Инвестиции в инфраструктуру будут способствовать росту бизнеса China Railway Group

China Railway Group является одним из ключевых участников строительства инфраструктурных объектов на территории Китая, а также за рубежом в рамках проекта «Один пояс, один путь».

Мы делаем ставку на то, что в долгосрочной перспективе будет сохраняться тенденция на модернизацию инфраструктуры внутри страны, а также на дальнейшее развитие международных торговых отношений, что благоприятно повлияет на рост заказов и финансовые метрики компании.

Мы рекомендуем «Покупать» акции China Railway Group с целевой ценой HKD 7,88 на конец 2022 года, что предполагает потенциал роста на 43% от текущего ценового уровня.

China Railway Group (CREC) — китайская многофункциональная строительная компания, которая занимается реализацией крупнейших инфраструктурных проектов в области транспорта, энергетики и девелопмента. Акции компании торгуются на фондовых биржах Шанхая и Гонконга.

Ключевой фактор роста — рост инвестиций в инфраструктурные проекты.

На внутреннем рынке рост новых контрактов компании будет обеспечен за счет наличия множества проектов в области строительства и модернизации региональной инфраструктуры в рамках 14-го пятилетнего плана развития КНР на 2021–2025 гг. В 2021 году объем новых контрактов в Китае увеличился на 4,4% г/г, до 2,6 трлн юаней.

За рубежом — устойчивое развитие инженерных проектов в рамках инициативы «Один пояс, один путь», где CREC является одним из основных участников строительства. Сумма зарубежных контрактов в 2021 году выросла на 11,3% г/г, до 151,7 млрд юаней.

Совокупный объем новых контрактов компании в 2021 году увеличился на 4,7% г/г, до 2,7 трлн юаней. В 2022 году ожидается рост новых контрактов на 8,5% г/г, до 2,93 трлн юаней.

Сильные финансовые показатели. Выручка CREC в 2021 году увеличилась на 10,1% г/г, до 1,07 трлн юаней, EBITDA повысилась на 11,7% г/г, до 48,8 млрд юаней, а чистая прибыль акционеров выросла на 9,5% г/г, до 27,6 млрд юаней.

Стабильный плательщик дивидендов. CREC повысила размер дивидендов за 2021 год на 8,9% г/г, до 4,85 млрд юаней, или 0,196 юаня на акцию c доходностью 3,6%. Выплата дивидендов запланирована на август 2022 года.

Для расчета целевой цены мы использовали оценку по прогнозным мультипликаторам EV/S 2022Е и P/E 2022Е относительно аналогов. Наша оценка предполагает апсайд 43%.

Ключевыми рисками мы видим замедление темпов роста экономики КНР, сокращение инвестиций в бизнес, кризис рынка недвижимости, новые вспышки CODID-19 и жесткие локдауны. Российско-украинский конфликт вносит серьезную неопределенность в глобальное экономическое развитие, а также ставит под угрозу расширение экономического присутствия Китая на Украине, которая была одним из первых участников проекта «Один пояс, один путь», и развитие железнодорожной сети Китай — Европа.

Описание эмитента

China Railway Group (CREC) — китайская многофункциональная строительная компания, которая занимается реализацией крупнейших инфраструктурных проектов в области транспорта, энергетики и девелопмента. За свою историю CREC построила более 2/3 железных дорог Китая, в том числе 90% электрифицированных железных дорог страны. В настоящее время компания также реализует проекты более чем в 90 странах по всему миру. В 2021 году CREC заняла 35-е место в списке Fortune Global 500 и стала пятой по годовому обороту среди 500 крупнейших предприятий КНР. Акции компании торгуются на фондовых биржах Шанхая и Гонконга.

В деятельности CREC выделено пять операционных сегментов:

Infrastructure construction — строительство инфраструктурных объектов, включая железнодорожные пути, автомагистрали, мосты, туннели, гидроэлектростанции, аэропорты и другие муниципальные работы. В 2021 году выручка подразделения выросла на 8,8% г/г, до 953 млрд юаней, и составила 82,3% от всей выручки компании.

Survey, design and consulting services — весь спектр услуг в области капитального строительства (исследование, проектирование, консалтинг, услуги генподряда). Годовая выручка сегмента увеличилась на 7,4% г/г, до 18,6 млрд юаней, и составила 1,6% от всей выручки за 2021 год.

Engineering equipment and component manufacturing — производство инженерного оборудования и комплектующих для строительства туннелей и мостов, электрификации железнодорожного транспорта. По итогам 2021 года годовая выручка подразделения увеличилась на 11,4% г/г, до 33,2 млрд юаней, и составила 2,9% от всей выручки компании.

Property development — строительство и управление жилой и коммерческой недвижимостью. На данный момент девелоперский бизнес компании сфокусирован на социальной инфраструктуре — учреждения здравоохранения, туризма, образования и культуры. Выручка подразделения увеличилась на 4,4% г/г, до 51,3 млрд юаней, и составила 4,8% от общего объема выручки за 2021 год.

Other businesses — подразделение включает в себя финансовые услуги и мерчандайзинг, а также дочернюю компанию China Railway Resources Group, которая специализируется на добыче таких полезных ископаемых, как медь, кобальт, молибден, свинец и цинк, в Китае и за рубежом. По итогам 2021 года выручка подразделения увеличилась на 37,4% г/г, до 101,9 млрд юаней, и составила 8,2% от всей выручки компании.

к содержанию ↑

Факторы роста

• 14-й пятилетний план развития КНР на 2021–2025 гг. предусматривает 27 проектов в области строительства и модернизации региональной инфраструктуры, в том числе строительство более 30 аэропортов и тысячи километров новых скоростных автомагистралей и железнодорожных путей.
• Инвестиции в основной капитал предприятий Китая в 1К 2022 выросли на 9,3% г/г, до 10,487 трлн юаней ($ 1,64 трлн). При этом инвестиции в инфраструктуру увеличились на 8,5% г/г, в производство и распределение электроэнергии, газа и воды — на 19,3% г/г.
• Устойчивое развитие зарубежных инженерных проектов Китая в рамках инициативы «Один пояс, один путь» (Belt and Road Initiative, BRI). В 2021 году китайские компании подписали 6 256 новых проектных контрактов в 60 странах BRI на сумму 864,78 млрд юаней, что составляет более половины всех контрактов китайских компаний за рубежом. CREC является одним из основных участников строительства инфраструктурных объектов и главным подрядчиков таких проектов BRI, как железная дорога Китай — Лаос, первая в Индонезии высокоскоростная железная дорога Джакарта — Бандунг и скоростная железная дорога Будапешт — Белград.
• Металлургическая отрасль остается в долгосрочном цикле роста на фоне глобальной декарбонизации и сохраняющегося преобладания спроса над предложением. Дочерняя компания China Railway Resources Group в 2021 году нарастила производство меди на 14,4% г/г, до 242,3 тыс. тонн, кобальта — на 25,6% г/г, до 3,2 тыс. тонн, и молибдена — на 87,8% г/г, до 15 тыс. тонн. При этом на конец прошлого года запасы на рудниках компании составляют 8 195 тыс. тонн меди, 609 тыс. тонн кобальта и 655 тыс. тонн молибдена.
• Объем новых контрактов компании в 2021 году увеличился на 4,7% г/г, до 2,7 трлн юаней, при этом сумма контрактов, заключенных внутри страны, выросла на 4,4% г/г, до 2,6 трлн юаней, а зарубежных — на 11,3% г/г, до 151,7 млрд юаней. В 2022 году ожидается рост объема новых контрактов на 8,5% г/г, до 2,93 трлн юаней.
• CREC стабильно выплачивает и увеличивает дивидендные выплаты. Совет директоров компании принял решение о повышении дивидендов за 2021 год на 8,9% г/г, до 4,85 млрд юаней, или 0,196 юаня на акцию с доходностью 3,6%. Выплата дивидендов запланирована на август 2022 года.

к содержанию ↑

Финансовый отчет

• Выручка CREC по итогам 2021 года увеличилась на 10,1% г/г, до 1,07 трлн юаней, чему в большой степени способствовал рост выручки подразделения по строительству инфраструктурных объектов, доходы которого за рубежом выросли на 16,4% г/г, до 54,8 млрд юаней. Годовой показатель EBITDA повысился на 11,7% г/г, до 48,8 млрд юаней, а чистая прибыль акционеров увеличилась на 9,5% г/г, до 27,6 млрд юаней.
• Денежный поток от операционной деятельности в 2021 году просел на 38,2% г/г и составил 24 млрд юаней, что обусловлено ростом объемов инвестиций в инфраструктурные проекты, а также умеренным увеличением земельного банка девелоперского бизнеса компании.

China Railway Group: финансовые результаты за 12М 2021

Показатель, млрд RMB, если не указано иное	12М 2021	12М 2020	Изм., %
Выручка	1 073,3	974,7	10,12%
EBITDA	48,8	43,7	11,67%
Маржа EBITDA	4,55%	4,48%	0,06%
Чистая прибыль акц.	27,6	25,2	9,52%
EPS, RMB	1,037	0,963	7,68%
CFO	24,0	38,8	-38,22%
CAPEX	65,5	56,8	15,32%
FCFF	-41,5	-18,0	NA

Источник: данные компании

China Railway Group: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей

Показатель, млрд RMB, если не указано иное	2018	2019	2020	2021	2022Е	2023E
Выручка	740,4	850,8	974,7	1 073,3	1 182,1	1 293,7
EBITDA	38,6	41,7	43,7	48,8	57,9	63,8
Чистая прибыль акц.	17,2	23,7	25,2	27,6	28,9	32,9
EPS, RMB	0,72	0,95	0,96	1,04	1,23	1,38
Маржа EBITDA	5,2%	4,9%	4,5%	4,5%	4,9%	4,9%
Чистая маржа	2,3%	2,8%	2,6%	2,6%	2,4%	2,5%
ROA	1,9%	2,4%	2,2%	2,2%	2,0%	2,3%
ROE	9,9%	11,5%	11,9%	10,4%	10,7%	11,0%
Дивиденды, RMB	0,13	0,17	0,18	0,20	0,22	0,24

Источник: данные компании, MarketScreener

к содержанию ↑

Оценка

Мы оценили CREC сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях за 2022 год. Наша оценка определяется как среднее арифметическое оценок по мультипликаторам EV/S 2022E и P/E 2022Е.

 

Компания	EV/S 2022E	P/E 2022Е
China Railway Group	0,21	3,96
China Communications Construction	0,61	3,18
Shanghai Construction Group	0,09	6,74
China Railway Construction	0,18	4,09
Shanghai Industrial Holdings	0,32	3,42
Long Yuan Construction Group	0,34	7,59
China Railway Hi-tech Industry	0,55	7,61
China State Construction Engineering	0,23	4,53
Metallurgical Corp. of China	0,14	NA
Медиана	0,28	4,53
Показатели для оценки, млрд RMB	Выручка 2022Е	Чистая прибыль 2022Е
	1 182,1	28,9
Целевая капитализация, млрд RMB	196,5	130,9
Показатель	Валюта RMB	Валюта HKD
Средняя целевая капитализация, млрд	163,7	195
Целевая цена	—	7,88
Текущая цена	—	5,51
Потенциал роста, %	—	43%
Для справки:
Чистый долг, млрд RMB	125,7
Доля меньшинства, млрд RMB	2,9
Число акций, млрд	24,6
Курс CNY/HKD	1,1908

Источник: MarketScreener, оценки и расчеты ФГ «Финам»

Наша оценка справедливой стоимости CREC на конец 2022 года составляет HKD 195 млрд, целевая цена на акцию составляет HKD 7,88, что предполагает потенциал роста на 43% от текущего ценового уровня. Рекомендация — «Покупать».

к содержанию ↑

Технический анализ

С технической точки зрения на дневном графике акции CREC находятся в восходящем тренде на локальном максимуме. Учитывая сильные фундаментальные факторы, мы ожидаем дальнейшего укрепления котировок.

Источник: Yahoo! Finance

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 29.04.2022.

ПФК в 04.05.2022   /   Трейдинг — новости финансового рынка   /   Оставить комментарий