China Railway Group является одним из ключевых участников строительства инфраструктурных объектов на территории Китая, а также за рубежом в рамках проекта «Один пояс, один путь».
Мы делаем ставку на то, что в долгосрочной перспективе будет сохраняться тенденция на модернизацию инфраструктуры внутри страны, а также на дальнейшее развитие международных торговых отношений, что благоприятно повлияет на рост заказов и финансовые метрики компании.
Мы рекомендуем «Покупать» акции China Railway Group с целевой ценой HKD 7,88 на конец 2022 года, что предполагает потенциал роста на 43% от текущего ценового уровня.
| 0390.HK | Покупать | |||||
| Целевая цена (дек. 2022 г.), HKD | 7,88 | |||||
| Текущая цена, HKD* | 5,51 | |||||
| Потенциал роста | 43% | |||||
| ISIN | CNE1000007Z2 | |||||
| Капитализация, млрд HKD | 136,3 | |||||
| EV, млрд HKD | 289,4 | |||||
| Количество акций, млрд | 24,7 | |||||
| Free float | 48,8% | |||||
| Финансовые показатели, млрд RMB | ||||||
| Показатель | 2021 | 2022П | 2023П | |||
| Выручка | 1073,3 | 1182,1 | 1293,7 | |||
| EBITDA | 48,8 | 57,9 | 63,8 | |||
| Чистая прибыль акц. | 27,6 | 28,9 | 32,9 | |||
| EPS, RMB | 1,04 | 1,23 | 1,38 | |||
| Дивиденд, RMB | 0,20 | 0,22 | 0,24 | |||
| Показатели рентабельности | ||||||
| Показатель | 2021 | 2022П | 2023П | |||
| Маржа EBITDA | 4,5% | 4,9% | 4,9% | |||
| Чистая маржа | 2,6% | 2,4% | 2,5% | |||
| ROE | 10,4% | 10,7% | 11,0% | |||
| Мультипликаторы | ||||||
| Показатель | 2022П | 2023П | ||||
| EV/S | 0,21 | 0,19 | ||||
| P/E | 3,96 | 3,48 | ||||
| EV/EBITDA | 4,20 | 3,81 | ||||
Ключевой фактор роста — рост инвестиций в инфраструктурные проекты.
На внутреннем рынке рост новых контрактов компании будет обеспечен за счет наличия множества проектов в области строительства и модернизации региональной инфраструктуры в рамках 14-го пятилетнего плана развития КНР на 2021–2025 гг. В 2021 году объем новых контрактов в Китае увеличился на 4,4% г/г, до 2,6 трлн юаней.
За рубежом — устойчивое развитие инженерных проектов в рамках инициативы «Один пояс, один путь», где CREC является одним из основных участников строительства. Сумма зарубежных контрактов в 2021 году выросла на 11,3% г/г, до 151,7 млрд юаней.
Совокупный объем новых контрактов компании в 2021 году увеличился на 4,7% г/г, до 2,7 трлн юаней. В 2022 году ожидается рост новых контрактов на 8,5% г/г, до 2,93 трлн юаней.
Сильные финансовые показатели. Выручка CREC в 2021 году увеличилась на 10,1% г/г, до 1,07 трлн юаней, EBITDA повысилась на 11,7% г/г, до 48,8 млрд юаней, а чистая прибыль акционеров выросла на 9,5% г/г, до 27,6 млрд юаней.
Стабильный плательщик дивидендов. CREC повысила размер дивидендов за 2021 год на 8,9% г/г, до 4,85 млрд юаней, или 0,196 юаня на акцию c доходностью 3,6%. Выплата дивидендов запланирована на август 2022 года.
Для расчета целевой цены мы использовали оценку по прогнозным мультипликаторам EV/S 2022Е и P/E 2022Е относительно аналогов. Наша оценка предполагает апсайд 43%.
Ключевыми рисками мы видим замедление темпов роста экономики КНР, сокращение инвестиций в бизнес, кризис рынка недвижимости, новые вспышки CODID-19 и жесткие локдауны. Российско-украинский конфликт вносит серьезную неопределенность в глобальное экономическое развитие, а также ставит под угрозу расширение экономического присутствия Китая на Украине, которая была одним из первых участников проекта «Один пояс, один путь», и развитие железнодорожной сети Китай — Европа.
Описание эмитента
China Railway Group (CREC) — китайская многофункциональная строительная компания, которая занимается реализацией крупнейших инфраструктурных проектов в области транспорта, энергетики и девелопмента. За свою историю CREC построила более 2/3 железных дорог Китая, в том числе 90% электрифицированных железных дорог страны. В настоящее время компания также реализует проекты более чем в 90 странах по всему миру. В 2021 году CREC заняла 35-е место в списке Fortune Global 500 и стала пятой по годовому обороту среди 500 крупнейших предприятий КНР. Акции компании торгуются на фондовых биржах Шанхая и Гонконга.
Infrastructure construction — строительство инфраструктурных объектов, включая железнодорожные пути, автомагистрали, мосты, туннели, гидроэлектростанции, аэропорты и другие муниципальные работы. В 2021 году выручка подразделения выросла на 8,8% г/г, до 953 млрд юаней, и составила 82,3% от всей выручки компании.
Survey, design and consulting services — весь спектр услуг в области капитального строительства (исследование, проектирование, консалтинг, услуги генподряда). Годовая выручка сегмента увеличилась на 7,4% г/г, до 18,6 млрд юаней, и составила 1,6% от всей выручки за 2021 год.
Engineering equipment and component manufacturing — производство инженерного оборудования и комплектующих для строительства туннелей и мостов, электрификации железнодорожного транспорта. По итогам 2021 года годовая выручка подразделения увеличилась на 11,4% г/г, до 33,2 млрд юаней, и составила 2,9% от всей выручки компании.
Property development — строительство и управление жилой и коммерческой недвижимостью. На данный момент девелоперский бизнес компании сфокусирован на социальной инфраструктуре — учреждения здравоохранения, туризма, образования и культуры. Выручка подразделения увеличилась на 4,4% г/г, до 51,3 млрд юаней, и составила 4,8% от общего объема выручки за 2021 год.
Other businesses — подразделение включает в себя финансовые услуги и мерчандайзинг, а также дочернюю компанию China Railway Resources Group, которая специализируется на добыче таких полезных ископаемых, как медь, кобальт, молибден, свинец и цинк, в Китае и за рубежом. По итогам 2021 года выручка подразделения увеличилась на 37,4% г/г, до 101,9 млрд юаней, и составила 8,2% от всей выручки компании.
к содержанию ↑Факторы роста
- 14-й пятилетний план развития КНР на 2021–2025 гг. предусматривает 27 проектов в области строительства и модернизации региональной инфраструктуры, в том числе строительство более 30 аэропортов и тысячи километров новых скоростных автомагистралей и железнодорожных путей.
- Инвестиции в основной капитал предприятий Китая в 1К 2022 выросли на 9,3% г/г, до 10,487 трлн юаней ($ 1,64 трлн). При этом инвестиции в инфраструктуру увеличились на 8,5% г/г, в производство и распределение электроэнергии, газа и воды — на 19,3% г/г.
- Устойчивое развитие зарубежных инженерных проектов Китая в рамках инициативы «Один пояс, один путь» (Belt and Road Initiative, BRI). В 2021 году китайские компании подписали 6 256 новых проектных контрактов в 60 странах BRI на сумму 864,78 млрд юаней, что составляет более половины всех контрактов китайских компаний за рубежом. CREC является одним из основных участников строительства инфраструктурных объектов и главным подрядчиков таких проектов BRI, как железная дорога Китай — Лаос, первая в Индонезии высокоскоростная железная дорога Джакарта — Бандунг и скоростная железная дорога Будапешт — Белград.
- Металлургическая отрасль остается в долгосрочном цикле роста на фоне глобальной декарбонизации и сохраняющегося преобладания спроса над предложением. Дочерняя компания China Railway Resources Group в 2021 году нарастила производство меди на 14,4% г/г, до 242,3 тыс. тонн, кобальта — на 25,6% г/г, до 3,2 тыс. тонн, и молибдена — на 87,8% г/г, до 15 тыс. тонн. При этом на конец прошлого года запасы на рудниках компании составляют 8 195 тыс. тонн меди, 609 тыс. тонн кобальта и 655 тыс. тонн молибдена.
- Объем новых контрактов компании в 2021 году увеличился на 4,7% г/г, до 2,7 трлн юаней, при этом сумма контрактов, заключенных внутри страны, выросла на 4,4% г/г, до 2,6 трлн юаней, а зарубежных — на 11,3% г/г, до 151,7 млрд юаней. В 2022 году ожидается рост объема новых контрактов на 8,5% г/г, до 2,93 трлн юаней.
- CREC стабильно выплачивает и увеличивает дивидендные выплаты. Совет директоров компании принял решение о повышении дивидендов за 2021 год на 8,9% г/г, до 4,85 млрд юаней, или 0,196 юаня на акцию с доходностью 3,6%. Выплата дивидендов запланирована на август 2022 года.
Финансовый отчет
- Выручка CREC по итогам 2021 года увеличилась на 10,1% г/г, до 1,07 трлн юаней, чему в большой степени способствовал рост выручки подразделения по строительству инфраструктурных объектов, доходы которого за рубежом выросли на 16,4% г/г, до 54,8 млрд юаней. Годовой показатель EBITDA повысился на 11,7% г/г, до 48,8 млрд юаней, а чистая прибыль акционеров увеличилась на 9,5% г/г, до 27,6 млрд юаней.
- Денежный поток от операционной деятельности в 2021 году просел на 38,2% г/г и составил 24 млрд юаней, что обусловлено ростом объемов инвестиций в инфраструктурные проекты, а также умеренным увеличением земельного банка девелоперского бизнеса компании.
China Railway Group: финансовые результаты за 12М 2021
| Показатель, млрд RMB, если не указано иное | 12М 2021 | 12М 2020 | Изм., % |
| Выручка | 1 073,3 | 974,7 | 10,12% |
| EBITDA | 48,8 | 43,7 | 11,67% |
| Маржа EBITDA | 4,55% | 4,48% | 0,06% |
| Чистая прибыль акц. | 27,6 | 25,2 | 9,52% |
| EPS, RMB | 1,037 | 0,963 | 7,68% |
| CFO | 24,0 | 38,8 | -38,22% |
| CAPEX | 65,5 | 56,8 | 15,32% |
| FCFF | -41,5 | -18,0 | NA |
Источник: данные компании
China Railway Group: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей
| Показатель, млрд RMB, если не указано иное | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022Е | 2023E |
| Выручка | 740,4 | 850,8 | 974,7 | 1 073,3 | 1 182,1 | 1 293,7 |
| EBITDA | 38,6 | 41,7 | 43,7 | 48,8 | 57,9 | 63,8 |
| Чистая прибыль акц. | 17,2 | 23,7 | 25,2 | 27,6 | 28,9 | 32,9 |
| EPS, RMB | 0,72 | 0,95 | 0,96 | 1,04 | 1,23 | 1,38 |
| Маржа EBITDA | 5,2% | 4,9% | 4,5% | 4,5% | 4,9% | 4,9% |
| Чистая маржа | 2,3% | 2,8% | 2,6% | 2,6% | 2,4% | 2,5% |
| ROA | 1,9% | 2,4% | 2,2% | 2,2% | 2,0% | 2,3% |
| ROE | 9,9% | 11,5% | 11,9% | 10,4% | 10,7% | 11,0% |
| Дивиденды, RMB | 0,13 | 0,17 | 0,18 | 0,20 | 0,22 | 0,24 |
Источник: данные компании, MarketScreener
к содержанию ↑Оценка
Мы оценили CREC сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях за 2022 год. Наша оценка определяется как среднее арифметическое оценок по мультипликаторам EV/S 2022E и P/E 2022Е.
| Компания | EV/S 2022E | P/E 2022Е |
| China Railway Group | 0,21 | 3,96 |
| China Communications Construction | 0,61 | 3,18 |
| Shanghai Construction Group | 0,09 | 6,74 |
| China Railway Construction | 0,18 | 4,09 |
| Shanghai Industrial Holdings | 0,32 | 3,42 |
| Long Yuan Construction Group | 0,34 | 7,59 |
| China Railway Hi-tech Industry | 0,55 | 7,61 |
| China State Construction Engineering | 0,23 | 4,53 |
| Metallurgical Corp. of China | 0,14 | NA |
| Медиана | 0,28 | 4,53 |
| Показатели для оценки, млрд RMB | Выручка 2022Е | Чистая прибыль 2022Е |
| 1 182,1 | 28,9 | |
| Целевая капитализация, млрд RMB | 196,5 | 130,9 |
| Показатель | Валюта RMB | Валюта HKD |
| Средняя целевая капитализация, млрд | 163,7 | 195 |
| Целевая цена | — | 7,88 |
| Текущая цена | — | 5,51 |
| Потенциал роста, % | — | 43% |
| Для справки: | ||
| Чистый долг, млрд RMB | 125,7 | |
| Доля меньшинства, млрд RMB | 2,9 | |
| Число акций, млрд | 24,6 | |
| Курс CNY/HKD | 1,1908 |
Источник: MarketScreener, оценки и расчеты ФГ «Финам»
Наша оценка справедливой стоимости CREC на конец 2022 года составляет HKD 195 млрд, целевая цена на акцию составляет HKD 7,88, что предполагает потенциал роста на 43% от текущего ценового уровня. Рекомендация — «Покупать».
к содержанию ↑Технический анализ
С технической точки зрения на дневном графике акции CREC находятся в восходящем тренде на локальном максимуме. Учитывая сильные фундаментальные факторы, мы ожидаем дальнейшего укрепления котировок.
Источник: Yahoo! Finance
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 29.04.2022.