| Medtronic PLC | |
| Рекомендация | Держать |
| Целевая цена | $113,89 |
| Текущая цена | $109,06 |
| Потенциал роста/снижения | 4,4% |
Инвестиционная идея
* Medtronic ведет работу в нескольких сегментах — разрабатывает и выпускает высокотехнологичные устройства и оборудование для сердечно-сосудистого направления медицины, восстановительной терапии, минимально инвазивных методов лечения и терапии диабета.
* Бренд Medtronic благодаря своей величине и качеству продукции общеизвестен в медицинской среде и пользуется уважением врачей, что крайне важно на рынке медицинской техники, входные барьеры на который очень высоки.
* Компания регулярно радует инвесторов позитивными известиями относительно своих технологических новинок, получая десятки одобрений от регулятивных органов ежеквартально.
* Пандемия коронавируса отрицательно отразилась на финансовых результатах Medtronic за последние кварталы, и в среднесрочной перспективе давление на показатели компании может сохраниться, однако ее долгосрочные перспективы не внушают опасений.
* На данном этапе мы считаем акции Medtronic оцененными близко к справедливой стоимости.
Мы присваиваем акциям Medtronic рекомендацию «Держать».
к содержанию ↑Краткое описание эмитента
Medtronic — разработчик и производитель высокотехнологичных устройств и оборудования для сердечно-сосудистого направления медицины, восстановительной терапии, минимально инвазивных методов лечения и терапии диабета.
С тех пор как один из основателей Medtronic Эрл Баккен в 1957 году изобрел первый портативный кардиостимулятор, питаемый от батареи, компания трансформировалась в одну из крупнейших в мире в секторе медицинского оборудования. Medtronic присутствуют как минимум в 150 странах, а ее устройства лечат в общей сложности 70 заболеваний. Девайсы Medtronic ежегодно используются для медицинской помощи 72 млн человек. Своей миссией компания считает «облегчение боли, восстановление здоровья и продление жизни».
Источник: ГК «ФИНАМ», global.medtronic.com
| Основные сведения | ||
| ISIN | IE00BTN1Y115 | |
| Рыночная капитализация | $146,60 млрд | |
| Enterprise Value (EV) | $162,43 млрд | |
| Динамика акций | ||
| 3М | 17,6% | |
| 6M | 9,6% | |
| 1Y | 1,4% | |
| Финансовые показатели, млрд $ | ||
| Показатель | FY2019 | FY2020 |
| Выручка | 28,91 | 30,56 |
| EBITDA | 8,27 | 9,56 |
| Чистая прибыль | 4,79 | 4,63 |
| Прибыль на акцию, $ | 3,50 | 3,42 |
| Финансовые коэффициенты, % | ||
| Показатель | FY2019 | FY2020 |
| Маржа EBITDA | 28,61% | 31,29% |
| Маржа чистой прибыли | 16,35% | 15,19% |
Факторы роста
В XXI веке население планеты все активнее применяет различные устройства для контроля и улучшения своего здоровья. Численность людей, использующих те или иные девайсы для мониторинга собственного состояния здоровья с 2016 по 2021 год, как ожидается, возрастет в 7 раз, до 50 млн.
Недавнее глобальное исследование пациентов с сердечной недостаточностью показало плюсы алгоритма Medtronic, заложенного в устройства ресинхронизирующей сердечной терапии (CRT), в сравнении со стандартной двухжелудочковой стимуляцией сердечного ритма (BVP). Исследование показало, что алгоритм Medtronic снижает риск фибрилляции предсердий на 46% и риск повторного попадания в больницу с сердечным приступом в течение 30 дней — на 59%.
Мировой рынок кардиостимуляторов, на котором Medtronic занимает одно из лидирующих положений, в 2019 году оценивался в $ 4,5 млрд, и с 2020 по 2027 год среднегодовые темпы роста этого рынка, по оценкам Grand View Research, составят 2,9%. Самым быстрорастущим сегментом рынка кардиостимуляторов является сегмент девайсов, совместимых с МРТ, — порядка 75% пациентов предпочитают именно такие устройства.
Ключевым драйвером рынка кардиостимуляторов является рост заболеваемости сердечно-сосудистыми недугами, которые стали самой распространенной причиной смерти в глобальном масштабе и уносят 17,9 млн жизней ежегодно. В одних только Соединенных Штатах в год от этих заболеваний погибает более 800 тыс. человек.
По данным ВОЗ, 4 из 5 смертей от сердечно-сосудистых причин происходят от инфаркта и инсульта, а треть таких смертей случается у людей, не достигших 70 лет.
В условиях роста заболеваемости недугами сердца и сосудов правительства стран вынуждены создавать условия для более эффективного их лечения, что благоприятно для компаний-разработчиков кардиостимуляторов. Технологии в этой сфере не стоят на месте, терапия кардиологических заболеваний становится даже интерактивной — в январе 2019 года Medtronic запустила мобильное приложение MyCareLink Heart, которое способно автоматически отсылать данные с сердечного девайса в больницу, закрепленную за пациентом.
Стоит отметить, что в январе FDA одобрило разработанное Medtronic устройство Micra™ AV, самый маленький в мире кардиостимулятор с атриовентрикулярной синхронизацией для пациентов с АВ-блокадой.
В октябре 2019 года Япония одобрила применение торакальной системы стент-графт Valiant Navion, разработанной Medtronic, при ряде показаний, после того как ранее эта система была одобрена для применения в США и Европе.
Также в 2019 году результаты двух исследований показали эффективность системы ренальной денервации Symplicity, разработанной Medtronic, для пациентов с гипертензивной кардиомиопатией. Исследования проводились на протяжении 3 лет на 2300 пациентах.
Кроме того, от FDA поступило одобрение расширения показаний для применения систем CoreValve Evolut R и Evolut PRO для лечения тяжелых случаев аортального стеноза — раньше их применяли только у пациентов с большим и средним риском хирургического вмешательства, а теперь и для больных с низкой степенью риска.
Величина рынка минимально инвазивных хирургических инструментов в 2018 году оценивалась в $ 20 млрд, и в период по 2026 год, по оценкам Grand View Research, среднегодовой темп роста этого рынка составит 9,85%.
Хирургические роботы осуществили настоящую революцию в сфере минимально инвазивной хирургии, и уровень принятия этой методики хирургами в глобальном масштабе растет год от года. Согласно исследованиям Cambridge Medical Robotics, роботизированная хирургия к 2025 году расширится в 5 раз от текущих масштабов.
Стоимость минимально инвазивных хирургических процедур существенно ниже, чем у стандартных открытых операций, тогда как исход тех и других в целом практически одинаковый, а период заживления и восстановления после минимально инвазивных процедур менее продолжительный, они менее травматичны для пациента, поэтому и сами больные, и страховщики становятся весьма расположены к таким операциям.
В 2016 году Medtronic предприняла важный прорыв в разработках — FDA одобрило первую в своем роде «искусственную поджелудочную железу», устройство MiniMed 670G, задуманное и выпущенное компаний. Этот девайс значительно облегчает жизнь страдающим сахарным диабетом, а для Medtronic его одобрение принесло новый поток выручки, которая сохраняет потенциал роста в долгосрочной перспективе. Примечательно, что конкуренция за первенство в выпуске «искусственной поджелудочной железы» была острой, но Medtronic сумела получить «зеленый свет» на свой девайс раньше всех и в рекордные для регулятивных органов сроки.
В конце августа FDA одобрило девайс MiniMed 770G — гибридный вариант MiniMed 670G, оснащенный Bluetooth, для детей в возрасте 2–6 лет с диабетом I типа. Устройство с автоматической корректировкой доставки инсулина и измерением уровня глюкозы каждые 5 минут стало первым в своем роде, доступным детям такой возрастной категории.
к содержанию ↑Финансовые результаты
До пандемии коронавируса вложения в Medtronic в инвестиционной среде имели репутацию надежных и стабильных, ведь эта компания в отличие от многих других представителей сектора здравоохранения очень редко преподносила рынку отрицательные неожиданности. С наступлением новых реалий картина изменилась, однако мы считаем, что в долгосрочной перспективе Medtronic вернется к положительной динамике ключевых показателей деятельности.
Источник: Thomson Reuters (квартальная чистая прибыль на акцию — скорректированная величина)
По итогам первого фискального квартала выручка компании уменьшилась на 13,1% г/г и составила $ 6,51 млрд, превысив усредненные прогнозы на $ 1,03 млрд. Чистая прибыль упала на 43,6%, до $ 487 млн, а в расчете на акцию ее скорректированная величина составила 62 цента и оказалась на 44 цента выше ожиданий.
Выручка в ключевом сердечно-сосудистом направлении сократилась на 12,8% г/г, до $ 2,433 млрд, в восстановительной терапии — уменьшилась на 14,9%, до $ 1,712 млрд, выручка минимально инвазивного сегмента понизилась на 14,2%, до $ 1,80 млрд, а в сегменте диабета сократилась на 5,1%, до $ 562 млн. Стоит отметить, что падение продаж в минимально инвазивном сегменте было отчасти сглажено ростом выручки от аппаратов ИВЛ более чем вдвое — аппараты ИВЛ пользуются повышенным спросом в условиях пандемии коронавируса.
Отрицательная динамика продаж в основных сегментах напрямую обусловлена пандемией COVID-19 — врачи и пациенты были вынуждены отменять плановые процедуры, включая хирургические вмешательства, из-за неблагоприятной эпидемиологической обстановки. Наименьшее снижение выручки наблюдалось в сегменте диабета — страдающие этим недугом нуждаются в непрерывной терапии вне зависимости от ситуации с коронавирусом. В ближайший квартал, на наш взгляд, будет наблюдаться аналогичная картина — продажи группы терапии диабета снизятся лишь незначительно, тогда как в других сегментах будет наблюдаться более существенная просадка.
Топ-менеджмент Medtronic на этот раз воздержался от прогнозов по квартальным и годовым финансовым результатам в силу высокой степени неопределенности, имеющей место в секторе поставщиков медицинского оборудования из-за пандемии коронавируса. Отсутствие прогнозов по выручке и прибыли от компании свидетельствует о повышенных рисках, с которыми могут столкнуться инвесторы при вложениях в Medtronic в среднесрочной перспективе.
Выручка Medtronic за 2019–2020 фискальные годы
| (млн $) | FY 20 | FY 19 | Изменение |
| Сердечно-сосудистая группа | 10 468 | 11 505 | -9,0% |
| Сердечный ритм и сердечная недостаточность | 5141 | 5849 | -12,1% |
| Коронарные сосуды и структурные патологии сердца | 3541 | 3730 | -5,1% |
| Аортальные, периферические, венозные решения | 1786 | 1926 | -7,3% |
| Группа минимально инвазивной терапии | 8352 | 8478 | -1,5% |
| Хирургические инновации | 5513 | 5753 | -4,2% |
| Респираторные, желудочно-кишечные и почечные решения | 2839 | 2725 | 4,2% |
| Группа восстановительной терапии | 7725 | 8183 | -5,6% |
| Черепные технологии | 2922 | 2938 | -0,5% |
| Спинальные технологии | 2503 | 2654 | -5,7% |
| Специализированная терапия | 1193 | 1307 | -8,7% |
| Терапия боли | 1107 | 1284 | -13,8% |
| Группа терапии диабета | 2368 | 2391 | -1,0% |
| Общие чистые продажи | 28 913 | 30 557 | -5,4% |
Источник: medtronic.com
Что касается долгосрочной перспективы, мы констатируем, что позитивными для компании являются прочные позиции Medtronic на рынке сердечно-сосудистых устройств, и с учетом ожиданий старения американского населения из поколения беби-бумеров в обозримом будущем спрос на медицинские девайсы такого класса будет возрастать, а негативное влияние ситуации с коронавирусом на бизнес компании, вероятно, по большей части исчерпается в перспективе ближайших 12–18 месяцев.
к содержанию ↑Корпоративные события
Компания ежеквартально сообщает о десятках одобрений своих продуктов в США, Европе и Азии. С начала 2020 года таких одобрений получено свыше 130.
Источник: medtronic.com
В частности, мы обращаем внимание на то, что в конце августа FDA одобрило девайс MiniMed 770G — гибридный вариант MiniMed 670G, оснащенный Bluetooth, для детей в возрасте 2–6 лет с диабетом I типа. Устройство с автоматической корректировкой доставки инсулина и измерением уровня глюкозы каждые 5 минут стало первым в своем роде, доступным детям такой возрастной категории.
к содержанию ↑Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами
Что касается текущей картины с основными мультипликаторами, у акций Medtronic имеется некоторая недооцененность по отношению к основным конкурентам и сектору в целом, как показывает сравнение показателей компании с медианными.
| Компания | EV/S | EV/EBITDA | P/E | P/CF | Forward P/E | Forward EV/EBITDA | P/B | P/S |
| Medtronic PLC | 5,80 | 22,23 | 33,53 | 24,34 | 22,67 | 17,92 | 2,90 | 5,23 |
| Boston Scientific Corp. | 6,56 | 22,49 | 42,44 | 27,05 | 20,33 | 3,77 | 5,79 | |
| Intuitive Surgical, Inc. | 18,80 | 59,15 | 77,73 | 56,40 | 60,54 | 42,62 | 9,88 | 19,82 |
| Edwards Lifesciences Corp. | 11,94 | 38,38 | 71,82 | 40,92 | 40,00 | 31,90 | 13,58 | 12,07 |
| Stryker Corp. | 6,40 | 24,24 | 52,96 | 32,50 | 26,30 | 20,31 | 6,57 | 5,95 |
| Danaher Corp. | 10,31 | 40,03 | 58,22 | 36,94 | 36,29 | 27,33 | 4,42 | 9,16 |
| Abbott Laboratories | 6,65 | 28,57 | 63,43 | 30,33 | 27,57 | 20,64 | 6,35 | 6,17 |
| Thermo Fisher Scientific, Inc. | 7,59 | 28,65 | 49,91 | 34,87 | 27,10 | 22,90 | 6,15 | 7,00 |
| Baxter International, Inc. | 3,69 | 14,96 | 56,04 | 18,26 | 22,21 | 13,88 | 4,93 | 3,48 |
| Peer Median | 7,12 | 28,61 | 58,22 | 35,91 | 27,34 | 21,77 | 6,25 | 6,59 |
| Health Care Equipment & Supplies | 5,86 | 28,18 | 60,37 | 29,71 | 34,56 | 20,33 | 3,18 | 6,06 |
Источник: Thomson Reuters
Мы оценили Medtronic сравнительным методом по отношению к основным конкурентам, базируясь на прогнозных финансовых показателях за 2021 год. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по мультипликаторам EV/EBITDA и P/E.
| Число акций, млн | 1340 |
| Чистый долг, млн $ | 15 678 |
| Прогнозная EBITDA за 2021 г., млн $ | 7849 |
| Целевой коэффициент EV/EBITDA | 21,77 |
| Оценка по EV/EBITDA, млн $ | 155 195 |
| Прогнозная чистая прибыль за 2021 г., млн $ | 5488 |
| Целевой коэффициент P/E | 27,34 |
| Оценка по P/E, млн $ | 150 042 |
| Средняя оценка, млн $ | 152 618 |
| На акцию, $ | 113,89 |
Таким образом, наша оценка справедливой стоимости Medtronic составляет $ 152,62 млрд, или $ 113,89 на акцию, что предполагает потенциал роста в размере 4,4% от текущего ценового уровня.
к содержанию ↑Технический анализ
С технической точки зрения на дневном графике Medtronic выстраивается среднесрочный восходящий тренд, который пока не показывает признаков ослабления или готовности к развороту.
Источник: Thomson Reuters
С учетом вышеизложенного мы считаем, что рыночная капитализация Medtronic на данном этапе относительно близка к справедливой стоимости, и рекомендуем держать акции эмитента в портфелях ближайший год, имея в виду целевой уровень $ 113,89 (+4,4% от текущих уровней).