LyondellBasell: растущая компания с нереализованным потенциалом

Являясь одним из технологических отраслевых лидеров, LyondellBasell Industries реализует стратегию, нацеленную на рост бизнеса, повышение акционерной стоимости и обеспечение доходов акционеров. Компания постоянно расширяет портфель современных полимерных продуктов и решений, наращивает присутствие на ключевых растущих рынках ЮВА за счет покупки активов и создания совместных предприятий. При этом, на наш взгляд, ее акции остаются одними из самых недооцененных бумаг нефтехимического сектора с хорошим потенциалом роста.

LyondellBasell Industries NV — международная нефтехимическая компания, один из крупнейших в мире производителей полипропилена и ряда других продуктов, ведущий поставщик полиэтилена и катализаторов, а также разработчик полимерных технологий.

Фактором для роста капитализации LyondellBasell должно стать то, что компания активно растет, увеличивает линейку современных востребованных продуктов, расширяет свое присутствие в ключевом регионе ЮВА с растущим рынком полимерной продукции.

LyondellBasel осуществляет экспансию на новые рынки, приобретая готовые производства или создавая совместные предприятия с разделом продукции. Такая тактика дает значительный эффект по приросту объемов, но без рисков, присущих новому строительству.

LyondellBasell вскоре примет стратегическое решение по НПЗ в Хьюстоне. Рассматриваются различные варианты, включая продажу. На наш взгляд, это снизило бы риски компании, улучшило показатели ESG и дало ей свободные средства для снижения долга и новых приобретений.

Цены на полимеры разделяют динамику роста с ценами на другие базовые материалы. К настоящему времени они находятся на исторических максимумах. Только в текущем году рост составил около 62%, что позитивно отражается на результатах компании.

Финансовая отчетность LyondellBasell за 9 мес. 2021 г. показала рост выручки на 68,3% г/г. Показатель EBITDA за период увеличился г/г в 3,9 раза, до $ 7,3 млрд, а чистая прибыль — в 8,6 раза, до $ 4,9 млрд. Чистая прибыль за третий квартал 2021 г. составила $ 1,8 млрд, или $ 5,25 на акцию.

LyondellBasell лидирует в отрасли по выплатам акционерам через обратный выкуп акций и ежеквартальные дивиденды. Со второго квартала 2021 г. дивиденды увеличены до $ 1,13 на акцию. Квартальная дивидендная доходность составила 1,3%.

Оценка акций по форвардным мультипликаторам EV/EBITDA и P/E относительно аналогов предполагает потенциал роста на 72,7%, в то время как анализ стоимости по собственным историческим форвардным мультипликаторам EV/EBITDA, P/E (средним за три года) — потенциал роста на 40,3%. Комбинированная оценка допускает возможность повышения на 56,5%.

Среди рисков можно отметить рост стоимости углеводородного сырья, а также замедление спроса на продукцию компании со стороны автопроизводителей, испытывающих сложности с поставкой комплектующих.

Описание эмитента

LyondellBasell Industries NV — международная нефтегазохимическая компания, занятая в производстве и переработке первичных олефинов, полимеров, пластмасс, химикатов и моторного топлива. Ведущий мировой производитель кислородного топлива, крупнейший производитель полипропилена в Северной Америке и Европе. Компания является одним из мировых лидеров в сегменте передовых полимерных решений и крупнейшим лицензиаром полиолефиновых технологий.

Компаунды компании применяются в строительной отрасли, инфраструктуре, аэрокосмической и автомобильной промышленности, производстве бытовой техники. Кроме того, LyondellBasell производит порошки, используемые в покрытиях, ротационном формовании, создании термопластичных смесей и других технических применениях, а также красящие и аддитивные материалы для производства бумаги, красок и пластмассовых изделий по всему миру.

Бизнес компании хорошо диверсифицирован не только по продуктовым направлениям, но и географически, как в плане производства, так и в плане сбыта продукции: LyondellBasell производит продукцию на 58 производственных площадках в 18 странах мира и продает более чем в 100 странах. На предприятиях LyondellBasell занято более 19 000 сотрудников, в том числе 8900 — в Северной Америке, 8200 — в Европе.

Разбивка выручки от продаж по бизнес-сегментам (9 мес.2021 г.)

_{Источник: данные компании}

LyondellBasell Industries NV зарегистрирована в Нидерландах в 2007 г. Образована в результате поглощения нидерландской компанией Basell Polyolefins американской химической компании Lyondell Chemical.

С октября 2010 г. акции LyondellBasell Industries NV котируются на NYSE под символом LYB. Free float акций LYB составляет 78,64%. Контролирующим акционером компании является Access Industries Леонарда Блаватника, который прямо и косвенно контролирует 21,3% акций LYB.

Стратегия компании. Стратегия LyondellBasell нацелена на рост, эффективное присутствие на растущих рынках, отраслевое технологическое лидерство, повышение акционерной стоимости и обеспечение доходов акционеров.

В группу LyondellBasell интегрировано несколько десятков предприятий в США и Европе. Кроме того, LyondellBasell контролирует совместные предприятия в Аргентине и Индонезии, участвует в неконтролируемых совместных предприятиях в Мексике, Саудовской Аравии, Австралии, Индонезии, Малайзии, Нидерландах, Таиланде, Польше, Южной Корее, Китае и Аргентине, поставляя сырье и имея долю в их продукции.

LyondellBasell специализируется на переработке углеводородов, крупнотоннажном производстве химического сырья и полиолефинов на его основе (полиэтилена и полипропилена), специальных смесей (компаундов) и производных продуктов, а также на разработке и продвижении собственных технологических решений.

Управление бизнесом LyondellBasell структурировано через шесть операционных сегментов:

• Олефины и полиолефины — сегмент Северной и Южной Америки (O&P — Americas)
• Олефины и полиолефины — Европа, Азия, международный сегмент (O&P — EAI)
• Промежуточные продукты и производные (I&D)
• Сегмент перспективных полимерных решений (APS)
• Сегмент нефтепереработки (Refining)
• Сегмент «Технологии» (Technology)

LyondellBasell активна в сделках M&A и создании совместных предприятий с ключевыми партнерами для расширения бизнеса и усилений позиций на важных для бизнеса сегментах рынка. Это соответствует стратегии компании по инвестированию в высококачественные активы на растущих рынках или в регионах с доступным исходным сырьем.

• Приобретение A. Schulman, Inc. в 2018 г. усилило позиции компании в сегменте передовых полимерных решений, а также в качестве поставщика для автомобильной промышленности.
• В конце 2020 г. LyondellBasell объявила о завершении сделки по созданию совместного с Sasol Chemicals LLC предприятия Louisiana Integrated PolyEthylene JV LLC по производству полиэтилена низкой и линейной низкой плотности вблизи г. Лейк-Чарльза, штат Луизиана. По условиям LyondellBasell будет управлять активами и продавать продукцию от имени двух акционеров СП.
• Осенью 2020 г. LyondellBasell создала на паритетных началах (50/50) совместное предприятие с китайской Liaoning Bora Enterprise Group для запуска и эксплуатации нового крупного нефтехимического комплекса на северо-востоке Китая.
• В январе 2021 г. LyondellBasell подписала с China Petroleum & Chemical Corporation (Sinopec) соглашение о создании совместного предприятия (50/50) под названием Ningbo ZRCC LyondellBasell New Material Company, Ltd., которое будет производить оксид пропилена и мономер стирола для китайского рынка.
• Летом 2021 г. LyondellBasell объявила об успешном запуске предприятия Ulsan PP Co., Ltd. по производству полипропилена мощностью 400 тыс. тонн в год в юго-восточном портовом городе Ульсан, Южная Корея, которое будет одним из крупнейших в Азии.
• Летом 2021 г. LyondellBasell объявила о приобретении 100% предприятия PolyPacific Polymers Sdn. Bhd. в Порт-Кланге, Малайзия, по производству армированных и модифицированных полиолефиновых компаундов мощностью 25 тыс. тонн в год.

Факторы привлекательности

Цены на полимеры разделяют динамику роста с ценами на другие базовые материалы. К настоящему времени они находятся на исторических максимумах. Только в текущем году рост составил около 62%.

_{Примечание. График наглядно отражает текущую динамику цен. Он рассчитывается российским агентством PlastInfo в рублях, но в данном случае это не важно, поскольку нас интересуют не сами цены, а их вектор. Российские производители экспортируют львиную долю производимых полимеров, поэтому их цены повторяют динамику мировых.}

Компания занимает прочные позиции на мировом рынке. Является одним из ведущих мировых производителей олефинов и полиэтилена (ПЭ) и занимает второе место в мире по объему производства полипропилена (ПП), оксида пропилена (ПО) и кислородного топлива. В 2021 г. LyondellBasell третий год подряд включена в список «Самые уважаемые компании мира» по версии журнала Fortune. Второй раз включена в список «Самые ответственные компании Америки» по версии журнала Newsweek.

LyondellBasell наращивает присутствие на ключевых и перспективных рынках полимерной продукции, создавая новые производства, осуществляя сделки M&A и участвуя в совместных предприятиях по всему миру. Покупка производств и совместные предприятия с разделом продукции дают значительный эффект по приросту объемов, но без рисков, присущих новому строительству.

Компания является одним из технологических лидеров отрасли. У нее более 6000 патентов и заявок на патенты по всему миру. Владеет зарегистрированными во всем мире и незарегистрированными товарными знаками, включая LyondellBasell, Lyondell, Basell, Equistar и A. Schulman.

Технологии компании универсальны по сырью и могут использовать для переработки как природный газ, широкую фракцию легких углеводородов (ШФЛУ) — этан, пропан и бутан, так и нефтяное сырье — нафту и газовый конденсат. Это позволяет адаптироваться к диспропорциям на сырьевом рынке для получения большей маржинальности продуктов.

LyondellBasell придерживается принципов устойчивого развития и создания экономики замкнутого цикла. В сентябре 2021 г. компания объявила о цели достижения нулевых чистых выбросов к 2050 г. LyondellBasell разрабатывает новые, более экологичные материалы, инвестирует в проекты по вторичной переработке полимеров, что является перспективным направлением в отрасли. Обладает уникальной технологией молекулярной переработки MoReTec. Совместно с SUEZ участвует в лидирующем в отрасли предприятии по механической переработке под названием Quality Circular Polymers (QCP).

Акции компании, на наш взгляд, остаются одними из самых недооцененных бумаг нефтехимического сектора с хорошим потенциалом роста.

Выплаты акционерам

Компания активно возвращает акционерам доходы от операционной деятельности. В 2013–2019 гг. LyondellBasell выплатила дивиденды и выкупила собственные акции на общую сумму $ 32 млрд, сократив количество размещенных акций на 39%. В среднем за год LyondellBasell распределяла в этот период около 12% своей рыночной капитализации по состоянию на конец года.

В 2020 г. компания не могла себе позволить выкуп акций из-за падения доходов, но сохранила квартальные дивидендные выплаты. Мы полагаем, что вскоре LyondellBasell может возобновить buy back.

Со второго квартала 2021 г. квартальные дивиденды увеличены на 7,6% (с $ 1,05 до $ 1,13 на акцию). Дивидендная доходность за последний отчетный квартал составила 1,3%.

Приводим ниже историю и прогноз по дивидендам:

_{Источник: данные Reuters}

Факторы риска

Отдельные направления бизнеса LyondellBasell Industries испытывали проблемы в последние годы, связанные с пандемией и ее последствиями, а также с природными факторами. В их числе:

• падение спроса на моторное топливо вследствие введения локдаунов для борьбы с ограничением распространения COVID-19 (2020 г.);
• крупнейший НПЗ компании, расположенный в Хьюстоне, штат Техас, испытал последствия ураганов в Мексиканском заливе (2021 г.);
• рост стоимости нефти и газа заметно увеличивает издержки компании (2021 г.);
• автомобильная промышленность, ставку на которую делала компания, развивая направление полимерных компаундов, замедлила динамику из-за проблем с поставками комплектующих (2021 г.).

В настоящее время LyondellBasell рассматривает стратегические варианты для своего сегмента нефтепереработки на побережье Мексиканского залива, включая потенциальную продажу. Мы полагаем, продажа этого бизнеса может оказаться позитивной для компании сразу по нескольким причинам:

• позволит снизить общие риски за счет отказа от рисков топливного бизнеса;
• радикально сократит величину углеродного следа и улучшит показатели ESG;
• даст дополнительные средства для сокращения долга и новых приобретений.

Финансовые показатели

LyondellBasell Industries объявила о выручке в 3К 2021 в размере $ 12,7 млрд, показав рост на 9,9% к/к и на 87,4% г/г. Рост выручки отражает восстановление спроса на продукцию, а также существенный рост цен на полимеры.

EBITDA в 3К 2021 составила $ 2,7 млрд, что ниже на 10,8% к/к. В причинах снижения показателя присутствует рост цен на углеводородное сырье, ограниченный спрос на компаунды со стороны автомобильной промышленности из-за нехватки комплектующих, а также последствия урагана в Мексиканском заливе, где у компании находятся нефтеперерабатывающие активы. Тем не менее по сравнению с аналогичным периодом прошлого года EBITDA увеличилась почти в 6 раз.

Чистая прибыль за 3К 2021 составила $1,8 млрд, или $5,25 на акцию.

LYB: финансовые результаты за 9 мес. 2021 г.

_{Источник: данные компании, расчеты ФГ «ФИНАМ»}

За 9 мес. выручка LYB увеличилась г/г на 68,3%, до $ 33,8 млрд. Показатель EBITDA вырос в 3,9 раза, до $ 7,3 млрд, а чистая прибыль — в 8,6 раза, до $ 4,9 млрд, или $ 14,57 на акцию. При этом с начала года компания сократила общую величину долга, включая обязательства по операционной аренде, на $ 2,1 млрд, до $ 15,0 млрд.

LYB: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей

_{Источник: Reuters, расчеты ФГ «ФИНАМ»}

Оценка

Для анализа стоимости акций LyondellBasell мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов, а также оценку по собственным историческим мультипликаторам.

Оценка по мультипликаторам относительно других сопоставимых эмитентов — компаний нефтехимической отрасли, подразумевает целевую капитализацию $ 50,3 млрд, или стоимость одной акции $ 150,9. Апсайд к текущей цене — 72,7%.

Анализ стоимости по собственным историческим форвардным мультипликаторам (средним за последние три года) — P/E (8,4х), EV/EBITDA (6,6х), дает целевую оценку $ 50,9 млрд, или $ 122,6 за акцию. Потенциал роста — 40,3%.

Комбинированная целевая цена на конец 2022 г. составляет $ 136,71, что на 56,5% выше текущей цены.

Средневзвешенная целевая цена акций LyondellBasell по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 112,43 (апсайд — 28,7% от текущих уровней), рейтинг акции — 4,3 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).

К настоящему времени оценка целевой цены акций LyondellBasell аналитиками BNP PARIBAS EXANE составляет $ 103 (рекомендация — UNDERPERFORM), SCOTIABANK GBM — $ 120 (SECTOR PERFORM), ATLANTIC EQUITIES — $ 133 (OVERWEIGHT), HSBC — $ 112 (HOLD), WELLS FARGO SECURITIES — $ 120 (OVERWEIGHT).

_{Источник: Reuters, оценки и расчеты ФГ «ФИНАМ»}

Акции на фондовом рынке

Акции LyondellBasell во второй половине года заметно отстали от рынка. Снижению котировок способствовали ураганы в Мексиканском заливе, на побережье которого расположены некоторые перерабатывающие активы компании, рост цен на сырье, а также сокращение спроса на продукцию со стороны автопроизводителей, испытывавших проблемы с поставками чипов и комплектующих. С начала года акции компании потеряли около 4,7% стоимости, в то время как отраслевой индекс S&P 500 Materials прибавил 17,2%. За это же время индекс широкого рынка S&P 500 сумел подняться на 20,8%.

_{Источник: Bloomberg}

Технический анализ

На недельном графике котировки акций LyondellBasell в ходе коррекции рисуют клин, направленный вниз, что может говорить о возобновлении роста после выхода из этой фигуры вверх. Ближайшая поддержка находится в районе $ 80. Уровень сопротивления расположен чуть ниже $ 120.

_{Источник: finam.ru}

*Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 7.12.2021.