“Мосбиржа”
РекомендацияПокупать
Целевая цена:123 руб.
Текущая цена:93 руб.
Потенциал:32%

Инвестиционная идея

Московская биржа – крупнейшая биржевая площадка России. Основные источники прибыли – торговые комиссии и процентные доходы от инвестирования клиентских остатков.  Операционные доходы Мосбиржи составили 40 млрд руб. в 2018 г.

Мы сохраняем рекомендацию “покупать” по акциям Мосбиржи и повышаем целевую цену с 115 до 123 руб. Потенциал роста в перспективе 12 мес. 32%.

  • Прибыль акционеров снизилась в 2018 году на 3% до 19,7 млрд.руб в основном под влиянием создания единовременного резерва. Скорректированная прибыль, по нашим оценкам, составила 20,6 млрд.руб. (+1,56%).
  • Комиссии выросли на 11,5% с улучшением результата на всех рынках. Чистые процентные и финансовые доходы повысились на 12%.
  • Менеджмент рекомендовал годовой дивиденд 7,7 руб. (-3%), сохранив норму выплат на уровне прошлого года 89%, что стало положительном сюрпризом после решения не выплачивать промежуточные дивиденды. Доходность 8,3% – одна из самых привлекательных в российском финансовом секторе и превышает среднюю по акциям Мосбиржи DY 2015-2017 6.6%.
  • Прогнозы на 2019 год благоприятные. Ожидается рост прибыли на 12% после 3-х лет ее снижения. При сохранении высоких норм выплат акция будет привлекательна по дивидендам со средней DY 2019-2020E ~9%.
  • Эмитент планирует представить стратегию развития на 5 лет к концу 1-го полугодия, которая также затронет дивидендную политику.
  • По форвардным мультипликаторам акции MOEX недооценены по отношению к аналогам на 32%.
Основные показатели обыкн. акций
ТикерMOEX
ISINRU000A0JR4A1
Рыночная капитализация212 млрд.руб.
Кол-во обыкн. акций2 276 млн
Free float58%
Мультипликаторы
P/E LTM10,8
P/E 2018E9,6
P/B LFI1,7
DY 2018E8,3%
Финансовые показатели, млн.руб
20172018
Опер. доходы38 53939 901
EBITDA28 06027 712
Чистая прибыль акц.20 26619 717
Дивиденд, руб.7,967,70
к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

Московская биржа – крупнейшая биржевая площадка России, которая проводит торги на фондовом, валютном, денежном и сырьевом рынках, а также обеспечивает клиринг и расчетно-депозитарное обслуживание. Мосбиржа была создана путем слияния Группы ММВБ и Группы РТС в декабре 2011 г. Операционные доходы Мосбиржи складываются в основном за счет биржевой комиссии и процентного дохода от инвестирования средств клиентов, которые компания размещает преимущественно на низкорискованных валютных и рублевых депозитах. В 2018 г. операционные доходы Мосбиржи составили 40 млрд руб.

Динамика акций "Мосбиржи" и индекса РТС

Структура капитала. Общее количество размещенных обыкновенных акций составляет 2,276 млрд акций. Крупнейшими акционерами являются Центробанк РФ (11,779%), Сбербанк (10,002%), Внешэкономбанк (8,404%), ЕБРР (6,069%) и РФПИ (5,003%). Free-float обыкновенных акций составляет 58%, и является одним из самых высоких на российском рынке.

к содержанию ↑

Финансовые показатели “Мосбиржи”

  • Отчет по прибыли вышел в рамках ожиданий. Прибыль акционеров снизилась на 2,7% до 19,7 млрд.руб. в основном за счет создания резерва на сумму 1,1 млрд.руб, связанного с дефолтом одного из участников. Без учета этого фактора прибыль показала рост на 1,5% до 20,6 млрд.руб.
  • Комиссии выросли на 11,5% в 2018 году в основном за счет денежного, фондового и срочного рынков. Объемы торгов в 2018 году снизились на 3% до 861 трлн.руб, но в 4К18 динамика стала положительной, +4%, после снижения четыре квартала подряд. Денежный рынок показал лучший рост комиссий, +13% г/г. Одним из драйверов стал высокий интерес клиентов к продукту РЕПО с КСУ, предоставляющий крупным компаниям доступ на рынок ликвидности (РЕПО, депозиты). Обороты по нему выросли в 7,6х раз, количество подключенных клиентов повысилось до 43 с 9 в 4К2017, биржа также смогла повысить тариф в прошлом году. Всего на валютный и денежный рынки пришло 80 новых корпоративных клиентов, на облигационном рынке 111 эмитентов разместили свыше 300 выпусков облигаций, 38 компаний вышли впервые на публичный рынок долга. Количество счетов ИИС удвоилось за год.
  • Чистые процентные и финансовые доходы показали рост на 12% до 17,9 млрд.руб. в основном благодаря повышению долларовых процентных ставок. Инвестиционный портфель сократился за год на 10,5% г/г. Переоценка финансовых активов уменьшила операционные доходы на 1,9 млрд.руб. (+1,5 млрд. в прошлом году).
  • Новые продукты и клиенты. Помимо развития линейки существующих продуктов Мосбиржа запустила торги 4 ETFs, объявила о планах сотрудничества с казахстанской биржей KASE (через покупку 20% доли) и китайской биржей Shenzhen Stock Exchange. Биржа подготовила маркетплэйс розничных депозитов, который станет источником новых клиентов и комиссий для компании. Размер комиссий с банка за привлечение вкладчиков может составить 0,34% от величины вклада. Запуск ожидается после принятия соответствующего закона (возможно во 2К18).
  • Новая стратегия. К концу 1П2019 Мосбиржа планирует представить 5-летнюю стратегию развития, которая помимо направлений развития также затрагивает дивидендную политику и, в частности, вопрос выплаты промежуточных дивидендов.
к содержанию ↑

Основные финансовые показатели “Мосбиржи”

млн руб., если не указано иное4К 20184К 2017Изм., %20182017Изм., %
Комиссионные доходы6 2975 790,88,7%23 64721 20811,5%
·   денежный рынок1 7501 55512,6%6 3905 65013,1%
·   валютный рынок9899454,6%3 9903 8274,3%
·   услуги депозитария и расчетные операции1 2651 10914,1%4 5314 1848,3%
·   фондовый рынок1 0751 199-10,3%4 4443 98511,5%
·   срочный рынок64753919,9%2 3192 01215,3%
·   прочее57044428,5%1 9741 55027,4%
Процентные и финансовые доходы4 2053 9656,1%17 93216 04011,8%
Переоценка финансовых активов-481-180168,2%-1 8711 245NA
Операционные доходы10 0289 5914,6%39 90138 5393,5%
SG&A2 1912 0337,8%7 9417 2799,1%
Расходы на персонал1 7241 5977,9%6 5126 1535,8%
Операционная прибыль6 7685 96113,5%24 37325 107-2,9%
Чистая прибыль акционеров5 4614 82013,3%19 71720 266-2,7%
EPS разв., руб.2,422,1413,1%8,748,98-2,7%
ROENANANA16,0%16,6%-0,6%

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

  • Биржевой консенсус показывает умеренно позитивные ожидания по операционным доходам, прибыли и рентабельности. В этом году прибыль, как ожидается, покажет рост на 12% после 3-х лет снижения, что позволит поднять дивиденд акционерам на рекордный уровень при сохранении высоких норм выплат. Ниже приводим прогноз ключевых финансовых показателей Мосбиржи:
к содержанию ↑

Прогноз по ключевым финансовым показателям “Мосбиржи”

млрд руб., если не указано иное201720182019П2020П
Операционные доходы38,539,943,446,0
Рост, %-11,5%3,5%8,8%5,9%
Операционная прибыль25,124,427,729,1
Рост, %-19,8%-2,9%13,7%5,0%
Чистая прибыль акционеров20,319,722,023,2
Рост, %-19,5%-2,7%11,8%5,5%
ROE16,6%16,0%17,6%17,8%
Дивиденды18,117,518,719,8
Норма выплат89%89%85%85%
DPS, руб.7,967,708,238,68
Рост, %3,6%-3,3%6,8%5,5%
DY6,6%8,3%8,8%9,3%

Источник: Bloomberg, ГК “ФИНАМ”

к содержанию ↑

Дивиденды “Мосбиржи”

Целевая норма распределения прибыли составляет не менее 55% чистой прибыли по МСФО. В 2017 году Мосбиржа также решила начать практику выплаты промежуточных дивидендов, направив 55% прибыли за 1П2017, но в 2018 г. менеджмент решил пропустить полугодовой дивиденд в связи с необходимостью создания резерва для капитала на случай роста волатильности на фоне новых санкций.

По итогам 2018 г. эмитент рекомендовал DPS 7,7 руб. (-3% г/г) на акцию, направив на выплаты акционерам 89% прибыли, что сопоставимо с предыдущим годом и превзошло ожидания рынка. Дивидендная доходность 8,3%, что заметно превышает среднюю DY 2015-2017 6,6%. Мы также отмечаем, что это одна из самых привлекательных доходностей в финансовом секторе в этом сезоне.

Дивиденды по акциям "Мосбиржи" за период 2013-2020

Источник: данные компании, прогноз ГК “ФИНАМ”

к содержанию ↑

Оценка

При оценке мы ориентировались на биржи в развивающихся странах с применением странового дисконта 25%. При анализе стоимости мы также учли собственную дивидендную доходность, которая по выплатам за 2015-2017 годы в среднем составила 6,6%.

По форвардным мультипликаторам акции MOEX недооценены на 36%, и целевая цена составляет 126.4 руб. Анализ стоимости акций по собственной дивидендной доходности при среднем ожидаемом дивиденде 2018-2019П 7,5 руб. и целевой DY 6.6% транслирует таргет 120,2 руб. и апсайд 29%. Агрегированная оценка 123 руб. с потенциалом роста 32%.

Название компанииСтранаРын. кап., млн $P/E 2019ЕP/D 2018ЕP/D 2019Е
МосбиржаРоссия3 1979,612,111,3
BM&F BovespaБразилия17 64622,018,423,0
DFMОАЭ1 69330,838,725,8
JSE LtdЮж.Африка96312,420,318,6
Bolsa Mexicana de ValoresМексика1 22016,821,319,3
Multi Commodity Exchange of IndiaИндия54030,135,830,4
BSE LtdИндия45717,121,419,7
Warsaw Stock ExchangeПольша43011,517,221,5
Philippine Stock ExchangeФилиппины298NaNNANA
Развивающиеся страны, медиана17,121,321,5

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Техническая картина акций

На недельном графике акции Мосбиржи оттолкнулись от линии долгосрочного тренда, сломили линию нисходящего тренда и сейчас тестируют локальное сопротивление 94. Покупки целесообразны при пробитии и закреплении этого уровня с целями 107 и 122. Уровни поддержки – 90 и 83.

Техническая картина акций "Мосбиржи"

Источник: charts.whotrades.com

Источник анализа: ФИНАМ.

1+

Добавить комментарий