарплат бюджетников, или стартовавшие в мае выплаты ежемесячных пособий на 8–17-летних детей могут оказать положительное влияние на выручку компании.

Выплаты акционерам

«Детский мир» с момента IPO в начале 2017 года выплачивал дивиденды дважды в год — по итогам 9 месяцев и всего года. Исключением стали дивиденды по итогам 2019 года, выплата которых произошла в три этапа из-за первой волны COVID-19. Ранее компания выплачивала щедрые дивиденды в размере до 100% прибыли по РСБУ, а по дивидендной политике общества рекомендованные дивиденды составляют 50% от чистой прибыли по МСФО. Однако в свете вспышки омикрона в ноябре 2021 года и введения ограничений на посещения ТЦ ретейлер сократил выплату за 9 месяцев до 60% прибыли по РСБУ. На момент написания обзора компания не огласила решение по выплате финальных дивидендов за 2021 год.

8 февраля «Детский мир» объявил о запуске программы обратного выкупа акций размером до 3,5 млрд руб. сроком до 9 августа 2022 года с оговоркой, что программа может быть продлена или завершена ранее этого срока. В 1-м кв. на выкуп акций было направлено 1,7 млрд руб.

Финансовый анализ

Ниже приведены показатели в соответствии с МСФО 17.

В 1-м кв. 2022 года общий объем продаж (GMV) «Детского мира» вырос на 7,6% г/г, до 42,65 млрд руб., а чистая выручка — на 6,1% г/г, до 37,85 млрд руб. Увеличению способствовали рост среднего чека, величины торговых площадей и онлайн-продаж. Давление оказали подъем заболеваемости COVID-19 и изменение потребительского поведения.

LFL-продажи сети «Детский мир» в 1-м кв. сократились на 2,1% г/г из-за сокращения LFL-трафика на 13,6% г/г. При этом LFL-продажи в России сократились больше всего — на 3,0% г/г, а в Казахстане и Белоруссии выросли за счет эффекта низкой базы и нормализации спроса соответственно. Средний LFL-чек сети «Детский мир» увеличился на 13,3% г/г.

Валовая рентабельность составила 30,2% (+0,6 п. п. г/г), а валовая прибыль выросла на 8,3% г/г, до 11,4 млрд руб.

EBITDA снизилась на 9,8% г/г, до 2,6 млрд руб., за счет роста операционных издержек. В том числе расходы на персонал увеличились на 0,5 млрд руб., до 3,5 млрд руб. (+17,1% г/г), расходы на аренду выросли на 0,4 млрд руб., до 3,4 млрд руб. (+12,8% г/г).

Чистый долг увеличился на 30% г/г, до 31,2 млрд руб., за счет четырехкратного увеличения краткосрочного долга, до 22,2 млрд руб., против 5,7 млрд руб. годом ранее. Группа значительно увеличила денежную позицию — с 1 млрд руб. в 1-м кв. 2021 года и 3,8 млрд руб. на конец 2021 года до 8,97 млрд руб. Таким образом, коэффициент «Чистый долг / EBITDA» вырос до 1,7х против 1,4х годом ранее. Долг номинирован в рублях.

Чистый убыток за период составил 517 млн руб. против чистой прибыли 1,313 млрд руб. годом ранее за счет убытка от курсовых разниц в размере 1,5 млрд руб., полученного из-за переоценки кредиторской задолженности перед поставщиками. Скорректированная на убыток от курсовых потерь чистая прибыль снизилась на 44,9% г/г, до 1,144 млрд руб.

Ниже приводим динамику основных финансовых показателей, млн руб.:

^{Источник: данные компании, расчеты ФГ «Финам»}

Ниже приводим исторические и прогнозные финансовые результаты по МСФО 17, млн руб.:

^{Источник: данные компании, MarketScreener, прогнозы и расчеты ФГ «Финам»}

Риски

Часть ассортимента «Детского мира» относится к товарам первой необходимости, поэтому рост цен на такую продукцию и ее отсутствие на полках привлекает внимание регуляторов. Например, в начале марта ФАС запросила данные для оценки обоснованности повышения цен на детские товары. Позднее «Детский мир» заявил о заморозке цен на три месяца на некоторые виды продукции, включая детскую одежду и обувь, на январском уровне. Ранее ретейлер принял «решение о добровольном ограничении наценок на некоторые группы товаров для поддержки населения». Также регулятор рассматривает вопрос о включении молочных смесей в перечень товаров, цены на которые регулярно отслеживаются государством. Удорожания стоимости заемных средств вкупе с увеличением стоимости товаров, подлежащих авансированию, негативно скажутся на операционных показателях группы при невозможности компенсировать рост издержек из-за фиксирования цен и ограничения наценок.

«Детский мир» импортирует, помимо прочего, почти весь ассортимент одежды и около 20% товаров повседневного потребления. Учитывая волатильность рубля и увеличение стоимости логистики и страхования грузов, стоимость импортных товаров может вырасти, что снизит их ценовую привлекательность для потребителя. Далее на фоне разрыва логистических цепочек часть ассортимента, например брендовые коляски или автокресла, могут пропасть из предложения ретейлера, что перенаправит покупателя к конкурентам или на вторичный рынок.

«Детский мир» конкурирует за покупателя как со специализированными ретейлерами, так и с крупными продовольственными сетями и онлайн-ретейлерами. Конкуренция с онлайн-игроками особенно жесткая за счет прозрачности цен и возможности их оперативного изменения. Так как Группа усиливает фокус на e-commerce и ценовом лидерстве, подобная конкуренция может привести к «ценовым войнам», ударив по рентабельности ретейлера.

Демографический кризис в России представляет долгосрочные риски для бизнеса «Детского мира». Снижение рождаемости и убыль населения оказывают давление на объем рынка, снижают потенциал роста выручки основного бизнеса. Проблема демографического кризиса может быть усугублена текущей геополитической ситуацией. На фоне снижения уровня жизни и покупательной способности семьи могут отложить рождение детей, что наверняка скажется на выручке компании в ближайшие несколько лет.

Технический анализ

Акции «Детского мира» торгуются в краткосрочном нисходящем канале ниже уровня IPO, но нашли поддержку на уровне 70 руб., ранее протестированном в марте 2020 года. Бумаги обладают потенциалом роста, целью которого может служить верхняя половина линий Боллинджера на уровне 75–78 руб.

^{Источник: finam.ru}