Инвестиционная идея
Lockheed Martin — компания оборонного сектора, специализирующаяся в области авиастроения, оружия, авиакосмической техники, судостроения, автоматизации почтовых служб и аэропортовой логистики.
Целевая цена на конец 2021 года составляет $450,3 на акцию, что предполагает потенциал роста на 17,1% от текущего ценового уровня. Рекомендация — «Покупать».
| Lockheed Martin | |
| Рекомендация | Покупать |
| Целевая цена | $450,3 |
| Текущая цена | $384,5 |
| Потенциал | 17,1% |
Финансовые показатели Lockheed Martin демонстрируют стабильную динамику на протяжении многих лет. Чистая прибыль компании в первом квартале 2021 года увеличилась на 6% г/г, до $ 1,8 млрд, выручка подросла на 4% г/г, до $16,6 млрд.
Компания улучшила прогноз по финансовым показателям на 2021 год. Так, выручка ожидается в диапазоне $67,3–68,7 млрд, а чистая прибыль — в коридоре $ 26,4–26,7 на акцию.
к содержанию ↑Описание эмитента
Lockheed Martin — компания оборонного сектора, специализирующаяся в области авиастроения, оружия, авиакосмической техники, судостроения, автоматизации почтовых служб и аэропортовой логистики. В 2020 году 74% доходов компания получила от заказов правительства США, в том числе 64% от Министерства обороны США.
| Основные показатели обыкн. акций | |
| Тикер | LMT |
| ISIN | US5398301094 |
| Рыночная капитализация | $108,7 млрд |
| Enterprise value (EV) | $118,0 млрд |
Аэронавтика (Aeronautics). Ключевой продукцией Lockheed Martin являются боевые самолеты, в частности истребители пятого поколения F-35, транспортные самолеты — C-130, а также недорогие истребители — F-16 и F-22 Raptor. По итогам 2020 года сегмент принес компании 39% от общего объема выручки.
Ротационные и миссионерские системы (Rotary and Mission Systems). Компания проектирует, производит и обслуживает военные и коммерческие вертолеты Seahawk, VH-92A и Combat Rescue Helicopter, а также систему противоракетной обороны Aegis. Кроме того, подразделения группы предоставляют клиентам услуги в области кибербезопасности, обеспечивают коммуникацию и командно-контрольное управление с помощью решений для оборонных приложений. Сегмент сгенерировал 26% от общей выручки.
Ракеты и системы противоракетной обороны (Missiles and Fire Control). Lockheed Martin — один из ведущих разработчиков систем ПВО и ПРО для армии США и других стран. Оборонительные системы Patriot Advanced Capability-3 и Terminal High Altitude Area Defense (THAAD) стоят на вооружении США, Катара, Японии, Румынии, Польши, ОАЭ, Швеции, Кореи, Бахрейна и Германии. Также в этом сегменте Lockheed Martin производит системы управления огнем, тактические ракеты «земля — воздух». Данное направление принесло компании 17% от общего объема выручки.
Космос (Space). Развитие космических систем военного назначения играет большую роль в военной промышленности. Lockheed Martin разрабатывает и производит спутники, глобальные системы позиционирования — GPS 3, программы космической инфракрасной системы — SBIRS, а также баллистические ракеты Trident II D5. Сегмент принес 18% от общей выручки.
Источник: данные компании
к содержанию ↑Факторы привлекательности
| Мультипликаторы | ||
| P/E 2021Е | 14,5 | |
| EV/EBITDA 2021Е | 11,3 | |
| Финансовые показатели, млрд $ | ||
| Показатель | 2019 | 2021П |
| Выручка | 59,8 | 68,4 |
| EBITDA | 9,7 | 10,4 |
| Чистая прибыль | 6,2 | 7,4 |
| Дивиденд, $ | 9,0 | 10,6 |
| Финансовые коэффициенты | ||
| Показатель | 2019 | 2021П |
| Маржа EBITDA | 16,27% | 15,19% |
| Чистая маржа | 10,42% | 10,88% |
| Чистый долг / EBITDA | 1,1х | 0,7х |
Правительство США является основным заказчиком продукции компании с долей 74%. Lockheed Martin продолжает выигрывать большинство тендеров на поставку военных истребителей, вертолетов и ракет для Министерства обороны США. Несмотря на сложности, вызванные пандемией коронавируса, в 2020 году Lockheed Martin продала 120 истребителей марки F-35 против 134 истребителей в 2019 году. Бизнес компании оказался устойчив к кризисным явлениям благодаря стабильному росту портфеля заказов.
Сенат США по вооруженным силам принял оборонный бюджет на 2021 финансовый год в размере $740,5 млрд, из которых $11,4 млрд планируется направить на приобретение 79 истребителей F-35 производства Lockheed Martin, а также $1,1 млрд на систему противоракетной обороны Aegis и $916 млн на поставку комплексов противоракетной обороны THAAD.
Помимо этого, компания заключила контракт с ВВС США на поставку самолетов-истребителей F-16 для иностранных военных партнеров на сумму до $62 млрд в течение 10 лет, при этом первоначальная поставка оценивается в $ 4,9 млрд за 90 истребителей F-16 для двух международных заказчиков. В то же время Министерство обороны США получило от пяти иностранных военных партнеров около $ 14 млрд в совокупности на постройку 128 истребителей F-16 до 2026 года.
Lockheed Martin подписала с ВВС США десятилетний контракт стоимостью $ 15 млрд на разработку, модификацию и производство вариаций транспортного самолета C-130J Super Hercules. Отметим, что контракт включает в себя поставку военной техники иностранным государствам и заключен на внеконкурсной основе.
Компания заключила контракт с армией США на сумму $1,12 млрд, который подразумевает производство более 9000 унитарных ракет GMLRS, ракет с альтернативными боеголовками AW, более 2000 недорогих учебных ракет малой дальности RRPR и комплексную логистическую поддержку для армии. Срок отгрузки последней партии — до сентября 2023 года. Кроме того, Lockheed Martin получила контракт от ВВС США на сумму $428,4 млн на поставку к июлю 2025 года 400 крылатых ракет класса «воздух — поверхность» JASSM-ER.
Армия США и Lockheed Martin подписали соглашение на поставку ракет PAC-3 MSE, комплектов модернизации пусковых установок и необходимого оборудования и услуг. Техника предназначена как для американских военных, так и для иностранных заказчиков. Данное вооружение будет поставлено в 2021–2023 годах, а общая стоимость контракта составляет $6,07 млрд. Отметим, что контракты на закупку ракет PAC-3 MSE для системы «Пэтриот» на данный момент подписали десять стран, в том числе США, Катар, Япония, Румыния, Польша, Объединенные Арабские Эмираты, Швеция, Корея, Бахрейн и Германия.
Lockheed Martin получила контракт от Пентагона на $187,5 млн на создание на низкой околоземной орбите группировки спутников оборонного назначения. Работы по производству спутников будут проходить как в США, так и на предприятиях компаний в Германии, Канаде и Испании. Ожидается, что десять спутников нового поколения должны быть запущены в космос в 2022 году.
Помимо этого, космическое подразделение Lockheed Martin выиграло контракт Министерства обороны США стоимостью $4,9 млрд на производство трех спутников для Космических сил США. Спутники будут использоваться для отслеживания пусков баллистических ракет и ракет космического назначения в рамках программы Next-Generation Overhead Persistent InfraRed (NG-OPIR). Планируется, что спутники NG-OPIR заменят используемую США в настоящее время систему SBIRS. Первый контракт на разработку трех спутников этой группировки компания получила еще в 2018 году. Новый договор предусматривает производство, сборку, тестирование и поставку космических аппаратов. Ожидается, что первый из этих спутников будет запущен в 2025 году. Всего в состав системы NG-OPIR войдет пять спутников. Три аппарата производства Lockheed Martin будут размещены на геостационарной орбите, еще два спутника производства Northrop Grumman будут выведены на полярную орбиту.
к содержанию ↑Финансовые показатели
Финансовые показатели Lockheed Martin демонстрируют стабильную динамику на протяжении многих лет. Чистая прибыль компании по итогам первого квартала текущего года увеличилась на 7% и составила $1,8 млрд, или $6,56 в расчете на акцию, по сравнению с $1,7 млрд, или $6,08 на акцию, за аналогичный период прошлого года. Квартальная выручка подросла на 4%, с $15,7 млрд годом ранее до $16,6 млрд. Отметим, что аналитики ожидали прибыль в размере $ 6,30 на акцию при выручке $16,3 млрд.
Компания улучшила прогноз прибыли на текущий год до $26,4–26,7 на акцию, а прогноз по годовой выручке повышен до $67,3–68,7 млрд. Январский прогноз предполагал прибыль на акцию в размере $26–26,3 и выручку на уровне $67,1–68,5 млрд.
Lockheed Martin: финансовые результаты за 1К 2021 (млн $)
| Показатель | 1К21 | 1К20 | Изм., % |
| Выручка | 16 258 | 15 651 | 3,9% |
| EBITDA | 2 554 | 2 423 | 5,4% |
| Маржа EBITDA | 15,7% | 15,5% | 0,2% |
| Чистая прибыль | 1 837 | 1 717 | 7,0% |
Источник: данные компании, расчеты ГК «ФИНАМ»
Выручка дивизиона аэронавтики (Aeronautics) в отчетном периоде незначительно подросла по сравнению с аналогичным периодом годом ранее и составила $6,39 млрд благодаря увеличению продаж истребителей F-16, что было частично компенсировано снижением продаж истребителей пятого поколения F-35 и F-22 Raptor. Показатель EBIT данного сегмента увеличился на 3% г/г, до $693 млн, а маржа EBIT возросла на 0,3 п. п., до 10,9%.
Доходы подразделения по управлению ракетами и огнем (Missiles and Fire Control) увеличились на 5% г/г, до $2,75 млрд, за счет роста продаж систем противовоздушной и противоракетной обороны PAC-3, оперативно-тактического ракетного комплекса ATACMS, высокоточных крылатых ракет класса «воздух — поверхность» JASSM и противокорабельных ракет большой дальности LRASM. В то же время в этом сегменте отмечено сокращение продаж навигационно-прицельных систем LANTIRN и подвесных прицельных станций SNIPER. Показатель EBIT дивизиона не изменился в сравнении со значением годом ранее и составил $ 396 млн, при этом рентабельность EBIT снизилась на 0,7 п. п., до 14,4%.
Выручка сегмента ротационных и миссионерских систем (Rotary and Mission Systems) возросла на 10% г/г и составила $4,11 млрд, благодаря значительному росту продаж программ по управлению логистическими системами и международной подготовки пилотов, а также вертолетов Sikorsky. Показатель EBIT дивизиона увеличился на 15,2% г/г, до $433 млн, маржа EBIT выросла на 0,5 п. п., до 10,5%.
Космическое подразделение компании (Space) зафиксировало рост выручки на 3% г/г, до $3,02 млрд, что было связано с увеличением продаж по программам для исследовательского центра Министерства обороны Соединенного Королевства Atomic Weapons Establishment (AWE), отвечающего за разработку атомного оружия. Показатель EBIT в сегменте сократился на 19,2% г/г, до $227 млн, а маржа EBIT снизилась на 2,1 п. п., до 7,5%.
Lockheed Martin: финансовые результаты подразделений компании за 1К 2021 (млн $)
| Показатель, млн $ | 1К21 | 1К20 | Изм., % |
| Выручка | |||
| Aeronautics | 6 387 | 6 369 | 0,3% |
| Missiles and Fire Control | 2 749 | 2 619 | 5,0% |
| Rotary and Mission Systems | 4 107 | 3 746 | 9,6% |
| Space | 3 015 | 2 917 | 3,4% |
| EBIT | |||
| Aeronautics | 693 | 672 | 3,1% |
| Missiles and Fire Control | 396 | 396 | 0,0% |
| Rotary and Mission Systems | 433 | 376 | 15,2% |
| Space | 227 | 281 | -19,2% |
| Рентабельность EBIT | |||
| Aeronautics | 10,9% | 10,6% | 0,3% |
| Missiles and Fire Control | 14,4% | 15,1% | -0,7% |
| Rotary and Mission Systems | 10,5% | 10,0% | 0,5% |
| Space | 7,5% | 9,6% | -2,1% |
Источник: данные компании
Lockheed Martin: объем поставок авиатехники за 1К 2021, ед.
| Вид авиатехники | 1К21 | 1К20 |
| Истребители F-35 | 17 | 22 |
| Военно-транспортные самолеты C-130J | 2 | 3 |
| Государственные программы поставок вертолетов | 15 | 13 |
| Коммерческие программы поставок вертолетов | 1 | — |
| Международные программы поставок военных вертолетов | 1 | 2 |
Источник: данные компании
Lockheed Martin: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей (млрд $)Источник: Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ
| 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | |
| Отчет о прибылях и убытках | ||||||||
| Выручка | 47,2 | 51,0 | 53,8 | 59,8 | 65,4 | 68,4 | 70,9 | 73,0 |
| EBITDA | 6,8 | 6,9 | 8,5 | 9,7 | 10,0 | 10,4 | 10,8 | 11,0 |
| EBIT | 5,5 | 5,7 | 7,3 | 8,5 | 8,7 | 9,2 | 9,4 | 9,8 |
| Чистая прибыль | 3,8 | 3,7 | 5,0 | 6,2 | 6,9 | 7,4 | 7,6 | 7,9 |
| Рентабельность | ||||||||
| Рентабельность EBITDA | 14,32% | 13,55% | 15,80% | 16,27% | 15,23% | 15,19% | 15,19% | 15,13% |
| Рентабельность EBIT | 11,74% | 11,21% | 13,64% | 14,29% | 13,26% | 13,39% | 13,32% | 13,44% |
| Рентабельность чистой прибыли | 7,94% | 7,26% | 9,39% | 10,42% | 10,56% | 10,88% | 10,75% | 10,82% |
| Показатели денежного потока, долга и дивидендов | ||||||||
| CFO | 5,2 | 6,5 | 3,1 | 7,3 | 8,2 | 8,8 | 8,8 | 9,0 |
| CAPEX | 1,1 | 1,2 | 1,3 | 1,5 | 1,8 | 1,7 | 1,7 | 1,7 |
| FCFF | 4,1 | 5,3 | 1,9 | 5,8 | 6,4 | 7,3 | 7,4 | 7,6 |
| Чистый долг | 12,4 | 11,4 | 13,3 | 11,1 | 9,0 | 6,9 | 5,1 | 3,9 |
| Чистый долг / EBITDA | 1,8 | 1,6 | 1,6 | 1,1 | 0,9 | 0,7 | 0,5 | 0,4 |
| DPS, $ | 6,8 | 7,5 | 8,2 | 9,0 | 9,8 | 10,6 | 11,4 | 12,4 |
Источник: Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ
к содержанию ↑Дивиденды
Lockheed Martin является стабильным плательщиком дивидендов и на протяжении 18 лет увеличивает дивидендные выплаты. По итогам 2020 года компания направила на выплаты $2,8 млрд, или $9,8 на акцию, с доходностью 2,61%. Отметим при этом, что в четвертом квартале 2020 года менеджмент повысил размер квартальных дивидендов на 8%, до $2,6 на акцию. В первом квартале текущего года компания выплатила в виде дивидендов $739 млн, или $ 2,6 на акцию, с доходностью 0,71%.
Приводим ниже историю и прогноз по дивидендам:
Источник: Reuters
к содержанию ↑Оценка
Мы оценили Lockheed Martin сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях за 2021 год. Наша оценка определяется как среднее арифметическое оценок по мультипликаторам P/E 2021Е и EV/EBITDA 2021Е.
| Компания | P/E 2021E |
EV/EBITDA 2021E |
| Lockheed Martin | 14,5 | 11,3 |
| General Dynamics | 17,1 | 13,0 |
| Boeing | NA | 41,0 |
| Textron | 21,9 | 12,5 |
| Raytheon Technologies | 22,9 | 15,6 |
| Northrop Grumman | 15,0 | 11,6 |
| Среднее | 17,1 | 12,7 |
Источник: Reuters, оценки ГК «ФИНАМ»
Наша оценка справедливой стоимости Lockheed Martin на конец 2021 года составляет $125 млрд, или $450,3 на акцию, что предполагает потенциал роста на 17,1% от текущего ценового уровня. Рекомендация — «Покупать».
Lockheed Martin: показатели для оценки
| Показатель | Значение |
| Число акций, млн | 277,69 |
| Доля меньшинства, млн $ | 21 |
| Чистый долг, млн $ | 9 230 |
| EBITDA 2021Е, млн $ | 10 388 |
| Целевой коэффициент EV/EBITDA | 12,74 |
| Оценка по EV/EBITDA, млн $ | 123 101 |
| Чистая прибыль 2021Е, млн $ | 7 441 |
| Целевой коэффициент P/E | 17,07 |
| Оценка по P/E, млн $ | 126 981 |
| Средняя оценка капитализации, млн $ | 125 041 |
| На акцию, $ | 450,29 |
Средневзвешенная целевая цена по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $421,9 (апсайд — 9,72%), рейтинг акции — 3,25 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).
к содержанию ↑Акции на фондовом рынке
В течение последних 12 мес. акции LMT демонстрируют динамику хуже индекса широкого рынка, а также ETF промышленного сектора (Vanguard Industrials). Индекс S&P 500 с 27 мая 2020 года поднялся на 34,2%, а акции LMT торгуются вблизи уровней прошлого года. ETF промышленного сектора (Vanguard Industrials) за период окреп на 46,6%.
Источник: Reuters
к содержанию ↑Техническая картина
С технической точки зрения на дневном графике акции LMT находятся в восходящем тренде, выше 50-дневной скользящей средней. Мы ожидаем продолжения подъема, а ближайшей целью будет выступать уровень сопротивления, который также является верхней границей фигуры восходящего треугольника. После пробития сопротивления 393,7 цель — 419.
Источник: finam.ru