В текущих условиях мы пока приостанавливаем выпуск обычных рекомендаций с целевыми ценами из-за высокой неопределенности в экономике и беспрецедентной волатильности на рынке капитала.
Описание эмитента
Globaltrans — одна из крупнейших компаний в сфере грузовых железнодорожных перевозок на территории Российской Федерации, стран СНГ и Балтии.
Клиентская база компании насчитывает свыше 500 предприятий, включая таких лидеров российской экономики, как «Роснефть», «Газпром нефть», «Северсталь», ММК, ТМК, ЕВРАЗ и др. Отметим при этом, что 59% выручки Globaltrans за 2021 год пришлось на долгосрочные контракты с крупными клиентами, объемы и цены по которым менее волатильны.
к содержанию ↑Влияние санкций на бизнес и риски
- Санкционные риски для Globaltrans минимальны, поскольку основная деятельность компании сосредоточена на территории России, основными клиентами являются также крупные российские компании, сервисные контракты с которыми исполняются.
- Около 5% вагонного парка компании на данный момент временно заблокировано на территории Украины, однако влияние блокировки нивелируется за счет грамотного перераспределения парка.
- Основными рисками для Globaltrans мы видим ускорение инфляции и сокращение ВВП России, снижение спроса в сегменте нефти и нефтепродуктов, переизбыток предложения на рынке полувагонов и последующее снижение суточных ставок.
- В условиях неопределенной экономической обстановки в стране уровень волатильности на фондовых рынках может значительно вырасти, что предполагает высокие риски для держателей акций компании.
- Несмотря на сильные результаты за 2021 год, руководство компании приняло решение временно приостановить выплату финальных дивидендов за 2021 год в связи с техническими ограничениями на вывод денежных средств в холдинговую компанию на Кипре, а также с целью создания запасов ликвидности. 7 сентября компания выплатила промежуточные дивиденды за 1П 2021 в размере 4 млрд руб., или 22,5 руб. на акцию/ГДР, с доходностью 3,85%.
Возможности и сильные стороны
Положительная динамика грузооборота в сети РЖД. По итогам 2021 года железнодорожный грузооборот увеличился на 3,6% г/г и превысил доковидный показатель 2019 года на 1,3%, достигнув исторического максимума. В январе — феврале 2022 года тенденция сохранилась — грузооборот в сети РЖД вырос на 4,3% г/г. Умеренный спрос и стабильное ценообразование сохраняются в марте.
Рост спроса в сегменте насыпных грузов подтолкнул восстановление суточных ставок на рынке полувагонов с 2К 2021.
Источник: railcommerce.com
Продолжающееся расширение железнодорожной инфраструктуры будет способствовать росту грузооборота по восточному направлению. Ожидается, что к 2024 году пропускная способность Байкало-Амурской и Транссибирской железнодорожных магистралей увеличится до 180 млн тонн в год против 144 млн тонн в 2021 году.
Высокая операционная эффективность. Коэффициент порожнего пробега в сегменте полувагонов у компании продемонстрировал улучшение до 44% (45% в 2020 году) и является одним из самых низких в отрасли.
Долгосрочные сервисные контракты исполняются даже в текущей неопределенной экономической обстановке, обеспечивают прогнозирование объемов, высокую эффективность логистики и уменьшают волатильность ставок. В течение 2021 года Globaltrans продлила ключевые сервисные контракты с «Роснефтью» — до конца марта 2026 года, а также с «Металлоинвестом» — до конца 2023 года с увеличением обслуживаемых объемов с 50% до 70%.
Весь долг номинирован в рублях с фиксированными ставками. Средняя эффективная ставка составляла 7,5% на конец 2021 года.
Globaltrans увеличила свою долю в «БалтТрансСервис» (БТС) с 60% до 100% и после закрытия сделки получит доступ к 100% свободного денежного потока в этом прибыльном бизнесе, что усилит инвестиционный и дивидендный потенциал компании. БТС специализируется на перевозке нефтепродуктов и нефти, компания имеет долгосрочные сервисные контракты с «Роснефтью» и «Газпром нефтью». На конец 2021 года паркБТС насчитывал 13 136 единиц подвижного состава.
Globaltrans в октябре 2021 года продала 60%-ную долю в компании «СинтезРейл» за 1,1 млрд руб. Полученные от сделки средства компания направила на усиление баланса.
Новая программа обратного выкупа акций. Совет директоров Globaltrans 28 марта рекомендовал акционерам увеличить объем программы с 5% до 10% капитала, включая уже принадлежащие компании глобальные депозитарные расписки (ГДР).
к содержанию ↑Финансовый отчет
Благоприятная конъюнктура рынка железнодорожных грузоперевозок позволила Globaltrans улучшить финансовые результаты. По итогам 2021 года выручка компании выросла на 7% г/г, до 73,2 млрд руб., скорректированная EBITDA — на 8,3% г/г, до 29 млрд руб., чистая прибыль — на 24% г/г, до 15,1 млрд руб.
У компании достаточный запас ликвидности и низкая долговая нагрузка. Чистый долг на конец 2021 года снизился на 32% г/г, до 18,5 млрд руб., уровень долговой нагрузки по коэффициенту «Чистый долг / Скорректированная EBITDA» составил 0,6х против 1,0х на конец 2020 года. Кроме того, компания сгенерировала значительный свободный денежный поток в объеме 16,1 млрд руб. (+7% г/г), несмотря на увеличение общих капитальных вложений на 22% г/г, до 8,4 млрд руб., в связи с расширением подвижного состава и ростом капитальных затрат на техническое обслуживание.
| Показатель, млн руб. | 12М 2021 | 12М 2020 | Изм., % |
| Скорр. выручка | 58 492 | 54 934 | 6,5% |
| Скорр. EBITDA | 29 044 | 26 807 | 8,3% |
| Маржа скорр. EBITDA | 49,7% | 48,8% | 0,9 п.п. |
| Чистая прибыль | 15 100 | 12 187 | 23,9% |
| Чистый долг | 18 464 | 27 037 | -31,7% |
| Чистый долг / Скорр. EBITDA | 0,6х | 1,0х | — |
| FCFF | 16 131 | 15 103 | 6,8% |
| CAPEX | 8 439 | 6 941 | 21,6% |
Источник: данные компании
к содержанию ↑Операционный отчет
Грузооборот компании во 2П 2021 вырос на 8% к 1П 2021 благодаря улучшению рыночной конъюнктуры, в том числе за счет восстановления ставок на полувагоны и ускорения спроса в сегменте цистерн. Тем не менее грузооборот по итогам 2021 года снизился на 2% г/г в связи с задержками, связанными с неблагоприятными погодными условиями в основных портах, и перегрузками на объектах ключевых клиентов в 1П 2021. Негативное влияние на годовой показатель оказал пониженный спрос в сегменте нефтепродуктов и нефти, наблюдаемый и в 1П 2021.
Средняя стоимость груженой отправки в 2021 году увеличилась на 11% г/г благодаря восстановлению ставок в сегменте полувагонов в 2П 2021 и стабильной ценовой конъюнктуре в сегменте нефтепродуктов и нефти.
к содержанию ↑Технический анализ
На дневном графике акции торгуются на историческом минимуме. Ближайший уровень сопротивления расположен в районе 433 руб.
Источник: finam.ru