Site icon ПФК

ММК — надежный металл по сходной цене


ММК
Рекомендация Покупать
Целевая цена 50,4 ₽
Текущая цена 39,8 ₽
Потенциал роста 26,5 %

Инвестиционная идея

После мартовского обвала рынков акции металлургических компаний чувствуют себя увереннее других отраслей и восстанавливаются быстрее. По основным коэффициентам ПАО «ММК» остается недооцененным относительно рынка. Акции «ММК» имеют лучшие шансы на восстановление цены, когда рыночная конъюнктура начнет выравниваться.

Мы сохраняем целевой уровень по обыкновенным акциям «ММК» и среднесрочную рекомендацию «Покупать».

Основные показатели акций
ISIN RU0009084396
Код в торговой системе MAGN
Рыночная капитализация (млн $) 6 393
Стоимость компании (EV) 6 150
Кол-во обыкн. акций 11 174 330 000
Free float 15,7%
Мультипликаторы
P/S 0,86
P/E 8,48
EV/EBITDA 3,60
NET DEBT/EBITDA 0,02
Рентабельность EBITDA 23,8%
к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

ПАО «Магнитогорский металлургический комбинат» входит в число крупнейших мировых производителей стали и в тройку лидеров среди предприятий черной металлургии России. ПАО «ММК» обеспечивает более 17% выпуска стали в стране. Под влиянием спада на внешних рынках доля экспортных продаж компании постепенно снижалась: если в 2018 г. она составила 20,4% товарной продукции, то в 2019 г. на нее прошлось лишь 10,0% объемов. В расчете на изменение конъюнктуры в текущем году планируется восстановить долю экспорта до 40%.

Воспользовавшись спадом на рынке, «ММК» в первой половине 2020 г. проводит модернизацию доменной печи и двух прокатных станов. В этот период продажи могут поддерживаться за счет складских запасов. В 2019 г. комбинат произвел 12 463 тыс. тонн стали, что на 1,6% меньше, чем в 2018 г. Продажи товарной металлопродукции при этом снизились на 3,0%, до 11 316 тыс. тонн. В первом квартале 2020 г. производство стали снизилось по сравнению с январем — мартом 2019 г. на 2,7%, до 3 022 тыс. тонн. Продажи товарной металлопродукции снизились на 1,3%, до 2 745 тыс. тонн.

По выходу из санитарно-эпидемического кризиса, кроме восстановления внешних рынков, поддержку металлургам может оказать рост спроса на внутреннем рынке в процессе выполнения плана правительства по ликвидации последствий пандемии COVID-19, в том числе ускоренная реализация «Комплексного плана модернизации и расширения магистральной инфраструктуры в РФ до 2024 года».

Капитализация компании составляет около 445 млрд руб. Главный акционер — председатель совета директоров компании Виктор Рашников, который контролирует 84,26% акций, остальные акции находятся в свободном обращении. Около 5% акций обращаются на LSE в виде глобальных депозитарных расписок.

к содержанию ↑

Финансовые результаты

Консолидированная отчетность ПАО «ММК» по МСФО за 2019 г. отразила снижение выручки на 7,9%, до $ 7 566 млн. Показатель EBITDA сократился на 25,7%, до $ 1 797 млн. Прибыль, относящаяся к акционерам, упала на 35,0%, до $ 856 млн. На показатели повлияло снижение экспортных продаж и мировых цен на металлопродукцию, а также высокая стоимость сырьевых ресурсов.

Капитальные вложения «ММК» в 2019 г. составили $ 833 млн, что ниже показателя предыдущего года на 3,1%. Свободный денежный поток составил $ 882 млн, сократившись на 14,1%. Показатель чистого долга оставался в отрицательной зоне, снизившись до минус $ 235 млн.

Финансовые показатели, млн $
Показатель 3М 2020 3М 2019 Изм.
Выручка 1 710 1 836 -6,86%
EBITDA 442 440 0,45%
Чистая прибыль 131 225 -41,78%
Чистый долг 30 -200

В первом квартале 2020 г., как видно из промежуточной консолидированной отчетности по группе «ММК», выручка относительно сопоставимого периода 2019 г. снизилась на 6,9% и составила $ 1710 млн. Показатель EBITDA увеличился на 0,45%, до $ 442 млн. Прибыль за квартал упала год к году на 41,8% и составила $ 141 млн.

Свободный денежный поток (показатель, важный для расчета дивидендов) за период составил $ 110 млн, что более чем вдвое (на 57,7%) меньше аналогичного периода прошлого года. Показатель чистого долга вышел в зону положительных значений и составил $ 30 млн. По отношению к EBITDA это микроскопическая величина на уровне 0,02х.

Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей ПАО «ММК» на 2020 г.

Показатель, млн $ 2018 2019 2020П
Выручка 8 214 7 566 6 390
EBITDA 2 418 1 797 1 204
Чистая прибыль 1 317 850 787
Рентабельность по EBITDA 29,44% 23,75% 18,84%
Рентабельность по чистой прибыли 16,03% 11,23% 12,32%
к содержанию ↑

Сравнительные коэффициенты

Для сравнения мы использовали показатели компаний отрасли, сопоставимых по капитализации и производственным параметрам.

Компания Страна Кап-я, EV, EV/S EV/EBITDA P/E Ч. долг /
млн $ млн $ 2019 2020 2019 2020 2019 2020 EBITDA
ММК РФ 6 393 6 150 0,81 1,02 3,42 5,42 7,52 8,12 -0,14
Сопоставимые компании
Posco South Korea 13 698 20 838 0,39 0,44 3,45 4,36 9,05 12,74 1,18
Nucor Corp. United States 12 858 15 416 0,68 0,82 5,77 9,69 9,90 27,30 0,96
ArcelorMittal S.A. Luxembourg 11 516 20 861 0,30 0,38 4,02 6,69 -21,85 -6,49 1,80
Nippon Steel Corp. Japan 9 489 29 902 0,54 0,66 284,87 8,49 -2,35 -11,84 194,47
Thyssenkrupp AG Germany 4 813 8 196 0,17 0,45 5,04 -62,41 15,95 -2,07 2,08
Tata Steel, Ltd. India 4 763 18 135 0,96 1,07 8,34 10,37 31,76 -18,86 6,15
Медиана       0,47 0,55 5,40 7,59 9,47 -4,28 1,94
к содержанию ↑

Оценка

Низкий уровень долга и основных мультипликаторов, рассчитанных на основании актуальной отчетности «ММК», свидетельствуют о значительной недооценке компании относительно конкурентов. Эта недооценка сохраняется и на фоне общего снижения стоимости акций отраслевых эмитентов. Полагаем, что в силу такой недооценки при восстановлении рынков, которое начнется после снятия карантинов и ограничений, вызванных пандемией COVID-19, акции «ММК» будут иметь лучшую динамику роста.

Мы рассчитали целевую стоимость «ММК» по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA на 2020 г. ПАО «ММК» — частная компания, полностью работающая на конкурентных рыночных принципах. Сопоставимость «ММК» с крупнейшими мировыми компаниями-аналогами позволяет отказаться от большого дисконта при оценке комбината. Для учета странового риска (риски ухудшения делового и инвестиционного климата в РФ) мы применили дисконт в размере 10%.

Прогнозная EBITDA на 2020 г., млн $ 1 204
Целевой уровень EV/EBITDA 7,6
Оценка по EV/EBITDA, млн $ 8 989
Дисконт 10%
Итоговая оценка, млн $ 8 090
На обыкновенную акцию, $ 0,72

Рассчитанная нами справедливая стоимость «ММК» составила $ 8 090 млн, или $ 0,72 на обыкновенную акцию, что соответствует 50,4 руб. (по курсу на дату оценки). Исходя из этого, мы сохраняем целевой уровень и рекомендацию «Покупать» по данным ценным бумагам с потенциалом роста 26,5% от текущего уровня.

к содержанию ↑

Дивиденды

Новая редакция дивидендной политики «ММК», принятая в ноябре прошлого года, предполагает ежеквартальную выплату дивидендов акционерам в объеме не менее 100% от свободного денежного потока при условии, что соотношение Чистый долг / EBITDA не превышает 1х. Если соотношение чистого долга к показателю EBITDA больше 1х, на дивиденды будет направляться не менее 50% от свободного денежного потока.

По финансовым результатам 2018 г. акционеры получили в совокупности по 5,902 руб. на акцию. Это соответствует дивидендной доходности акций к их среднегодовой стоимости на уровне 12,8%. За первый квартал 2019 г. дивиденды составили 1,488 руб. на акцию, по итогам второго квартала — 0,69 руб., третьего — 1,65 руб., четвертого — 1,507 руб. на акцию. Вместе это дает годовую дивидендную доходность к средней стоимости акций за период на уровне 13,3%.

Из-за пандемии COVID-19 и ее негативного влияния на рынки руководство компании решило отложить принятие решения о выплате промежуточных дивидендов за 2020 г. до осени текущего года.

к содержанию ↑

Техническая картина

В прошлом году акции ПАО «ММК» были слабее рынка, потеряв 2,5% стоимости, в то время как индекс МосБиржи вырос на 28,6%. В этом году после мартовского обвала рынков акции металлургических компаний чувствуют себя увереннее других отраслей и восстанавливаются быстрее. Акции «ММК» с начала года теряют 5,1% на фоне снижения индекса на 9,4%.

На месячном графике мы видим, что акции «ММК» находятся в фазе консолидации после предыдущего роста и глубокой коррекции.

Источники: Thomson Reuters, Московская биржа, ИК «ФИНАМ»

Exit mobile version