Kuaishou сохраняет инвестиционную привлекательность

Kuaishou — китайская компания, разработчик развлекательных приложений для создания, просмотра и стриминга видеоконтента, проведения прямых трансляций, социального общения и взаимодействия с брендами.

12 октября стартовали торги акциями Kuaishou на Санкт-Петербургской бирже. И хотя компания еще не так сильно известна в кругу частных инвесторов, она определенно заслуживает внимания.

Основными источниками дохода для Kuaishou являются: размещение рекламы, подписки на стриминговые приложения, покупки виртуальных предметов во время прямых трансляций. С недавнего времени компания развивает направление e-commerce.

По нашему мнению, Kuaishou выгодно позиционирована в рекламной отрасли Китая, и, несмотря на внешний негатив, ее бизнес расширяется. Закрытая экосистема, объединяющая короткие видео, прямые трансляции и e-commerce, существенно повышает вовлеченность пользователей и их монетизацию.

Kuaishou увеличивает свою долю на рынках рекламы и развлечений, пока бигтехи стараются ублажить регуляторов и избавиться от их надзора.

Операционные показатели экосистемы приложений Kuaishou App бьют рекорды. В 3Q 2022 число DAU экосистемы приложений выросло на 13% г/г, до 363 млн, а количество MAU увеличилось на 9% г/г, до 626 млн чел.

В 3Q 2022 выручка Kuaishou показала прирост на 13% г/г, как и кварталом ранее, и составила 23,1 млрд юаней. Компания отчиталась гораздо лучше бигтехов, и это позволяет говорить об устойчивости бизнеса к макроэкономической и геополитической турбулентности.

Kuaishou удается наращивать аудиторию при существенной экономии маркетинговых затрат (-17% г/г в отчетном квартале), снижая тем самым затраты на привлечение и удержание активных пользователей. Это существенно повышает операционную эффективность бизнеса Kuaishou. По итогам 3Q 2022 Kuaishou почти в 3 раза сократила операционный убыток и почти в 7 раз уменьшила скорр. чистый убыток.

Основным риском для бизнеса Kuaishou считаем длительное восстановление экономической активности и темпов роста ВВП Китая даже в случае отмены ковидных ограничений. Также сохраняются и геополитические риски.

Описание эмитента

Kuaishou Technology (далее Kuaishou) — китайская технологическая компания, разработчик развлекательных приложений для создания, просмотра и стриминга видеоконтента, проведения прямых трансляций, социального общения и взаимодействия с брендами. Экосистема приложений Kuaishou App входит в число крупнейших развлекательных и социальных сообществ по количеству активных пользователей не только в Китае, но и во всем мире. Kuaishou основана в 2015 году, с 2021 года ее акции котируются на Гонконгской фондовой бирже.

Экосистема Kuaishou App объединяет приложения Kuaishou Flagship (стриминговая платформа для создания и просмотра видеоконтента и проведения прямых трансляций), Kuaishou Express (упрощенная версия Kuaishou Flagship), Kuaishou Concept (сервис для изучения потребностей и предпочтений пользователей), Yitian Camera (сервис для создания контента в японском и корейском стиле), Kmovie (инструментарий для видеосъемки, редактирования и создания роликов), AcFun (сервис для обмена видео с функцией маркированных субтитров), Kuaikandian (интеллектуальная лента новостей) и пр.

Основные источники дохода для Kuaishou — оказание услуг онлайн-маркетинга и размещение рекламы (сегмент Online Marketing), а также подписки на стриминговые приложения и покупки виртуальных предметов во время прямых трансляций (сегмент Live Streaming). Среди прочих направлений деятельности компании стоит выделить развитие собственной платформы e-commerce Kwai Shop. Дополнительно Kuaishou предлагает пользователям мобильные игры собственной разработки или созданные сторонними разработчиками. С недавнего времени компания разрешила пользователям размещать образовательный контент.

С июля по октябрь этого года акции Kuaishou без явных причин существенно отстали по динамике от индекса Hang Seng. Зато с октябрьских минимумов акции показали рост на 100%. Компания выгодно позиционирована в рекламной отрасли и демонстрирует хорошие результаты, несмотря на слабость национальной экономики. Ожидаем, что акции могут показать опережающую динамику в среднесрочной перспективе.

_{Источник: Reuters}

Перспективы и риски

• Операционные показатели экосистемы приложений Kuaishou App бьют рекорды. В 3Q 2022 количество ежедневно активных пользователей (DAU) экосистемы приложений выросло на 13% г/г, до 363 млн, а количество ежемесячно активных пользователей (MAU) увеличилось на 9% г/г, до 626 млн. При этом соотношение DAU/MAU остается на высоком уровне 58%, что свидетельствует о росте вовлеченности и лояльности пользователей. В 3Q 2022 DAU проводили в приложениях Kuaishou в среднем 129 мин в день, что на 9% больше, чем в 3Q
• Компания акцентирует внимание на том, что увеличение трафика и количества пользователей — фундамент для стабильного органического роста. Постоянное усовершенствование алгоритмов на основе машинного обучения и искусственного интеллекта, которые улучшают пользовательский опыт и персонализированные рекомендации, помогает Kuaishou снизить затраты на привлечение новых пользователей и удержать текущих.
• Интерес к прямым трансляциям снова растет после некоторой паузы в начале этого года. Kuaishou удалось повысить вовлеченность пользователей в прямые трансляции за счет внедрения интерактивных функций и покупок виртуальных предметов. Это приносит свои плоды. В 3Q 2022 число ежемесячно активных платных подписчиков стриминговых сервисов выросло на 29% г/г и достигло 56,9 млн.
• Рекламный бизнес Kuaishou развивается, несмотря на проблемы в отрасли. Высокий спрос на рекламу предъявляют компании в сфере электронной коммерции. В 3Q 2022 количество рекламодателей выросло на 65% г/г, и это компенсировало снижение средней рекламной выручки в расчете на одного DAU. Несмотря на замедление рынка онлайн-рекламы в Китае и сокращение бюджетов рекламодателей, Kuaishou продолжает увеличивать свою долю на рынке рекламы в стране. Экосистема Kuaishou построена вокруг самого быстрорастущего типа контента в настоящее время — коротких видео и прямых трансляций, которые считаются одним из самых эффективных инструментов онлайн-маркетинга, так как обеспечивают высокую рентабельность вложений. Это делает Kuaishou одной из ведущих в Китае платформ для продвижения брендов.
• Ставка на e-commerce оказалась правильной. Создание собственной закрытой платформы электронной коммерции Kwai Shop стало логичным продолжением более тесного взаимодействия между пользователями экосистемы приложений Kuaishou App. В 3Q 2022 совокупный торговый оборот на платформе Kwai Shop вырос на 27% г/г и составил 222,5 млрд юаней. Вместе с этим число новых продавцов, пришедших на платформу, увеличилось на 80% г/г, а количество ежемесячно активных платных пользователей превысило отметку 100 млн.
• Замкнутая экосистема Kuaishou позволяет развивать каждое направление более эффективно, нежели это происходило бы по отдельности. Продавцы на платформе Kwai Shop активно рекламируются в других приложениях Kuaishou, вместе с этим стримеры и блогеры выходят в e-commerce. Для Kuaishou это означает кратное увеличение вовлеченности и активности пользователей в виде «воронки», поскольку рост активности по одному направлению обязательно приведет к росту и по другим. В итоге компания имеет значительный прирост рекламных доходов.
• Международная экспансия пока дается Kuaishou тяжело. Хотя международная выручка растет стремительно, она все еще составляет менее 1% совокупной. Для того чтобы закрепиться на международной арене, Kuaishou не жалеет средств. Операционный убыток от международной деятельности за 9М 2022 составил 5,1 млрд юаней при выручке 340 млн юаней, что крайне несоразмерно. На первый взгляд, развитие международного направления выглядит неэффективным, поскольку масштабные инвестиции пока не дают отдачи. С другой стороны, компании удалось добиться относительно высокого уровня вовлеченности международных пользователей, в среднем DAU за пределами Китая проводят 60 мин в день в приложениях Учитывая, насколько высока конкуренция за внимание и время пользователей в западных странах, это можно считать успехом.
• Основным риском для бизнеса Kuaishou, на наш взгляд, является длительное восстановление экономической активности и темпов роста ВВП Китая даже в случае отмены ковидных ограничений. Также сохраняются и геополитические риски.

Финансовые показатели и прогнозы

По итогам 3Q 2022 общая выручка Kuaishou показала прирост на 13% г/г, как и кварталом ранее, и составила 23,1 млрд юаней. Выручка в сегменте Online Marketing расширилась на 6% г/г за счет роста количества рекламодателей, но темпы роста замедлились с 11% г/г кварталом ранее из-за слабой конъюнктуры в рекламной отрасли КНР. В сегменте Live Streaming выручка подросла на 16% г/г благодаря росту числа платных подписчиков стриминговых сервисов.

Отмечаем, что компании удается наращивать аудиторию при существенной экономии маркетинговых затрат (-17% г/г в отчетном квартале), снижая тем самым затраты на привлечение и удержание активных пользователей. Административные затраты за квартал выросли на 16% г/г, а затраты на R&D снизились на 16% г/г. В совокупности операционная эффективность бизнеса Kuaishou растет.

По итогам 3Q Kuaishou почти в 3 раза сократила операционный убыток (до 2,6 млрд юаней с 7,4 млрд юаней годом ранее). Причем на внутреннем рынке операционная прибыль составила 375 млн юаней, но значительный убыток компания получила от международной деятельности. Также почти в 7 раз уменьшился скорр. чистый убыток (до 672 млн юаней с 4,6 млрд юаней годом ранее). Еще один позитивный момент — скорр. EBITDA остается положительной. Напомним, что в прошлом квартале скорр. EBITDA оказалась положительной впервые с момента IPO.

Вместе с этим прогнозы по скорр. EBITDA и скорр. чистой прибыли были существенно улучшены. В частности, убыток по скорр. EBITDA на конец 2022 года теперь прогнозируется на уровне 2,5 млрд юаней по сравнению с 4,9 млрд юаней ранее. Скорр. чистый убыток по итогам этого года прогнозируется на отметке 6,2 млрд юаней против 8 млрд юаней ранее.

Для прогнозирования стоимости акций Kuaishou мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов.

Оценка по прогнозным мультипликаторам EV/S и P/S предполагает целевую капитализацию HKD 320,6 млрд и целевую стоимость акций HKD 75,20 на конец 2023 года с потенциалом 9,5% к текущей цене. Исходя из апсайда, присваиваем акциям Kuaishou рейтинг «Держать».

Средневзвешенная целевая цена акций Kuaishou по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, HKD 82,60 (апсайд — 20,2% от текущих уровней), а рейтинг акций эквивалентен 5,0 (где 5 — Strong Buy, а 1 — Strong Sell).

Оценка целевой цены акций Kuaishou аналитиками China Renaissance составляет HKD 92 («Покупать»), Credit Suisse — Non-Japan Asia — HKD 88 («Покупать»), HSBC — HKD 80 («Покупать»), ICBC International Securities — HKD 68,30 («Покупать»), CCB International Securities — HKD 83,80 («Покупать»), Citic Securities — HKD 65 («Покупать»), China Everbright Research — HKD 71,20 («Покупать»), Nomura — HKD 57 («Держать»).

Технический анализ

После роста более чем на 100% с октябрьских минимумов не исключаем небольшой технической коррекции в район HKD 60–65.

_{Источник: Tradingview.com}