Johnson & Johnson достойно выйдет из пандемии

Инвестиционная идея

• Johnson & Johnson — американская холдинговая компания, основанная в 1886 году, возглавляющая группу из 265 дочерних предприятий по всему миру, производящих лекарственные препараты, косметические и санитарно-гигиенические товары, а также медицинское оборудование.
• В течение последних нескольких десятков лет компания активно расширялась, добавляя в перечень выпускаемой продукции все новые и новые продуктовые линейки.
• Компания ведет деятельность по 3 ключевым направлениям: потребительские товары для здоровья, фармацевтика и медицинское оборудование.
• За последние 12 месяцев бумаги компании принесли доходность чуть ниже рыночной, в размере 11,4%, однако в перспективе ближайшего года инструмент, на наш взгляд, способен обогнать рынок по доходности.
• J&J фундаментально недооценена, при этом по итогам третьего квартала компания улучшила свои прогнозы по финансовым результатам на текущий год.
• Пандемия коронавируса оказала ограниченное влияние на финансовые результаты J&J и не представляет угрозы стабильности выручки и прибыли компании в долгосрочной перспективе.

Мы присваиваем рекомендацию «Покупать» акциям Johnson & Johnson.

Краткое описание эмитента

Johnson & Johnson — одна из крупнейших в мире компаний сектора здравоохранения, имеющая широкую специализацию, начиная с потребительских товаров для здоровья и заканчивая фармацевтической продукцией и высокотехнологичным медицинским оборудованием.

Потребительский сегмент бизнеса J&J выпускает товары для ухода за детьми, за полостью рта и кожей, а также безрецептурные лекарственные препараты и товары для женского здоровья. Фармацевтический сегмент Johnson & Johnson специализируется на таких направлениях, как иммунология, инфекционные заболевания, неврология, онкология, сердечно-сосудистые и метаболические заболевания. Сегмент медицинских устройств включает в себя технику в сферах ортопедии, хирургии, терапии диабета, офтальмологии и др.

Исследовательские базы J&J расположены в США, Бельгии, Бразилии, Канаде, Китае, Франции, Германии, Индии, Израиле, Японии, Нидерландах, Сингапуре, Швейцарии и Великобритании. Численность сотрудников компании превышает 130 тыс.

Факторы роста

Компания известна многолетней политикой повышения дивидендов и из года в год демонстрирует улучшение показателей операционной деятельности.

Наибольшую долю выручки Johnson & Johnson приносит фармацевтический сегмент — более 51% от общей выручки, или $ 42,2 млрд, по итогам 2019 года.

Компания Janssen является фармацевтическим подразделением Johnson & Johnson и выпускает препараты для лечения недугов в сферах иммунологии и кардиологии, метаболических заболеваний, легочной гипертензии, инфекционных и неврологических заболеваний, онкологических недугов, а также производит вакцины.

Фармацевтический бизнес J&J специализируется на 6 основных направлениях медицины:

* иммунология (лечение ревматоидного артрита, воспалительных заболеваний кишечника и псориаза);
* инфекционные заболевания(в том числе ВИЧ/СПИД);
* неврология(нейродегенеративные заболевания, расстройства настроения, шизофрения);
* онкология(в том числе рак предстательной железы, рак яичников, саркома мягких тканей) и онкогематологические заболевания (множественная миелома);
* сердечно-сосудистые и метаболические заболевания(тромбоз, диабет);
* легочная гипертензия.

Компания осуществляет сбыт препаратов этого сегмента непосредственно ретейлерам, оптовикам, больницам и специалистам для рецептурного отпуска. Ключевыми наименованиями фармацевтического сегмента J&J являются: REMICADE® (infliximab), SIMPONI® (golimumab), SIMPONI ARIA® (golimumab), STELARA® (ustekinumab), TREMFYA® (guselkumab), EDURANT® (rilpivirine), PREZISTA® (darunavir), PREZCOBIX®/REZOLSTA® (darunavir/cobicistat), SYMTUZA® (darunavir/cobicistat/emtricitabine/tenofovir alafenamide), CONCERTA® (methylphenidate HCl), INVEGA SUSTENNA®/XEPLION® (paliperidone palmitate), INVEGA TRINZA®/TREVICTA® (paliperidone palmitate), RISPERDAL CONSTA® (risperidone long-acting injection), ZYTIGA® (abiraterone acetate), IMBRUVICA® (ibrutinib), DARZALEX® (daratumumab), VELCADE® (bortezomib), PROCRIT®/EPREX® (epoetin alfa), XARELTO® (rivaroxaban), INVOKANA® (canagliflozin), INVOKAMET®/VOKANAMET® (canagliflozin/metformin HCl), INVOKAMET® XR (canagliflozin/metformin hydrochloride extended-release), OPSUMIT® (macitentan), UPTRAVI® (selexipag).

В потребительском сегменте в ассортименте J&J присутствует широкий спектр продуктов для ухода за красотой и здоровьем, в том числе средства ухода за детьми. Ключевые линейки по направлению красоты включают в себя AVEENO®, CLEAN & CLEAR®, DR. CI:LABO®, NEUTROGENA® и OGX®.

Кроме того, к потребительскому сегменту относятся безрецептурные препараты — TYLENOL®, SUDAFED®, BENADRYL®, ZYRTEC®, MOTRIN® IB, NICORETTE®, ZARBEE’S NATURALS®, PEPCID®. В 2019 году TYLENOL был одним из самых широко применяемых болеутоляющих препаратов в США с 11%-й рыночной долей.

Линейки JOHNSON’S® и AVEENO Baby® включают в себя средства по уходу за детьми, а LISTERINE® — средства ухода за полостью рта. Также в арсенале J&J есть линейки гигиенических принадлежностей — STAYFREE® и CAREFREE.

Сегмент медицинских устройств включает в себя широкий спектр продуктов и решений для ортопедии, хирургии, в том числе оперативного вмешательства в сердечно-сосудистой и неврологической сферах, а также офтальмологии.

Подразделение Ethicon разрабатывает и выпускает электрохирургическое оборудование и располагает широким спектром устройств для проведения открытых и лапароскопических процедур. В арсенале Ethicon ультразвуковые скальпели серии Harmonic и биполярные хирургические инструменты серии Enseal. Хирурги применяют инструментарий J&J в таких операциях, как резекция толстой кишки (сигмоидэктомия, гемиколэктомия, низкая передняя резекция, экстирпация, операция Гартмана), резекция легкого (лобэктомия, сегментэктомия, пневмонэктомия), резекция желудка/пищевода (гастрэктомия), бариатрические операции (продольная резекция желудка, гастрошунтирование, мини-гастрошунтирование, билиопанкератическое шунтирование), гистерэктомия, миомэктомия, удаление/резекция почки (нефрэктомия), удаление мочевого пузыря (цистэктомия), удаление предстательной железы (проcтатэктомия), удаление щитовидной железы (тиреоидэктомия).

Ethicon является передовым разработчиком современных инструментов для эндоскопической хирургии, в том числе поставляет эндоскопические сшивающе-режущие аппараты Echelon и Powered Echelon. Также подразделение производит инновационные гемостатические средства местного действия, которые позволяют добиться оперативной остановки кровотечения различной интенсивности во время или после хирургических вмешательств с минимальной травматизацией окружающих тканей, в том числе речь идет о материалах из окисленной регенерированной целлюлозы (семейство продуктов SURGICEL), пенообразной гемостатической матрице с тромбином SURGIFLO, а также фибриновом клее EVICEL. Шовные материалы Ethicon включают в себя особую разновидность PLUS Sutures с триклозановым покрытием, позволяющую снизить риск инфекции в области хирургического вмешательства на 26–28%. В 2016 году эти нити были рекомендованы к применению Всемирной организацией здравоохранения (ВОЗ). Линейка шовного материала также включает в себя спектр антибактериальных рассасывающихся нитей (Vicryl Plus, Monocryl Plus, PDS Plus, Stratafix и др.) и нерассасывающиеся нити Prolene, Ethibond Excel, Ethilon и др.

В рамках направления эстетической хирургии производитель располагает спектром имплантатов молочной железы, заполненных запатентованным силиконовым гелем.

Примечательно, что в начале июля Европейский союз одобрил использование вакцины J&J против лихорадки Эбола, которая была разработана ее фармацевтическим подразделением Janssen совместно с фирмой Bavarian Nordic.

Пандемия коронавируса нарушила цепочку поставок лекарств и медицинского оборудования компании, а отмена элективных хирургических процедур в глобальном масштабе из-за невозможности для пациентов посещать медицинские учреждения привела к падению спроса на продукцию сегмента медицинских девайсов. Это закономерным образом отразилось на финансовых результатах J&J за второй и третий кварталы.

Мы обращаем внимание на то, что в 2019 году продажи блокбастера J&J Sterala, применяемого в лечении болезни Крона, псориаза и псориатического артрита, увеличились на 23,4% и достигли $ 6,36 млрд. Продажи этого наименования составили 7,8% от общей выручки компании. Помимо Sterala, положительной динамикой порадовали продажи и других препаратов иммунологического направления, в том числе Tremfya и Simponi/Simponi Aria. Мы считаем, что в ближайшие годы продажи Sterala смогут остаться вблизи достигнутого пикового значения, и в целом фармацевтический сегмент бизнеса J&J, на наш взгляд, сохранит положительную динамику выручки в условиях пандемии коронавируса.

Дела обстоят несколько иначе в сегменте медицинского оборудования J&J, который во втором квартале зафиксировал снижение выручки на 34% г/г, а в третьем — на 3,6%. В третьем квартале ситуация со спросом на медицинские девайсы компании улучшилась, но мы не ожидаем возвращения продаж сегмента к допандемическим уровням в текущем квартале и первом квартале 2021 года. Тем не менее восстановление экономики Китая и оживление продаж на этом рынке позволит J&J компенсировать часть потерь выручки, имеющих место на других рынках.

Мы констатируем, что исследования и разработки не являются сильной стороной Johnson & Johnson — крайне широкий спектр направлений деятельности не позволяет компании в достаточной степени сосредоточиться на R&D, чтобы тягаться со специализированными биофармкомпаниями по многим направлениям. Вместе с тем у J&J существуют препараты для лечения сердечных и легочных состояний, участившихся в глобальном масштабе из-за заболеваемости населения коронавирусом, поэтому у фармацевтического сегмента J&J есть шансы показывать положительную динамику в условиях второй волны пандемии.

Johnson & Johnson ведет разработку вакцины от COVID-19 наряду с несколькими фармкомпаниями, но мы не ожидаем от J&J победы в вакцинной гонке. Компания временно приостановила клинические испытания вакцины в связи с необъяснимой болезнью участника, и хотя это стандартное явление при разработке вакцин, у J&J не самые высокие шансы стать передовиком на фронте COVID-19. В любом случае мы считаем, что вакцинный фактор не окажет существенного влияния на динамику акций J&J в среднесрочной и долгосрочной перспективе.

Стоит отметить, что в мае компания была вынуждена снять с продажи детскую присыпку на основе талька в США и Канаде. Это решение обусловлено снижением продаж данной продукции в Северной Америке из-за изменения потребительских привычек, спровоцированного опасениями относительно безопасности продукта и нескончаемым потоком судебных исков о его потенциальном канцерогенном эффекте. Однако в других странах мира присыпка на основе талька производства Johnson & Johnson будет продаваться и дальше. Кроме того, на фоне движения против расизма, охватившего многие страны мира, компания приостановила продажи средств для осветления темных пятен на коже брендов Neutrogena и Clean & Clear. На наш взгляд, эти изменения не окажут значимого влияния на дальнейшую деятельность J&J с учетом масштабов ассортимента ее продукции и весьма диверсифицированного характера выручки.

Финансовые результаты

По итогам третьего квартала выручка Johnson & Johnson увеличилась на 1,7% г/г, до $ 21,08 млрд, и на $ 930 млн превысила усредненные прогнозы, при этом чистая прибыль увеличилась на 102,7%, до $ 3,554 млрд, а ее скорректированная величина возросла на 3,5%, до $ 5,868 млрд. В расчете на акцию скорректированная чистая прибыль составила $ 2,2 и на 22 цента превзошла ожидания.

Источник: Thomson Reuters (квартальная чистая прибыль на акцию — скорректированная величина)

Выручка потребительского сегмента подросла на 1,3% г/г, до $ 3,514 млрд, фармацевтического — на 5,0%, до $ 11,418 млрд, а сегмента медицинских девайсов — на 3,7%, до $ 6,15 млрд.

Выручка Johnson & Johnson за III квартал 2020 г. по отраслевым сегментам

Источник: jnj.com

Географическая структура выручки Johnson & Johnson за III квартал 2020 г.

Источник: jnj.com

Продажи Remicade сократились на 18,9% г/г, до $ 921 млн, Stelara — увеличились на 14,7%, на $ 1,947 млн, Darzalex — возросли на 43,8%, до $ 1,099 млрд, Imbruvica — на 11,9%, до $ 1,031 млрд.

По итогам третьего квартала компания повысила свои прогнозы по выручке с диапазона $ 79,9–81,4 млрд до $ 81,2–82,0 млрд, а по скорректированной чистой прибыли на акцию — с $ 7,75–7,95 до $ 7,95–8,05.

Корпоративные события за квартал

За последний квартал компания представила десятки пресс-релизов с новостями об одобрении продуктов или подаче заявок в регулятивные органы.

В частности, в октябре входящее в структуру J&J подразделение Biosense Webster получило разрешение FDA на применение катетера Thermocool SmartTouch при лечении хронической мерцательной аритмии.

В конце сентября препарат Simponi Aria одобрен FDA для применения при активном полиартикулярном ювенильном идиопатическом артрите, а также показания к применению при активном псориатическом артрите были расширены на детей от 2 лет.

В августе назальный спрей Spravato (esketamine) CIII одобрен FDA для лечения взрослых пациентов с клинической депрессией и суицидальными наклонностями.

Кроме того, препарат Stelara одобрен для применения у детей с бляшковидным псориазом со средним и тяжелым течением.

Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами

Что касается текущей картины с основными мультипликаторами, у акций J&J отмечается некоторая недооцененность по отношению к основным конкурентам, как показывает сравнение показателей компании с медианными.

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»

Мы оценили Johnson & Johnson сравнительным методом по отношению к основным конкурентам, основываясь на прогнозных финансовых показателях за 2021 г. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по мультипликаторам EV/EBITDA и P/E.

Таким образом, наша оценка справедливой стоимости J&J составляет $ 433,228 млрд, или $ 164,73 на акцию, что предполагает потенциал роста в размере 14,5% от текущего ценового уровня.

Технический анализ

С технической точки зрения на недельном графике J&J налицо долгосрочный восходящий тренд, который пока ничем не скомпрометирован, в силу чего целесообразно ожидать продолжения тенденции.

Источник: Thomson Reuters

С учетом вышеизложенного, мы присваиваем рекомендацию «Покупать» акциям Johnson & Johnson с целевым уровнем $ 164,73, что соответствует 14,5%-ному потенциалу роста от текущих уровней.

Приложение. Экспериментальная линейка J&J

Ключевые одобрения и заявки в регулятивные органы

Источник – jnj.com