Долгоиграющий тренд на декарбонизацию выгодно позиционирует NextEra Energy как одного из ведущих игроков на американском рынке альтернативной электроэнергетики. Компания работает с высокой инвестиционной нагрузкой, что позволяет поддерживать темпы роста скорр. прибыли и дивидендов выше отрасли, хотя и влияет на кредитные метрики и денежный поток. При новом CEO эмитент, скорее всего, будет наращивать зеленые мощности и выходить в смежные растущие ниши (заправки, электрификация транспорта и др.). Акции, связанные с энергопереходом, мы считаем стратегическим активом, и бумаги NEE- это хорошая ставка на тренд с учетом их весомой доли на рынке и стратегии развития.

NEEПокупать
Целевая цена 12 мес.$ 95,7
Текущая цена*$ 76,9
Потенциал роста24%
ISINUS65339F1012
Капитализация, млрд $152
EV, млрд $200
Количество акций, млн1 962
Free float100%
Финансовые показателимлрд $
Показатель20212022П2023П
Выручка17,119,621,2
EBITDA6,89,410,6
Чис. прибыль акц.3,63,64,0
Дивиденд, $1,541,691,74
Показатели рентабельности, %
Показатель20212022П2023П
Маржа EBITDA40,1%48,0%49,9%
Чистая маржа16,6%15,7%16,8%
ROE9,7%9,5%10,7%
Мультипликаторы
ПоказательLTM2022П
EV/EBITDA30,417,2
P/E42,727,5
DY2,0%2,2%
Мы сохраняем рекомендацию «Покупать» по акциям NextEra Energy, но понижаем целевую цену с $ 109 до $ 95,7 из-за роста процентных ставок и динамики прибыли и выручки слабее ожиданий. Потенциал на 12 мес. оцениваем в 24%.

NextEra Energy является одним из ведущих в мире производителей альтернативной электроэнергии. Установленная мощность электростанций на конец 2020 г. достигала 55 ГВт, из которых 39% приходилось на СЭС и ВЭС. Данные EIA показывают, что поставки с ВИЭ (искл. ГЭС) увеличиваются самыми быстрыми темпами роста в США: CAGR за период 2010–2020 гг. составил 13%, рост по итогам 2021 г., по прогнозам, достигнет 14,2% и 15,5% в 2022 г. Доля NextEra Energy на рынке ВИЭ (искл. ГЭС) по установленной мощности составляла 12% на конец 2020 г.

NextEra EnergyВыход в смежные рынки  зарядка и электрификация транспорта, позволяет расширить присутствие в отрасли и обеспечит точки роста в нетарифных нишах.

Экономический рост Флориды поддерживает операционный и финансовый рост основного подразделения FPL.

На рынке акций компания смогла значительно капитализироваться на тренде трансформации: акции NEE взлетели в 2,5х раза за последние 5 лет, обогнав ICLN ETF (+122%). Отраслевой бенчмарк американских компаний ЖКХ подрос всего на 42% за это время.

Дивидендная политика обеспечивает выплаты с доходностью выше рынка. DPS 2022E может составить $ 1,69 (+10% г/г) с доходностью 2,2% при DY S&P 500 около 1,5%. Среднегодовой темп роста дивиденда в 2011–2021 гг. составил 11%.

Скорр. EPS повысилась в 4К на 2,5% г/г, до $ 0,41, при ожиданиях $ 0,40 за счет запуска новых станций ВИЭ. Годовая скорр. EPS увеличилась на 10%, до $ 2,55. Гайденс менеджмента по прибыли в 2022 г. предполагает рост скорр. EPS на 6–8%, до $ 2,85–2,75.

Наша целевая цена по DCF-модели для акций NextEra Energy составляет $ 95,7 на 12 мес. с потенциалом роста 24%.

Ключевыми рисками мы видим природные катастрофы, которые увеличивают расходы, и повышение процентных расходов на фоне повышения ставок на долговом рынке. Недостатком кейса можно назвать и уход денежного потока в минус из-за капвложений в трансформацию, хотя это повсеместное и необходимое явление в американских Utilities.

Описание эмитента

NextEra Energy — один из ведущих в мире производителей альтернативной электроэнергии. Установленная мощность электростанций на конец 2020 г. достигала 55 ГВт, из которых 39% приходилось на СЭС и ВЭС, 11% — на АЭС, 45% — на газовую генерацию, остальное — на угольную и нефтяную. NEE продает электроэнергию и мощность в 27 штатах США, пяти провинциях Канады и является частично регулируемой коммунальной компанией. Эмитент также предоставляет услуги риск-менеджмента для своих клиентов в сфере расхода и потребления электроэнергии.

NextEra Energy состоит из трех дочерних компаний: Florida Power & Light Company (FPL) — занимается производством и продажей электроэнергии во Флориде; NextEra Energy Resources (NEER) — занимается альтернативной энергетикой в США и Канаде; и приобретенная в первом квартале 2019 г. Gulf Power Company. Выручка формируется в большей степени за счет FPL (65% и 74% в 2020–2021 гг. соответственно).

NEER — «зеленое» подразделение компании с установленной мощностью 24 ГВт. Около 85% выручки формируется за счет продаж электроэнергии на оптовом рынке США. Отрасль характеризуется довольно высокой конкуренцией с большим количеством игроков, и NEER конкурирует прежде всего за счет цены, но при этом «зеленый» портфель активов дает компании значительное преимущество в рамках декарбонизации.

На оптовом рынке электроэнергии США потребности покупателей обеспечиваются разными способами, в том числе долгосрочными двусторонними контрактами, обычно на 20 лет, которые NEER заключает для полной загрузки мощностей. Эти договоры снижают волатильность денежных потоков и выгодны для компании. Около 90% генерирующих мощностей NEER работает по этим контрактам. Оставшийся полезный отпуск поступает на спотовый рынок, и для хеджирования ценового риска NEER часто заключает краткосрочные договоры, обычно на период менее трех лет.

FPL — подразделение на территории Флориды, в которое входят объекты генерации, распределительные мощности и сбыт. Установленная мощность генерации FPL на конец 2020 г. составляла около 28,4 ГВт, распределительные сети и линии трансмиссии простирались на 76 тыс. миль. Установленная мощность АЭС, в частности, составляет 3,5 ГВт, со средневзвешенным сроком лицензий 24,6 года. Численность клиентской базы — свыше 5,6 млн счетов, или более 11 млн резидентов. Основной источник выручки FPL — розничные клиенты, оставшаяся часть поступает с оптового рынка. Тарифы на электроэнергию для розничных и оптовых клиентов в FPL устанавливаются регуляторами. Тарифы по законодательству должны покрывать издержки производства и доставки электроэнергии, а также обеспечивать разумную доходность на инвестированный капитал

Gulf Power — подразделение в Северной Флориде с объектами топливной генерации мощностью 2,4 ГВт и сетями общей длиной 9,5 тыс. миль. Число клиентов — порядка 474 тыс.

На фондовом рынке компания смогла значительно капитализироваться на тренде энергетической трансформации: эмитенты со значительным уклоном бизнеса в зеленую генерацию принесли впечатляющую доходность инвесторам. Акции NEE взлетели в 2,5х раза за последние 5 лет, обогнав ICLN ETF (+122%). Отраслевой бенчмарк американских компаний ЖКХ подрос всего на 42% за это время. В конце 2021 г. акции установили исторический максимум — $ 93,73.

Ребазированная динамика акций NextEra Energy

Источник: Bloomberg

к содержанию ↑

Стратегия развития и драйверы роста

Возобновляемые источники электроэнергии являются наиболее перспективным сегментом в электрогенерации ввиду долгосрочного тренда декарбонизации, поддерживаемого правительствами, инвесторами и корпорациями. Для достижения амбициозных целей по снижению карбоновых выбросов планируется со временем переводить на альтернативные источники промышленных потребителей, транспорт (личный и общественный), котельные и здания. Данные EIA показывают, что поставки с ВИЭ (искл. ГЭС) растут самыми быстрыми темпами в США: CAGR за период 2010–2020 гг. составил 13%, рост по итогам 2021 г., по прогнозам, достигнет 14,2% и 15,5% в 2022 г.

Выход в смежные рынки позволяет расширить присутствие в отрасли и обеспечит точки роста в нетарифных нишах. В прошлом году компания договорилась с FirstGroup о создании совместного предприятия с целью электрификации 43 тыс. школьных и общественных автобусов в США и Канаде (около 8% рынка этих стран). В январе 2022 г. менеджмент анонсировал планы по созданию сети зарядочных стаций (EV и водород) для грузовиков на национальном уровне совместно с Daimler Truck North America и BlackRock Renewable Power.

За счет активной инвестиционной программы NextEra Energy занимает довольно весомую долю на американском рынке ВИЭ (искл. ГЭС) — 12% на конец 2020 г. по установленной мощности СЭС и ВЭС. Ниже приводим планы по запуску проектов «зеленого» подразделения NEER по вводу мощностей до 2024 г.

Проекты (ГВт)2019–2020, введенные объекты2021–2022, план2023–2024, план2021–2024, всего
Новые ВЭС3,83,7–4,42,25–3,55,95–7,9
Новые СЭС1,54,8–5,67,0–8,811,8–14,4
Аккумулирование э/э0,0021,65–2,02,7–4,34,35–6,3
Модернизация ВЭС2,60,375–0,70,2–0,70,575–1,4
Всего7,910,525–12,712,15–17,322,675–30,0

Источник: данные компании

Экономический рост Флориды поддерживает операционный и финансовый рост основного подразделения FPL. Штат является одной из главных локаций для трудовых мигрантов с высокими доходами на фоне быстрого развития хай-тек-компаний. Во время пандемии тенденция усилилась благодаря оттоку американцев из крупных северных городов после перехода на дистанционную работу.

Дивидендная политика обеспечивает выплаты с доходностью выше рынка. Объем и время дивидендных выплат находятся полностью на усмотрении совета директоров. Компания пересматривает уровень дивидендов как минимум раз год, обычно в феврале, и исходя из финансовой картины, развития законодательства в отрасли и прочих факторов менеджмент назначает подходящий условиям дивиденд. Выплаты происходят поквартально равными платежами. Среднегодовой темп роста дивиденда в 2011–2021 гг. составил 11%, что в разы превышает инфляцию в США. DPS 2022E может составить $ 1,69 (+10% г/г) с доходностью 2,2% при DY S&P 500 около 1,5%.

Дивиденды NextEra Energy

Источник: Reuters, ФГ «Финам»

к содержанию ↑

Финансовый отчет

Квартальная выручка составила $ 5 046 млн (+15% г/г), что вышло ниже консенсусной оценки Bloomberg в $ 6 614 млн. Всего за год выручка снизилась на 5% г/г до $17,1 млрд, главным образом за счет неблагоприятного эффекта от деривативов.

Скорректированная прибыль на акцию повысилась в 4К на 2,5% г/г, до $ 0,41, при ожиданиях $ 0,40. Ключевым драйвером роста стал запуск новых станций ВИЭ. Годовая скорр. EPS увеличилась на 10%, до $ 2,55.

Гайденс менеджмента по прибыли в 2022 г. предполагает рост скорр. EPS на 6–8%, до $ 2,85–2,75. До 2025 г. прогнозируются сопоставимые темпы роста скорр. EPS.

NextEra Energy: основные финансовые результаты, млн $

млн $, если не указано иное4К 20214К 2020Изм., %20212022Изм., %
Выручка5 0464 39514,8%17 06917 997-5,2%
EBITDA скорр.**2 3783 4427,50%7 17810 814-33,6%
Маржа EBITDA скорр.47,1%78,3%-31%42,1%60,1%-18%
Чистая прибыль акционеров1 204-5NA3 5732 91922,4%
Чистая маржа23,9%-0,1%24,0%20,9%16,2%4,7%
EPS скорр., $0,410,407,50%2,552,3110,4%

Источник: данные компании, Bloomberg**, расчеты ФГ «Финам»

к содержанию ↑

Финансовые прогнозы

Акции упали на 8% после выхода отчетности 25 января, среагировав на динамику выручки и новость об уходе Джима Робо с поста CEO, который работал в компании с 2002 г. и занимал этот пост с 2012 г. Его место займет Джон Кетчум, который до этого возглавлял NextEra Energy Resources.

Компания, вероятнее всего, продолжит работать с высокой инвестиционной нагрузкой при новом CEO, и стратегия сохранит вектор развития. Инвестиционная программа «зеленого» подразделения NEER пока осталась без изменений: подразделение планирует ввод 22,7–30 ГВт мощностей СЭС, ВЭС и накопительных систем в 2021–2024 гг. В июне компания планирует провести День инвестора, на котором может обновить инвестиционную программу.

Совокупные капитальные вложения в 2021 г. составили около $ 16 млрд, или 92% всей выручки, на фоне чего свободный денежный поток ухудшился до -$ 8,1 млрд в сравнении с -$ 5,8 млрд годом ранее. Менеджмент не стал отменять дивиденды и сохранил планы по их наращиванию на 10% в течение 2022 г., но чистый долг за год увеличился на 16%, до $ 54 млрд, или почти 8х EBITDA, что выше типичного значения по сектору США в 5–6х.

В среднесрочной перспективе инвестиционная программа будет оказывать давление на денежный поток и кредитные метрики, но позволит поддерживать рост очищенного EPS быстрее отрасли, а также поддерживать рыночную долю в сегменте СЭС и ВЭС.

При этом интенсивный CAPEX на фоне высокой долговой нагрузки несет риск замедления темпов роста дивидендов с 2023 г. с текущих 10%. Нельзя также полностью исключать вариант допэмиссии акций.

Next Energy: историческая и прогнозная динамика ключевых показателей, млрд $

2016201720182019202020212022E2023E2024E
Отчет о прибылях и убытках         
Выручка16,1417,1716,7319,2018,0017,0719,6321,2022,79
EBITDA7,587,5312,129,579,176,849,4210,5711,75
Чистая прибыль3,003,445,343,482,372,833,093,574,10
Чистая прибыль акц.2,913,506,203,862,923,573,554,044,57
Рентабельность         
Маржа EBITDA47%44%72%50%51%40%48%50%52%
Чистая маржа19%20%32%18%13%17%16%17%18%
ROENA13%20%11%8%10%10%11%12%
Показатели денежного потока, долга и дивидендов     
CFO6,376,466,598,167,987,557,398,619,43
CFO / Чистая прибыль2,121,881,232,353,372,672,392,412,30
CFO/EBITDA0,840,860,540,850,871,100,780,810,80
CAPEX9,6910,7813,3312,4513,7815,6111,9912,0411,39
CAPEX % от выручки60%63%80%65%77%91%61%57%50%
FCFF-3,32-4,32-6,73-4,29-5,80-8,06-3,71-2,31-0,69
Чистый долг27,0633,0631,6141,5846,5354,1962,1168,9674,40
Чистый долг / EBITDA3,574,392,614,355,087,936,596,526,33
DPS, $0,870,981,111,251,401,541,691,741,77
Норма выплат56%35%32%64%95%85%93%85%76%

Источник: Reuters, ФГ «Финам»

к содержанию ↑

Оценка

Для оценки справедливой стоимости акций NextEra Energy мы использовали DCF-модель c прогнозным периодом до 2031 г. включительно.

Прогнозы и допущения для модели строились с учетом финансовых отчетов эмитента 2016–2021 гг., отраслевых тенденций и инвестиционной программы эмитента. Мы применили средневзвешенную стоимость капитала (WACC) в размере 4,1% при требуемой доходности по акциям NEE 4,6%.

Мы ожидаем операционного и финансового роста на фоне увеличения спроса на чистые источники электроэнергии со стороны клиентов, контроля за производственными расходами и сохранения налоговых стимулов.

Наша целевая цена по DCF-модели для акций NextEra Energy составляет $ 95,7 на 12 мес. с потенциалом роста 24%.

22E23E24E25E26E27E28E29E30E31E
EBIT5,05,86,77,68,69,610,511,512,313,1
D&A4,44,85,05,35,55,75,96,06,16,3
Налог-0,5-0,7-0,9-1,0-1,1-1,2-1,3-1,5-1,6-1,7
CAPEX-12,0-12,0-11,4-11,0-10,4-9,6-8,7-9,1-9,6-10,0
Изменение ОК-0,6-0,2-0,2-0,2-0,2-0,2-0,2-0,2-0,2-0,2
FCFF-3,7-2,3-0,70,82,44,26,26,77,17,6
PV of FCFF-3,6-2,2-0,60,72,03,44,74,95,15,2

 

WACC4,1%
Долг, млн $54 827
Стоимость долга3,5%
Ставка налога21,0%
Посленалоговая стоимость долга2,8%
Капитализация, млн $150 937
Доля долга26,6%
Доля собственного капитала73,4%
Норма доходности по акциям4,6%
Безрисковая ставка, 10Y UST YTM 2022E2,4%
Бета44,4%
Премия за рыночный риск (ERP)5,0%

 

Расчет целевой цены по целевому мультипликаторуРасчет целевой цены по методу Гордона (проверочное значение) 
EBITDA терминального года, млн $19 424Темп роста в постпрогнозный период2,0%
Целевой EV/EBITDA16,6FCFF терминального года, млн $7 579
Терминальная стоимость, млн $322 128Терминальная стоимость, млн $363 661
Приведенная терминальная стоимость, млн $215 685Приведенная терминальная стоимость, млн $243 493
Приведенная стоимость ДП, млн $19 610Приведенная стоимость ДП, млн $19 610
Стоимость бизнеса, млн $235 294 Стоимость бизнеса, млн $263 103
Чистый долг, доля меньшинства и пр., млн $47 574 Чистый долг, доля меньшинства и пр., млн $47 574
Целевая капитализация, млн $187 720 Целевая капитализация, млн $215 529
Количество акций, млн1 962 Количество акций, млн1 962
Целевая цена 1 акции, $95,7 Целевая цена 1 акции, $109,9
Потенциал24%Потенциал43%

Источник: Bloomberg, расчеты ФГ «Финам»

Средневзвешенная целевая цена акций NEE по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 93 (апсайд 21%), а рейтинг акции эквивалентен 3,9 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).

В том числе оценка целевой цены акций NextEra Energy аналитиками Credit Suisse составляет $ 85 («Выше рынка»), Guggenheim Securities — $ 95 («Покупать»), Wells Fargo Securities — $ 102 («Выше рынка»).

Сравнительный анализ относительно аналогов — традиционных ЖКХ компаний США (частично регулируемых), показывает, что акции NEE торгуются со значительной премией по форвардным P/E и P/DPS. Мы объясняем это значительным прогрессом в трансформации, которая позволила занять заметную долю рынка ВИЭ США, а также ростом выплат акционерам быстрее отрасли. Если анализировать стоимость относительно компаний с фокусом на рынке ВИЭ (не только генераторы, но и поставщики оборудования и технологий), то очевидно, что эти компании премируются за «зеленый» уклон бизнеса и высокие мультипликаторы — типичное явление:

КомпанияP/E 1YP/E 2YEV/EBITDA 1YEV/EBITDA 2YP/DPS 1YP/DPS 2Y
NextEra Energy27,525,517,215,545,942,0
«Зеленые» аналоги:
First Solar18,734,99,212,1NANA
Array Technologies78,717,435,710,1NANA
Iberdrola17,615,710,59,723,822,5
Vestas Wind Systems78,174,316,818,0224,8235,2
Siemens Gamesa Renewable EnergyNaN55,632,714,5NA624,7
Orsted30,430,211,612,252,348,4
Verbund40,925,012,28,084,855,7
Enel12,912,25,95,717,817,1
Canadian Solar20,910,810,47,2NANA
Algonquin Power & Utilities19,819,117,113,519,917,8
Solaredge Technologies47,934,034,625,1NANA
Enphase Energy61,545,255,038,6NANA
Atlantica Sustainable InfrastructureNaN43,711,310,518,817,9
Медиана30,430,212,212,123,835,4
Аналоги US Utilities:
Exelon20,617,810,69,837,738,6
Duke Energy19,818,913,112,226,525,8
Southern20,019,214,312,926,025,3
PG&E12,110,89,78,1NANA
Dominion Energy20,719,415,013,231,729,6
American Electric Power Company18,817,812,711,829,427,9
Public Service Enterprise Group18,219,012,313,332,630,8
Медиана19,818,912,712,230,628,8

Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Кроме того, высокая оценка капитализации относительно прибыли и капитала была характерной долгое время и повысилась, когда энергопереход и тема ESG получили ускорение. Интересно, что нет ярко выраженной зависимости от ставок на долговом рынке (инвертированная шкала).

Акции NextEra Energy на рынке

Источник: Bloomberg

к содержанию ↑

Техническая картина

Акции следуют долгосрочному растущему тренду в рамках канала. Падение котировок на отчетности и новости о смене CEO уже практически выкуплено, и акции оттолкнулись от нижней линии фигуры и поддержки 72. Покупки будут уместны при пробитии и закреплении выше локального сопротивления 77 с целями 86 и далее 94 (исторический максимум). Уровни поддержки — 72 и 65.

Техническая картина акций NextEra Energy

Источник: finam.ru

Добавить комментарий