«Детский мир» растет по прибыли и дивидендам

Инвестиционная идея

«Детский мир» – ритейлер товаров для детей в России и Казахстане с выручкой в 2017 году 97 млрд руб. Сейчас сеть «Детский мир» насчитывает 666 магазинов, в 2018-2021 компания планирует открыть еще как минимум 300 новых торговых точек. «Детский мир» вышел на IPO в феврале 2017 г. Цена размещения составила 85 руб. Крупнейший акционер – АФК Система.

Детский Мир отчитался о росте прибыли на 75% за 9 мес. 2018 благодаря органическому росту и оптимизации расходов, и сообщил о распределении 100% прибыли по РСБУ на промежуточные дивиденды (4,4 руб. на акцию с DY 5%). В будущем мы ожидаем умеренного прогресса по прибыли, сохранения высоких норм выплат и дивидендов с привлекательной доходностью. Подтверждаем рекомендацию «держать» и целевую цену 93,4 руб. на 12 мес. Апсайд 6%.

• Прибыль за 9 мес. 2018 повысилась на 75% — до 4,04 млрд.руб. благодаря открытию магазинов, положительной динамике сопоставимой выручки, а также оптимизации расходов на аренду и зарплату в этом году. В этом году мы ожидаем рекордной выручки, ~112 млрд.руб. (+15%) c опережающим ростом прибыли на 38% — до 6,6 млрд.руб.
• Промежуточный дивиденд за 9 мес. составит 4,4 руб. на акцию с доходностью 5% к текущей цене, исходя из распределения 100% прибыли по РСБУ 9м 2018 3,25 млрд.руб. Весь годовой дивиденд, согласно консенсусу Bloomberg, может составить 8,1 руб. (+18%) с DY 2018E 9,2%.

Мы смотрим на акции DSKY, прежде всего, как на дивидендный кейс. В 2019-2021, рост прибыли по прогнозам замедлится до 11% CAGR, но прогнозные объемы прибыли позволят делать платежи инвесторам с высокой доходностью, в среднем 12% по DPS 2019-2021П. По форвардным мультипликаторам акции DSKY вполне справедливо оценены рынком.
к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

Детский мир — ритейлер товаров для детей в России и Казахстане с выручкой в 2017 году 97 млрд руб. Сейчас сеть «Детский мир» насчитывает 666 магазинов, в 2018-2021 компания планирует открыть еще как минимум 300 новых торговых точек. «Детский мир» вышел на IPO в феврале 2017 г. при цене размещения 85 руб. Крупнейший акционер – АФК Система. Доля на розничном рынке детских товаров в России 20%. Детский мир продает товары не только оффлайн, но и онлайн — доля в выручке последних составила лишь 4,8% в 2017 г., но показывает довольно быстрые темпы роста (95% 9 мес.2018).

Структура капитала. Контрольный пакет акций, ~52%, находится у АФК Система. Free-float – 34%. Детский мир вышел на IPO в феврале 2017 г. при цене размещения 85 рублей.

к содержанию ↑

Финансовые показатели «Детского мира»

Детский мир отчитался о росте прибыли на 75% до 4,04 млрд.руб. за 9 мес.2018 на фоне открытия новых площадей, увеличения сопоставимых продаж на 4,9%, а также контроля за операционными расходами.

За последний год ритейлер открыл 109 новых магазинов с общим ростом торговой площади на 13,2% г/г. Всего в 2018-2021 компания планирует открыть как минимум 300 торговых точек. Онлайн продажи практически удвоились до 5,1 млрд.руб.

Оптимизация расходов дала значительный эффект на прибыль, и чистая маржа повысилась на 1,8% до 5,3% в сравнении с прошлым годом. Доля аренды в выручке сократилась до 9,5% за 9 мес. 2018 в сравнении с 10,4% в прошлом году, а доля расходов на персонал уменьшилась до 8,2% с 8,3% годом ранее.

Долговая нагрузка остается приемлемой, чистый долг на конец 3К составил 16,1 млрд.руб. или 1,4х EBITDA.

В этом году компания, как ожидается выйдет на рекордную выручку за счет открытия новых магазинов и положительной динамики сопоставимых продаж. Согласно консенсусу Bloomberg, годовые продажи повысятся на 15% до 112 млрд.руб, а прибыль по прогнозам покажет опережающий рост на 38% до 6,6 млрд.руб. благодаря контролю за расходами.

С учетом положительной дивидендной истории и высоких норм выплат можно ожидать рекордные дивиденды с достаточно высокой доходностью.

Далее, в 2019-2021 годах, ожидается замедление темпов роста прибыли до 11% CAGR, но прогнозные объемы прибыли могут обеспечить серию дивидендов с привлекательной доходностью. Ключевым драйвером роста доходов будут выступать новые торговые площади. Компания планирует открыть 300 новых магазинов в 2018-2021, 100 из них в этом году.

Ритейлер также ищет новые точки роста и недавно сообщил о запуске продаж товаров для животных. Мы считаем, что благодаря своему масштабу, широкой сети магазинов по стране, а также онлайн-присутствию компания может довольно быстро занять неплохую долю на этом разрозненном рынке.

Вопрос о SPO акций остается открытым, ожидается продажа доли в ритейлере ключевым акционером АФК Система. Пока нет информации, когда и какой пакет акций может быть выставлен на продажу, в прошлом году обсуждалось SPO в размере 5% от 25% акций. Мы полагаем, что возврат к этой теме может быть не ранее конца 2018/начала 2019, так как в этом года капитализация DSKY заметно снизилась, и собственник вряд ли решит продавать акции после снижения их стоимости.

к содержанию ↑

Основные финансовые показатели «Детского мира»

млн руб., если не указано иное	9м2018 МСФО 16	9м2018 МСФО 17	9м2017 МСФО 17	Изм., %
Выручка	76 566	76 566	66 649	14,9%
EBITDA	14 325	7 614	5 673	34,2%
Маржа EBITDA	18,7%	9,9%	8,5%	1,43%
Чистая прибыль	2 267	4 036	2 313	74,5%
Маржа чистой прибыли	3,0%	5,3%	3,5%	1,80%
CFO	4 135	-306	1 397	NA
FCFF	2 853	-1 589	154	NA
Сопоставимые продажи	3К 2018	3К 2017	2017	2016
LFL продажи	3,7%	5,1%	6,50%	10,8%
LFL траффик	5,2%	9,5%	11,40%	4,4%
LFL чек	-1,5%	-4,0%	-4,50%	6,2%

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Прогнозные показатели «Детского мира»

млрд.руб., если не указано иное	2 017	2018П	2019П	2020П	2021П
Выручка	97,0	111,9	129,3	145,8	156,2
Изменение	22%	15%	16%	13%	7%
EBITDA	9,8	12,4	13,7	15,3	15,6
Изменение	20%	26%	11%	12%	2%
Маржа EBITDA	10,1%	11,1%	10,6%	10,5%	10,0%
Чистая прибыль	4,8	6,6	7,5	8,7	9,1
Изменение	26%	38%	13%	15%	5%
Маржа прибыли	5,0%	5,9%	5,8%	5,9%	5,9%
FCFF	5,0	5,5	6,7	7,9	9,5
Изменение	NA	10%	22%	19%	19%
Чистый долг	10,4	11,0	10,4	9,1	2,8
Ч.долг/EBITDA	1,06	0,89	0,76	0,60	0,18
Дивиденды	5,06	5,98	6,44	7,80	9,33
Норма выплаты, % МСФО	105%	90%	86%	90%	102%
DPS, руб.	6,85	8,09	8,71	10,55	12,62
Изменение	NA	18%	8%	21%	20%
DY	7.0%	9.2%	9.9%	12.0%	14.3%

Источник: прогнозы Bloomberg, расчеты ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Дивиденды «Детского мира»

Согласно дивидендной политике, Детский мир распределяет на дивиденды не менее 50% чистой прибыли по МСФО. За 2017 год суммарные выплаты составили 5,1 млрд.руб. или 100% прибыли по РСБУ (105% прибыли по МСФО). Мы ожидаем сохранения высоких норм выплат пока основному акционеру ритейлера АФК Система необходима ликвидность для погашения кредитов после судебного разбирательства.

Компания сообщила о планах распределить 100% прибыли по РСБУ за 9 мес. в объеме 3,25 млрд.руб. на дивиденды. Промежуточный дивиденд за 9 мес., таким образом, составит 4,4 руб. на акцию с доходностью 5% к текущей цене. Консенсус Bloomberg транслирует годовой дивиденд за этот год 8,1 руб., что предполагает рост на 18% относительно прошлого года и означает доходность 9,2%. В дальнейшем с ростом бизнеса и прибыли ожидается повышение выплат, и дивидендная доходность DSKY по прогнозам будет значительно превосходить среднеотраслевую. Средняя DY по выплатам за 2018-2021П сейчас составляет 11,3%. По дивидендному профилю это самая привлекательная бумага в российском ритейле.

к содержанию ↑

Оценка

В целом результаты и прогнозы по прибыли находятся в рамках нашей рекомендации «держать». Мы положительно оцениваем результаты ритейлера, но считаем, что динамика доходов уже отражена в цене. По форвардным мультипликаторам акции DSKY торгуются на уровне российских и зарубежных аналогов с учетом странового дисконта 40%. Сохраняем рекомендацию «держать» и целевую цену 93,4 руб. на перспективу 12 мес., которая предполагает потенциал роста на 6%. Апсайд умеренный, но акции DSKY привлекательны, прежде всего, дивидендами.

Одним из ключевых рисков мы видим дальнейшее ослабление динамики сопоставимых продаж. Динамика LFL выручки замедлилась в 3К до +3,7% в 3-квартале в сравнении с 6,1% во 2-м квартале, 5,1% в 1-м квартале и 6,5% по итогам 2017 года), что мы объясняем снижением рождаемости в этом году, а также снижением реальных доходов населения и ослаблением макроэкономического фона. Мы ожидаем, что темпы LFL продаж будут оставаться положительными, но не высокими.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Название компании	Страна	Рын. кап, млн $	P/E, 2018E	P/E, 2019E	EV/EBITDA, 2018E	EV/EBITDA, 2019E
Детский мир	Россия	990	9,4	8,3	6,5	5,8
Российские аналоги:
Магнит	Россия	5 614	10,3	8,9	5,2	4,6
X5	Россия	6 425	13,0	10,4	5,8	5,1
Лента	Россия	1 780	8,5	7,4	5,8	5,3
О’КЕЙ	Россия	406	19,4	11,8	6,2	5,5
Зарубежные аналоги:
Carter’s	США	4 545	16,2	14,9	10,7	10,4
Five Below	США	6 426	44,7	37,1	27,2	21,7
Jumbo	Греция	2 011	10,8	9,8	6,3	5,9
Childrens Place	США	2 564	18,8	16,1	10,7	9,4
Российские аналоги, медиана			10,3	8,9	5,8	5,3
Зарубежные аналоги, медиана			17,5	15,5	10,7	9,9

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Техническая картина акций

На недельном графике акции Детского мира торгуются в боковике. Сейчас котировки тестируют линию локального сопротивления 90, после пробития которой откроется возможность повышения до 98. Уровни поддержки – 85 и 76.

Источник анализа: ФИНАМ.