Jacobs продолжает успешно повышать эффективность бизнеса

Инвестиционная идея

• Компания Jacobs предоставляет технические и строительные услуги, в том числе проектирование, обслуживание, научные и консалтинговые услуги.
• С первого квартала 2019 фискального года Jacobs публикует доходы лишь по двум сегментам деятельности компании из-за продажи подразделения Energy, Chemicals & Resources (ECR).
• В последние 1,5-2 года Jacobs начала изменять бизнес-модель в рамках повышения эффективности и прибыльности деятельности компании.
• Jacobs занимает прочные позиции в сфере инжиниринга. Основным конкурентом в США остается компания Fluor.
• Jacobs сообщила о приобретении компании KeyW Holding Corporation за $815 млн. Сделка была закрыта 12 июня.
• Мы положительно оцениваем финансовые результаты Jacobs за третий фискальный квартал. Выручка снова выросла в двух сегментах деятельности компании, скорректированная чистая прибыль оказалась лучше ожиданий, а менеджмент компании повысил прогноз по финансовым показателям на фискальный 2019 год.
• Суммарный портфель заказов вырос на 8% г/г — до $22,75 млрд по итогам третьего фискального квартала 2019 года.
• Долгосрочный долг компании резко сократился с $2,14 млрд до $1,25 млрд. Капитальные затраты за девять месяцев составили $97,46 млн по сравнению с $48,97 млн годом ранее.
• Компания Jacobs по-прежнему недооценена по ряду мультипликаторов по отношению к основным конкурентам.
• Мы рекомендуем «Покупать» акции Jacobs и повышаем целевую цену с $87 до $92.

к содержанию ↑

Сравнительная динамика акций Jacobs и индекса S&P 500

к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

Компания Jacobs предоставляет технические и строительные услуги, в том числе проектирование, обслуживание, научные и консалтинговые услуги, а также производит ряд технологических операций.

Компания обслуживает целый ряд американских организаций из разных отраслей, включая промышленные, коммерческие и государственные фирмы.

У компании Jacobs после приобретения CH2M HILL и продажи подразделения «Нефтегаз, Химия и Полимеры» (Energy, Chemicals и Resources (ECR)) теперь два основных направления деятельности вместо трех: «Ракетно-космическая промышленность, Технологии, Восстановление окружающей среды, Атомная промышленность» (Aerospace, Technology, Environmental и Nuclear (ATEN)), «Проектирование и Инфраструктура» (Buildings, Infrastructure и Advanced Facilities (BIAF)).

Отметим, что основным рынком, на котором компания предоставляет свои услуги, являются США, которые приносит порядка 58,1% от общего объема выручки, далее идет Европа (22,57%), затем Австралия и Канада (6,28% и 5,89% соответственно). На текущий момент капитализация Jacobs составляет $11,4 млрд, в компании работает более 77 тыс. сотрудников.

к содержанию ↑

Факторы роста Jacobs

Компания Jacobs занимает одну из лидирующих позиций в США в сфере технических и строительных услуг.  В последние 1,5-2 года Jacobs начала изменять бизнес-модель в рамках повышения эффективности и прибыльности деятельности компании. Так, 26 апреля 2019 года Jacobs полностью закрыли сделку по продаже низкомаржинального подразделения Energy, Chemicals и Resources (ECR) австралийской компании WorleyParsons за $3,3 млрд ($2,6 млрд наличными и $700 млн акциями компании WorleyParsons).

Менеджмент Jacobs заявил, что компания будет концентрироваться на более высокомаржинальных сегментах бизнеса. В связи с этим Jacobs решила приобрести американскую инженерно-строительную компании CH2M HILL за $3,27 млрд. Отметим, что CH2M HILL является одним из мировых лидеров в инженерно-строительной отрасли, который занимается консультированием, проектированием, строительством, обслуживанием, управлением проектами в ключевых сферах (водная, транспортная, ядерная, экологическая).

Помимо этого, 21 апреля Jacobs сообщила о приобретении компании KeyW Holding Corporation – занимается кибербезопастностью, IT-аналитикой, а также разведкой и национальной безопасностью (стоимость сделки $815 млн). Сделка была закрыта 12 июня 2019 года.

В связи с вышеуказанным, теперь бизнес Jacobs представлен в ключевых высокомаржинальных инфраструктурных сегментах. При этом бизнес Jacobs диверсифицирован по всем ключевым отраслям, что значительно снижает риски ухудшения финансовых показателей компании в случае замедления темпов роста мировой экономики или рецессии.

Из других положительных моментов стоит отметить, что после снижения налогового бремени для американских компаний, большинство компаний в 2018 году увеличили капитальные затраты, что, в частности, позитивно повлияло на рост портфеля заказов у Jacobs. Отметим, что по итогам третьего фискального квартала 2019 года суммарный портфель заказов вырос на 8% г/г до $22,75 млрд. Ранее компания получила ряд заказов от Пентагона на сумму более $900 млн.

Дополнительным плюсом для Jacobs является то, что в отличие от своих основных конкурентов, ее деятельность на рынке Китая представлена крайне слабо, что снижает вероятность ухудшения финансовых показателей из-за торговой войны между США и Китаем.

Наконец, все еще не стоит забывать про многострадальную инфраструктурную реформу в США, о которой пока не вспоминает президент США. Отметим, что текущая инфраструктура в США в основном была построена во времена «Великой Депрессии» и уже значительно изношена, в связи с чем требуется ее обновление. Напомним, что в начале 2018 года президент США представил детальный план по обновлению инфраструктуры страны на сумму $1,5 трлн, из которых лишь $200 млрд должны были быть выделены из федерального бюджета, а остальное финансирование будет от местных властей и частного сектора. Однако, демократы практически сразу заявили, что данный законопроект вряд ли будет принят и с тех пор о инфраструктурной реформе не было никаких новостей. Тем не менее, в середине января 2019 года перед ежегодным обращением к Конгрессу «О положении в стране», президент США Дональд Трамп встретился в Белом Доме с 20 советниками, где согласно сведениям из осведомленных источников, вновь поднимался вопрос относительно новых изменений в плане по инфраструктурной реформе. Мы все еще ожидаем, что после того, как администрация президента США решит все вопросы, связанные с торговой войной с Китаем, Дональд Трамп снова вернется к решению проблемы с устаревшей инфраструктурой в стране в рамках выполнения своих предвыборных обещаний. Если инфраструктурные расходы действительно будут одобрены, то, как мы и отмечали ранее, одним из главных бенефициаров может стать именно Jacobs.

к содержанию ↑

Финансовые результаты

Теперь рассмотрим финансовые показатели Jacobs за третий фискальный квартал 2019 года.  Выручка компании в отчетном периоде увеличилась на 8% до $3,169 млрд по сравнению с $2,933 млрд годом ранее, тогда как аналитики прогнозировали показатель на уровне $3,15 млрд.

Выручка подразделения Aerospace, Technology, Environmental и Nuclear увеличилась на 13,6% г/г и составила $1,156 млрд (портфель заказов вырос на 18,3% г/г до $8,5 млрд), доходы сегмента Buildings, Infrastructure и Advanced Facilities подскочили на 5,3% г/г и достигли $2,013 млрд (портфель заказов вырос на 10,4% г/г до $14 млрд).

Валовая прибыль в отчетном периоде подросла на 2,8% и составила $626,13 млн по сравнению с $608,59 млн годом ранее. Скорректированная операционная маржа увеличилась на 70 базисных пункта до 8,8%.

Прибыль до уплаты налогов составила $93,39 млн по сравнению с прибылью в размере $146,63 млн годом ранее.

Чистая прибыль составила $89 млн или $0,65 на акцию по сравнению с прибылью в размере $113 млн или $0,79 на бумагу годом ранее. В то же время, скорректированная прибыль составила $193 млн или $1,40 на акцию (без учета затрат на покупку KeyW Holding и CH2M, а также затрат, связанных с налоговой реформой в США) по сравнению с $178 млн или $1,24 на акцию годом ранее, тогда как аналитики прогнозировали $1,25 на бумагу.

Долгосрочный долг компании резко сократился с $2,14 млрд до $1,25 млрд. Капитальные затраты за девять месяцев составили $97,46 млн по сравнению с $48,97 млн годом ранее. Также стоит отметить, что суммарный портфель заказов вырос на 8% г/г до $22,75 млрд по итогам третьего фискального квартала 2019 года.

Также напомним, что 21 апреля Jacobs сообщила о приобретении компании KeyW Holding Corporation. Отметим, что сделка была закрыта 12 июня, хотя ранее ожидалось 31 августа 2019 года. Помимо этого, компания выкупила акции на сумму $350 млн в рамках общей программы обратного выкупа бумаг в размере $1 млрд.

Помимо этого, менеджмент Jacobs сообщил, что теперь прибыль на акцию по итогам 2019 года ожидается в диапазоне $4,75-5, тогда как ранее прогнозировался коридор $4,45-4,85 на бумагу. Скорректированный показатель EBITDA в 2019 году будет в диапазоне $965 млн – $1 млрд, хотя ранее ожидался в коридоре $920 млн – $1 млрд.

Показатель, млрд $	3Q2019	3Q2018	Изменение	9m2019	9m2018	Изменение
Выручка	3,169	2,933	8,05%	9,345	7,587	23,17%
Себестоимость	-2,543	-2,325	9,38%	-7,533	-6,035	24,82%
Валовая прибыль	0,626	0,608	2,96%	1,812	1,552	16,75%
Административные затраты	-0,536	-0,446	20,18%	-1,505	-1,325	13,58%
Операционная прибыль (EBIT)	0,089	0,162		0,305	0,226	34,96%
Прибыль до уплаты налогов	0,093	0,146		0,297	0,188	57,98%
Чистая прибыль	0,089	0,113		0,269	0,072
Прибыль на акцию, $	0,650	0,790		1,930	0,530
Скорректированная чистая прибыль	0,193	0,178	8,43%	0,502	0,490	2,45%
Прибыль на акцию, $	1,400	1,240		3,580	2,720	—

^{Источник – Thomson Reuters}

Исходя из динамики c 2011 года, выручка Jacobs стабильно держится выше $10 млрд. В 2019 году выручка прогнозируется в районе $15 млрд благодаря увеличению портфеля заказов.

Также как указано выше, менеджмент продолжает сокращать издержки за счет синергетического эффекта от покупки CHM2 и KeyW Holding, что позитивно повлияет на динамику чистой прибыли в ближайшие несколько лет.

Источник – Thomson Reuters

к содержанию ↑

Оценка компании Jacobs по метрикам и сравнение с конкурентами

Что касается сравнительных коэффициентов, то акции Jacobs недооценены по ряду мультипликаторов по отношению к своим конкурентам.  Так, по коэффициентам EV/EBITDA и P/S ntm у компании есть потенциал роста в размере 6% и 29% соответственно. При этом по мультипликаторам EV/S и P/B у бумаг Jacobs вовсе есть потенциал роста в размере 19% и 3% соответственно.

Компания	EV/S	EV/EBITDA	P/E daily	P/E ntm	P/BV	P/S	Div yield
Jacobs Engineering Group	0,87	11,88	27,84	15,47	1,89	0,85	0,81%
Fluor Corp	0,16	5,84	23,82	10,87	1,23	0,16	4,0%
AECOM	0,41	9,89	20,13	10,50	1,25	0,26	—
KBR Inc	0,76	10,61	18,15	13,16	1,94	0,64	1,3%
Tetra Tech Inc	1,91	18,38	25,53	22,68	4,14	1,81	0,8%
Leidos Holdings Inc	1,32	13,46	18,17	16,09	3,43	1,09	1,7%
WorleyParsons Ltd	1,03	13,86	25,69	14,44	1,26	1,43	1,9%
Lockheed Martin Corp	2,02	12,59	18,01	15,52	36,34	1,80	2,4%
Peer Median	1,03	12,59	21,36	14,75	1,94	1,09	1,8%
Потенциал роста/падения	19%	6%	-23%	-5%	3%	29%

^{Источник данных – Thomson Reuters}

к содержанию ↑

Технический анализ

С технической точки зрения на недельном графике котировки акций Jacobs торгуются в рамках долгосрочного восходящего канала с нижней границей около $65. Верхняя граница стремится к отметке $86.

Стохастические линии находятся в благоприятном для продажи положении и расположены в зоне перекупленности, поэтому ожидается временная приостановка восходящего движения.

^{Источник данных – whotrades.com}