JD Health развивает крайне перспективный бизнес на стыке здравоохранения и IT и является пионером по части цифровой трансформации отрасли здравоохранения в Китае. В государственной стратегии Healthy China 2030 отражено стремление властей оказывать всестороннее содействие развитию медицинских услуг с целью повышения общего уровня здоровья нации, что играет на руку JD Health. С одобрения регуляторов компания принимает участие в трансформации региональных систем здравоохранения и создании новых инновационных моделей оказания медицинских услуг. В этой связи JD Health имеет обширные возможности для роста на долгосрочном горизонте.
| 6618.HK | Покупать | ||||
| Целевая цена 12М | HKD 67 | ||||
| Текущая цена* | HKD 55 | ||||
| Потенциал роста | 21,8% | ||||
| ISIN | KYG5074A1004 | ||||
| Капитализация | HKD 172,7 млрд | ||||
| EV | HKD 125,4 млрд | ||||
| Количество акций | 3 140 млн | ||||
| Free float | 32% | ||||
| Финансовые показатели, млн CNY | |||||
| Показатель | 2021 | 2022E | 2023E | ||
| Выручка | 30682 | 43046 | 57504 | ||
| EBITDA | -1196 | 318 | 1180 | ||
| Чистая прибыль | -1073 | 223 | 965 | ||
| Diluted EPS, CNY | -0,35 | 0,07 | 0,34 | ||
| Показатели рентабельности, % | |||||
| Показатель | 2021 | 2022E | 2023E | ||
| Маржа EBITDA | -3,9 | 0,7 | 2,1 | ||
| Чистая маржа | -3,5 | 0,5 | 1,7 | ||
| Мультипликаторы | |||||
| Показатель | LTM | 2022E | 2023E | ||
| P/S | 4,3 | 3,7 | 2,8 | ||
| EV/S | 3,0 | 2,6 | 2,0 | ||
JD Health — дочерняя компания интернет-ретейлера JD.com, создатель и провайдер крупнейшей в Китае технологической онлайн-платформы для оказания медицинских услуг населению.
В эпоху пандемии тенденция к цифровизации отрасли здравоохранения Китая получила толчок к развитию. В ближайшие годы развитие здравоохранения будет идти под знаком повышения качества услуг и эффективности медицинских организаций.
Вектор развития JD Health соотносится с государственной стратегией Healthy China 2030. Бизнес-модель JD Health, объединяющая онлайн- и офлайн-ресурсы, способствует возрождению сельских районов и повышению уровня жизни их жителей.
Для JD Health позитивно создание тщательно регулируемой рыночной среды в сфере телемедицины и здравоохранения. Когда речь идет о здоровье населения, оказание медицинских услуг должно строго регулироваться.
В октябре 2021 года на онлайн-платформе JD Health заработал ветеринарный сервис. В апреле онлайн-клиника для домашних животных JD Health стала первой подобной клиникой в Китае, которая прошла стандарт системы управления качеством ISO 9001. Отрасль товаров и услуг для ухода за домашними животными в Китае входит в фазу активного роста, несмотря на замедление внутреннего спроса из-за локдауна.
В 1-м полугодии 2022 года совокупная выручка JD Health увеличилась на 48% г/г и составила 20,2 млрд юаней. Доходы розничной сети аптек выросли на 49% г/г, до 17,5 млрд юаней, а доходы от оказания онлайн-услуг показали прирост на 46% г/г, до 2,7 млрд юаней. За полугодие среднее количество онлайн-консультаций составило 250 тыс. в день по сравнению со 190 тыс. в день в прошлом полугодии.
По итогам 1-го полугодия компания вышла на чистую прибыль в размере 223 млн юаней, тогда как годом ранее чистый убыток составлял 454 млн юаней. При этом скорр. чистая прибыль показала прирост на 82% г/г, до 1,2 млрд юаней.
Среди рисков для бизнеса JD Health отмечаем: изменение потребительских предпочтений, недостаточное финансирование новых исследований, сильный рост затрат на логистику, возможные проблемы у материнской компании JD.com (риски делистинга с бирж США, замедление темпов роста экономики КНР и финпоказателей, преждевременный выход из капитала дочерней компании).
Описание эмитента и факторы роста
JD Health International (далее — JD Health) — дочерняя компания интернет-ретейлера JD.com, создатель и провайдер крупнейшей в Китае технологической онлайн-платформы для оказания медицинских услуг населению. JD Health является пионером по части цифровой трансформации индустрии здравоохранения в Китае. Миссия компании — сделать медицинские услуги качественными и доступными каждому жителю страны. В конце 2020 года акции JD Health получили листинг на Гонконгской бирже. Материнская компания JD.com имеет контролирующую долю в капитале JD Health в размере 68%.
Бизнес JD Health включает следующие направления:
- сеть аптек JD Pharmacy;
- онлайн-маркетплейс по продаже фармацевтических товаров (рецептурных и безрецептурных лекарств, пищевых добавок, медицинской техники);
- онлайн-больницы общего и узкого профиля;
- телемедицина и онлайн-консультации;
- решения для цифровой трансформации индустрии здравоохранения в целом;
- услуги цифрового маркетинга для медицинских организаций и страховых компаний (оптимизация и распределение ресурсов медицинских услуг, управление пациентами, обслуживание пациентов).
В эпоху пандемии граждане Китая стали гораздо больше внимания уделять своему здоровью, повысили осведомленность о существующих медицинских услугах и ожидания в отношении государственной системы здравоохранения. Государственная политика нулевой терпимости к COVID-19 и стандартизация правил профилактики и контроля COVID-19 побудили людей к поиску медицинских товаров и услуг в интернете. Таким образом, тенденция к цифровизации отрасли здравоохранения получила толчок к развитию. В ближайшие годы развитие здравоохранения будет идти под знаком повышения качества услуг и эффективности медицинских организаций.
к содержанию ↑Факторы привлекательности бизнеса JD Health:
Вектор развития JD Health соотносится с государственной стратегией Healthy China 2030 («Здоровый Китай — 2030»), которая является одним из наиболее важных национальных проектов в Китае. Приоритеты стратегии: поднятие уровня здоровья всей нации, продвижение здорового образа жизни, улучшение качества оказываемых услуг, инновации, равный доступ к медицинским услугам, увеличение инвестиций в здравоохранение. Несмотря на то что качество лечения и медицинских услуг в Китае за последние годы значительно улучшилось, по-прежнему существуют проблемы с неравным доступом к медицинским ресурсам в разных регионах страны. Сервис телемедицины JD Health позволяет пациентам получать необходимые медицинские услуги независимо от места проживания. Таким образом, компания способствует возрождению сельских районов и повышению уровня жизни их жителей.
Стратегия «Здоровый Китай — 2030», а также План экономического и социального развития страны на 2021-2025 гг. предполагают трансформацию региональных систем здравоохранения и создание новых инновационных моделей оказания медицинских услуг. JD Health активно работает в этом направлении. Прежде всего компания переносит деятельность государственных больниц в онлайн и подключает такие онлайн-больницы к системе социального медицинского страхования. Далее JD Health способствует вертикальной интеграции участников отрасли здравоохранения для повышения скорости и качества предоставляемых медицинских услуг. Кроме того, компания запустила проект помощи людям с редкими заболеваниями, которые часто недополучают медицинскую помощь из-за отсутствия четкого порядка действий. Проект представляет собой комплексное решение, включающее в себя диагностику, лечение, страховку, постоянное наблюдение врачей и финансовую поддержку.
В июне JD Health запустила на платформе телемедицины три новых типа онлайн-консультаций, чтобы охватить растущие потребности пациентов. Экспертная консультация предполагает общение с ведущими врачами из нескольких больниц уровня 3А (один из самых высоких уровней в структуре классификации больниц). Мгновенная консультация предполагает короткую стандартизированную консультацию, которую могут оказывать как штатные врачи на платформе, так и внешние врачи-партнеры. Ночная консультация организует дежурных врачей для оказания срочной консультации.
Также в июне JD Health анонсировала специальную программу для корпоративных клиентов. Программа является персонализированной, корпоративные клиенты могут составить набор онлайн- и офлайн-услуг, которые будут оказываться штатным сотрудникам. Услуги включают в себя: медицинскую помощь в аварийных ситуациях, помощь в случае производственных травм, посещение психолога и психотерапевта, программы по борьбе с лишним весом и пр.
Недавно JD Health запустила службу онлайн-консультаций для своей сети аптек. Граждане теперь могут получить советы фармацевтов относительно эффективности лекарств и рекомендации по применению, дозировке, ограничениям, побочным эффектам и пр. Отраслевое исследование (China Pharmaceutical E-Commerce Industry Research Report 2022) показало, что в условиях пандемии у пациентов наблюдается высокий спрос на фармацевтические онлайн-услуги. Порядка 92% респондентов отметили, что предпочитают, чтобы программа напоминала им о приеме препаратов. А 53% респондентов предпочитают задавать вопросы фармацевтам онлайн. И только 26% ответивших предпочитают получать советы относительно приема лекарств в аптеках или поликлиниках. Таким образом, цифровая трансформация фармацевтических услуг является важным элементом цифровизации индустрии здравоохранения в Китае в целом.
Рынок товаров и услуг для здоровья глаз в Китае имеет большие перспективы, следует из данных исследовательской лаборатории JD.com. Статистика JD Health показала, что с января по май текущего года количество офтальмологических онлайн-консультаций на платформе выросло более чем на 90% г/г, а объем покупок соответствующих офтальмологических продуктов увеличился на 190% г/г. Активное использование ПК, смартфонов и другой техники во время самоизоляции и удаленной работы стало причиной появления у людей проблем со зрением. Студенты и офисные работники, которые проводят целый рабочий день перед экраном, составляют около половины всех покупателей средств по уходу за глазами. В то же время из числа тех, кто обращается за офтальмологической онлайн-консультацией в JD Health, 42% составляют люди достаточно молодого возраста, от 26 до 35 лет.
JD Health — пионер в использовании цифровых возможностей в области традиционной китайской медицины (ТКМ), которая крайне популярна в стране. В 2020 году компания запустила собственную платформу ТКМ, на которой можно получить консультации специалистов по ТКМ, а также заказать специализированные лекарства и товары. Несмотря на то что в Китае существует уже много инновационных методов лечения, граждане чтят традиции и очень часто обращаются к ТКМ. В декабре 2021 года JD Health запустила онлайн-больницу на базе Первой клинической больницы Тяньцзиньского университета, которая является национальным центром клинических исследований по части ТКМ. Мини-приложение больницы встроено в мессенджер WeChat, через приложение можно записаться на прием, получить консультацию, оплатить услуги через WeChat Pay и оформить доставку рецептурных препаратов.
В октябре 2021 года на онлайн-платформе JD Health заработал ветеринарный сервис. Сейчас онлайн-клиника для домашних животных объединяет более 5 тыс. профессиональных ветеринаров, которые 24/7 предоставляют широкий спектр онлайн- и офлайн-услуг: коррекция питания и поведения, профилактика заболеваний и лечение, вакцинация, дрессировка. В апреле текущего года онлайн-клиника для домашних животных JD Health стала первой подобной клиникой в Китае, которая прошла стандарт системы управления качеством ISO 9001. Отрасль товаров и услуг для ухода за домашними животными в Китае входит в фазу активного роста, несмотря на замедление внутреннего спроса из-за локдауна. Многие люди молодого и среднего возраста завели питомцев во время пандемии, чтобы скрасить времяпрепровождение на самоизоляции, и не намерены экономить на своих любимцах. По данным отраслевого исследования (White Paper on China’s Pet Health Industry 2021), объем рынка услуг для здоровья питомцев на данный момент оценивается в 60 млрд юаней и составляет 22% совокупного рынка товаров и услуг для ухода за домашними животными. Ключевыми драйверами роста отрасли являются: новое поколение кормов для домашних животных, интеллектуальные гаджеты и онлайн-консультации ветеринаров, следует из данных JD.com (Pet’s Consumption Trends Report 2022). На маркетплейсе JD Health представлен широкий ассортимент товаров для питомцев: рецептурные и безрецептурные лекарства, корма и пищевые добавки, средства для чистки ушей и глаз. Компания также отмечает, что во время ежегодного фестиваля шопинга 618 Grand Promotion, который проходил в июне, продажи интеллектуальных гаджетов для кошек выросли на 141% г/г, а количество онлайн-консультаций ветеринаров увеличилось на 60% г/г.
Для JD Health позитивно создание тщательно регулируемой рыночной среды в сфере телемедицины и здравоохранения, в отличие от других компаний технологического сектора, которым ужесточение регулирования по большей части вредит. Когда речь идет о здоровье населения, оказание медицинских услуг и продажа рецептурных лекарств должны строго регулироваться. В первой половине 2022 года соответствующие надзорные органы Китая обнародовали свое видение инновационного развития цифровых медицинских услуг. Также были созданы и анонсированы положения и инструкции касательно онлайн-услуг по диагностике и лечению заболеваний. Это подчеркивает стремление государства оказывать содействие развитию отрасли здравоохранения.
к содержанию ↑Риски
Среди рисков для бизнеса JD Health отмечаем: изменение потребительских предпочтений, недостаточное финансирование новых исследований, сильный рост затрат на логистику, возможные проблемы у материнской компании JD.com (риски делистинга с бирж США, замедление темпов роста экономики КНР и финпоказателей, преждевременный выход из капитала дочерней компании).
к содержанию ↑Финансовые показатели и прогнозы
В 1-м полугодии 2022 года совокупная выручка JD Health увеличилась на 48% г/г и составила 20,2 млрд юаней. Доходы розничной сети аптек выросли на 49% г/г, до 17,5 млрд юаней, а доходы от оказания онлайн-услуг показали прирост на 46% г/г, до 2,7 млрд юаней.
Число ежегодно активных пользователей платформы JD Health по состоянию на 30 июня достигло 131,3 млн, что на 7% больше, чем 123,3 млн по состоянию на 31 декабря 2021 года. За полугодие среднее количество онлайн-консультаций составило 250 тыс. в день по сравнению со 190 тыс. в день в предыдущем полугодии.
Валовая прибыль JD Health увеличилась на 34% г/г и составила 4,4 млрд юаней, валовая маржа оказалась на уровне 21,8%, что несколько ниже прошлогодних значений.
По итогам полугодия компания вышла на чистую прибыль в размере 223 млн юаней, тогда как годом ранее чистый убыток составлял 454 млн юаней. При этом скорр. чистая прибыль показала прирост на 82% г/г, до 1,2 млрд юаней.
| Финансовые показатели, млн CNY | 1П 2022 | 1П 2021 | Изм. (Y/Y) |
| Выручка, в том числе: | 20 225 | 13 638 | 48% |
| Retail Pharmacy | 17 482 | 11 762 | 49% |
| Online Services | 2 743 | 1 876 | 46% |
| Валовая прибыль | 4 415 | 3 307 | 34% |
| Затраты на логистику и складское хранение | 1 948 | 1 362 | 43% |
| Затраты на маркетинг и продажу | 933 | 978 | -5% |
| Административные затраты | 986 | 1 123 | -12% |
| Затраты на исследования и разработки | 487 | 402 | 21% |
| Чистая прибыль | 223 | -454 | — |
| Diluted EPS, CNY | 0,07 | -0,15 | — |
| Скорр. чистая прибыль | 1 211 | 665 | 82% |
| Операционный денежный поток | 2 256 | 1 934 | 17% |
Источник: данные компании
Согласно прогнозам, в 2022 году темпы роста выручки JD Health составят порядка 40% г/г, а к 2023–2024 гг. могут несколько замедлиться, до 30–35% г/г. По итогам текущего года JD Health может выйти на чистую прибыль, если удержит под контролем операционные затраты. В оптимистичном сценарии в 2023–2024 гг. чистая прибыль будет расти более чем на 100% г/г. Показатели маржинальности и рентабельности продолжат умеренно улучшаться. Финансовому положению компании ничего не угрожает, JD Health имеет отрицательный чистый долг. Будучи компанией роста, JD Health уже демонстрирует положительные OCF и FCF.
| Финансовые показатели, млн CNY | 2019 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024Е |
| Выручка | 10 842 | 19 383 | 30 682 | 43 046 | 57 504 | 76 804 |
| Валовая прибыль | 2 812 | 4 917 | 7 197 | 9 886 | 13 305 | 19 643 |
| EBITDA | 441 | 426 | -1 196 | 318 | 1 180 | 2 823 |
| Операционная прибыль | 434 | 399 | -1 259 | 246 | 1 106 | 2 477 |
| Чистая прибыль | -972 | -17 235 | -1 073 | 223 | 965 | 2 047 |
| Diluted EPS, CNY | -0,31 | -7,80 | -0,35 | 0,07 | 0,34 | 0,61 |
| Скорр. чистая прибыль | 344 | 732 | 1 402 | 1 777 | 2 415 | 3 286 |
| Денежные средства и эквиваленты | 4 965 | 32 271 | 17 252 | 20 649 | 20 889 | 8 681 |
| Валюта баланса | 8 677 | 43 995 | 48 002 | 49 628 | 53 653 | 59 731 |
| Чистый долг | -6 366 | -32 181 | -41 789 | -18 541 | -19 921 | -20 670 |
| Операционный денежный поток | 409 | 3 697 | 3 426 | 2 596 | 3 258 | 4 004 |
| Капитальные затраты | 6 | 39 | 518 | 636 | 686 | 954 |
| Свободный денежный поток | 403 | 3 658 | 2 908 | 1 960 | 2 572 | 3 050 |
| Маржа по EBITDA, % | 4,1% | 2,2% | -3,9% | 0,7% | 2,1% | 3,7% |
| Чистая маржа, % | -8,9% | -88,9% | -3,5% | 0,5% | 1,7% | 2,7% |
| ROA, % | — | 1,1% | 3,1% | 1,4% | 2,5% | 4,6% |
| ROE, % | — | 1,8% | 3,5% | 3,0% | 4,9% | 7,1% |
Источник: данные компании, Reuters
к содержанию ↑Оценка
Для прогнозирования стоимости акций JD Health мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов.
Оценка по прогнозным мультипликаторам EV/S и P/S на 2022–2023 гг. относительно аналогов предполагает целевую капитализацию HKD 210,4 млрд и целевую стоимость акций HKD 67, что соответствует потенциалу роста 21,8% на след. 12 мес. Исходя из апсайда, мы присваиваем рекомендацию «Покупать» акциям JD Health.
Медианная целевая цена акций JD Health по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, HKD 80,10 (апсайд — 46% от текущих уровней), а рейтинг акций эквивалентен 5,0 (где 5 — Strong Buy, а 1 — Strong Sell).
Оценка целевой цены акций JD Health аналитиками HSBC составляет HKD 96 (рейтинг «Покупать»), Credit Suisse Non-Japan Asia — HKD 80 («Покупать»), Nomura — HKD 70 («Покупать»), Macquarie Research — HKD 57,40 («Держать»).
| Компании-аналоги | EV/S 2022E | EV/S 2023E | P/S 2022Е | P/S 2023Е |
| JD Health International | 2,6 | 2,0 | 3,7 | 2,8 |
| Alibaba Health Information Technology | 1,8 | 1,5 | 2,2 | 1,8 |
| Ping An Healthcare and Technology | 1,7 | 1,4 | 3,2 | 2,7 |
| Doximity | 13,7 | 11,0 | 15,6 | 12,5 |
| Privia Health Group | 1,8 | 1,5 | 1,9 | 1,6 |
| Signify Health | 7,3 | 6,5 | 7,1 | 6,3 |
| Teladoc Health | 2,4 | 2,1 | 2,2 | 1,9 |
| Dexcom | 11,2 | 9,3 | 11,5 | 9,5 |
| Omnicell | 3,7 | 3,3 | 3,4 | 3,1 |
| Change Healthcare | 3,5 | 3,4 | 2,3 | 2,2 |
| iRhythm Technologies | 10,2 | 8,4 | 10,6 | 8,8 |
| Evolent Health | 2,7 | 2,1 | 2,6 | 2,1 |
| Resmed | 8,7 | 8,0 | 8,6 | 7,8 |
| Masimo Corp | 4,3 | 3,6 | 3,9 | 3,3 |
| 1Life Healthcare | 3,2 | 2,5 | 3,2 | 2,5 |
| IQVIA Holdings | 3,6 | 3,3 | 2,8 | 2,6 |
| Veeva Systems | 13,6 | 11,6 | 14,9 | 12,7 |
| Медиана по аналогам | 3,63 | 3,35 | 3,33 | 2,89 |
| Показатели для оценки | Выручка 2022Е | Выручка 2023Е | Выручка 2022Е | Выручка 2023Е |
| JD Health, млн CNY | 43 046 | 57 504 | 43 046 | 57 504 |
| Оценочная капитализация JD Health, млн CNY | 197 787 | 234 483 | 143 395 | 166 234 |
Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»
| Показатель | Значение | Показатель | Значение |
| Целевая капитализация, млрд CNY | 185,5 | Количество акций в обращении, млн | 3 140 |
| Целевая EV, млрд CNY | 143,8 | Курс CNY/HKD | 1,1342 |
| Целевая капитализация, млрд HKD | 210,4 | Чистый долг (1Н22), млрд CNY | -41,7 |
| Целевая EV, млрд HKD | 163,1 | Доля меньшинства (1Н22), млн CNY | 0,6 |
| Целевая цена, HKD | 67 | Потенциал роста | 21,8% |
Источник: данные компании, расчеты ФГ «Финам»
к содержанию ↑Технический анализ
За 5 мес., с середины марта по середину августа, акции JD Health взлетели в стоимости в 2 раза, существенно опередив по динамике индекс Hang Seng и других представителей техсектора. Несмотря на небольшую коррекцию во второй половине августа, среднесрочный растущий тренд по акциям пока сохраняется.
Источник: tradingview.com
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 29.08.2022.