info@pskovstock.com  8 (8112) 72-43-43   пн-пт с 10:00 до 18:00

«Детский мир» растет по прибыли и дивидендам


Детский мир
Рекомендация Держать
Целевая цена: 93,4 руб.
Текущая цена: 88,2 руб.
Потенциал: 6%

Инвестиционная идея

«Детский мир» – ритейлер товаров для детей в России и Казахстане с выручкой в 2017 году 97 млрд руб. Сейчас сеть «Детский мир» насчитывает 666 магазинов, в 2018-2021 компания планирует открыть еще как минимум 300 новых торговых точек. «Детский мир» вышел на IPO в феврале 2017 г. Цена размещения составила 85 руб. Крупнейший акционер – АФК Система.

Детский Мир отчитался о росте прибыли на 75% за 9 мес. 2018 благодаря органическому росту и оптимизации расходов, и сообщил о распределении 100% прибыли по РСБУ на промежуточные дивиденды (4,4 руб. на акцию с DY 5%). В будущем мы ожидаем умеренного прогресса по прибыли, сохранения высоких норм выплат и дивидендов с привлекательной доходностью. Подтверждаем рекомендацию «держать» и целевую цену 93,4 руб. на 12 мес. Апсайд 6%.

  • Прибыль за 9 мес. 2018 повысилась на 75% — до 4,04 млрд.руб. благодаря открытию магазинов, положительной динамике сопоставимой выручки, а также оптимизации расходов на аренду и зарплату в этом году. В этом году мы ожидаем рекордной выручки, ~112 млрд.руб. (+15%) c опережающим ростом прибыли на 38% — до 6,6 млрд.руб.
  • Промежуточный дивиденд за 9 мес. составит 4,4 руб. на акцию с доходностью 5% к текущей цене, исходя из распределения 100% прибыли по РСБУ 9м 2018 3,25 млрд.руб. Весь годовой дивиденд, согласно консенсусу Bloomberg, может составить 8,1 руб. (+18%) с DY 2018E 9,2%.
Мы смотрим на акции DSKY, прежде всего, как на дивидендный кейс. В 2019-2021, рост прибыли по прогнозам замедлится до 11% CAGR, но прогнозные объемы прибыли позволят делать платежи инвесторам с высокой доходностью, в среднем 12% по DPS 2019-2021П. По форвардным мультипликаторам акции DSKY вполне справедливо оценены рынком.
Основные показатели акций
Тикер DSKY
ISIN RU000A0JSQ90
Рыночная капитализация 65 млрд руб.
Кол-во обыкн. акций 739 млн
Free float 34%
Мультипликаторы
P/E LTM 12,6
P/E 2018Е 9,8
P/B LFI NA
P/S LTM 0,6
EV/EBITDA 2018Е 7,8
Финансовые показатели, млрд руб.
2016 2017 2018П
Выручка 79,5 97 112
EBITDA 8,2 9,8 12,4
Чистая прибыль 3,8 4,8 6,6
Финансовые коэффициенты
2016 2017
Маржа EBITDA 10,3% 10,1%
Чистая маржа 4,8% 5%
Чистый долг/EBITDA 1,49 1,06
к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

Детский мир — ритейлер товаров для детей в России и Казахстане с выручкой в 2017 году 97 млрд руб. Сейчас сеть «Детский мир» насчитывает 666 магазинов, в 2018-2021 компания планирует открыть еще как минимум 300 новых торговых точек. «Детский мир» вышел на IPO в феврале 2017 г. при цене размещения 85 руб. Крупнейший акционер – АФК Система. Доля на розничном рынке детских товаров в России 20%. Детский мир продает товары не только оффлайн, но и онлайн — доля в выручке последних составила лишь 4,8% в 2017 г., но показывает довольно быстрые темпы роста (95% 9 мес.2018).

Структура капитала. Контрольный пакет акций, ~52%, находится у АФК Система. Free-float – 34%. Детский мир вышел на IPO в феврале 2017 г. при цене размещения 85 рублей.

Сравнение доходности акций «Детского мира» и индекса S&P 500

к содержанию ↑

Финансовые показатели «Детского мира»

Детский мир отчитался о росте прибыли на 75% до 4,04 млрд.руб. за 9 мес.2018 на фоне открытия новых площадей, увеличения сопоставимых продаж на 4,9%, а также контроля за операционными расходами.

За последний год ритейлер открыл 109 новых магазинов с общим ростом торговой площади на 13,2% г/г. Всего в 2018-2021 компания планирует открыть как минимум 300 торговых точек. Онлайн продажи практически удвоились до 5,1 млрд.руб.

Оптимизация расходов дала значительный эффект на прибыль, и чистая маржа повысилась на 1,8% до 5,3% в сравнении с прошлым годом. Доля аренды в выручке сократилась до 9,5% за 9 мес. 2018 в сравнении с 10,4% в прошлом году, а доля расходов на персонал уменьшилась до 8,2% с 8,3% годом ранее.

Долговая нагрузка остается приемлемой, чистый долг на конец 3К составил 16,1 млрд.руб. или 1,4х EBITDA.

В этом году компания, как ожидается выйдет на рекордную выручку за счет открытия новых магазинов и положительной динамики сопоставимых продаж. Согласно консенсусу Bloomberg, годовые продажи повысятся на 15% до 112 млрд.руб, а прибыль по прогнозам покажет опережающий рост на 38% до 6,6 млрд.руб. благодаря контролю за расходами.

С учетом положительной дивидендной истории и высоких норм выплат можно ожидать рекордные дивиденды с достаточно высокой доходностью.

Далее, в 2019-2021 годах, ожидается замедление темпов роста прибыли до 11% CAGR, но прогнозные объемы прибыли могут обеспечить серию дивидендов с привлекательной доходностью. Ключевым драйвером роста доходов будут выступать новые торговые площади. Компания планирует открыть 300 новых магазинов в 2018-2021, 100 из них в этом году.

Ритейлер также ищет новые точки роста и недавно сообщил о запуске продаж товаров для животных. Мы считаем, что благодаря своему масштабу, широкой сети магазинов по стране, а также онлайн-присутствию компания может довольно быстро занять неплохую долю на этом разрозненном рынке.

Вопрос о SPO акций остается открытым, ожидается продажа доли в ритейлере ключевым акционером АФК Система. Пока нет информации, когда и какой пакет акций может быть выставлен на продажу, в прошлом году обсуждалось SPO в размере 5% от 25% акций. Мы полагаем, что возврат к этой теме может быть не ранее конца 2018/начала 2019, так как в этом года капитализация DSKY заметно снизилась, и собственник вряд ли решит продавать акции после снижения их стоимости.

к содержанию ↑

Основные финансовые показатели «Детского мира»

млн руб., если не указано иное 9м2018

МСФО 16

9м2018

МСФО 17

9м2017

МСФО 17

Изм., %
Выручка 76 566 76 566 66 649 14,9%
EBITDA 14 325 7 614 5 673 34,2%
Маржа EBITDA 18,7% 9,9% 8,5% 1,43%
Чистая прибыль 2 267 4 036 2 313 74,5%
Маржа чистой прибыли 3,0% 5,3% 3,5% 1,80%
CFO 4 135 -306 1 397 NA
FCFF 2 853 -1 589 154 NA
Сопоставимые продажи 3К 2018 3К 2017 2017 2016
LFL продажи 3,7% 5,1% 6,50% 10,8%
LFL траффик 5,2% 9,5% 11,40% 4,4%
LFL чек -1,5% -4,0% -4,50% 6,2%

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Прогнозные показатели «Детского мира»

млрд.руб., если не указано иное 2 017 2018П 2019П 2020П 2021П
Выручка 97,0 111,9 129,3 145,8 156,2
Изменение 22% 15% 16% 13% 7%
EBITDA 9,8 12,4 13,7 15,3 15,6
Изменение 20% 26% 11% 12% 2%
Маржа EBITDA 10,1% 11,1% 10,6% 10,5% 10,0%
Чистая прибыль 4,8 6,6 7,5 8,7 9,1
Изменение 26% 38% 13% 15% 5%
Маржа прибыли 5,0% 5,9% 5,8% 5,9% 5,9%
FCFF 5,0 5,5 6,7 7,9 9,5
Изменение NA 10% 22% 19% 19%
Чистый долг 10,4 11,0 10,4 9,1 2,8
Ч.долг/EBITDA 1,06 0,89 0,76 0,60 0,18
Дивиденды 5,06 5,98 6,44 7,80 9,33
Норма выплаты, % МСФО 105% 90% 86% 90% 102%
DPS, руб. 6,85 8,09 8,71 10,55 12,62
Изменение NA 18% 8% 21% 20%
DY 7.0% 9.2% 9.9% 12.0% 14.3%

Источник: прогнозы Bloomberg, расчеты ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Дивиденды «Детского мира»

Согласно дивидендной политике, Детский мир распределяет на дивиденды не менее 50% чистой прибыли по МСФО. За 2017 год суммарные выплаты составили 5,1 млрд.руб. или 100% прибыли по РСБУ (105% прибыли по МСФО). Мы ожидаем сохранения высоких норм выплат пока основному акционеру ритейлера АФК Система необходима ликвидность для погашения кредитов после судебного разбирательства.

Компания сообщила о планах распределить 100% прибыли по РСБУ за 9 мес. в объеме 3,25 млрд.руб. на дивиденды. Промежуточный дивиденд за 9 мес., таким образом, составит 4,4 руб. на акцию с доходностью 5% к текущей цене. Консенсус Bloomberg транслирует годовой дивиденд за этот год 8,1 руб., что предполагает рост на 18% относительно прошлого года и означает доходность 9,2%. В дальнейшем с ростом бизнеса и прибыли ожидается повышение выплат, и дивидендная доходность DSKY по прогнозам будет значительно превосходить среднеотраслевую. Средняя DY по выплатам за 2018-2021П сейчас составляет 11,3%. По дивидендному профилю это самая привлекательная бумага в российском ритейле.

Дивиденды по акциям «Детского мира» за период 2017-2021

Источник: Bloomberg, расчеты ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Оценка

В целом результаты и прогнозы по прибыли находятся в рамках нашей рекомендации «держать». Мы положительно оцениваем результаты ритейлера, но считаем, что динамика доходов уже отражена в цене. По форвардным мультипликаторам акции DSKY торгуются на уровне российских и зарубежных аналогов с учетом странового дисконта 40%. Сохраняем рекомендацию «держать» и целевую цену 93,4 руб. на перспективу 12 мес., которая предполагает потенциал роста на 6%. Апсайд умеренный, но акции DSKY привлекательны, прежде всего, дивидендами.

Одним из ключевых рисков мы видим дальнейшее ослабление динамики сопоставимых продаж. Динамика LFL выручки замедлилась в 3К до +3,7% в 3-квартале в сравнении с 6,1% во 2-м квартале, 5,1% в 1-м квартале и 6,5% по итогам 2017 года), что мы объясняем снижением рождаемости в этом году, а также снижением реальных доходов населения и ослаблением макроэкономического фона. Мы ожидаем, что темпы LFL продаж будут оставаться положительными, но не высокими.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Название компании Страна Рын. кап, млн $ P/E, 2018E P/E, 2019E EV/EBITDA, 2018E EV/EBITDA, 2019E
Детский мир Россия 990 9,4 8,3 6,5 5,8
Российские аналоги:  
Магнит Россия 5 614 10,3 8,9 5,2 4,6
X5 Россия 6 425 13,0 10,4 5,8 5,1
Лента Россия 1 780 8,5 7,4 5,8 5,3
О’КЕЙ Россия 406 19,4 11,8 6,2 5,5
Зарубежные аналоги:  
Carter’s США 4 545 16,2 14,9 10,7 10,4
Five Below США 6 426 44,7 37,1 27,2 21,7
Jumbo Греция 2 011 10,8 9,8 6,3 5,9
Childrens Place США 2 564 18,8 16,1 10,7 9,4
Российские аналоги, медиана 10,3 8,9 5,8 5,3
Зарубежные аналоги, медиана 17,5 15,5 10,7 9,9

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Техническая картина акций

На недельном графике акции Детского мира торгуются в боковике. Сейчас котировки тестируют линию локального сопротивления 90, после пробития которой откроется возможность повышения до 98. Уровни поддержки – 85 и 76.

Техническая картина акций «Детского мира»

Источник: charts.whotrades.com

Источник анализа: ФИНАМ.

0

Добавить комментарий