«Мосбиржа» держит высокую планку по дивидендам

Инвестиционная идея

Московская биржа – крупнейшая биржевая площадка России. Основные источники прибыли – торговые комиссии и процентные доходы от инвестирования клиентских остатков.  Операционные доходы Мосбиржи составили 40 млрд руб. в 2018 г.

Мы сохраняем рекомендацию «покупать» по акциям Мосбиржи и повышаем целевую цену с 115 до 123 руб. Потенциал роста в перспективе 12 мес. 32%.

• Прибыль акционеров снизилась в 2018 году на 3% до 19,7 млрд.руб в основном под влиянием создания единовременного резерва. Скорректированная прибыль, по нашим оценкам, составила 20,6 млрд.руб. (+1,56%).
• Комиссии выросли на 11,5% с улучшением результата на всех рынках. Чистые процентные и финансовые доходы повысились на 12%.
• Менеджмент рекомендовал годовой дивиденд 7,7 руб. (-3%), сохранив норму выплат на уровне прошлого года 89%, что стало положительном сюрпризом после решения не выплачивать промежуточные дивиденды. Доходность 8,3% — одна из самых привлекательных в российском финансовом секторе и превышает среднюю по акциям Мосбиржи DY 2015-2017 6.6%.
• Прогнозы на 2019 год благоприятные. Ожидается рост прибыли на 12% после 3-х лет ее снижения. При сохранении высоких норм выплат акция будет привлекательна по дивидендам со средней DY 2019-2020E ~9%.
• Эмитент планирует представить стратегию развития на 5 лет к концу 1-го полугодия, которая также затронет дивидендную политику.
• По форвардным мультипликаторам акции MOEX недооценены по отношению к аналогам на 32%.

к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

Московская биржа – крупнейшая биржевая площадка России, которая проводит торги на фондовом, валютном, денежном и сырьевом рынках, а также обеспечивает клиринг и расчетно-депозитарное обслуживание. Мосбиржа была создана путем слияния Группы ММВБ и Группы РТС в декабре 2011 г. Операционные доходы Мосбиржи складываются в основном за счет биржевой комиссии и процентного дохода от инвестирования средств клиентов, которые компания размещает преимущественно на низкорискованных валютных и рублевых депозитах. В 2018 г. операционные доходы Мосбиржи составили 40 млрд руб.

Структура капитала. Общее количество размещенных обыкновенных акций составляет 2,276 млрд акций. Крупнейшими акционерами являются Центробанк РФ (11,779%), Сбербанк (10,002%), Внешэкономбанк (8,404%), ЕБРР (6,069%) и РФПИ (5,003%). Free-float обыкновенных акций составляет 58%, и является одним из самых высоких на российском рынке.

к содержанию ↑

Финансовые показатели «Мосбиржи»

• Отчет по прибыли вышел в рамках ожиданий. Прибыль акционеров снизилась на 2,7% до 19,7 млрд.руб. в основном за счет создания резерва на сумму 1,1 млрд.руб, связанного с дефолтом одного из участников. Без учета этого фактора прибыль показала рост на 1,5% до 20,6 млрд.руб.
• Комиссии выросли на 11,5% в 2018 году в основном за счет денежного, фондового и срочного рынков. Объемы торгов в 2018 году снизились на 3% до 861 трлн.руб, но в 4К18 динамика стала положительной, +4%, после снижения четыре квартала подряд. Денежный рынок показал лучший рост комиссий, +13% г/г. Одним из драйверов стал высокий интерес клиентов к продукту РЕПО с КСУ, предоставляющий крупным компаниям доступ на рынок ликвидности (РЕПО, депозиты). Обороты по нему выросли в 7,6х раз, количество подключенных клиентов повысилось до 43 с 9 в 4К2017, биржа также смогла повысить тариф в прошлом году. Всего на валютный и денежный рынки пришло 80 новых корпоративных клиентов, на облигационном рынке 111 эмитентов разместили свыше 300 выпусков облигаций, 38 компаний вышли впервые на публичный рынок долга. Количество счетов ИИС удвоилось за год.
• Чистые процентные и финансовые доходы показали рост на 12% до 17,9 млрд.руб. в основном благодаря повышению долларовых процентных ставок. Инвестиционный портфель сократился за год на 10,5% г/г. Переоценка финансовых активов уменьшила операционные доходы на 1,9 млрд.руб. (+1,5 млрд. в прошлом году).
• Новые продукты и клиенты. Помимо развития линейки существующих продуктов Мосбиржа запустила торги 4 ETFs, объявила о планах сотрудничества с казахстанской биржей KASE (через покупку 20% доли) и китайской биржей Shenzhen Stock Exchange. Биржа подготовила маркетплэйс розничных депозитов, который станет источником новых клиентов и комиссий для компании. Размер комиссий с банка за привлечение вкладчиков может составить 0,34% от величины вклада. Запуск ожидается после принятия соответствующего закона (возможно во 2К18).
• Новая стратегия. К концу 1П2019 Мосбиржа планирует представить 5-летнюю стратегию развития, которая помимо направлений развития также затрагивает дивидендную политику и, в частности, вопрос выплаты промежуточных дивидендов.

к содержанию ↑

Основные финансовые показатели «Мосбиржи»

млн руб., если не указано иное	4К 2018	4К 2017	Изм., %	2018	2017	Изм., %
Комиссионные доходы	6 297	5 790,8	8,7%	23 647	21 208	11,5%
·   денежный рынок	1 750	1 555	12,6%	6 390	5 650	13,1%
·   валютный рынок	989	945	4,6%	3 990	3 827	4,3%
·   услуги депозитария и расчетные операции	1 265	1 109	14,1%	4 531	4 184	8,3%
·   фондовый рынок	1 075	1 199	-10,3%	4 444	3 985	11,5%
·   срочный рынок	647	539	19,9%	2 319	2 012	15,3%
·   прочее	570	444	28,5%	1 974	1 550	27,4%
Процентные и финансовые доходы	4 205	3 965	6,1%	17 932	16 040	11,8%
Переоценка финансовых активов	-481	-180	168,2%	-1 871	1 245	NA
Операционные доходы	10 028	9 591	4,6%	39 901	38 539	3,5%
SG&A	2 191	2 033	7,8%	7 941	7 279	9,1%
Расходы на персонал	1 724	1 597	7,9%	6 512	6 153	5,8%
Операционная прибыль	6 768	5 961	13,5%	24 373	25 107	-2,9%
Чистая прибыль акционеров	5 461	4 820	13,3%	19 717	20 266	-2,7%
EPS разв., руб.	2,42	2,14	13,1%	8,74	8,98	-2,7%
ROE	NA	NA	NA	16,0%	16,6%	-0,6%

_{Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ}

• Биржевой консенсус показывает умеренно позитивные ожидания по операционным доходам, прибыли и рентабельности. В этом году прибыль, как ожидается, покажет рост на 12% после 3-х лет снижения, что позволит поднять дивиденд акционерам на рекордный уровень при сохранении высоких норм выплат. Ниже приводим прогноз ключевых финансовых показателей Мосбиржи:

к содержанию ↑

Прогноз по ключевым финансовым показателям «Мосбиржи»

млрд руб., если не указано иное	2017	2018	2019П	2020П
Операционные доходы	38,5	39,9	43,4	46,0
Рост, %	-11,5%	3,5%	8,8%	5,9%
Операционная прибыль	25,1	24,4	27,7	29,1
Рост, %	-19,8%	-2,9%	13,7%	5,0%
Чистая прибыль акционеров	20,3	19,7	22,0	23,2
Рост, %	-19,5%	-2,7%	11,8%	5,5%
ROE	16,6%	16,0%	17,6%	17,8%
Дивиденды	18,1	17,5	18,7	19,8
Норма выплат	89%	89%	85%	85%
DPS, руб.	7,96	7,70	8,23	8,68
Рост, %	3,6%	-3,3%	6,8%	5,5%
DY	6,6%	8,3%	8,8%	9,3%

_{Источник: Bloomberg, ГК «ФИНАМ»}

к содержанию ↑

Дивиденды «Мосбиржи»

Целевая норма распределения прибыли составляет не менее 55% чистой прибыли по МСФО. В 2017 году Мосбиржа также решила начать практику выплаты промежуточных дивидендов, направив 55% прибыли за 1П2017, но в 2018 г. менеджмент решил пропустить полугодовой дивиденд в связи с необходимостью создания резерва для капитала на случай роста волатильности на фоне новых санкций.

По итогам 2018 г. эмитент рекомендовал DPS 7,7 руб. (-3% г/г) на акцию, направив на выплаты акционерам 89% прибыли, что сопоставимо с предыдущим годом и превзошло ожидания рынка. Дивидендная доходность 8,3%, что заметно превышает среднюю DY 2015-2017 6,6%. Мы также отмечаем, что это одна из самых привлекательных доходностей в финансовом секторе в этом сезоне.

к содержанию ↑

Оценка

При оценке мы ориентировались на биржи в развивающихся странах с применением странового дисконта 25%. При анализе стоимости мы также учли собственную дивидендную доходность, которая по выплатам за 2015-2017 годы в среднем составила 6,6%.

По форвардным мультипликаторам акции MOEX недооценены на 36%, и целевая цена составляет 126.4 руб. Анализ стоимости акций по собственной дивидендной доходности при среднем ожидаемом дивиденде 2018-2019П 7,5 руб. и целевой DY 6.6% транслирует таргет 120,2 руб. и апсайд 29%. Агрегированная оценка 123 руб. с потенциалом роста 32%.

Название компании	Страна	Рын. кап., млн $	P/E 2019Е	P/D 2018Е	P/D 2019Е
Мосбиржа	Россия	3 197	9,6	12,1	11,3
BM&F Bovespa	Бразилия	17 646	22,0	18,4	23,0
DFM	ОАЭ	1 693	30,8	38,7	25,8
JSE Ltd	Юж.Африка	963	12,4	20,3	18,6
Bolsa Mexicana de Valores	Мексика	1 220	16,8	21,3	19,3
Multi Commodity Exchange of India	Индия	540	30,1	35,8	30,4
BSE Ltd	Индия	457	17,1	21,4	19,7
Warsaw Stock Exchange	Польша	430	11,5	17,2	21,5
Philippine Stock Exchange	Филиппины	298	NaN	NA	NA
Развивающиеся страны, медиана			17,1	21,3	21,5

_{Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ}

к содержанию ↑

Техническая картина акций

На недельном графике акции Мосбиржи оттолкнулись от линии долгосрочного тренда, сломили линию нисходящего тренда и сейчас тестируют локальное сопротивление 94. Покупки целесообразны при пробитии и закреплении этого уровня с целями 107 и 122. Уровни поддержки – 90 и 83.

Источник анализа: ФИНАМ.