«Мосбиржа» — подходящее время покупать

Инвестиционная идея

Московская биржа – крупнейшая биржевая площадка России. Основные источники прибыли – торговые комиссии и процентные доходы с инвестирования клиентских остатков.  Операционные доходы Мосбиржи составили 40 млрд руб. в 2018 г.

Мы рекомендуем «покупать» акции Мосбиржи с целевой ценой 115 руб. Потенциал роста в перспективе 12 мес. – 36%.

• Эмитент отчитался о снижении прибыли акционеров на 28% на фоне отражения резерва на 2,65 млрд.руб. в связи с недостачей зерна. Впоследствии резерв может быть распущен полностью или частично, как это было в прошлом году. Без учета этого фактора прибыль выросла на 5%.
• Основной бизнес показал достаточно сильные результаты при росте комиссионных доходов на 11% — до 6,1 млрд.руб.
• Дивиденд за 2018 г. составил 7,7 руб. (-3% г/г) на акцию с доходностью на момент закрытия реестра 14 мая 8,4%. Отметим, что по доходности акции MOEX являются одной из лучших бумаг в секторе.
• Консенсус Bloomberg предполагает рост прибыли в 2019 г. на 7% до 21,7 млрд.руб. после трех лет снижения.
• Эмитент планирует до конца сентября представить стратегию развития на 5 лет, которая также затронет дивидендную политику.
• Правительство будет предоставлять субсидии компаниям среднего и малого бизнеса на компенсацию затрат выпуска акций и облигаций, размещаемых на бирже. Привлечение долгового финансирования на бирже становится популярной альтернативной банковскому кредитованию. С начала года 80 эмитентов, в том числе 14 новых, разместили 176 облигационных выпусков, что на 64% выше уровня прошлого года. В перспективе эта инициатива поможет привлечь этот сегмент бизнеса на биржу.
• По форвардным мультипликаторам акции MOEX недооценены по отношению к аналогам на 37%.

к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

Московская биржа – крупнейшая биржевая площадка России, которая проводит торги на фондовом, валютном, денежном и сырьевом рынках, а также обеспечивает клиринг и расчетно-депозитарное обслуживание. Мосбиржа была создана путем слияния Группы ММВБ и Группы РТС в декабре 2011 г. Операционные доходы Мосбиржи складываются в основном за счет биржевой комиссии и процентного дохода с инвестирования средств клиентов, которые компания размещает преимущественно на низкорискованных валютных и рублевых депозитах. В 2018 г. операционные доходы Мосбиржи составили 40 млрд руб.

Структура капитала. Общее количество размещенных обыкновенных акций составляет 2,276 млрд акций. Крупнейшими акционерами являются Центробанк РФ (11,779%), Сбербанк (10,002%), Внешэкономбанк (8,404%), ЕБРР (6,069%) и РФПИ (5,003%). Free-float обыкновенных акций составляет 58%, и является одним из самых высоких на российском рынке.

к содержанию ↑

Финансовые показатели Мосбиржи

Создание резерва повлияло на прибыль. Отчет по прибыли за 1К2019 по МСФО отразил снижение прибыли акционеров на 28% г/г до 3,1 млрд.руб. за счет создания резерва на сумму 2,65 млрд.руб., связанного с операциями на товарном рынке. Начисление резерва произошло в результате выявления недосдачи зерна, которое являлось обеспечением в сделках своп. Впоследствии резерв может быть распущен полностью или частично, как и в прошлом году. Без учета этих отчислений прибыль, по нашим оценкам, составила 5,2 млрд.руб., что на 5% выше показателя 1К2018.

Комиссии на подъеме. Основной бизнес показал достаточно сильные результаты при росте комиссионных доходов на 11% до 6,1 млрд.руб. Основным драйвером выступил денежный рынок, где комиссии повысились на 23% до 1,8 млрд.руб.

Процентные и финансовые доходы остаются точкой уязвимости для прибыли компании (-10% г/г, 3,9 млрд.руб.). Без учета переоценки показатель снизился на 1,7% до 3,91 млрд.руб. На результат отрицательно повлияло снижение эффективной процентной ставки до 2,1% с 2,6% годом ранее. На положительной стороне отметим рост инвестиционного портфеля на 13,7% г/г и на 12,2% к/к.

Биржевой консенсус предполагает рост прибыли на 7% в этом году до 21,7 млрд.руб. после трех лет снижения.

к содержанию ↑

Основные финансовые показатели Мосбиржи

млн руб., если не указано иное	1К 2019	1К 2018	Изм., %
Комиссионные доходы	6 118	5 506	11,1%
·          денежный рынок	1 771	1 438	23,2%
·          валютный рынок	872	926	-5,9%
·          услуги депозитария и расчетные операции	1 187	1 046	13,4%
·          фондовый рынок	1 083	1 171	-7,5%
·          срочный рынок	655	495	32,5%
·          прочее	550	430	28,0%
Процентные и финансовые доходы	3 911	4 337	-9,8%
Операционные доходы	10 283	9 871	4,2%
SG&A	1 981	1 821	8,8%
Расходы на персонал	1 756	1 707	2,9%
Операционная прибыль	3 893	5 487	-29,0%
Чистая прибыль акционеров	3 086	4 285	-28,0%
Скорректированная прибыль	5 208	4 970	4,8%
ROE	14,6%	16,0%	-1,4%

^{Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ}

к содержанию ↑

Прогноз по ключевым финансовым показателям Мосбиржи

млрд руб., если не указано иное	2017	2018	2019П	2020П
Операционные доходы	38,5	39,9	42,4	44,8
Рост, %	-11,5%	3,5%	6,2%	5,7%
Операционная прибыль	25,1	24,4	26,2	27,6
Рост, %	-19,8%	-2,9%	7,4%	5,4%
Чистая прибыль акционеров	20,3	19,7	21,2	22,5
Рост, %	-19,5%	-2,7%	7,4%	6,1%
Дивиденды	18,1	17,5	18,0	19,1
Норма выплат	89%	89%	89%	89%
DPS, руб.	7,96	7,70	8,27	8,78
Рост, %	3,6%	-3,3%	7,4%	6,1%
DY	6,6%	8,4%	9,8%	10,4%

^{Источник: Bloomberg, ГК «ФИНАМ»}

к содержанию ↑

Корпоративные события

• Мосбиржа планирует представить новую 5-летнюю стратегию развития до конца сентября, которая также затронет дивидендную политику. Мы не ожидаем значительных изменений в стратегии, и помимо развития биржевых продуктов и услуг, компания также, вероятно, продолжит развивать партнерства с зарубежными площадками и выстраивать собственную экосистему, в частности, маркетплэйсы.
• Компания запустила маркетплэйс в сфере коллективных инвестиций.
• Правительство будет предоставлять субсидии компаниям среднего и малого бизнеса на компенсацию затрат выпуска акций и облигаций, размещаемых на бирже. Привлечение долгового финансирования на бирже становится популярной альтернативной банковскому кредитованию. С начала года 80 эмитентов, в том числе 14 новых, разместили 176 облигационных выпусков, что на 64% выше уровня в прошлом году. В перспективе эта инициатива поможет привлечь этот сегмент бизнеса на биржу.
• Эмитент также продолжает расширять сотрудничество с иностранными партнерами. Недавно был подписан меморандум о взаимопонимании с Бомбейской фондовой биржей и Международной биржей Индии.

к содержанию ↑

Дивиденды Мосбиржи

Целевая норма распределения прибыли составляет не менее 55% чистой прибыли по МСФО, но в последние 2 года (2017-2018 гг) эмитент направлял на выплаты 89% прибыли.

По итогам 2018 г. эмитент рекомендовал DPS 7,7 руб. (-3% г/г) на акцию или свыше 17 млрд.руб. Дивидендная доходность на момент закрытия реестра 14 мая составила 8,4%, что является одним из лучших показателей в финансовом секторе.

При сохранении высоких норм выплат и ожиданий роста прибыли можно ожидать положительного развития дивидендной истории Мосбиржи. Прогнозный дивиденд за 2019 год может составить рекордные 8,3 руб. на акцию (+7,4% г/г) с доходностью почти 10%.

к содержанию ↑

Оценка

При оценке мы ориентировались на биржи в развивающихся странах с применением странового дисконта 25%. При анализе стоимости мы также учли собственную дивидендную доходность, которая по выплатам за 2017-2018 годы 89% прибыли в среднем составила 7,5%.

Оценка по форвардным мультипликаторам предполагает целевую цену акций MOEX 115 руб. с потенциалом 37%. Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности транслирует таргет 114 руб. с апсайдом 35% при среднем ожидаемом дивиденде 2019-2020П 8,5 руб. и целевой DY 7,5%. Агрегированная оценка 115 руб. с потенциалом роста 36%. Рекомендация «покупать». Ключевым риском мы видим снижение норм выплат в новой стратегии развития.

Название компании	Страна	Рын. кап., млн $	P/E 2019Е	P/E 2020Е	P/D 2019Е	P/D 2020Е
Мосбиржа	Россия	2 972	9,0	8,5	10,2	9,6
BM&F Bovespa	Бразилия	17 498	22,7	20,4	20,9	23,4
DFM	ОАЭ	1 479	24,3	17,0	33,8	22,6
JSE Ltd	Юж.Африка	860	13,0	12,0	20,3	19,2
Bolsa Mexicana de Valores	Мексика	1 106	15,1	13,6	19,6	17,5
Multi Commodity Exchange of India	Индия	605	25,2	21,3	30,8	26,4
BSE Ltd	Индия	448	14,9	12,8	21,2	17,3
Warsaw Stock Exchange	Польша	430	11,7	12,7	15,4	18,9
Philippine Stock Exchange	Филиппины	300	NA	NA	NA	NA
Развивающиеся страны, медиана			15,1	13,6	20,9	19,2

^{Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ}

к содержанию ↑

Техническая картина акций

После дивидендной отсечки акции Мосбиржи находятся на линии долгосрочного растущего тренда. Текущие уровни мы считаем привлекательными для открытия длинных позиций с коротким стопом. Цели – 95 и далее 120. Уровни поддержки 83 и 79.

Источник анализа: ФИНАМ.