NextEra Energy — ставка на тренд декарбонизации

Долгоиграющий тренд на декарбонизацию выгодно позиционирует NextEra Energy как одного из ведущих игроков на американском рынке альтернативной электроэнергетики. Компания работает с высокой инвестиционной нагрузкой, что позволяет поддерживать темпы роста скорр. прибыли и дивидендов выше отрасли, хотя и влияет на кредитные метрики и денежный поток. При новом CEO эмитент, скорее всего, будет наращивать зеленые мощности и выходить в смежные растущие ниши (заправки, электрификация транспорта и др.). Акции, связанные с энергопереходом, мы считаем стратегическим активом, и бумаги NEE- это хорошая ставка на тренд с учетом их весомой доли на рынке и стратегии развития.

Мы сохраняем рекомендацию «Покупать» по акциям NextEra Energy, но понижаем целевую цену с $ 109 до $ 95,7 из-за роста процентных ставок и динамики прибыли и выручки слабее ожиданий. Потенциал на 12 мес. оцениваем в 24%.

NextEra Energy является одним из ведущих в мире производителей альтернативной электроэнергии. Установленная мощность электростанций на конец 2020 г. достигала 55 ГВт, из которых 39% приходилось на СЭС и ВЭС. Данные EIA показывают, что поставки с ВИЭ (искл. ГЭС) увеличиваются самыми быстрыми темпами роста в США: CAGR за период 2010–2020 гг. составил 13%, рост по итогам 2021 г., по прогнозам, достигнет 14,2% и 15,5% в 2022 г. Доля NextEra Energy на рынке ВИЭ (искл. ГЭС) по установленной мощности составляла 12% на конец 2020 г.

Выход в смежные рынки — зарядка и электрификация транспорта, позволяет расширить присутствие в отрасли и обеспечит точки роста в нетарифных нишах.

Экономический рост Флориды поддерживает операционный и финансовый рост основного подразделения FPL.

На рынке акций компания смогла значительно капитализироваться на тренде трансформации: акции NEE взлетели в 2,5х раза за последние 5 лет, обогнав ICLN ETF (+122%). Отраслевой бенчмарк американских компаний ЖКХ подрос всего на 42% за это время.

Дивидендная политика обеспечивает выплаты с доходностью выше рынка. DPS 2022E может составить $ 1,69 (+10% г/г) с доходностью 2,2% при DY S&P 500 около 1,5%. Среднегодовой темп роста дивиденда в 2011–2021 гг. составил 11%.

Скорр. EPS повысилась в 4К на 2,5% г/г, до $ 0,41, при ожиданиях $ 0,40 за счет запуска новых станций ВИЭ. Годовая скорр. EPS увеличилась на 10%, до $ 2,55. Гайденс менеджмента по прибыли в 2022 г. предполагает рост скорр. EPS на 6–8%, до $ 2,85–2,75.

Наша целевая цена по DCF-модели для акций NextEra Energy составляет $ 95,7 на 12 мес. с потенциалом роста 24%.

Ключевыми рисками мы видим природные катастрофы, которые увеличивают расходы, и повышение процентных расходов на фоне повышения ставок на долговом рынке. Недостатком кейса можно назвать и уход денежного потока в минус из-за капвложений в трансформацию, хотя это повсеместное и необходимое явление в американских Utilities.

Описание эмитента

NextEra Energy — один из ведущих в мире производителей альтернативной электроэнергии. Установленная мощность электростанций на конец 2020 г. достигала 55 ГВт, из которых 39% приходилось на СЭС и ВЭС, 11% — на АЭС, 45% — на газовую генерацию, остальное — на угольную и нефтяную. NEE продает электроэнергию и мощность в 27 штатах США, пяти провинциях Канады и является частично регулируемой коммунальной компанией. Эмитент также предоставляет услуги риск-менеджмента для своих клиентов в сфере расхода и потребления электроэнергии.

NextEra Energy состоит из трех дочерних компаний: Florida Power & Light Company (FPL) — занимается производством и продажей электроэнергии во Флориде; NextEra Energy Resources (NEER) — занимается альтернативной энергетикой в США и Канаде; и приобретенная в первом квартале 2019 г. Gulf Power Company. Выручка формируется в большей степени за счет FPL (65% и 74% в 2020–2021 гг. соответственно).

NEER — «зеленое» подразделение компании с установленной мощностью 24 ГВт. Около 85% выручки формируется за счет продаж электроэнергии на оптовом рынке США. Отрасль характеризуется довольно высокой конкуренцией с большим количеством игроков, и NEER конкурирует прежде всего за счет цены, но при этом «зеленый» портфель активов дает компании значительное преимущество в рамках декарбонизации.

На оптовом рынке электроэнергии США потребности покупателей обеспечиваются разными способами, в том числе долгосрочными двусторонними контрактами, обычно на 20 лет, которые NEER заключает для полной загрузки мощностей. Эти договоры снижают волатильность денежных потоков и выгодны для компании. Около 90% генерирующих мощностей NEER работает по этим контрактам. Оставшийся полезный отпуск поступает на спотовый рынок, и для хеджирования ценового риска NEER часто заключает краткосрочные договоры, обычно на период менее трех лет.

FPL — подразделение на территории Флориды, в которое входят объекты генерации, распределительные мощности и сбыт. Установленная мощность генерации FPL на конец 2020 г. составляла около 28,4 ГВт, распределительные сети и линии трансмиссии простирались на 76 тыс. миль. Установленная мощность АЭС, в частности, составляет 3,5 ГВт, со средневзвешенным сроком лицензий 24,6 года. Численность клиентской базы — свыше 5,6 млн счетов, или более 11 млн резидентов. Основной источник выручки FPL — розничные клиенты, оставшаяся часть поступает с оптового рынка. Тарифы на электроэнергию для розничных и оптовых клиентов в FPL устанавливаются регуляторами. Тарифы по законодательству должны покрывать издержки производства и доставки электроэнергии, а также обеспечивать разумную доходность на инвестированный капитал

Gulf Power — подразделение в Северной Флориде с объектами топливной генерации мощностью 2,4 ГВт и сетями общей длиной 9,5 тыс. миль. Число клиентов — порядка 474 тыс.

На фондовом рынке компания смогла значительно капитализироваться на тренде энергетической трансформации: эмитенты со значительным уклоном бизнеса в зеленую генерацию принесли впечатляющую доходность инвесторам. Акции NEE взлетели в 2,5х раза за последние 5 лет, обогнав ICLN ETF (+122%). Отраслевой бенчмарк американских компаний ЖКХ подрос всего на 42% за это время. В конце 2021 г. акции установили исторический максимум — $ 93,73.

_{Источник: Bloomberg}

к содержанию ↑

Стратегия развития и драйверы роста

Возобновляемые источники электроэнергии являются наиболее перспективным сегментом в электрогенерации ввиду долгосрочного тренда декарбонизации, поддерживаемого правительствами, инвесторами и корпорациями. Для достижения амбициозных целей по снижению карбоновых выбросов планируется со временем переводить на альтернативные источники промышленных потребителей, транспорт (личный и общественный), котельные и здания. Данные EIA показывают, что поставки с ВИЭ (искл. ГЭС) растут самыми быстрыми темпами в США: CAGR за период 2010–2020 гг. составил 13%, рост по итогам 2021 г., по прогнозам, достигнет 14,2% и 15,5% в 2022 г.

Выход в смежные рынки позволяет расширить присутствие в отрасли и обеспечит точки роста в нетарифных нишах. В прошлом году компания договорилась с FirstGroup о создании совместного предприятия с целью электрификации 43 тыс. школьных и общественных автобусов в США и Канаде (около 8% рынка этих стран). В январе 2022 г. менеджмент анонсировал планы по созданию сети зарядочных стаций (EV и водород) для грузовиков на национальном уровне совместно с Daimler Truck North America и BlackRock Renewable Power.

За счет активной инвестиционной программы NextEra Energy занимает довольно весомую долю на американском рынке ВИЭ (искл. ГЭС) — 12% на конец 2020 г. по установленной мощности СЭС и ВЭС. Ниже приводим планы по запуску проектов «зеленого» подразделения NEER по вводу мощностей до 2024 г.

Проекты (ГВт)	2019–2020, введенные объекты	2021–2022, план	2023–2024, план	2021–2024, всего
Новые ВЭС	3,8	3,7–4,4	2,25–3,5	5,95–7,9
Новые СЭС	1,5	4,8–5,6	7,0–8,8	11,8–14,4
Аккумулирование э/э	0,002	1,65–2,0	2,7–4,3	4,35–6,3
Модернизация ВЭС	2,6	0,375–0,7	0,2–0,7	0,575–1,4
Всего	7,9	10,525–12,7	12,15–17,3	22,675–30,0

_{Источник: данные компании}

Экономический рост Флориды поддерживает операционный и финансовый рост основного подразделения FPL. Штат является одной из главных локаций для трудовых мигрантов с высокими доходами на фоне быстрого развития хай-тек-компаний. Во время пандемии тенденция усилилась благодаря оттоку американцев из крупных северных городов после перехода на дистанционную работу.

Дивидендная политика обеспечивает выплаты с доходностью выше рынка. Объем и время дивидендных выплат находятся полностью на усмотрении совета директоров. Компания пересматривает уровень дивидендов как минимум раз год, обычно в феврале, и исходя из финансовой картины, развития законодательства в отрасли и прочих факторов менеджмент назначает подходящий условиям дивиденд. Выплаты происходят поквартально равными платежами. Среднегодовой темп роста дивиденда в 2011–2021 гг. составил 11%, что в разы превышает инфляцию в США. DPS 2022E может составить $ 1,69 (+10% г/г) с доходностью 2,2% при DY S&P 500 около 1,5%.

_{Источник: Reuters, ФГ «Финам»}

к содержанию ↑

Финансовый отчет

Квартальная выручка составила $ 5 046 млн (+15% г/г), что вышло ниже консенсусной оценки Bloomberg в $ 6 614 млн. Всего за год выручка снизилась на 5% г/г до $17,1 млрд, главным образом за счет неблагоприятного эффекта от деривативов.

Скорректированная прибыль на акцию повысилась в 4К на 2,5% г/г, до $ 0,41, при ожиданиях $ 0,40. Ключевым драйвером роста стал запуск новых станций ВИЭ. Годовая скорр. EPS увеличилась на 10%, до $ 2,55.

Гайденс менеджмента по прибыли в 2022 г. предполагает рост скорр. EPS на 6–8%, до $ 2,85–2,75. До 2025 г. прогнозируются сопоставимые темпы роста скорр. EPS.

NextEra Energy: основные финансовые результаты, млн $

млн $, если не указано иное	4К 2021	4К 2020	Изм., %	2021	2022	Изм., %
Выручка	5 046	4 395	14,8%	17 069	17 997	-5,2%
EBITDA скорр.**	2 378	3 442	7,50%	7 178	10 814	-33,6%
Маржа EBITDA скорр.	47,1%	78,3%	-31%	42,1%	60,1%	-18%
Чистая прибыль акционеров	1 204	-5	NA	3 573	2 919	22,4%
Чистая маржа	23,9%	-0,1%	24,0%	20,9%	16,2%	4,7%
EPS скорр., $	0,41	0,40	7,50%	2,55	2,31	10,4%

_{Источник: данные компании, Bloomberg**, расчеты ФГ «Финам»}

к содержанию ↑

Финансовые прогнозы

Акции упали на 8% после выхода отчетности 25 января, среагировав на динамику выручки и новость об уходе Джима Робо с поста CEO, который работал в компании с 2002 г. и занимал этот пост с 2012 г. Его место займет Джон Кетчум, который до этого возглавлял NextEra Energy Resources.

Компания, вероятнее всего, продолжит работать с высокой инвестиционной нагрузкой при новом CEO, и стратегия сохранит вектор развития. Инвестиционная программа «зеленого» подразделения NEER пока осталась без изменений: подразделение планирует ввод 22,7–30 ГВт мощностей СЭС, ВЭС и накопительных систем в 2021–2024 гг. В июне компания планирует провести День инвестора, на котором может обновить инвестиционную программу.

Совокупные капитальные вложения в 2021 г. составили около $ 16 млрд, или 92% всей выручки, на фоне чего свободный денежный поток ухудшился до -$ 8,1 млрд в сравнении с -$ 5,8 млрд годом ранее. Менеджмент не стал отменять дивиденды и сохранил планы по их наращиванию на 10% в течение 2022 г., но чистый долг за год увеличился на 16%, до $ 54 млрд, или почти 8х EBITDA, что выше типичного значения по сектору США в 5–6х.

В среднесрочной перспективе инвестиционная программа будет оказывать давление на денежный поток и кредитные метрики, но позволит поддерживать рост очищенного EPS быстрее отрасли, а также поддерживать рыночную долю в сегменте СЭС и ВЭС.

При этом интенсивный CAPEX на фоне высокой долговой нагрузки несет риск замедления темпов роста дивидендов с 2023 г. с текущих 10%. Нельзя также полностью исключать вариант допэмиссии акций.

Next Energy: историческая и прогнозная динамика ключевых показателей, млрд $

	2016	2017	2018	2019	2020	2021	2022E	2023E	2024E
Отчет о прибылях и убытках
Выручка	16,14	17,17	16,73	19,20	18,00	17,07	19,63	21,20	22,79
EBITDA	7,58	7,53	12,12	9,57	9,17	6,84	9,42	10,57	11,75
Чистая прибыль	3,00	3,44	5,34	3,48	2,37	2,83	3,09	3,57	4,10
Чистая прибыль акц.	2,91	3,50	6,20	3,86	2,92	3,57	3,55	4,04	4,57
Рентабельность
Маржа EBITDA	47%	44%	72%	50%	51%	40%	48%	50%	52%
Чистая маржа	19%	20%	32%	18%	13%	17%	16%	17%	18%
ROE	NA	13%	20%	11%	8%	10%	10%	11%	12%
Показатели денежного потока, долга и дивидендов
CFO	6,37	6,46	6,59	8,16	7,98	7,55	7,39	8,61	9,43
CFO / Чистая прибыль	2,12	1,88	1,23	2,35	3,37	2,67	2,39	2,41	2,30
CFO/EBITDA	0,84	0,86	0,54	0,85	0,87	1,10	0,78	0,81	0,80
CAPEX	9,69	10,78	13,33	12,45	13,78	15,61	11,99	12,04	11,39
CAPEX % от выручки	60%	63%	80%	65%	77%	91%	61%	57%	50%
FCFF	-3,32	-4,32	-6,73	-4,29	-5,80	-8,06	-3,71	-2,31	-0,69
Чистый долг	27,06	33,06	31,61	41,58	46,53	54,19	62,11	68,96	74,40
Чистый долг / EBITDA	3,57	4,39	2,61	4,35	5,08	7,93	6,59	6,52	6,33
DPS, $	0,87	0,98	1,11	1,25	1,40	1,54	1,69	1,74	1,77
Норма выплат	56%	35%	32%	64%	95%	85%	93%	85%	76%

_{Источник: Reuters, ФГ «Финам»}

к содержанию ↑

Оценка

Для оценки справедливой стоимости акций NextEra Energy мы использовали DCF-модель c прогнозным периодом до 2031 г. включительно.

Прогнозы и допущения для модели строились с учетом финансовых отчетов эмитента 2016–2021 гг., отраслевых тенденций и инвестиционной программы эмитента. Мы применили средневзвешенную стоимость капитала (WACC) в размере 4,1% при требуемой доходности по акциям NEE 4,6%.

Мы ожидаем операционного и финансового роста на фоне увеличения спроса на чистые источники электроэнергии со стороны клиентов, контроля за производственными расходами и сохранения налоговых стимулов.

Наша целевая цена по DCF-модели для акций NextEra Energy составляет $ 95,7 на 12 мес. с потенциалом роста 24%.

	22E	23E	24E	25E	26E	27E	28E	29E	30E	31E
EBIT	5,0	5,8	6,7	7,6	8,6	9,6	10,5	11,5	12,3	13,1
D&A	4,4	4,8	5,0	5,3	5,5	5,7	5,9	6,0	6,1	6,3
Налог	-0,5	-0,7	-0,9	-1,0	-1,1	-1,2	-1,3	-1,5	-1,6	-1,7
CAPEX	-12,0	-12,0	-11,4	-11,0	-10,4	-9,6	-8,7	-9,1	-9,6	-10,0
Изменение ОК	-0,6	-0,2	-0,2	-0,2	-0,2	-0,2	-0,2	-0,2	-0,2	-0,2
FCFF	-3,7	-2,3	-0,7	0,8	2,4	4,2	6,2	6,7	7,1	7,6
PV of FCFF	-3,6	-2,2	-0,6	0,7	2,0	3,4	4,7	4,9	5,1	5,2

 

WACC	4,1%
Долг, млн $	54 827
Стоимость долга	3,5%
Ставка налога	21,0%
Посленалоговая стоимость долга	2,8%
Капитализация, млн $	150 937
Доля долга	26,6%
Доля собственного капитала	73,4%
Норма доходности по акциям	4,6%
Безрисковая ставка, 10Y UST YTM 2022E	2,4%
Бета	44,4%
Премия за рыночный риск (ERP)	5,0%

 

Расчет целевой цены по целевому мультипликатору			Расчет целевой цены по методу Гордона (проверочное значение)
EBITDA терминального года, млн $	19 424		Темп роста в постпрогнозный период	2,0%
Целевой EV/EBITDA	16,6		FCFF терминального года, млн $	7 579
Терминальная стоимость, млн $	322 128		Терминальная стоимость, млн $	363 661
Приведенная терминальная стоимость, млн $	215 685		Приведенная терминальная стоимость, млн $	243 493
Приведенная стоимость ДП, млн $	19 610		Приведенная стоимость ДП, млн $	19 610
Стоимость бизнеса, млн $	235 294		Стоимость бизнеса, млн $	263 103
Чистый долг, доля меньшинства и пр., млн $	47 574		Чистый долг, доля меньшинства и пр., млн $	47 574
Целевая капитализация, млн $	187 720		Целевая капитализация, млн $	215 529
Количество акций, млн	1 962		Количество акций, млн	1 962
Целевая цена 1 акции, $	95,7		Целевая цена 1 акции, $	109,9
Потенциал	24%		Потенциал	43%

_{Источник: Bloomberg, расчеты ФГ «Финам»}

Средневзвешенная целевая цена акций NEE по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 93 (апсайд 21%), а рейтинг акции эквивалентен 3,9 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).

В том числе оценка целевой цены акций NextEra Energy аналитиками Credit Suisse составляет $ 85 («Выше рынка»), Guggenheim Securities — $ 95 («Покупать»), Wells Fargo Securities — $ 102 («Выше рынка»).

Сравнительный анализ относительно аналогов — традиционных ЖКХ компаний США (частично регулируемых), показывает, что акции NEE торгуются со значительной премией по форвардным P/E и P/DPS. Мы объясняем это значительным прогрессом в трансформации, которая позволила занять заметную долю рынка ВИЭ США, а также ростом выплат акционерам быстрее отрасли. Если анализировать стоимость относительно компаний с фокусом на рынке ВИЭ (не только генераторы, но и поставщики оборудования и технологий), то очевидно, что эти компании премируются за «зеленый» уклон бизнеса и высокие мультипликаторы — типичное явление:

Компания	P/E 1Y	P/E 2Y	EV/EBITDA 1Y	EV/EBITDA 2Y	P/DPS 1Y	P/DPS 2Y
NextEra Energy	27,5	25,5	17,2	15,5	45,9	42,0
«Зеленые» аналоги:
First Solar	18,7	34,9	9,2	12,1	NA	NA
Array Technologies	78,7	17,4	35,7	10,1	NA	NA
Iberdrola	17,6	15,7	10,5	9,7	23,8	22,5
Vestas Wind Systems	78,1	74,3	16,8	18,0	224,8	235,2
Siemens Gamesa Renewable Energy	NaN	55,6	32,7	14,5	NA	624,7
Orsted	30,4	30,2	11,6	12,2	52,3	48,4
Verbund	40,9	25,0	12,2	8,0	84,8	55,7
Enel	12,9	12,2	5,9	5,7	17,8	17,1
Canadian Solar	20,9	10,8	10,4	7,2	NA	NA
Algonquin Power & Utilities	19,8	19,1	17,1	13,5	19,9	17,8
Solaredge Technologies	47,9	34,0	34,6	25,1	NA	NA
Enphase Energy	61,5	45,2	55,0	38,6	NA	NA
Atlantica Sustainable Infrastructure	NaN	43,7	11,3	10,5	18,8	17,9
Медиана	30,4	30,2	12,2	12,1	23,8	35,4
Аналоги US Utilities:
Exelon	20,6	17,8	10,6	9,8	37,7	38,6
Duke Energy	19,8	18,9	13,1	12,2	26,5	25,8
Southern	20,0	19,2	14,3	12,9	26,0	25,3
PG&E	12,1	10,8	9,7	8,1	NA	NA
Dominion Energy	20,7	19,4	15,0	13,2	31,7	29,6
American Electric Power Company	18,8	17,8	12,7	11,8	29,4	27,9
Public Service Enterprise Group	18,2	19,0	12,3	13,3	32,6	30,8
Медиана	19,8	18,9	12,7	12,2	30,6	28,8

_{Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»}

Кроме того, высокая оценка капитализации относительно прибыли и капитала была характерной долгое время и повысилась, когда энергопереход и тема ESG получили ускорение. Интересно, что нет ярко выраженной зависимости от ставок на долговом рынке (инвертированная шкала).

_{Источник: Bloomberg}

к содержанию ↑

Техническая картина

Акции следуют долгосрочному растущему тренду в рамках канала. Падение котировок на отчетности и новости о смене CEO уже практически выкуплено, и акции оттолкнулись от нижней линии фигуры и поддержки 72. Покупки будут уместны при пробитии и закреплении выше локального сопротивления 77 с целями 86 и далее 94 (исторический максимум). Уровни поддержки — 72 и 65.

_{Источник: finam.ru}