Корректируем прогнозы по Medtronic после отчетности

Гигант медтеха Medtronic известен революционными разработками — создал хирургических роботов, применяемых в минимально инвазивной хирургии, и первую «искусственную поджелудочную железу», ставшую настоящим спасением для страдающих диабетом. Позиции Medtronic весьма прочны и в области кардиохирургии. В мае компания получила от FDA одобрение новых стентов. Пандемия коронавируса неблагоприятно сказалась на финансовых результатах компании, но самое сложное позади, и перспективы одобрения новых девайсов в этом году способны вернуть Medtronic на траекторию роста.

Medtronic — одна из ведущих компаний сектора здравоохранения, имеет штат 90 тыс. сотрудников более чем в 150 странах мира.

Medtronic ведет работу в нескольких сегментах — разрабатывает и выпускает высокотехнологичные устройства и оборудование для сердечно-сосудистого направления медицины, восстановительной терапии, минимально инвазивных методов лечения и терапии диабета.

Бренд Medtronic благодаря своей величине и качеству продукции общеизвестен в медицинской среде и пользуется уважением врачей, что крайне важно на рынке медицинской техники, входные барьеры на который очень высоки. Компания регулярно радует инвесторов позитивными известиями относительно своих технологических новинок, получая десятки одобрений от регулятивных органов ежеквартально.

В мае Medtronic получила одобрение FDA в отношении новых стентов Onyx Frontier, выделяющих лекарственный препарат. Стенты показали эффективность в лечении коронарной болезни сердца, и новым одобрением от FDA Medtronic подтвердила свое положение на рынке стентов как одно из лидирующих.

Диабетическое направление деятельности Medtronic также сохраняет перспективы. В текущем фискальном году есть основания ожидать одобрения в США инсулиновой помпы нового поколения MiniMed 780G и сенсора Guardian 4. В свое время Medtronic стала первопроходцем в этой области — одна из предыдущих версий помпы в 2016 году была первой в истории «искусственной поджелудочной железой». MiniMed 780G уже одобрена в 40 странах, и власти ряда стран, включая Германию и Францию, уже включили девайс в страховое покрытие для граждан, поэтому одобрение устройства в Штатах — лишь вопрос времени.

По итогам четвертого фискального квартала с окончанием 29 апреля выручка компании снизилась на 1,2% г/г и составила $ 8,09 млрд, на $ 340 млн ниже ожиданий. Скорректированная чистая прибыль возросла на 9% г/г, до $ 1,485 млрд, а в расчете на акцию составила $ 1,52 и была на 4 цента слабее усредненных прогнозов.

Medtronic является дивидендным аристократом. Компания выплачивает и повышает дивиденды уже 43 года, у нее достойная дивидендная доходность — 2,6% NTM.

К рискам для Medtronic относятся усиление инфляционного давления в США и потенциальные сложности с закупкой комплектующих и сырья для производства.

Описание эмитента и факторы роста

Medtronic — разработчик и производитель высокотехнологичных устройств и оборудования для сердечно-сосудистого направления медицины, восстановительной терапии, минимально инвазивных методов лечения и терапии диабета.

С тех пор как один из основателей Medtronic Эрл Баккен в 1957 году изобрел первый портативный кардиостимулятор, питаемый от батареи, компания трансформировалась в одного из крупнейших в мире производителей медицинского оборудования. Medtronic присутствует как минимум в 150 странах мира, а ее устройства лечат в общей сложности 70 заболеваний. Девайсы Medtronic ежегодно используются для медицинской помощи 75 млн человек во всем мире.

Мировой рынок кардиостимуляторов, на котором Medtronic удерживает лидирующие позиции, в 2020 году, по некоторым оценкам, достиг $ 4,7 млрд, а к 2030 году его величина может составить $ 6,7 млрд. Самым быстрорастущим направлением рынка кардиостимуляторов является сегмент девайсов, совместимых с МРТ, — порядка 75% пациентов предпочитают именно такие устройства. Ключевой драйвер рынка кардиостимуляторов — сосудистые недуги, которые стали самой распространенной причиной смерти в глобальном масштабе и уносят 17,9 млн жизней ежегодно. В одних только Соединенных Штатах в год от этих заболеваний умирают более 800 тыс. человек.

В арсенале Medtronic далеко не только кардиостимуляторы — технология криоаблации, разработанная Medtronic, помогла более чем миллиону больных аритмией и нашла широкое применение в кардиохирургии.

По данным ВОЗ, 4 из 5 смертей от сердечно-сосудистых причин происходят от инфаркта и инсульта, а треть таких смертей случается у людей, не достигших 70 лет. Старение населения в странах Запада неизбежно влечет за собой рост спроса на кардиостимуляторы и прочие устройства для коррекции сердечно-сосудистых патологий.

В мае Medtronic получила одобрение FDA в отношении новых стентов Onyx Frontier, выделяющих лекарственный препарат. Стенты показали эффективность в лечении коронарной болезни сердца, и новым одобрением от FDA Medtronic подтвердила свои сильные позиции на рынке стентов. C учетом ожиданий старения американского населения из поколения беби-бумеров в долгосрочной перспективе спрос на медицинские устройства такого класса будет возрастать.

Большим потенциалом располагает и диабетическое направление деятельности Medtronic. Инсулиновая помпа MINIMED™ 770G, автоматически регулирующая подачу инсулина на основании непрерывного мониторинга уровня глюкозы, подходит даже детям от 2 лет и кардинально меняет качество жизни больных диабетом первого типа. Предыдущая версия помпы в 2016 году стала первой в истории «искусственной поджелудочной железой», одобренной FDA.

В текущем фискальном году есть основания ожидать одобрения в США инсулиновой помпы нового поколения MiniMed 780G и сенсора Guardian 4, и текущие прогнозы самой компании по годовой выручке, подразумевающие ее снижение на 6–7%, не включают позитивного сценария с одобрением нового многообещающего продукта в этом году. Консервативный подход топ-менеджмента понятен, но мы полагаем, что вероятность реализации сценария с одобрением MiniMed 780G в текущем году достаточно высока.

MiniMed 780G уже одобрена в 40 странах, и власти ряда стран, включая Германию и Францию, уже включили девайс в страховое покрытие для граждан, поэтому одобрение устройства в Штатах — лишь вопрос времени.

За последние 6 месяцев акции Medtronic показывают динамику чуть лучше рыночной и секторальной — находятся в минусе на 7,3%, тогда как индекс S&P 500 за тот же период потерял 9,1%, а отраслевой индексный фонд iShares U.S. Medical Devices ETF просел на 13,7%. На наш взгляд, акции компании в перспективе ближайшего года сумеют опередить рынок и сектор по доходности.

Источник: Seeking Alpha

Финансовые показатели

Годовая выручка Medtronic после периода стагнации возобновила рост в 2021 фискальном году, и в ближайшие годы мы ожидаем повышения выручки компании умеренными темпами. Динамика чистой прибыли за последние годы не была однородной, но ожидания на 2023–2024 фискальные годы остаются оптимистичными, несмотря на разочарование от отчетности за последний фискальный квартал.

* Фискальные годы (2022 ф. г. закончился 29 апреля 2022 г.)

Источник: данные компании, Reuters, ФГ «Финам»

В 2024–2025 фискальных годах ожидается положительная динамика EBITDA и скорректированной чистой прибыли, а показатель маржи EBITDA стабилизируется выше 30%. Чистая маржа Medtronic достаточно высока для сектора медтеха и в 2023–2024 фискальных годах, как ожидается, еще возрастет.

* Фискальные годы (2022 ф. г. закончился 29 апреля 2022 г.)

Источник: данные компании, Reuters, ФГ «Финам»

По итогам четвертого фискального квартала с окончанием 29 апреля выручка компании снизилась на 1,2% г/г и составила $ 8,09 млрд, на $ 340 млн ниже ожиданий. Скорректированная чистая прибыль Medtronic возросла на 9% г/г, до $ 1,485 млрд, а в расчете на акцию составила $ 1,52 и оказалась на 4 цента слабее усредненных прогнозов.

Выручка ключевого сердечно-сосудистого направления возросла на 1,8% г/г, до $ 2,96 млрд, хирургического — снизилась на 4,6% г/г, до $ 2,23 млрд, неврологического — повысилась на 0,2% г/г, до $ 2,3 млрд.

Американская выручка Medtronic снизилась на 2% г/г, тогда как выручка на развивающихся рынках увеличилась на 7% г/г, даже несмотря на падение китайских продаж на 10% г/г из-за новых карантинных ограничений.

В четвертом фискальном квартале компания столкнулась с проблемами с закупками полупроводников и некоторых сырьевых материалов для производства, что обусловило снижение выручки хирургического сегмента почти на 5%.

Наибольшее снижение показала выручка сегмента терапии диабета — на 8% г/г, до $ 597 млн, в том числе выручка сегмента в США упала более чем на 20%. Мы констатируем, что удручающее положение дел в этом сегменте обусловлено отсутствием новых продуктов, с нетерпением ожидаемых врачами и пациентами. Однако ожидания одобрения нового девайса в диабетическом сегменте позволяют нам рассчитывать на улучшение показателей в текущем фискальном году.

Medtronic является дивидендным аристократом. Компания выплачивает и повышает дивиденды уже 43 года, у нее достойная дивидендная доходность — 2,6% (прогноз на 2023 фискальный год).

Оценка

Мы провели оценку Medtronic методом сравнения с аналогами, основываясь на прогнозных финансовых показателях на ближайший год. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA на 12 мес. вперед.

Источник: данные Reuters, оценки ФГ «Финам»

Целевая капитализация Medtronic составила $ 154,1 млрд, или $ 115,8 на акцию, на июнь 2023 года, что эквивалентно потенциалу 18,4% к текущей цене. На основании этого мы рекомендуем «Покупать» акции Medtronic.

Технический анализ

На недельном графике Medtronic формируется «нисходящий клин», и в среднесрочной перспективе после пробития фигуры перед ценой откроется потенциал коррекционного отскока. Однако мы не исключаем просадки цены в сторону отметки $ 90, прежде чем материализуется отскок.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 02.06.2022.