JPMorgan Chase — справедливо оцененный финансовый гигант

JPMorgan Chase — один из ведущих международных финансовых холдингов со штаб-квартирой в Нью-Йорке и операциями по всему миру. JPMorgan — крупнейший банк в США по величине активов, а также мировой лидер на рынке инвестбанковских услуг.

Мы позитивно оцениваем перспективы бизнеса JPMorgan. Мы рассчитываем, что банк останется одним из главных бенефициаров восстановления экономической активности в США и мире, учитывая его сильные позиции во всех основных сегментах, а также продолжит щедро вознаграждать акционеров. В то же время акции JPMorgan, по нашим оценкам, уже справедливо оценены рынком, и потенциал их роста от текущего ценового уровня ограничен.

Мы рекомендуем «Держать» акции JPMorgan с целевой ценой на середину 2022 г. на уровне $ 174,1, что предполагает апсайд 8,2%.

Преимуществом JPMorgan является высокая диверсификация бизнеса, что помогает банку достаточно успешно противостоять кризисным явлениям. В частности, JPMorgan в 2020 г., в отличие от большинства других американских банков, удалось показать рост выручки, а показатель рентабельности капитала (ROE) составил значительные для кризисного года 12%. Вполне уверенно банк чувствует себя и в нынешнем году: чистая прибыль в III квартале подскочила на 23,8% в годовом выражении до $ 11,7 млрд, или $ 3,74 на акцию, заметно опередив консенсус-прогноз. Выручка поднялась на 1,7%, до $ 30,4 млрд.

JPMorgan является одним из самых продвинутых банков в США в части цифровизации бизнеса. Еще в 2018 г. кредитор объявил стратегию everything digital, направленную на создание комфортной цифровой среды для клиентов, и за последние годы добился значительного прогресса в ее реализации. Кроме того, большое внимание в своей работе JPMorgan уделяет концепции устойчивого развития. Банк активно внедряет принципы ESG в свои бизнес-процессы и требует того же от партнеров и клиентов.

Мы рассчитываем, что JPMorgan останется одним из главных бенефициаров восстановления экономической активности в США и мире, учитывая сильные позиции банка во всех основных сегментах. При этом мы ожидаем, что расходы на резервирование будут постепенно нормализоваться, а их позитивное влияние на прибыль JPMorgan в предстоящие кварталы будет ослабевать.

JPMorgan направляет существенные средства на выплаты акционерам. В начале текущего года руководство банка одобрило масштабную программу выкупа акций объемом $ 30 млрд, $ 15,2 млрд из которых потрачено в январе — сентябре. Дивидендная доходность акций банка несколько выше среднего значения по сектору.

По прогнозным коэффициентам P/E на 2021 и 2022 гг., а также дивидендной доходности JPMorgan выглядит в среднем на 8,2% дешевле своих аналогов.

Бизнес JPMorgan, как и сектора в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее нового существенного ухудшения можно ожидать снижения активности клиентов и спроса на продукты и услуги банка, возникновения убытков от переоценки инвестиционных портфелей, негативного влияния на финансовую позицию банка. Кроме того, в такой ситуации будет вероятно новое введение ограничений регуляторами на выплаты акционерам.

Описание эмитента

JPMorgan Chase — один из ведущих международных финансовых холдингов со штаб-квартирой в Нью-Йорке и операциями по всему миру. С суммарными активами в размере порядка $ 3,8 трлн JPMorgan является крупнейшим банком в США и оказывает полный спектр финансовых услуг, включая розничный и корпоративный банкинг, инвестбанкинг, брокерские и депозитарные услуги, услуги по управлению активами и др. Персонал банка насчитывает порядка 260 тыс. сотрудников.

Капитализация JPMorgan составляет $ 475,8 млрд. Основные крупные акционеры — фонды Vanguard Group (8,81%), State Street Global Advisors (4,74%), BlackRock Institutional Trust (4,36%), Capital World Investors (2,39%) и Wellington Management Company (1,73%).

Бизнес JPMorgan подразделяется на четыре основных направления:

– Розничный банк (Consumer & Community Banking, CCB) занимается обслуживанием физических лиц и малого бизнеса в США через сеть отделений и банкоматов. При этом JPMorgan входит в число лидеров по объемам ипотечного кредитования и выпуску кредитных карт в стране. Всего у банка по состоянию на конец 2020 г. было 63 млн розничных клиентов, включая 4,3 млн предприятий малого бизнеса.

– Сферой деятельности инвестиционного банка (Corporate & Investment Bank, CIB) является обслуживание крупных корпораций, инвесторов, финансовых институтов и правительств, причем порядка половины операций осуществляется вне Штатов. Подразделение, в числе прочего, занимается операциями с ценными бумагами, такими как акции и облигации, оказывает услуги учета и хранения ценных бумаг операторам биржевых фондов и различным фининститутам (размер депозитарных активов составляет $ 31 трлн). Отметим, что JPMorgan — мировой лидер на рынке инвестбанковских услуг с долей 9,4%.

– Подразделение коммерческого банкинга (Commercial Banking, CB) оказывает полный спектр финансовых услуг средним компаниям с годовым оборотом от $ 20 млн до $ 2 млрд, включая кредитование, казначейские услуги и др.

– Наконец, сегмент управления активами (Asset & Wealth Management, AWM) предоставляет услуги по управлению капиталом сверхсостоятельным гражданам и институциональным инвесторам. Среди клиентов подразделения, в частности, более половины крупнейших мировых пенсионных фондов и фондов благосостояния.

На розничный банк и инвестбанк в 2020 г. пришлось примерно по 40% выручки JPMorgan, на коммерческий банк и управление активами — 8% и 11% соответственно. С географической точки зрения операции в Северной Америке обеспечили три четверти всех доходов банка, далее идут регион EMEA (14%), Азия (8%) и Латинская Америка (2%).

Распределение выручки JPMorgan по сегментам и географиям

^{Источник: данные компании}

Отметим, что JPMorgan является одним из самых продвинутых банков в США в части цифровизации бизнеса. Еще в 2018 г. кредитор объявил стратегию everything digital, направленную на создание комфортной цифровой среды для клиентов, и за последние годы добился значительного прогресса в ее реализации. Так, в настоящее время 69% розничных клиентов банка активно пользуются цифровыми каналами получения банковских услуг. А количество пользователей мобильного банкинга JPMorgan за прошлый год выросло на 10% и достигло 41 млн.

Кроме того, большое внимание в своей работе JPMorgan уделяет концепции устойчивого развития. Банк активно внедряет принципы ESG в свои бизнес-процессы и требует того же от партнеров и клиентов. В частности, ранее в этом году банк предписал корпоративным клиентам из нефтегазового, энергетического и автомобильного секторов установить четкие цели по сокращению вредных выбросов к 2030 г. и разработать «дорожные карты» по их осуществлению. Кроме того, руководство JPMorgan заявило о намерении в ближайшие 10 лет направить порядка $ 2,5 трлн на финансирование компаний и проектов, связанных с борьбой с изменением климата и социальным неравенством в мире.

к содержанию ↑

Финансовые результаты

Преимуществом JPMorgan является высокая диверсификация бизнеса, что помогает банку достаточно успешно противостоять кризисным явлениям. Причем особенно наглядно это проявилось в пандемийном 2020 г. В то время как розничный сегмент испытывал серьезные трудности из-за экономического шока, вызванного жесткими мерами по борьбе с распространением коронавируса, инвестбанковский сегмент продемонстрировал хорошие результаты, в том числе за счет роста доходов от торговли ценными бумагами на волатильных рынках. Как результат, JPMorgan в 2020 г., в отличие от большинства других американских банков, удалось показать рост выручки, а показатель рентабельности капитала (ROE) составил значительные для кризисного года 12%. Вполне неплохо банк чувствует себя и в нынешнем году.

Чистая прибыль JPMorgan в III квартале подскочила на 23,8% в годовом выражении, до $ 11,7 млрд, или $ 3,74 на акцию, и заметно превзошла среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит на уровне $ 3 на бумагу. При этом показатель ROE составил 18%.

Квартальная выручка банка поднялась на 1,7% в годовом выражении, до $ 30,4 млрд, и также превысила консенсус-прогноз $ 29,8 млрд. Чистый процентный доход повысился на 0,5%Ю до $ 13,2 млрд, на фоне умеренного увеличения объемов кредитования, что в значительной степени было компенсировано снижением показателя чистой процентной маржи (на 20 базисных пунктов, до 1,62%). Непроцентные доходы увеличились на 2,6%, до $ 17,3 млрд.

Выручка розничного подразделения уменьшилась на 2,9%, до $ 12,5 млрд, на фоне падения доходов в сегменте ипотечного кредитования на 18,3%, до $ 1,4 млрд, в сегменте автокредитования и карт — на 9,5%, до $ 5 млрд. При этом в сфере потребительского кредитования и кредитования малого бизнеса доходы увеличились на 8,1%, до $ 6,2 млрд. Между тем корпоративно-инвестиционный банк нарастил выручку на 7,4%, до $ 12,4 млрд. Доходы от инвестбанковских услуг подскочили на 30,4%, до $ 4,9 млрд, благодаря высокой M&A-активности в мире, а также большим объемам размещения акций и облигаций, тогда как поступления от торговых операций сократились на 3,7%, до $ 7,5 млрд, на фоне ослабления волатильности на финансовых рынках по сравнению с тем, что наблюдалось в III квартале прошлого года. Доходы в коммерческом банкинге увеличились на 10,3%, до $ 2,5 млрд, а выручка в сфере управления активами выросла на 21%, до $ 4,1 млрд, чему способствовал, в частности, рост активов под управлением на 17%, до $ 3 трлн.

Операционные расходы повысились на 1,1%, до $ 17,1 млрд, и показатель операционной эффективности (Cost/Income, или CI) улучшился на 0,31 п. п., до 56,1%. При этом значительную поддержку прибыли оказало высвобождение резервов на возможные потери по ссудам на сумму $ 2,1 млрд, что было обусловлено улучшением прогнозов в отношении перспектив глобальной экономики.

Объем активов JPMorgan на конец III квартала составил $ 3,76 трлн, увеличившись на 2% за квартал и на 11% с начала текущего года. Объем кредитного портфеля за 9 мес. увеличился на 3,1%, до $ 1,05 трлн, депозиты выросли на 12%, до $ 2,40 трлн. Общий объем резервов на покрытие возможных убытков по кредитам составил на конец отчетного периода $ 20,5 млрд, или 1,96% от всех выданных займов, уменьшившись с $ 30,7 млрд, или 3,03%, в начале этого года. В то же время показатель по-прежнему существенно превышает значение на начало 2020 г. ($ 14,3 млрд, или 1,49% от кредитного портфеля), когда пандемия коронавируса еще не оказывала негативного воздействия на мировую экономику.

Коэффициент достаточности капитала первого уровня (CET1) составил 12,9%, что на 0,2 п. п. ниже уровня на начало текущего года. Тем не менее показатель остается на вполне комфортном уровне.

JPMorgan: основные финансовые результаты за III квартал и 9 мес. 2021 г. (млн $)

Показатель	3К21	3К20	Изменение	9М21	9М20	Изменение
Выручка	30 441	29 941	1,7%	94 955	92 768	2,4%
Чистый процентный доход	13 184	13 117	0,5%	39 032	41 626	-6,2%
Операционные расходы	17 063	16 875	1,1%	53 455	50 608	5,6%
Расходы на кредитный риск	-1 527	611	–	-7 968	19 369	–
Чистая прибыль	11 687	9 443	23,8%	37 935	16 995	123,2%
EPS, $	3,74	2,92	28,1%	12,02	5,09	136,1%
Чистая процентная маржа	1,62%	1,82%	-0,20 п. п.	1,64%	2,04%	-0,40 п. п.
Рентабельность капитала	18,00%	15,00%	3,00 п. п.	20,00%	9,00%	11,00 п. п.
Рентабельность активов	1,24%	1,14%	0,10 п. п.	1,37%	0,72%	0,65 п. п.
Коэффициент C/I	56,05%	56,36%	-0,31 п. п.	56,30%	54,55%	1,74 п. п.

^{Источник: данные компании}

JPMorgan: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд $)

Показатель	30.09.2021	30.06.2021	31.12.2020	Изм. к/к	Изм. YTD
Активы	3 758	3 684	3 385	2,0%	11,0%
Кредиты	1 045	1 041	1 013	0,4%	3,1%
Депозиты	2 402	2 305	2 144	4,2%	12,0%
BV на акцию, $	86,36	84,85	81,75	1,8%	5,6%
Резерв на возможные потери по ссудам, % от кредитного портфеля	1,96%	2,02%	3,03%	-0,06 п. п.	-1,07 п. п.
Коэффициент достаточности капитала первого уровня (CET1)	12,90%	13,00%	13,10%	-0,10 п. п.	-0,20 п. п.

^{Источник: данные компании}

Мы достаточно оптимистично оцениваем и дальнейшие перспективы JPMorgan, ожидая, что банк, вместе со всем сектором в целом, продолжит выигрывать от улучшения экономической ситуации в США и мире. Согласно последней оценке МВФ, несмотря на сложности, связанные с очередной волной коронавируса в мире, резким подъемом цен на энергоносители и проблемами с цепочками поставок, американский ВВП в этом году вырастет на 6% после падения на 3,5% в 2020 г. Этому будут способствовать дальнейшее расширение масштабов вакцинирования, что позволит постепенно вернуть экономическую жизнь в нормальное русло, а также сохраняющиеся масштабные меры фискальной и монетарной поддержки в ведущих странах. В частности, новым драйвером роста сектора должен стать одобренный в Конгрессе США инфраструктурный план президента Джо Байдена на $ 1 трлн, который создаст дополнительный спрос на услуги банков. Кроме того, в процессе обсуждения находится разработанный демократами план социальных расходов на общую сумму $ 3,5 трлн.

Определенные проблемы для сектора по-прежнему связаны с сохраняющимися на низком уровне процентными ставками, что продолжает оказывать давление на чистую процентную маржу и процентные доходы банков. В то же время в последние месяцы в США фиксируется разгон инфляции, что уже привело к существенному росту доходностей «трежериз», в частности ставка по 10-летним госбондам Штатов от минимума начала августа подскочила на 40 базисных пунктов. И на этом фоне в ФРС уже весьма активно обсуждают возможность постепенного сворачивания стимулов и нормализации денежно-кредитной политики. Если инфляционное давление продолжит нарастать, нельзя исключать, что Федрезерв будет вынужден приступить к повышению ключевой ставки раньше, чем прогнозируется, и это окажет благотворное влияние на финансовый сектор.

Мы рассчитываем, что JPMorgan останется одним из главных бенефициаров восстановления экономической активности в США и мире, учитывая сильные позиции банка во всех основных сегментах. При этом мы ожидаем, что расходы на резервирование будут постепенно нормализоваться, и их позитивное влияние на прибыль JPMorgan в предстоящие кварталы будет ослабевать.

JPMorgan: исторические и прогнозные финпоказатели (млн $)

	2018	2019	2020	2021П	2022П	2023П
Выручка	111 534	118 692	122 929	123 408	123 708	130 606
Чистый процентный доход	55 059	57 245	54 563	52 336	55 402	59 643
Отчисления в резервы	4 871	5 585	17 480	-6 834	4 381	5 467
Операционные расходы	68 193	65 497	66 656	70 852	71 825	74 259
Чистая прибыль	30 709	36 431	29 131	45 353	35 709	37 593
ROE	13,0%	15,0%	12,0%	18,1%	13,4%	13,8%
Активы	2 622 532	2 687 379	3 384 801	3 833 914	3 910 905	3 963 150
Собственный капитал	256 515	261 330	279 354	292 755	296 279	299 959

^{Источник: данные компании, Thomson Reuters, расчеты ФГ «ФИНАМ»}

к содержанию ↑

Выплаты акционерам

В последние годы JPMorgan заметно нарастил дивидендные выплаты. В том числе в июне размер квартального дивиденда был повышен на 11%, до $ 1 на акцию. Дивидендная доходность акций банка NTM составляет 2,48%, что несколько выше среднего значения по сектору.

^{Источник: данные компании, оценки ФГ «ФИНАМ»}

Кроме того, JPMorgan направляет значительные средства на выкуп собственных акций. По итогам 2019 г. на эти цели потрачено более $ 23 млрд, а с учетом дивидендов общий объем выплат акционерам равнялся $ 34 млрд. В 2020 г. объем buyback составил лишь $ 6 млрд, поскольку в середине года Федрезерв ввел запрет на обратный выкуп акций банками в связи с необходимостью сбережения ими капитала. Между тем в конце декабря, после проведения очередного раунда стресс-тестов, регулятор существенно смягчил ограничения на выплаты акционерам для банков США, а в июне эти ограничения были ослаблены еще сильнее. В начале текущего года руководство JPMorgan объявило масштабную программу buyback в размере $ 30 млрд, $ 15,2 млрд из которых потрачено в январе — сентябре.

к содержанию ↑

Риски

Бизнес JPMorgan, как и сектора в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее нового существенного ухудшения можно ожидать снижения активности клиентов и спроса на продукты и услуги банка, возникновения убытков от переоценки инвестиционных портфелей, негативного влияния на финансовую позицию банка. Кроме того, в такой ситуации будет, вероятно, новое введение ограничений регуляторами на выплаты акционерам.

к содержанию ↑

Оценка

Мы оценили акции JPMorgan сравнительным методом. Наша оценка — это среднее оценок, полученных сравнением с аналогами по прогнозным мультипликаторам P/E на 2021 и 2022 гг., а также дивидендной доходности.

Оценка сравнением с аналогами

Эмитент	Кап-я, млн $	P/B	P/E 2021П	P/E 2022П	ROE	DY NTM
JPMorgan Chase	475 803	1,64	10,49	13,32	18,12%	2,48%
Аналоги
Bank of America	363 019	1,32	12,96	14,26	9,37%	1,93%
Wells Fargo	189 100	0,99	10,58	12,64	8,76%	1,71%
Morgan Stanley	179 847	1,69	13,28	13,45	15,47%	2,86%
Citigroup	142 402	0,70	7,11	8,97	11,17%	2,89%
Goldman Sachs	130 224	1,28	7,15	10,05	21,94%	2,07%
US Bancorp	91 124	1,72	12,23	14,00	14,90%	2,98%
PNC Financial Services Group	85 747	1,57	15,13	14,38	12,06%	2,40%
Bank of New York Mellon	47 725	1,05	13,51	12,42	8,61%	2,26%
Медина по аналогам	136 313	1,30	12,60	13,04	11,62%	2,33%
Параметры для оценки			Прибыль 2021П	Прибыль 2022П		Дивиденд NTM, $
JPMorgan, млн $			45 353	35 709		4,0
Целевая капитализация, млн $			571 268	465 720		506 918
Средняя оценка, млн $	514 635

^{Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»}

Наша оценка справедливой стоимости JPMorgan на середину 2022 г. составила $ 514,6 млрд, или $ 174,1 на акцию. Потенциал роста от текущего ценового уровня равен 8,2%, рекомендация — «Держать».

Средняя целевая цена акций JPMorgan по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 177,6 (апсайд — 10,3%), рейтинг акций — 3,3 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).

В том числе оценка целевой цены акций банка аналитиками Credit Suisse составляет $ 177 (рекомендация «Выше рынка»), Evercore ISI — $ 171 («Выше рынка»), Odeon Capital — $ 172,3 («Покупать»), Piper Sandler — $ 190 («Выше рынка»), Wells Fargo Securities — $ 200 («Выше рынка»), Wolfe Research — $ 174 («Выше рынка»).

к содержанию ↑

Техническая картина

С точки зрения технического анализа на дневном графике акции JPMorgan опустились к уровню поддержки $ 160, рядом с которым также проходит 50-дневная скользящая средняя. Бумаги выглядят локально перепроданными, ожидаем формирования отскока с целью на отметке $ 167,5.

^{Источник: Finam.ru}

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 14.10.2021.

ПФК в 20.10.2021   /   Трейдинг — новости финансового рынка   /   Оставить комментарий