| ММК | |
| Рекомендация | Покупать |
| Целевая цена | 50,4 ₽ |
| Текущая цена | 39,8 ₽ |
| Потенциал роста | 26,5 % |
Инвестиционная идея
После мартовского обвала рынков акции металлургических компаний чувствуют себя увереннее других отраслей и восстанавливаются быстрее. По основным коэффициентам ПАО «ММК» остается недооцененным относительно рынка. Акции «ММК» имеют лучшие шансы на восстановление цены, когда рыночная конъюнктура начнет выравниваться.
- Магнитогорский металлургический комбинат входит в десятку крупнейших мировых сталелитейных компаний и обеспечивает почти 17% выпуска стали в России.
- Несмотря на снижение спроса, объемы выпуска продукции снижаются незначительно. За 2019 г. выплавка стали группой «ММК» снизилась на 1,6%. За 3 месяца 2020 г. снижение составило 2,7%. Вместе со снижением цен это обусловило ухудшение финансовых показателей.
- ПАО «ММК» использует ситуацию спада на рынке для модернизации производства и повышения эффективности.
- Низкий уровень долга, а также основных мультипликаторов, рассчитанных на основании актуальной отчетности «ММК», свидетельствуют о значительной недооценке компании относительно конкурентов.
- По новой дивидендной политике «ММК» поднял объем дивидендов до 100% FCF, сохранив ежеквартальные выплаты. Однако из-за негативного влияния на рынки пандемии COVID-19 решение о выплате промежуточных дивидендов за 2020 г. отложено до осени.
Мы сохраняем целевой уровень по обыкновенным акциям «ММК» и среднесрочную рекомендацию «Покупать».
| Основные показатели акций | |
| ISIN | RU0009084396 |
| Код в торговой системе | MAGN |
| Рыночная капитализация (млн $) | 6 393 |
| Стоимость компании (EV) | 6 150 |
| Кол-во обыкн. акций | 11 174 330 000 |
| Free float | 15,7% |
| Мультипликаторы | |
| P/S | 0,86 |
| P/E | 8,48 |
| EV/EBITDA | 3,60 |
| NET DEBT/EBITDA | 0,02 |
| Рентабельность EBITDA | 23,8% |
Краткое описание эмитента
ПАО «Магнитогорский металлургический комбинат» входит в число крупнейших мировых производителей стали и в тройку лидеров среди предприятий черной металлургии России. ПАО «ММК» обеспечивает более 17% выпуска стали в стране. Под влиянием спада на внешних рынках доля экспортных продаж компании постепенно снижалась: если в 2018 г. она составила 20,4% товарной продукции, то в 2019 г. на нее прошлось лишь 10,0% объемов. В расчете на изменение конъюнктуры в текущем году планируется восстановить долю экспорта до 40%.
Воспользовавшись спадом на рынке, «ММК» в первой половине 2020 г. проводит модернизацию доменной печи и двух прокатных станов. В этот период продажи могут поддерживаться за счет складских запасов. В 2019 г. комбинат произвел 12 463 тыс. тонн стали, что на 1,6% меньше, чем в 2018 г. Продажи товарной металлопродукции при этом снизились на 3,0%, до 11 316 тыс. тонн. В первом квартале 2020 г. производство стали снизилось по сравнению с январем — мартом 2019 г. на 2,7%, до 3 022 тыс. тонн. Продажи товарной металлопродукции снизились на 1,3%, до 2 745 тыс. тонн.
По выходу из санитарно-эпидемического кризиса, кроме восстановления внешних рынков, поддержку металлургам может оказать рост спроса на внутреннем рынке в процессе выполнения плана правительства по ликвидации последствий пандемии COVID-19, в том числе ускоренная реализация «Комплексного плана модернизации и расширения магистральной инфраструктуры в РФ до 2024 года».
Капитализация компании составляет около 445 млрд руб. Главный акционер — председатель совета директоров компании Виктор Рашников, который контролирует 84,26% акций, остальные акции находятся в свободном обращении. Около 5% акций обращаются на LSE в виде глобальных депозитарных расписок.
к содержанию ↑Финансовые результаты
Консолидированная отчетность ПАО «ММК» по МСФО за 2019 г. отразила снижение выручки на 7,9%, до $ 7 566 млн. Показатель EBITDA сократился на 25,7%, до $ 1 797 млн. Прибыль, относящаяся к акционерам, упала на 35,0%, до $ 856 млн. На показатели повлияло снижение экспортных продаж и мировых цен на металлопродукцию, а также высокая стоимость сырьевых ресурсов.
Капитальные вложения «ММК» в 2019 г. составили $ 833 млн, что ниже показателя предыдущего года на 3,1%. Свободный денежный поток составил $ 882 млн, сократившись на 14,1%. Показатель чистого долга оставался в отрицательной зоне, снизившись до минус $ 235 млн.
| Финансовые показатели, млн $ | |||
| Показатель | 3М 2020 | 3М 2019 | Изм. |
| Выручка | 1 710 | 1 836 | -6,86% |
| EBITDA | 442 | 440 | 0,45% |
| Чистая прибыль | 131 | 225 | -41,78% |
| Чистый долг | 30 | -200 | — |
В первом квартале 2020 г., как видно из промежуточной консолидированной отчетности по группе «ММК», выручка относительно сопоставимого периода 2019 г. снизилась на 6,9% и составила $ 1710 млн. Показатель EBITDA увеличился на 0,45%, до $ 442 млн. Прибыль за квартал упала год к году на 41,8% и составила $ 141 млн.
Свободный денежный поток (показатель, важный для расчета дивидендов) за период составил $ 110 млн, что более чем вдвое (на 57,7%) меньше аналогичного периода прошлого года. Показатель чистого долга вышел в зону положительных значений и составил $ 30 млн. По отношению к EBITDA это микроскопическая величина на уровне 0,02х.
Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей ПАО «ММК» на 2020 г.
| Показатель, млн $ | 2018 | 2019 | 2020П |
| Выручка | 8 214 | 7 566 | 6 390 |
| EBITDA | 2 418 | 1 797 | 1 204 |
| Чистая прибыль | 1 317 | 850 | 787 |
| Рентабельность по EBITDA | 29,44% | 23,75% | 18,84% |
| Рентабельность по чистой прибыли | 16,03% | 11,23% | 12,32% |
Сравнительные коэффициенты
Для сравнения мы использовали показатели компаний отрасли, сопоставимых по капитализации и производственным параметрам.
| Компания | Страна | Кап-я, | EV, | EV/S | EV/EBITDA | P/E | Ч. долг / | |||
| млн $ | млн $ | 2019 | 2020 | 2019 | 2020 | 2019 | 2020 | EBITDA | ||
| ММК | РФ | 6 393 | 6 150 | 0,81 | 1,02 | 3,42 | 5,42 | 7,52 | 8,12 | -0,14 |
| Сопоставимые компании | ||||||||||
| Posco | South Korea | 13 698 | 20 838 | 0,39 | 0,44 | 3,45 | 4,36 | 9,05 | 12,74 | 1,18 |
| Nucor Corp. | United States | 12 858 | 15 416 | 0,68 | 0,82 | 5,77 | 9,69 | 9,90 | 27,30 | 0,96 |
| ArcelorMittal S.A. | Luxembourg | 11 516 | 20 861 | 0,30 | 0,38 | 4,02 | 6,69 | -21,85 | -6,49 | 1,80 |
| Nippon Steel Corp. | Japan | 9 489 | 29 902 | 0,54 | 0,66 | 284,87 | 8,49 | -2,35 | -11,84 | 194,47 |
| Thyssenkrupp AG | Germany | 4 813 | 8 196 | 0,17 | 0,45 | 5,04 | -62,41 | 15,95 | -2,07 | 2,08 |
| Tata Steel, Ltd. | India | 4 763 | 18 135 | 0,96 | 1,07 | 8,34 | 10,37 | 31,76 | -18,86 | 6,15 |
| Медиана | 0,47 | 0,55 | 5,40 | 7,59 | 9,47 | -4,28 | 1,94 | |||
Оценка
Низкий уровень долга и основных мультипликаторов, рассчитанных на основании актуальной отчетности «ММК», свидетельствуют о значительной недооценке компании относительно конкурентов. Эта недооценка сохраняется и на фоне общего снижения стоимости акций отраслевых эмитентов. Полагаем, что в силу такой недооценки при восстановлении рынков, которое начнется после снятия карантинов и ограничений, вызванных пандемией COVID-19, акции «ММК» будут иметь лучшую динамику роста.
Мы рассчитали целевую стоимость «ММК» по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA на 2020 г. ПАО «ММК» — частная компания, полностью работающая на конкурентных рыночных принципах. Сопоставимость «ММК» с крупнейшими мировыми компаниями-аналогами позволяет отказаться от большого дисконта при оценке комбината. Для учета странового риска (риски ухудшения делового и инвестиционного климата в РФ) мы применили дисконт в размере 10%.
| Прогнозная EBITDA на 2020 г., млн $ | 1 204 |
| Целевой уровень EV/EBITDA | 7,6 |
| Оценка по EV/EBITDA, млн $ | 8 989 |
| Дисконт | 10% |
| Итоговая оценка, млн $ | 8 090 |
| На обыкновенную акцию, $ | 0,72 |
Рассчитанная нами справедливая стоимость «ММК» составила $ 8 090 млн, или $ 0,72 на обыкновенную акцию, что соответствует 50,4 руб. (по курсу на дату оценки). Исходя из этого, мы сохраняем целевой уровень и рекомендацию «Покупать» по данным ценным бумагам с потенциалом роста 26,5% от текущего уровня.
к содержанию ↑Дивиденды
Новая редакция дивидендной политики «ММК», принятая в ноябре прошлого года, предполагает ежеквартальную выплату дивидендов акционерам в объеме не менее 100% от свободного денежного потока при условии, что соотношение Чистый долг / EBITDA не превышает 1х. Если соотношение чистого долга к показателю EBITDA больше 1х, на дивиденды будет направляться не менее 50% от свободного денежного потока.
По финансовым результатам 2018 г. акционеры получили в совокупности по 5,902 руб. на акцию. Это соответствует дивидендной доходности акций к их среднегодовой стоимости на уровне 12,8%. За первый квартал 2019 г. дивиденды составили 1,488 руб. на акцию, по итогам второго квартала — 0,69 руб., третьего — 1,65 руб., четвертого — 1,507 руб. на акцию. Вместе это дает годовую дивидендную доходность к средней стоимости акций за период на уровне 13,3%.
Из-за пандемии COVID-19 и ее негативного влияния на рынки руководство компании решило отложить принятие решения о выплате промежуточных дивидендов за 2020 г. до осени текущего года.
к содержанию ↑Техническая картина
В прошлом году акции ПАО «ММК» были слабее рынка, потеряв 2,5% стоимости, в то время как индекс МосБиржи вырос на 28,6%. В этом году после мартовского обвала рынков акции металлургических компаний чувствуют себя увереннее других отраслей и восстанавливаются быстрее. Акции «ММК» с начала года теряют 5,1% на фоне снижения индекса на 9,4%.
На месячном графике мы видим, что акции «ММК» находятся в фазе консолидации после предыдущего роста и глубокой коррекции.
Источники: Thomson Reuters, Московская биржа, ИК «ФИНАМ»