Jacobs | |
Рекомендация | Покупать |
Целевая цена: | $92 |
Текущая цена: | $83,6 |
Потенциал роста: | 10% |
Инвестиционная идея
- Компания Jacobs предоставляет технические и строительные услуги, в том числе проектирование, обслуживание, научные и консалтинговые услуги.
- С первого квартала 2019 фискального года Jacobs публикует доходы лишь по двум сегментам деятельности компании из-за продажи подразделения Energy, Chemicals & Resources (ECR).
- В последние 1,5-2 года Jacobs начала изменять бизнес-модель в рамках повышения эффективности и прибыльности деятельности компании.
- Jacobs занимает прочные позиции в сфере инжиниринга. Основным конкурентом в США остается компания Fluor.
- Jacobs сообщила о приобретении компании KeyW Holding Corporation за $815 млн. Сделка была закрыта 12 июня.
- Мы положительно оцениваем финансовые результаты Jacobs за третий фискальный квартал. Выручка снова выросла в двух сегментах деятельности компании, скорректированная чистая прибыль оказалась лучше ожиданий, а менеджмент компании повысил прогноз по финансовым показателям на фискальный 2019 год.
- Суммарный портфель заказов вырос на 8% г/г — до $22,75 млрд по итогам третьего фискального квартала 2019 года.
- Долгосрочный долг компании резко сократился с $2,14 млрд до $1,25 млрд. Капитальные затраты за девять месяцев составили $97,46 млн по сравнению с $48,97 млн годом ранее.
- Компания Jacobs по-прежнему недооценена по ряду мультипликаторов по отношению к основным конкурентам.
- Мы рекомендуем «Покупать» акции Jacobs и повышаем целевую цену с $87 до $92.
Основные сведения | |||
ISIN | US4698141078 | ||
Рыночная капитализация | $11,4 млрд | ||
Enterprise Value (EV) | $11,7 млрд | ||
Финансовые показатели, млрд $ | |||
2017 | 2018 | 2019est | |
Выручка | 10,023 | 14,98 | 16,81 |
EBITDA | 666,09 | 1,077 | 1,244 |
Чистая прибыль | 0,294 | 0,623 | 0,685 |
Прибыль на акцию, $ | 2,42 | 4,47 | 5,08 |
Дивиденды, $ | 0,60 | 0,60 | 0,68 |
Финансовые коэффициенты, % | |||
2017 | 2018 | 2019est | |
Маржа EBITDA | 6,6% | 7,2% | 7,4% |
Маржа чистой прибыли | 2,9% | 4,15% | 4,07% |
Сравнительная динамика акций Jacobs и индекса S&P 500
Краткое описание эмитента
Компания Jacobs предоставляет технические и строительные услуги, в том числе проектирование, обслуживание, научные и консалтинговые услуги, а также производит ряд технологических операций.
Компания обслуживает целый ряд американских организаций из разных отраслей, включая промышленные, коммерческие и государственные фирмы.
У компании Jacobs после приобретения CH2M HILL и продажи подразделения «Нефтегаз, Химия и Полимеры» (Energy, Chemicals и Resources (ECR)) теперь два основных направления деятельности вместо трех: «Ракетно-космическая промышленность, Технологии, Восстановление окружающей среды, Атомная промышленность» (Aerospace, Technology, Environmental и Nuclear (ATEN)), «Проектирование и Инфраструктура» (Buildings, Infrastructure и Advanced Facilities (BIAF)).
Отметим, что основным рынком, на котором компания предоставляет свои услуги, являются США, которые приносит порядка 58,1% от общего объема выручки, далее идет Европа (22,57%), затем Австралия и Канада (6,28% и 5,89% соответственно). На текущий момент капитализация Jacobs составляет $11,4 млрд, в компании работает более 77 тыс. сотрудников.
Факторы роста Jacobs
Компания Jacobs занимает одну из лидирующих позиций в США в сфере технических и строительных услуг. В последние 1,5-2 года Jacobs начала изменять бизнес-модель в рамках повышения эффективности и прибыльности деятельности компании. Так, 26 апреля 2019 года Jacobs полностью закрыли сделку по продаже низкомаржинального подразделения Energy, Chemicals и Resources (ECR) австралийской компании WorleyParsons за $3,3 млрд ($2,6 млрд наличными и $700 млн акциями компании WorleyParsons).
Менеджмент Jacobs заявил, что компания будет концентрироваться на более высокомаржинальных сегментах бизнеса. В связи с этим Jacobs решила приобрести американскую инженерно-строительную компании CH2M HILL за $3,27 млрд. Отметим, что CH2M HILL является одним из мировых лидеров в инженерно-строительной отрасли, который занимается консультированием, проектированием, строительством, обслуживанием, управлением проектами в ключевых сферах (водная, транспортная, ядерная, экологическая).
Помимо этого, 21 апреля Jacobs сообщила о приобретении компании KeyW Holding Corporation – занимается кибербезопастностью, IT-аналитикой, а также разведкой и национальной безопасностью (стоимость сделки $815 млн). Сделка была закрыта 12 июня 2019 года.
В связи с вышеуказанным, теперь бизнес Jacobs представлен в ключевых высокомаржинальных инфраструктурных сегментах. При этом бизнес Jacobs диверсифицирован по всем ключевым отраслям, что значительно снижает риски ухудшения финансовых показателей компании в случае замедления темпов роста мировой экономики или рецессии.
Из других положительных моментов стоит отметить, что после снижения налогового бремени для американских компаний, большинство компаний в 2018 году увеличили капитальные затраты, что, в частности, позитивно повлияло на рост портфеля заказов у Jacobs. Отметим, что по итогам третьего фискального квартала 2019 года суммарный портфель заказов вырос на 8% г/г до $22,75 млрд. Ранее компания получила ряд заказов от Пентагона на сумму более $900 млн.
Дополнительным плюсом для Jacobs является то, что в отличие от своих основных конкурентов, ее деятельность на рынке Китая представлена крайне слабо, что снижает вероятность ухудшения финансовых показателей из-за торговой войны между США и Китаем.
Наконец, все еще не стоит забывать про многострадальную инфраструктурную реформу в США, о которой пока не вспоминает президент США. Отметим, что текущая инфраструктура в США в основном была построена во времена «Великой Депрессии» и уже значительно изношена, в связи с чем требуется ее обновление. Напомним, что в начале 2018 года президент США представил детальный план по обновлению инфраструктуры страны на сумму $1,5 трлн, из которых лишь $200 млрд должны были быть выделены из федерального бюджета, а остальное финансирование будет от местных властей и частного сектора. Однако, демократы практически сразу заявили, что данный законопроект вряд ли будет принят и с тех пор о инфраструктурной реформе не было никаких новостей. Тем не менее, в середине января 2019 года перед ежегодным обращением к Конгрессу «О положении в стране», президент США Дональд Трамп встретился в Белом Доме с 20 советниками, где согласно сведениям из осведомленных источников, вновь поднимался вопрос относительно новых изменений в плане по инфраструктурной реформе. Мы все еще ожидаем, что после того, как администрация президента США решит все вопросы, связанные с торговой войной с Китаем, Дональд Трамп снова вернется к решению проблемы с устаревшей инфраструктурой в стране в рамках выполнения своих предвыборных обещаний. Если инфраструктурные расходы действительно будут одобрены, то, как мы и отмечали ранее, одним из главных бенефициаров может стать именно Jacobs.
к содержанию ↑Финансовые результаты
Теперь рассмотрим финансовые показатели Jacobs за третий фискальный квартал 2019 года. Выручка компании в отчетном периоде увеличилась на 8% до $3,169 млрд по сравнению с $2,933 млрд годом ранее, тогда как аналитики прогнозировали показатель на уровне $3,15 млрд.
Выручка подразделения Aerospace, Technology, Environmental и Nuclear увеличилась на 13,6% г/г и составила $1,156 млрд (портфель заказов вырос на 18,3% г/г до $8,5 млрд), доходы сегмента Buildings, Infrastructure и Advanced Facilities подскочили на 5,3% г/г и достигли $2,013 млрд (портфель заказов вырос на 10,4% г/г до $14 млрд).
Валовая прибыль в отчетном периоде подросла на 2,8% и составила $626,13 млн по сравнению с $608,59 млн годом ранее. Скорректированная операционная маржа увеличилась на 70 базисных пункта до 8,8%.
Прибыль до уплаты налогов составила $93,39 млн по сравнению с прибылью в размере $146,63 млн годом ранее.
Чистая прибыль составила $89 млн или $0,65 на акцию по сравнению с прибылью в размере $113 млн или $0,79 на бумагу годом ранее. В то же время, скорректированная прибыль составила $193 млн или $1,40 на акцию (без учета затрат на покупку KeyW Holding и CH2M, а также затрат, связанных с налоговой реформой в США) по сравнению с $178 млн или $1,24 на акцию годом ранее, тогда как аналитики прогнозировали $1,25 на бумагу.
Долгосрочный долг компании резко сократился с $2,14 млрд до $1,25 млрд. Капитальные затраты за девять месяцев составили $97,46 млн по сравнению с $48,97 млн годом ранее. Также стоит отметить, что суммарный портфель заказов вырос на 8% г/г до $22,75 млрд по итогам третьего фискального квартала 2019 года.
Также напомним, что 21 апреля Jacobs сообщила о приобретении компании KeyW Holding Corporation. Отметим, что сделка была закрыта 12 июня, хотя ранее ожидалось 31 августа 2019 года. Помимо этого, компания выкупила акции на сумму $350 млн в рамках общей программы обратного выкупа бумаг в размере $1 млрд.
Помимо этого, менеджмент Jacobs сообщил, что теперь прибыль на акцию по итогам 2019 года ожидается в диапазоне $4,75-5, тогда как ранее прогнозировался коридор $4,45-4,85 на бумагу. Скорректированный показатель EBITDA в 2019 году будет в диапазоне $965 млн – $1 млрд, хотя ранее ожидался в коридоре $920 млн – $1 млрд.
Показатель, млрд $ | 3Q2019 | 3Q2018 | Изменение | 9m2019 | 9m2018 | Изменение |
Выручка | 3,169 | 2,933 | 8,05% | 9,345 | 7,587 | 23,17% |
Себестоимость | -2,543 | -2,325 | 9,38% | -7,533 | -6,035 | 24,82% |
Валовая прибыль | 0,626 | 0,608 | 2,96% | 1,812 | 1,552 | 16,75% |
Административные затраты | -0,536 | -0,446 | 20,18% | -1,505 | -1,325 | 13,58% |
Операционная прибыль (EBIT) | 0,089 | 0,162 | 0,305 | 0,226 | 34,96% | |
Прибыль до уплаты налогов | 0,093 | 0,146 | 0,297 | 0,188 | 57,98% | |
Чистая прибыль | 0,089 | 0,113 | 0,269 | 0,072 | ||
Прибыль на акцию, $ | 0,650 | 0,790 | 1,930 | 0,530 | ||
Скорректированная чистая прибыль | 0,193 | 0,178 | 8,43% | 0,502 | 0,490 | 2,45% |
Прибыль на акцию, $ | 1,400 | 1,240 | 3,580 | 2,720 | — |
Источник – Thomson Reuters
Исходя из динамики c 2011 года, выручка Jacobs стабильно держится выше $10 млрд. В 2019 году выручка прогнозируется в районе $15 млрд благодаря увеличению портфеля заказов.
Также как указано выше, менеджмент продолжает сокращать издержки за счет синергетического эффекта от покупки CHM2 и KeyW Holding, что позитивно повлияет на динамику чистой прибыли в ближайшие несколько лет.
Источник – Thomson Reuters
к содержанию ↑Оценка компании Jacobs по метрикам и сравнение с конкурентами
Что касается сравнительных коэффициентов, то акции Jacobs недооценены по ряду мультипликаторов по отношению к своим конкурентам. Так, по коэффициентам EV/EBITDA и P/S ntm у компании есть потенциал роста в размере 6% и 29% соответственно. При этом по мультипликаторам EV/S и P/B у бумаг Jacobs вовсе есть потенциал роста в размере 19% и 3% соответственно.
Компания | EV/S | EV/EBITDA | P/E daily | P/E ntm | P/BV | P/S | Div yield |
Jacobs Engineering Group | 0,87 | 11,88 | 27,84 | 15,47 | 1,89 | 0,85 | 0,81% |
Fluor Corp | 0,16 | 5,84 | 23,82 | 10,87 | 1,23 | 0,16 | 4,0% |
AECOM | 0,41 | 9,89 | 20,13 | 10,50 | 1,25 | 0,26 | — |
KBR Inc | 0,76 | 10,61 | 18,15 | 13,16 | 1,94 | 0,64 | 1,3% |
Tetra Tech Inc | 1,91 | 18,38 | 25,53 | 22,68 | 4,14 | 1,81 | 0,8% |
Leidos Holdings Inc | 1,32 | 13,46 | 18,17 | 16,09 | 3,43 | 1,09 | 1,7% |
WorleyParsons Ltd | 1,03 | 13,86 | 25,69 | 14,44 | 1,26 | 1,43 | 1,9% |
Lockheed Martin Corp | 2,02 | 12,59 | 18,01 | 15,52 | 36,34 | 1,80 | 2,4% |
Peer Median | 1,03 | 12,59 | 21,36 | 14,75 | 1,94 | 1,09 | 1,8% |
Потенциал роста/падения | 19% | 6% | -23% | -5% | 3% | 29% |
Источник данных – Thomson Reuters
к содержанию ↑Технический анализ
С технической точки зрения на недельном графике котировки акций Jacobs торгуются в рамках долгосрочного восходящего канала с нижней границей около $65. Верхняя граница стремится к отметке $86.
Стохастические линии находятся в благоприятном для продажи положении и расположены в зоне перекупленности, поэтому ожидается временная приостановка восходящего движения.
Источник данных – whotrades.com