JD Health развивает крайне перспективный бизнес на стыке здравоохранения и IT и является пионером по части цифровой трансформации отрасли здравоохранения в Китае. В государственной стратегии Healthy China 2030 отражено стремление властей оказывать всестороннее содействие развитию медицинских услуг с целью повышения общего уровня здоровья нации, что играет на руку JD Health. С одобрения регуляторов компания принимает участие в трансформации региональных систем здравоохранения и создании новых инновационных моделей оказания медицинских услуг. В этой связи JD Health имеет обширные возможности для роста на долгосрочном горизонте.

6618.HKПокупать
Целевая цена 12МHKD 67
Текущая цена*HKD 55
Потенциал роста21,8%
ISINKYG5074A1004
КапитализацияHKD 172,7 млрд
EVHKD 125,4 млрд
Количество акций3 140 млн
Free float32%
Финансовые показатели, млн CNY
Показатель20212022E2023E
Выручка306824304657504
EBITDA-11963181180
Чистая прибыль-1073223965
Diluted EPS, CNY-0,350,070,34
Показатели рентабельности, %
Показатель20212022E2023E
Маржа EBITDA-3,90,72,1
Чистая маржа-3,50,51,7
Мультипликаторы
ПоказательLTM2022E2023E
P/S4,33,72,8
EV/S3,02,62,0
Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям JD Health с целевой ценой HKD 67 на август 2023 года. Потенциал роста от текущего уровня составляет 21,8%.

JD Health — дочерняя компания интернет-ретейлера JD.com, создатель и провайдер крупнейшей в Китае технологической онлайн-платформы для оказания медицинских услуг населению.

В эпоху пандемии тенденция к цифровизации отрасли здравоохранения Китая получила толчок к развитию. В ближайшие годы развитие здравоохранения будет идти под знаком повышения качества услуг и эффективности медицинских организаций.

Вектор развития JD Health соотносится с государственной стратегией Healthy China 2030. Бизнес-модель JD Health, объединяющая онлайн- и офлайн-ресурсы, способствует возрождению сельских районов и повышению уровня жизни их жителей.

Для JD Health позитивно создание тщательно регулируемой рыночной среды в сфере телемедицины и здравоохранения. Когда речь идет о здоровье населения, оказание медицинских услуг должно строго регулироваться.

В октябре 2021 года на онлайн-платформе JD Health заработал ветеринарный сервис. В апреле онлайн-клиника для домашних животных JD Health стала первой подобной клиникой в Китае, которая прошла стандарт системы управления качеством ISO 9001. Отрасль товаров и услуг для ухода за домашними животными в Китае входит в фазу активного роста, несмотря на замедление внутреннего спроса из-за локдауна.

В 1-м полугодии 2022 года совокупная выручка JD Health увеличилась на 48% г/г и составила 20,2 млрд юаней. Доходы розничной сети аптек выросли на 49% г/г, до 17,5 млрд юаней, а доходы от оказания онлайн-услуг показали прирост на 46% г/г, до 2,7 млрд юаней. За полугодие среднее количество онлайн-консультаций составило 250 тыс. в день по сравнению со 190 тыс. в день в прошлом полугодии.

По итогам 1-го полугодия компания вышла на чистую прибыль в размере 223 млн юаней, тогда как годом ранее чистый убыток составлял 454 млн юаней. При этом скорр. чистая прибыль показала прирост на 82% г/г, до 1,2 млрд юаней.

Среди рисков для бизнеса JD Health отмечаем: изменение потребительских предпочтений, недостаточное финансирование новых исследований, сильный рост затрат на логистику, возможные проблемы у материнской компании JD.com (риски делистинга с бирж США, замедление темпов роста экономики КНР и финпоказателей, преждевременный выход из капитала дочерней компании).

Описание эмитента и факторы роста

JD Health International (далее — JD Health) — дочерняя компания интернет-ретейлера JD.com, создатель и провайдер крупнейшей в Китае технологической онлайн-платформы для оказания медицинских услуг населению. JD Health является пионером по части цифровой трансформации индустрии здравоохранения в Китае. Миссия компании — сделать медицинские услуги качественными и доступными каждому жителю страны. В конце 2020 года акции JD Health получили листинг на Гонконгской бирже. Материнская компания JD.com имеет контролирующую долю в капитале JD Health в размере 68%.

JD Health

Бизнес JD Health включает следующие направления:

  • сеть аптек JD Pharmacy;
  • онлайн-маркетплейс по продаже фармацевтических товаров (рецептурных и безрецептурных лекарств, пищевых добавок, медицинской техники);
  • онлайн-больницы общего и узкого профиля;
  • телемедицина и онлайн-консультации;
  • решения для цифровой трансформации индустрии здравоохранения в целом;
  • услуги цифрового маркетинга для медицинских организаций и страховых компаний (оптимизация и распределение ресурсов медицинских услуг, управление пациентами, обслуживание пациентов).

В эпоху пандемии граждане Китая стали гораздо больше внимания уделять своему здоровью, повысили осведомленность о существующих медицинских услугах и ожидания в отношении государственной системы здравоохранения. Государственная политика нулевой терпимости к COVID-19 и стандартизация правил профилактики и контроля COVID-19 побудили людей к поиску медицинских товаров и услуг в интернете. Таким образом, тенденция к цифровизации отрасли здравоохранения получила толчок к развитию. В ближайшие годы развитие здравоохранения будет идти под знаком повышения качества услуг и эффективности медицинских организаций.

к содержанию ↑

Факторы привлекательности бизнеса JD Health:

Вектор развития JD Health соотносится с государственной стратегией Healthy China 2030 («Здоровый Китай — 2030»), которая является одним из наиболее важных национальных проектов в Китае. Приоритеты стратегии: поднятие уровня здоровья всей нации, продвижение здорового образа жизни, улучшение качества оказываемых услуг, инновации, равный доступ к медицинским услугам, увеличение инвестиций в здравоохранение. Несмотря на то что качество лечения и медицинских услуг в Китае за последние годы значительно улучшилось, по-прежнему существуют проблемы с неравным доступом к медицинским ресурсам в разных регионах страны. Сервис телемедицины JD Health позволяет пациентам получать необходимые медицинские услуги независимо от места проживания. Таким образом, компания способствует возрождению сельских районов и повышению уровня жизни их жителей.

Стратегия «Здоровый Китай — 2030», а также План экономического и социального развития страны на 2021-2025 гг. предполагают трансформацию региональных систем здравоохранения и создание новых инновационных моделей оказания медицинских услуг. JD Health активно работает в этом направлении. Прежде всего компания переносит деятельность государственных больниц в онлайн и подключает такие онлайн-больницы к системе социального медицинского страхования. Далее JD Health способствует вертикальной интеграции участников отрасли здравоохранения для повышения скорости и качества предоставляемых медицинских услуг. Кроме того, компания запустила проект помощи людям с редкими заболеваниями, которые часто недополучают медицинскую помощь из-за отсутствия четкого порядка действий. Проект представляет собой комплексное решение, включающее в себя диагностику, лечение, страховку, постоянное наблюдение врачей и финансовую поддержку.

В июне JD Health запустила на платформе телемедицины три новых типа онлайн-консультаций, чтобы охватить растущие потребности пациентов. Экспертная консультация предполагает общение с ведущими врачами из нескольких больниц уровня 3А (один из самых высоких уровней в структуре классификации больниц). Мгновенная консультация предполагает короткую стандартизированную консультацию, которую могут оказывать как штатные врачи на платформе, так и внешние врачи-партнеры. Ночная консультация организует дежурных врачей для оказания срочной консультации.

Также в июне JD Health анонсировала специальную программу для корпоративных клиентов. Программа является персонализированной, корпоративные клиенты могут составить набор онлайн- и офлайн-услуг, которые будут оказываться штатным сотрудникам. Услуги включают в себя: медицинскую помощь в аварийных ситуациях, помощь в случае производственных травм, посещение психолога и психотерапевта, программы по борьбе с лишним весом и пр.

Недавно JD Health запустила службу онлайн-консультаций для своей сети аптек. Граждане теперь могут получить советы фармацевтов относительно эффективности лекарств и рекомендации по применению, дозировке, ограничениям, побочным эффектам и пр. Отраслевое исследование (China Pharmaceutical E-Commerce Industry Research Report 2022) показало, что в условиях пандемии у пациентов наблюдается высокий спрос на фармацевтические онлайн-услуги. Порядка 92% респондентов отметили, что предпочитают, чтобы программа напоминала им о приеме препаратов. А 53% респондентов предпочитают задавать вопросы фармацевтам онлайн. И только 26% ответивших предпочитают получать советы относительно приема лекарств в аптеках или поликлиниках. Таким образом, цифровая трансформация фармацевтических услуг является важным элементом цифровизации индустрии здравоохранения в Китае в целом.

Рынок товаров и услуг для здоровья глаз в Китае имеет большие перспективы, следует из данных исследовательской лаборатории JD.com. Статистика JD Health показала, что с января по май текущего года количество офтальмологических онлайн-консультаций на платформе выросло более чем на 90% г/г, а объем покупок соответствующих офтальмологических продуктов увеличился на 190% г/г. Активное использование ПК, смартфонов и другой техники во время самоизоляции и удаленной работы стало причиной появления у людей проблем со зрением. Студенты и офисные работники, которые проводят целый рабочий день перед экраном, составляют около половины всех покупателей средств по уходу за глазами. В то же время из числа тех, кто обращается за офтальмологической онлайн-консультацией в JD Health, 42% составляют люди достаточно молодого возраста, от 26 до 35 лет.

JD Health — пионер в использовании цифровых возможностей в области традиционной китайской медицины (ТКМ), которая крайне популярна в стране. В 2020 году компания запустила собственную платформу ТКМ, на которой можно получить консультации специалистов по ТКМ, а также заказать специализированные лекарства и товары. Несмотря на то что в Китае существует уже много инновационных методов лечения, граждане чтят традиции и очень часто обращаются к ТКМ. В декабре 2021 года JD Health запустила онлайн-больницу на базе Первой клинической больницы Тяньцзиньского университета, которая является национальным центром клинических исследований по части ТКМ. Мини-приложение больницы встроено в мессенджер WeChat, через приложение можно записаться на прием, получить консультацию, оплатить услуги через WeChat Pay и оформить доставку рецептурных препаратов.

В октябре 2021 года на онлайн-платформе JD Health заработал ветеринарный сервис. Сейчас онлайн-клиника для домашних животных объединяет более 5 тыс. профессиональных ветеринаров, которые 24/7 предоставляют широкий спектр онлайн- и офлайн-услуг: коррекция питания и поведения, профилактика заболеваний и лечение, вакцинация, дрессировка. В апреле текущего года онлайн-клиника для домашних животных JD Health стала первой подобной клиникой в Китае, которая прошла стандарт системы управления качеством ISO 9001. Отрасль товаров и услуг для ухода за домашними животными в Китае входит в фазу активного роста, несмотря на замедление внутреннего спроса из-за локдауна. Многие люди молодого и среднего возраста завели питомцев во время пандемии, чтобы скрасить времяпрепровождение на самоизоляции, и не намерены экономить на своих любимцах. По данным отраслевого исследования (White Paper on China’s Pet Health Industry 2021), объем рынка услуг для здоровья питомцев на данный момент оценивается в 60 млрд юаней и составляет 22% совокупного рынка товаров и услуг для ухода за домашними животными. Ключевыми драйверами роста отрасли являются: новое поколение кормов для домашних животных, интеллектуальные гаджеты и онлайн-консультации ветеринаров, следует из данных JD.com (Pet’s Consumption Trends Report 2022). На маркетплейсе JD Health представлен широкий ассортимент товаров для питомцев: рецептурные и безрецептурные лекарства, корма и пищевые добавки, средства для чистки ушей и глаз. Компания также отмечает, что во время ежегодного фестиваля шопинга 618 Grand Promotion, который проходил в июне, продажи интеллектуальных гаджетов для кошек выросли на 141% г/г, а количество онлайн-консультаций ветеринаров увеличилось на 60% г/г.

Для JD Health позитивно создание тщательно регулируемой рыночной среды в сфере телемедицины и здравоохранения, в отличие от других компаний технологического сектора, которым ужесточение регулирования по большей части вредит. Когда речь идет о здоровье населения, оказание медицинских услуг и продажа рецептурных лекарств должны строго регулироваться. В первой половине 2022 года соответствующие надзорные органы Китая обнародовали свое видение инновационного развития цифровых медицинских услуг. Также были созданы и анонсированы положения и инструкции касательно онлайн-услуг по диагностике и лечению заболеваний. Это подчеркивает стремление государства оказывать содействие развитию отрасли здравоохранения.

к содержанию ↑

Риски

Среди рисков для бизнеса JD Health отмечаем: изменение потребительских предпочтений, недостаточное финансирование новых исследований, сильный рост затрат на логистику, возможные проблемы у материнской компании JD.com (риски делистинга с бирж США, замедление темпов роста экономики КНР и финпоказателей, преждевременный выход из капитала дочерней компании).

к содержанию ↑

Финансовые показатели и прогнозы

В 1-м полугодии 2022 года совокупная выручка JD Health увеличилась на 48% г/г и составила 20,2 млрд юаней. Доходы розничной сети аптек выросли на 49% г/г, до 17,5 млрд юаней, а доходы от оказания онлайн-услуг показали прирост на 46% г/г, до 2,7 млрд юаней.

Число ежегодно активных пользователей платформы JD Health по состоянию на 30 июня достигло 131,3 млн, что на 7% больше, чем 123,3 млн по состоянию на 31 декабря 2021 года. За полугодие среднее количество онлайн-консультаций составило 250 тыс. в день по сравнению со 190 тыс. в день в предыдущем полугодии.

Валовая прибыль JD Health увеличилась на 34% г/г и составила 4,4 млрд юаней, валовая маржа оказалась на уровне 21,8%, что несколько ниже прошлогодних значений.

По итогам полугодия компания вышла на чистую прибыль в размере 223 млн юаней, тогда как годом ранее чистый убыток составлял 454 млн юаней. При этом скорр. чистая прибыль показала прирост на 82% г/г, до 1,2 млрд юаней.

Финансовые показатели, млн CNY1П 20221П 2021Изм. (Y/Y)
Выручка, в том числе:20 22513 63848%
Retail Pharmacy17 48211 76249%
Online Services2 7431 87646%
Валовая прибыль4 4153 30734%
Затраты на логистику и складское хранение1 9481 36243%
Затраты на маркетинг и продажу933978-5%
Административные затраты9861 123-12%
Затраты на исследования и разработки48740221%
Чистая прибыль223-454
Diluted EPS, CNY0,07-0,15
Скорр. чистая прибыль1 21166582%
Операционный денежный поток2 2561 93417%

Источник: данные компании

Согласно прогнозам, в 2022 году темпы роста выручки JD Health составят порядка 40% г/г, а к 2023–2024 гг. могут несколько замедлиться, до 30–35% г/г. По итогам текущего года JD Health может выйти на чистую прибыль, если удержит под контролем операционные затраты. В оптимистичном сценарии в 2023–2024 гг. чистая прибыль будет расти более чем на 100% г/г. Показатели маржинальности и рентабельности продолжат умеренно улучшаться. Финансовому положению компании ничего не угрожает, JD Health имеет отрицательный чистый долг. Будучи компанией роста, JD Health уже демонстрирует положительные OCF и FCF.

Финансовые показатели, млн CNY2019202020212022E2023E2024Е
Выручка10 84219 38330 68243 04657 50476 804
Валовая прибыль2 8124 9177 1979 88613 30519 643
EBITDA441426-1 1963181 1802 823
Операционная прибыль434399-1 2592461 1062 477
Чистая прибыль-972-17 235-1 0732239652 047
Diluted EPS, CNY-0,31-7,80-0,350,070,340,61
Скорр. чистая прибыль3447321 4021 7772 4153 286
Денежные средства и эквиваленты4 96532 27117 25220 64920 8898 681
Валюта баланса8 67743 99548 00249 62853 65359 731
Чистый долг-6 366-32 181-41 789-18 541-19 921-20 670
Операционный денежный поток4093 6973 4262 5963 2584 004
Капитальные затраты639518636686954
Свободный денежный поток4033 6582 9081 9602 5723 050
Маржа по EBITDA, %4,1%2,2%-3,9%0,7%2,1%3,7%
Чистая маржа, %-8,9%-88,9%-3,5%0,5%1,7%2,7%
ROA, %1,1%3,1%1,4%2,5%4,6%
ROE, %1,8%3,5%3,0%4,9%7,1%

Источник: данные компании, Reuters

к содержанию ↑

Оценка

Для прогнозирования стоимости акций JD Health мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов.

Оценка по прогнозным мультипликаторам EV/S и P/S на 2022–2023 гг. относительно аналогов предполагает целевую капитализацию HKD 210,4 млрд и целевую стоимость акций HKD 67, что соответствует потенциалу роста 21,8% на след. 12 мес. Исходя из апсайда, мы присваиваем рекомендацию «Покупать» акциям JD Health.

Медианная целевая цена акций JD Health по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, HKD 80,10 (апсайд — 46% от текущих уровней), а рейтинг акций эквивалентен 5,0 (где 5 — Strong Buy, а 1 — Strong Sell).

Оценка целевой цены акций JD Health аналитиками HSBC составляет HKD 96 (рейтинг «Покупать»), Credit Suisse Non-Japan Asia — HKD 80 («Покупать»), Nomura — HKD 70 («Покупать»), Macquarie Research — HKD 57,40 («Держать»).

Компании-аналогиEV/S 2022EEV/S 2023EP/S 2022ЕP/S 2023Е
JD Health International2,62,03,72,8
Alibaba Health Information Technology1,81,52,21,8
Ping An Healthcare and Technology1,71,43,22,7
Doximity13,711,015,612,5
Privia Health Group1,81,51,91,6
Signify Health7,36,57,16,3
Teladoc Health2,42,12,21,9
Dexcom11,29,311,59,5
Omnicell3,73,33,43,1
Change Healthcare3,53,42,32,2
iRhythm Technologies10,28,410,68,8
Evolent Health2,72,12,62,1
Resmed8,78,08,67,8
Masimo Corp4,33,63,93,3
1Life Healthcare3,22,53,22,5
IQVIA Holdings3,63,32,82,6
Veeva Systems13,611,614,912,7
Медиана по аналогам3,633,353,332,89
Показатели для оценкиВыручка 2022ЕВыручка 2023ЕВыручка 2022ЕВыручка 2023Е
JD Health, млн CNY43 04657 50443 04657 504
Оценочная капитализация JD Health, млн CNY197 787234 483143 395166 234

Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»

ПоказательЗначениеПоказательЗначение
Целевая капитализация, млрд CNY185,5Количество акций в обращении, млн3 140
Целевая EV, млрд CNY143,8Курс CNY/HKD1,1342
Целевая капитализация, млрд HKD210,4Чистый долг (1Н22), млрд CNY-41,7
Целевая EV, млрд HKD163,1Доля меньшинства (1Н22), млн CNY0,6
Целевая цена, HKD67Потенциал роста21,8%

Источник: данные компании, расчеты ФГ «Финам»

к содержанию ↑

Технический анализ

За 5 мес., с середины марта по середину августа, акции JD Health взлетели в стоимости в 2 раза, существенно опередив по динамике индекс Hang Seng и других представителей техсектора. Несмотря на небольшую коррекцию во второй половине августа, среднесрочный растущий тренд по акциям пока сохраняется.

Техническая картина акций JD Health

Источник: tradingview.com

Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 29.08.2022.

Добавить комментарий