Мосбиржа
РекомендацияПокупать
Целевая цена:115 руб.
Текущая цена:84 руб.
Потенциал:36%

Инвестиционная идея

Московская биржа – крупнейшая биржевая площадка России. Основные источники прибыли – торговые комиссии и процентные доходы с инвестирования клиентских остатков.  Операционные доходы Мосбиржи составили 40 млрд руб. в 2018 г.

Мы рекомендуем “покупать” акции Мосбиржи с целевой ценой 115 руб. Потенциал роста в перспективе 12 мес. – 36%.

  • Эмитент отчитался о снижении прибыли акционеров на 28% на фоне отражения резерва на 2,65 млрд.руб. в связи с недостачей зерна. Впоследствии резерв может быть распущен полностью или частично, как это было в прошлом году. Без учета этого фактора прибыль выросла на 5%.
  • Основной бизнес показал достаточно сильные результаты при росте комиссионных доходов на 11% – до 6,1 млрд.руб.
  • Дивиденд за 2018 г. составил 7,7 руб. (-3% г/г) на акцию с доходностью на момент закрытия реестра 14 мая 8,4%. Отметим, что по доходности акции MOEX являются одной из лучших бумаг в секторе.
  • Консенсус Bloomberg предполагает рост прибыли в 2019 г. на 7% до 21,7 млрд.руб. после трех лет снижения.
  • Эмитент планирует до конца сентября представить стратегию развития на 5 лет, которая также затронет дивидендную политику.
  • Правительство будет предоставлять субсидии компаниям среднего и малого бизнеса на компенсацию затрат выпуска акций и облигаций, размещаемых на бирже. Привлечение долгового финансирования на бирже становится популярной альтернативной банковскому кредитованию. С начала года 80 эмитентов, в том числе 14 новых, разместили 176 облигационных выпусков, что на 64% выше уровня прошлого года. В перспективе эта инициатива поможет привлечь этот сегмент бизнеса на биржу.
  • По форвардным мультипликаторам акции MOEX недооценены по отношению к аналогам на 37%.
Основные показатели обыкн. акций
ТикерMOEX
ISINRU000A0JR4A1
Рыночная капитализация192 млрд руб.
Кол-во обыкн. акций2 276 млн
Free float58%
Мультипликаторы
P/E LTM10,4
P/E 2019E9,0
DY 2019E9,8%
Финансовые показатели, млн руб
20172018
Опер. доходы38 53939 901
EBITDA28 06027 712
Чистая прибыль акц.20 26619 717
Дивиденд, руб.7,967,70
к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

Московская биржа – крупнейшая биржевая площадка России, которая проводит торги на фондовом, валютном, денежном и сырьевом рынках, а также обеспечивает клиринг и расчетно-депозитарное обслуживание. Мосбиржа была создана путем слияния Группы ММВБ и Группы РТС в декабре 2011 г. Операционные доходы Мосбиржи складываются в основном за счет биржевой комиссии и процентного дохода с инвестирования средств клиентов, которые компания размещает преимущественно на низкорискованных валютных и рублевых депозитах. В 2018 г. операционные доходы Мосбиржи составили 40 млрд руб.

Структура капитала. Общее количество размещенных обыкновенных акций составляет 2,276 млрд акций. Крупнейшими акционерами являются Центробанк РФ (11,779%), Сбербанк (10,002%), Внешэкономбанк (8,404%), ЕБРР (6,069%) и РФПИ (5,003%). Free-float обыкновенных акций составляет 58%, и является одним из самых высоких на российском рынке.

Динамика акций "Мосбиржи"  и индекса РТС

к содержанию ↑

Финансовые показатели Мосбиржи

Создание резерва повлияло на прибыль. Отчет по прибыли за 1К2019 по МСФО отразил снижение прибыли акционеров на 28% г/г до 3,1 млрд.руб. за счет создания резерва на сумму 2,65 млрд.руб., связанного с операциями на товарном рынке. Начисление резерва произошло в результате выявления недосдачи зерна, которое являлось обеспечением в сделках своп. Впоследствии резерв может быть распущен полностью или частично, как и в прошлом году. Без учета этих отчислений прибыль, по нашим оценкам, составила 5,2 млрд.руб., что на 5% выше показателя 1К2018.

Комиссии на подъеме. Основной бизнес показал достаточно сильные результаты при росте комиссионных доходов на 11% до 6,1 млрд.руб. Основным драйвером выступил денежный рынок, где комиссии повысились на 23% до 1,8 млрд.руб.

Процентные и финансовые доходы остаются точкой уязвимости для прибыли компании (-10% г/г, 3,9 млрд.руб.). Без учета переоценки показатель снизился на 1,7% до 3,91 млрд.руб. На результат отрицательно повлияло снижение эффективной процентной ставки до 2,1% с 2,6% годом ранее. На положительной стороне отметим рост инвестиционного портфеля на 13,7% г/г и на 12,2% к/к.

Биржевой консенсус предполагает рост прибыли на 7% в этом году до 21,7 млрд.руб. после трех лет снижения.

к содержанию ↑

Основные финансовые показатели Мосбиржи

млн руб., если не указано иное1К 20191К 2018Изм., %
Комиссионные доходы6 1185 50611,1%
·          денежный рынок1 7711 43823,2%
·          валютный рынок872926-5,9%
·          услуги депозитария и расчетные операции1 1871 04613,4%
·          фондовый рынок1 0831 171-7,5%
·          срочный рынок65549532,5%
·          прочее55043028,0%
Процентные и финансовые доходы3 9114 337-9,8%
Операционные доходы10 2839 8714,2%
SG&A1 9811 8218,8%
Расходы на персонал1 7561 7072,9%
Операционная прибыль3 8935 487-29,0%
Чистая прибыль акционеров3 0864 285-28,0%
Скорректированная прибыль5 2084 9704,8%
ROE14,6%16,0%-1,4%

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Прогноз по ключевым финансовым показателям Мосбиржи

млрд руб., если не указано иное201720182019П2020П
Операционные доходы38,539,942,444,8
Рост, %-11,5%3,5%6,2%5,7%
Операционная прибыль25,124,426,227,6
Рост, %-19,8%-2,9%7,4%5,4%
Чистая прибыль акционеров20,319,721,222,5
Рост, %-19,5%-2,7%7,4%6,1%
Дивиденды18,117,518,019,1
Норма выплат89%89%89%89%
DPS, руб.7,967,708,278,78
Рост, %3,6%-3,3%7,4%6,1%
DY6,6%8,4%9,8%10,4%

Источник: Bloomberg, ГК “ФИНАМ”

к содержанию ↑

Корпоративные события

  • Мосбиржа планирует представить новую 5-летнюю стратегию развития до конца сентября, которая также затронет дивидендную политику. Мы не ожидаем значительных изменений в стратегии, и помимо развития биржевых продуктов и услуг, компания также, вероятно, продолжит развивать партнерства с зарубежными площадками и выстраивать собственную экосистему, в частности, маркетплэйсы.
  • Компания запустила маркетплэйс в сфере коллективных инвестиций.
  • Правительство будет предоставлять субсидии компаниям среднего и малого бизнеса на компенсацию затрат выпуска акций и облигаций, размещаемых на бирже. Привлечение долгового финансирования на бирже становится популярной альтернативной банковскому кредитованию. С начала года 80 эмитентов, в том числе 14 новых, разместили 176 облигационных выпусков, что на 64% выше уровня в прошлом году. В перспективе эта инициатива поможет привлечь этот сегмент бизнеса на биржу.
  • Эмитент также продолжает расширять сотрудничество с иностранными партнерами. Недавно был подписан меморандум о взаимопонимании с Бомбейской фондовой биржей и Международной биржей Индии.
к содержанию ↑

Дивиденды Мосбиржи

Целевая норма распределения прибыли составляет не менее 55% чистой прибыли по МСФО, но в последние 2 года (2017-2018 гг) эмитент направлял на выплаты 89% прибыли.

По итогам 2018 г. эмитент рекомендовал DPS 7,7 руб. (-3% г/г) на акцию или свыше 17 млрд.руб. Дивидендная доходность на момент закрытия реестра 14 мая составила 8,4%, что является одним из лучших показателей в финансовом секторе.

При сохранении высоких норм выплат и ожиданий роста прибыли можно ожидать положительного развития дивидендной истории Мосбиржи. Прогнозный дивиденд за 2019 год может составить рекордные 8,3 руб. на акцию (+7,4% г/г) с доходностью почти 10%.

Дивиденды по акциям "Мосбиржи"  за период 2013-2020

Источник: данные компании, прогноз ГК “ФИНАМ”

к содержанию ↑

Оценка

При оценке мы ориентировались на биржи в развивающихся странах с применением странового дисконта 25%. При анализе стоимости мы также учли собственную дивидендную доходность, которая по выплатам за 2017-2018 годы 89% прибыли в среднем составила 7,5%.

Оценка по форвардным мультипликаторам предполагает целевую цену акций MOEX 115 руб. с потенциалом 37%. Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности транслирует таргет 114 руб. с апсайдом 35% при среднем ожидаемом дивиденде 2019-2020П 8,5 руб. и целевой DY 7,5%. Агрегированная оценка 115 руб. с потенциалом роста 36%. Рекомендация “покупать”. Ключевым риском мы видим снижение норм выплат в новой стратегии развития.

Название компанииСтранаРын. кап., млн $P/E 2019ЕP/E 2020ЕP/D 2019ЕP/D 2020Е
МосбиржаРоссия2 9729,08,510,29,6
BM&F BovespaБразилия17 49822,720,420,923,4
DFMОАЭ1 47924,317,033,822,6
JSE LtdЮж.Африка86013,012,020,319,2
Bolsa Mexicana de ValoresМексика1 10615,113,619,617,5
Multi Commodity Exchange of IndiaИндия60525,221,330,826,4
BSE LtdИндия44814,912,821,217,3
Warsaw Stock ExchangeПольша43011,712,715,418,9
Philippine Stock ExchangeФилиппины300NANANANA
Развивающиеся страны, медиана15,113,620,919,2

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Техническая картина акций

После дивидендной отсечки акции Мосбиржи находятся на линии долгосрочного растущего тренда. Текущие уровни мы считаем привлекательными для открытия длинных позиций с коротким стопом. Цели – 95 и далее 120. Уровни поддержки 83 и 79.

Техническая картина акций "Мосбиржи"

Источник: charts.whotrades.com

Источник анализа: ФИНАМ.

0

Добавить комментарий