ММК
РекомендацияПокупать
Целевая цена50,4 ₽
Текущая цена39,8 ₽
Потенциал роста26,5 %

Инвестиционная идея

После мартовского обвала рынков акции металлургических компаний чувствуют себя увереннее других отраслей и восстанавливаются быстрее. По основным коэффициентам ПАО “ММК” остается недооцененным относительно рынка. Акции “ММК” имеют лучшие шансы на восстановление цены, когда рыночная конъюнктура начнет выравниваться.

  • Магнитогорский металлургический комбинат входит в десятку крупнейших мировых сталелитейных компаний и обеспечивает почти 17% выпуска стали в России.
  • Несмотря на снижение спроса, объемы выпуска продукции снижаются незначительно. За 2019 г. выплавка стали группой “ММК” снизилась на 1,6%. За 3 месяца 2020 г. снижение составило 2,7%. Вместе со снижением цен это обусловило ухудшение финансовых показателей.
  • ПАО “ММК” использует ситуацию спада на рынке для модернизации производства и повышения эффективности.
  • Низкий уровень долга, а также основных мультипликаторов, рассчитанных на основании актуальной отчетности “ММК”, свидетельствуют о значительной недооценке компании относительно конкурентов.
  • По новой дивидендной политике “ММК” поднял объем дивидендов до 100% FCF, сохранив ежеквартальные выплаты. Однако из-за негативного влияния на рынки пандемии COVID-19 решение о выплате промежуточных дивидендов за 2020 г. отложено до осени.

Мы сохраняем целевой уровень по обыкновенным акциям “ММК” и среднесрочную рекомендацию “Покупать”.

Основные показатели акций
ISINRU0009084396
Код в торговой системеMAGN
Рыночная капитализация (млн $)6 393
Стоимость компании (EV)6 150
Кол-во обыкн. акций11 174 330 000
Free float15,7%
Мультипликаторы
P/S0,86
P/E8,48
EV/EBITDA3,60
NET DEBT/EBITDA0,02
Рентабельность EBITDA23,8%
к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

ПАО “Магнитогорский металлургический комбинат” входит в число крупнейших мировых производителей стали и в тройку лидеров среди предприятий черной металлургии России. ПАО “ММК” обеспечивает более 17% выпуска стали в стране. Под влиянием спада на внешних рынках доля экспортных продаж компании постепенно снижалась: если в 2018 г. она составила 20,4% товарной продукции, то в 2019 г. на нее прошлось лишь 10,0% объемов. В расчете на изменение конъюнктуры в текущем году планируется восстановить долю экспорта до 40%.

Магнитогорский металлургический комбинат

Воспользовавшись спадом на рынке, “ММК” в первой половине 2020 г. проводит модернизацию доменной печи и двух прокатных станов. В этот период продажи могут поддерживаться за счет складских запасов. В 2019 г. комбинат произвел 12 463 тыс. тонн стали, что на 1,6% меньше, чем в 2018 г. Продажи товарной металлопродукции при этом снизились на 3,0%, до 11 316 тыс. тонн. В первом квартале 2020 г. производство стали снизилось по сравнению с январем – мартом 2019 г. на 2,7%, до 3 022 тыс. тонн. Продажи товарной металлопродукции снизились на 1,3%, до 2 745 тыс. тонн.

По выходу из санитарно-эпидемического кризиса, кроме восстановления внешних рынков, поддержку металлургам может оказать рост спроса на внутреннем рынке в процессе выполнения плана правительства по ликвидации последствий пандемии COVID-19, в том числе ускоренная реализация “Комплексного плана модернизации и расширения магистральной инфраструктуры в РФ до 2024 года”.

Сравнение доходности акций ММК и индекса S&P 500

Капитализация компании составляет около 445 млрд руб. Главный акционер – председатель совета директоров компании Виктор Рашников, который контролирует 84,26% акций, остальные акции находятся в свободном обращении. Около 5% акций обращаются на LSE в виде глобальных депозитарных расписок.

к содержанию ↑

Финансовые результаты

Консолидированная отчетность ПАО “ММК” по МСФО за 2019 г. отразила снижение выручки на 7,9%, до $ 7 566 млн. Показатель EBITDA сократился на 25,7%, до $ 1 797 млн. Прибыль, относящаяся к акционерам, упала на 35,0%, до $ 856 млн. На показатели повлияло снижение экспортных продаж и мировых цен на металлопродукцию, а также высокая стоимость сырьевых ресурсов.

Капитальные вложения “ММК” в 2019 г. составили $ 833 млн, что ниже показателя предыдущего года на 3,1%. Свободный денежный поток составил $ 882 млн, сократившись на 14,1%. Показатель чистого долга оставался в отрицательной зоне, снизившись до минус $ 235 млн.

Финансовые показатели, млн $
Показатель3М 20203М 2019Изм.
Выручка1 7101 836-6,86%
EBITDA4424400,45%
Чистая прибыль131225-41,78%
Чистый долг30-200

В первом квартале 2020 г., как видно из промежуточной консолидированной отчетности по группе “ММК”, выручка относительно сопоставимого периода 2019 г. снизилась на 6,9% и составила $ 1710 млн. Показатель EBITDA увеличился на 0,45%, до $ 442 млн. Прибыль за квартал упала год к году на 41,8% и составила $ 141 млн.

Свободный денежный поток (показатель, важный для расчета дивидендов) за период составил $ 110 млн, что более чем вдвое (на 57,7%) меньше аналогичного периода прошлого года. Показатель чистого долга вышел в зону положительных значений и составил $ 30 млн. По отношению к EBITDA это микроскопическая величина на уровне 0,02х.

Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей ПАО “ММК” на 2020 г.

Показатель, млн $201820192020П
Выручка8 2147 5666 390
EBITDA2 4181 7971 204
Чистая прибыль1 317850787
Рентабельность по EBITDA29,44%23,75%18,84%
Рентабельность по чистой прибыли16,03%11,23%12,32%
к содержанию ↑

Сравнительные коэффициенты

Для сравнения мы использовали показатели компаний отрасли, сопоставимых по капитализации и производственным параметрам.

КомпанияСтранаКап-я,EV,EV/SEV/EBITDAP/EЧ. долг /
млн $млн $201920202019202020192020EBITDA
ММКРФ6 3936 1500,811,023,425,427,528,12-0,14
Сопоставимые компании
PoscoSouth Korea13 69820 8380,390,443,454,369,0512,741,18
Nucor Corp.United States12 85815 4160,680,825,779,699,9027,300,96
ArcelorMittal S.A.Luxembourg11 51620 8610,300,384,026,69-21,85-6,491,80
Nippon Steel Corp.Japan9 48929 9020,540,66284,878,49-2,35-11,84194,47
Thyssenkrupp AGGermany4 8138 1960,170,455,04-62,4115,95-2,072,08
Tata Steel, Ltd.India4 76318 1350,961,078,3410,3731,76-18,866,15
Медиана   0,470,555,407,599,47-4,281,94
к содержанию ↑

Оценка

Низкий уровень долга и основных мультипликаторов, рассчитанных на основании актуальной отчетности “ММК”, свидетельствуют о значительной недооценке компании относительно конкурентов. Эта недооценка сохраняется и на фоне общего снижения стоимости акций отраслевых эмитентов. Полагаем, что в силу такой недооценки при восстановлении рынков, которое начнется после снятия карантинов и ограничений, вызванных пандемией COVID-19, акции “ММК” будут иметь лучшую динамику роста.

Мы рассчитали целевую стоимость “ММК” по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA на 2020 г. ПАО “ММК” – частная компания, полностью работающая на конкурентных рыночных принципах. Сопоставимость “ММК” с крупнейшими мировыми компаниями-аналогами позволяет отказаться от большого дисконта при оценке комбината. Для учета странового риска (риски ухудшения делового и инвестиционного климата в РФ) мы применили дисконт в размере 10%.

Прогнозная EBITDA на 2020 г., млн $1 204
Целевой уровень EV/EBITDA7,6
Оценка по EV/EBITDA, млн $8 989
Дисконт10%
Итоговая оценка, млн $8 090
На обыкновенную акцию, $0,72

Рассчитанная нами справедливая стоимость “ММК” составила $ 8 090 млн, или $ 0,72 на обыкновенную акцию, что соответствует 50,4 руб. (по курсу на дату оценки). Исходя из этого, мы сохраняем целевой уровень и рекомендацию “Покупать” по данным ценным бумагам с потенциалом роста 26,5% от текущего уровня.

к содержанию ↑

Дивиденды

Новая редакция дивидендной политики “ММК”, принятая в ноябре прошлого года, предполагает ежеквартальную выплату дивидендов акционерам в объеме не менее 100% от свободного денежного потока при условии, что соотношение Чистый долг / EBITDA не превышает 1х. Если соотношение чистого долга к показателю EBITDA больше 1х, на дивиденды будет направляться не менее 50% от свободного денежного потока.

Дивиденды по акциям ММК за период 2010-2019

По финансовым результатам 2018 г. акционеры получили в совокупности по 5,902 руб. на акцию. Это соответствует дивидендной доходности акций к их среднегодовой стоимости на уровне 12,8%. За первый квартал 2019 г. дивиденды составили 1,488 руб. на акцию, по итогам второго квартала – 0,69 руб., третьего – 1,65 руб., четвертого – 1,507 руб. на акцию. Вместе это дает годовую дивидендную доходность к средней стоимости акций за период на уровне 13,3%.

Из-за пандемии COVID-19 и ее негативного влияния на рынки руководство компании решило отложить принятие решения о выплате промежуточных дивидендов за 2020 г. до осени текущего года.

к содержанию ↑

Техническая картина

В прошлом году акции ПАО “ММК” были слабее рынка, потеряв 2,5% стоимости, в то время как индекс МосБиржи вырос на 28,6%. В этом году после мартовского обвала рынков акции металлургических компаний чувствуют себя увереннее других отраслей и восстанавливаются быстрее. Акции “ММК” с начала года теряют 5,1% на фоне снижения индекса на 9,4%.

На месячном графике мы видим, что акции “ММК” находятся в фазе консолидации после предыдущего роста и глубокой коррекции.

Техническая картина акций ММК

Источники: Thomson Reuters, Московская биржа, ИК “ФИНАМ”

0

Добавить комментарий